编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 8 月 21 日 发行规模 : 1.5 亿元 发行目的 : 补充营

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1 广东南方报业传媒集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券 信用评级报告 债项信用等级 : A-1 级 评级时间 : 2014 年 8 月 21 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 8 月 21 日 发行规模 : 1.5 亿元 发行目的 : 补充营运资金 存续期限 : 366 天 偿还方式 : 到期一次还本付息 增级安排 : 无 主要财务数据及指标 项目 2011 年 2012 年 2013 年 金额单位 : 人民币亿元 发行人母公司数据 : 2014 年 上半年度 货币资金 短期刚性债务 所有者权益 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产 货币资金 流动负债 短期刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据南方报业经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年上半年度财务数据整理 计算 ; 由于 2013 年该公司更换了审计事务所, 科目核算和 2012 年相比有一定的变动, 根据可比性原则, 此次评级 2012 年数据采用 2013 年审计报告中的年初数或上年数 分析师 覃斌 Tel:(021) qb@shxsj.com 欧莲珠 Tel:(021) olz@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 1 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪评级 或 本评级机构 ) 对广东南方报业传媒集团有限公司 ( 简称 南方报业 该公司 或 公司 ) 发行的期限为 366 天的 1.5 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了南方报业在政府支持 市场地位及财务弹性等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在新媒体冲击 成本控制 下游行业政策调控及多元化经营等方面所面临的压力与风险 主要优势 : 政策支持 我国对文化传媒业的政策支持力度 较大, 南方报业作为广东省重点文化企业, 可 在税收及财政补助上获广东省委及省政府的 有力支持 市场地位显著 南方报业是国内新闻传媒业龙 头企业之一, 旗下报刊种类众多, 对市场覆盖 程度高, 具有较强的品牌影响力 财务弹性较好 南方报业负债经营程度合理, 资产流动性良好, 货币资金存量较充裕, 融资 渠道畅通, 可为即期债务偿还提供良好保障 主要风险 : 新兴媒体冲击大 受新媒体冲击, 近几年报纸 媒体增长速度放缓, 南方报业面临的全媒体转 型压力较大 成本控制压力 近年来南方报业劳动力成本和 营销费用快速上涨, 期间费用逐年增加,2012 以来主业经营出现亏损, 未来仍面临着较大的 盈利压力 经营易受下游行业景气度及政策调控影响 南 方报业主要收入来源广告业务下游客户主要 为房地产 汽车等行业, 公司业绩易受其行业 景气度波动及国家调控政策影响 多元化经营风险 南方报业在发展新媒体的同 时开展多元化经营, 目前尚处于探索阶段, 新 业务的推进及产生效益具有较大的不确定性

3 未来展望 通过对广东南方报业传媒集团有限公司及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 信用评级报告 一 募集资金用途 该公司申请注册发行总额不超过 6.5 亿元人民币短期融资券的议案已于 2014 年 6 月 10 日获公司董事会审议通过 本次短期融资券拟分期发行 本期短券拟发行金额为 1.5 亿元, 期限为 366 天 ( 如图表 1 所示 ) 公司计划将募集资金全部用于补充运营资金 图表 1. 拟发行的本期短券概况 短期融资券名称 : 广东南方报业传媒集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 6.5 亿元人民币本期发行规模 : 1.5 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 南方报业 截至 2014 年 6 月末, 该公司待偿债券本金余额为 3.50 亿元, 为 2012 年 5 月发行的五年期 12 南报 MTN001, 目前利息支付正常 二 公司信用质量 该公司前身为创立于 1949 年的南方日报社, 系广东省委主管的事业单位 1998 年 5 月在南方日报社的基础上组建南方日报报业集团, 应中央和广东省对文化体制改革的要求,2005 年 7 月南方日报报业集团更名为南方报业传媒集团 ( 以下简称 南方报业集团 ), 保留事业单位性质 后根据广东省人民政府粤府函 号 关于同意南方报业传媒集团经营性单位转制方案和广东南方报业传媒集团有限公司章程的批复 及广东省财政厅粤财教 号 关于南方报业传媒集团经营性资产和非经营性资产划分的意见, 南方报业集团进行企业改制, 并对下属经营性及非经营性业务进行相应剥离, 以其截至 2004 年 6 月 30 日清产核资批复后的净资产划分为经营性资产和非经营性资产, 于 2007 年 12 月以全部经营性净资产 万元注册成立广东南方 4

