编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 7 月 31 日发行规模 : 2.00 亿元发行目的 : 偿还银行借款补充营运资金存

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秒邓
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1 温州机场集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告债项信用等级 :A-1 级评级时间 :2015 年 7 月 31 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2015)010586 概述新世纪评级评级对象 : 温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 7 月 31 日发行规模 : 2.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 7 月 31 日发行规模 : 2.00 亿元发行目的 : 偿还银行借款补充营运资金存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2015 年上半年货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据温州机场集团经审计的年及未经审计的 2015 年上半年度财务数据整理计算分析师王飞 Tel:(021) wf@shxsj.com 张佳 Tel:(021) zhangjia@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对温州机场集团有限公司 ( 简称温州机场集团该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 2.00 亿元 2015 年度第二期短期融资券进行了评级, 反映了温州机场集团在政府支持财务结构稳健性及后续承载能力等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在经济下行后续投融资规模较大竞争分流及持续亏损等方面所面临的压力与风险主要优势 : 政府及主管部门大力支持作为温州市区域内重要的交通基础设施投资及经营集团, 温州机场集团可获得政府及民航主管部门在机场建设航线培育及中小机场运营补贴等方面的大力支持财务结构较为稳健温州机场集团刚性债务规模小且多为中长期借款, 短期债务偿付压力较小, 财务结构较为稳健龙湾机场飞行区改扩建工程投入使用后将大幅度提升业务承载能力随着温州机场集团龙湾机场飞行区改扩建工程逐步完工投入使用, 公司航空业务的承载能力将大幅度提升主要风险 : 竞争分流压力温州机场集团在区域内面临着杭州宁波等大型机场在客货及航线资源等方面的激烈竞争, 同时东南沿海地区高铁的贯通加大了公司中短途运输的竞争压力集中投入压力大温州机场集团在建及拟建项目较为集中且资金需求很大, 公司存在很大的资金压力, 未来的资金投入更多地依赖自身融资能力, 财务杠杆升高带来财务成本的增加将会对公司中短期内的盈利带来较大的压力盈利能力有所下滑由于机场运营成本增幅较大, 近年来温州机场集团盈利能力有所下滑, 机场飞行区改扩建项目投入运营后, 公司收入 1

3 规模有望得到较大幅度增长, 但受折旧增加等因素影响, 预计公司盈利能力将进一步削弱未来展望通过对温州机场集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过 6.00 亿元短期融资券的发行计划已获温州市人民政府国有资产管理委员会批准本期短券拟发行金额为 2.00 亿元, 期限为 366 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 本期短券募集资金主要用于偿还银行借款及补充营运资金图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 温州机场集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券注册额度 : 6.00 亿元本期发行规模 : 2.00 亿元短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 温州机场集团 ( 二 ) 募集资金用途该公司本期短券计划募集资金 2.00 亿元, 其中,1.00 亿元用于偿还银行借款, 剩余 1.00 亿元用于补充营运资金二公司信用质量该公司前身民航温州永强机场成立于 2002 年 1 月 18 日, 由中国民用航空华东管理局投资组建, 初始注册资本为 1.80 亿元随着机场属地化改革推进,2005 年, 温州永强机场划归至浙江省机场管理公司, 出资人变更为浙江省机场管理公司自 2008 年 12 月起, 浙江省机场管理公司将温州永强机场移交温州市人民政府管理, 由温州市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 简称温州国资委 ) 履行出资人职责 2010 年 12 月, 公 4

司更名为温州机场集团有限公司, 后经多次增资, 截至 2015 年 6 月末, 公司实收资本为 20.