6 报业传媒集团有限公司, 接管南方报业集团下属报 刊 社的广告 发行 印刷以及其他经营性业务 ; 同时以全部非经营性净资产 万元成立南方日报社事业法人, 负责南方报业集团下属各报刊的采编等非经营性业务, 其主管单位仍为中共广东省委 2010 年 11 月, 根据广东省财政厅 关于同意南方报业传媒集团经营性单位转制划拨土地转增国家资本金的批复 ( 粤财教函 号 ) 文件, 公司以土地使用权作价转增国家资本金 万元人民币 截至 2014 年 6 月末, 公司注册资本为 5.69 亿元 该公司是以平面媒体经营为主的大型传媒集团, 从发行量和影响力来说, 在同行业内处于领先地位 目前公司拥有 南方日报 南方周末 南方都市报 21 世纪经济报道 等多家国内知名报刊以及南方网 大粤网等多家网站 截至 2013 年末, 公司纳入合并范围的一级子公司共 20 家, 包括 17 家全资子公司和 3 家控股子公司, 并参股了 41 家公司, 业务涉及报刊经营 媒体广告代理 报刊印刷及商务印刷 图书和音像制品发行 电子商务和物流配送等领域 截至 2013 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益 亿元 ); 全年实现营业收入 亿元, 净利润为 1.46 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 1.51 亿元 ) 截至 2014 年 6 月末, 公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益 亿元 );2014 年上半年度实现营业收入 9.15 亿元, 净利润为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 亿元 ) 我国经济增长有所放缓, 新闻出版企业的广告业务因此受到一定影响 近年来, 国家政策有力地支持了新闻出版业的发展, 这类企业具有良好的经营环境 与此同时, 报纸等传统媒体持续面临新媒体的较大挑战 该公司为国有独资企业, 产权明晰, 法人治理结构基本健全, 运营管理较规范 该公司是我国报刊经营行业的龙头企业之一, 旗下各报刊定位各异, 整体对市场覆盖程度高, 其中 南方日报 南方周末 南方都市报 以及 21 世纪经济报道 皆为各自领域的翘楚, 具有较强的品牌影响力及社会公信力 报纸发行及广告销售为公司目前主要收入来源, 近年来公司广告业务受新媒体冲击 成本及费用上升影响, 业绩呈下滑态势 5

7 随着新媒体 多元化业务的不断发展, 公司抗风险能力将有所提升 近年来发行费用及人工成本的上涨一定程度上制约了该公司的盈利水平 但公司负债经营程度合理, 经营性现金流状况好转, 货币现金存量充裕, 可为公司到期债务偿还提供良好保障 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定广东南方报业传媒集团有限公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见 广东南方报业传媒集团有限公司主体信用评级报告 ] 三 短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司现金回笼情况一般, 年营业收入现金率分别为 94.86% 99.15% 和 93.30%,2013 年营业收入现金率下降系用广告费换取房产等物资增加所致 同期, 公司经营性现金净流量分别为 4.23 亿元 亿元和 2.18 亿元 其中 2011 年大幅净流入主要系公司回购战略投 1 资者所持股份所致 ;2012 年广告费换取的房产增加导致现金收入减少, 同时人工以及纸张印刷成本的上扬也导致现金支出增加, 经营环节现金出现净流出 ;2013 年为净流入, 主要系公司转让揭阳地块回笼的 1.00 亿元资金直接冲抵经营活动现金支出 广告费换取的房产变现, 以及纸张价格下降所致 2014 年 1-6 月, 公司经营活动现金净流量为 亿元, 由于上半年度为业务淡季, 广告销售收入较少, 同时采购支出及支付员工薪酬较多, 经营环节现金为大幅净流出 年及 2014 年上半年度, 该公司投资性现金净流量分别为 亿元 亿元 2.28 亿元和 0.88 亿元 其中, 年公司对基建工程以及多个新媒体 文化地产等项目投资力度较大, 投资性现金为净流出 ;2013 年公司以 2.94 亿元价格转让持有的新京报社股权, 同时随着基建工程的陆续完工, 公司投资支出大幅减少, 当年投资性现金表现为大幅净流入 ;2014 年上半年度, 公司收回揭阳地块转让金的剩余款项 1.11 亿元, 投资活动现金为净流入 公司投资环节资金缺口主要通过银行借款和债券融资等方式来弥补, 同期筹资活动现金流量净额分 年, 子公司南方传媒控股引入战略投资者资金 3.80 亿元, 根据协议, 其中 3.10 亿元以借款形式归还战略投资者 ( 计入 其他应收款, 并体现在 经营性现金流出 ); 2011 年, 战略投资者撤回投资, 公司回购其所持有股份 ( 支付其他与投资活动有关的现金 3.80 亿元 ), 同时冲抵该笔借款, 致使 其他应收款 和 经营性现金流入 分别减少和增加 3.10 亿元 6

8 别为 0.42 亿元 6.05 亿元 亿元和 亿元,2013 年转让新京报股权的款项到账, 公司资金压力缓解, 偿还银行借款数额较大, 筹资环节现金为净流出 近年来, 该公司固定资产折旧 无形资产及其他资产摊销金额逐年增加, 利润水平波动较大 年公司 EBITDA 分别为 2.66 亿元 2.15 亿元和 3.42 亿元, 其中 2013 年利润总额 固定资产折旧 无形资产及其他资产摊销三者的占比分别为 42.95% 24.76% 和 26.19% 总体看, 公司 EBITDA 对利息支出及短期刚性债务保障程度尚可 图表 年以来公司现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入与短期刚性债务比率 [%] 资料来源 : 南方报业 ( 二 ) 流动性分析 2013 年末, 该公司流动负债为 亿元, 占负债总额的 70.92% 公司流动负债主要由短期借款和预收款项构成,2013 年末分别占负债总额的 % 和 25.40% 其中, 短期借款余额为 6.37 亿元, 全部为信用借款 ; 预收款项为 6.63 亿元, 主要包括预收各广告公司的广告代理费 报刊的订阅费以及为其他报刊代理发行投递的预收款 此外,2013 年末, 公司应付账款为 1.34 亿元, 主要系应付工程款 印刷费用及纸张费用 ; 其他应付款 1.73 亿元, 主要包括应付南方日报社采编服务费 0.43 亿元以及与南方月刊杂志社的往来款 印刷保证金 风险金等押金 ; 其他非流动负债为 0.95 亿元, 主要为收到的各类财政专项资金 2014 年上半年度, 公司偿还部分银行借款, 同时支付员工薪酬 工程款 印刷费 采编费等增加,6 月末流动负债较上年末减少 25.10% 至 亿元 2013 年末, 该公司流动资产为 亿元, 占资产总额的 54.74% 公司流动资产主要由货币资金 应收账款和其他应收款构成 其中, 公司货币资金余额为 9.98 亿元, 大部分未受使用限制, 现金比率达 53.89%; 应收账款净额为 4.16 亿元, 大致可分为广告款和报纸发行款, 其中账龄一年以内的占 72.12%, 已相应计提坏账准备 ; 其他应收款余 7

9 额为 6.43 亿元, 主要系与南方日报社 金榕投资以及横琴置业等关联企业的往来款 ; 其他流动资产余额 2.12 亿元, 包括尚未变现的广告费换取的房产 0.79 亿元和增值税进项税留抵额 1.32 亿元 2014 年 6 月末, 公司流动资产较上年末减少 5.31 亿元, 减少部分集中于货币资金 该公司资产流动性良好,2014 年 6 月末流动比率及速动比率分别为 % 和 %, 货币资金较充裕, 同期现金比率为 25.29%, 可为即期债务偿还提供较好保障 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家银行长期保持良好合作关系, 近年来整体信用记录良好 截至 2014 年 6 月末, 公司银行授信总额 亿元, 其中尚未使用额度 亿元, 公司尚有较大的后续融资空间 此外, 国家对文化产业的扶持力度较大, 该公司可在税收 财政补贴等方面获得一定的支持 四 风险揭示 ( 一 ) 新媒体冲击风险 新媒体的快速成长给传统媒体带来了较大冲击 近几年, 平面媒体 的广告收入增长速度放缓, 市场份额下降 该公司面临较大的全媒体转 型压力 ( 二 ) 成本控制压力 近年来劳动力成本和营销费用持续上涨, 该公司成本及费用支出快 速增加,2012 年以来公司主业经营出现亏损, 未来仍面临着较大的盈利 压力 ( 三 ) 主营业务易受下游行业景气度波动以及政策调控影响 该公司广告销售业务的下游客户主要为房地产 汽车 食品等行业, 公司业绩易受相关行业景气度波动以及国家调控政策影响 ( 四 ) 多元化经营风险 该公司在发展新媒体的同时开展多元化经营, 目前尚处于探索阶段, 8

10 新业务的推进及产生效益具有较大的不确定性 五 结论 该公司拟发行 1.5 亿元人民币 2015 年度第一期短期融资券, 主要用于补充营运资金 公司主营业务运营较平稳, 负债经营程度保持在合理水平, 资产流动性良好, 货币资金充裕, 融资渠道畅通, 为偿付本期短券本息提供较强保障 9

11 跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日 定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 本期短券投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 10

12 附录一 : 公司与实际控制人关系图 广东省人民政府 % 广东南方报业传媒集团有限公司 注 : 根据南方报业提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图 董事会 总经理 监事会 办公室 人力资源部 法律事务部 党群工作部 监察审计部 信息技术部 新闻研究部 财务部 经营管理办公室 物资采购部 舆情研究中心 注 : 根据南方报业提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 ) 11

13 附录三 : 主要财务数据及指标表 金额单位 : 人民币亿元 主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 上半年度 流动资产合计 货币资金 流动负债合计 短期刚性债务 所有者权益合计 营业收入 净利润 EBITDA 经营性现金净流入量 投资性现金净流入量 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据南方报业经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年上半年度财务报表 整理 计算 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务 应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 营业收入现金率 经营性现金净流入与流动负债比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录五 : 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级 含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 14