6 司更名为温州机场集团有限公司, 后经多次增资, 截至 2015 年 6 月末, 公司实收资本为亿元, 由温州国资委全资控股, 实际控制人为温州国资委该公司是温州市政府直属的国有航空运输服务保障企业, 负责建设运营温州龙湾国际机场及其周边辅助设施公司在区域内具有垄断经营优势, 并能得到民航总局及温州市政府的大力支持温州国资委为该公司唯一股东, 履行出资人职责, 控股地位稳定公司逐步建立健全法人治理结构, 管理团队具备较好的专业素质且从业多年, 总体较为稳定, 能够满足公司日常运营的需要公司关联交易金额较小, 对公司运营无重大影响公司根据自身经营管理和发展要求设置了内部组织结构, 管理制度逐步建立健全该公司为温州市政府直属的国有航空运输服务保障企业, 以机场服务为主业, 业务在区域内具有垄断性温州市经济的较快发展人民生活水平的提高, 促进了区域民航客货运需求的较快增长, 带动公司收入规模持续扩张龙湾机场改 / 扩建项目建设将为公司后续发展奠定坚实的基础该公司营业收入主要来源于机场服务及相关保障业务, 随着公司各项业务的推进龙湾机场新航站楼和新建货运区建设等项目的建设, 公司资产规模保持增长趋势得益于民航总局及地方政府对公司资金投入, 公司资本实力较大幅提升, 整体财务结构较为稳健龙湾机场飞行区改扩建项目新航站楼项目温州通用航空基地工程以及新建货运区建设等项目投入大, 资金缺口主要由公司通过外部融资解决, 导致刚性债务规模较快扩张, 财务成本上升将加大公司中短期内的盈利压力但公司刚性债务规模尚可控, 且货币资金相对充裕, 龙湾机场飞行区改扩建工程投入运营后, 将较大的提升公司航空业务的承载能力, 公司收入规模有望得到提升, 加之银行等外部融资渠道畅通, 可为债务偿付提供较好保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定温州机场集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见温州机场集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司航空性业务收入的资金回笼需要通过民航结算系统从机票中 5

7 按比例提取后统一拨付, 非航空性业务多为机场配套的地面服务, 由公司直接向航空公司或相关企业收取, 资金回笼情况相对较好年及 2015 年上半年, 公司营业收入现金率分别为 96.80% % % 和 %, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为亿元 2.81 亿元 1.27 亿元和 0.28 亿元 2012 年, 公司经营环节较大规模净流出系当年温州市政府要求公司向温州土地储备中心临时拆借 2.13 亿元资金所致, 总体来看, 公司经营环节现金流状况较好随着龙湾机场飞行区改扩建工程和新航站楼等项目建设推进, 该公司投资支出逐步增长, 投资环节现金净流出规模较大年及 2015 年上半年, 公司投资活动现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元龙湾机场新航站楼等项目资金投入规模大, 同时后续温州通用航空基地工程和货运区及生产辅助设施工程等项目仍有较大的资金需求, 公司面临较大的资金压力从筹资活动现金流状况来看, 该公司主要通过银行借款及温州市政府和民航总局的资金补贴解决龙湾机场改 / 扩建工程建设资金缺口, 年及 2015 年上半年, 公司筹资环节现金流入分别为亿元亿元 8.48 亿元和 5.57 亿元, 其中, 因温州市政府及民航总局资金补贴形成收到其他与筹资活动有关的现金分别为 2.12 亿元 0.12 亿元 2.47 亿元和 0 亿元, 公司筹资活动现金流量净额分别为 7.38 亿元 9.49 亿元 5.78 亿元和 2.04 亿元年, 该公司 EBITDA 分别为 0.66 亿元 0.94 亿元和 1.04 亿元, 随着公司刚性债务规模逐步扩大, 公司还本付息压力逐年加大图表年公司现金流对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 资料来源 : 温州机场集团 ( 二 ) 流动性分析随着龙湾机场在建项目建设的推进, 该公司资产规模持续扩大, 年末及 2015 年 6 月末, 公司资产总额分别为亿元亿元亿元和亿元公司资产以非流动资产为主,2014 年末, 公司非流动资产余额为亿元, 占资产总额的 87.99%, 主要包括固定 6

8 资产在建工程和无形资产, 期末余额分别为亿元亿元和亿元, 占非流动资产比例分别为 25.53% 45.41% 和 24.86%, 其中, 在建工程主要为枢纽交通中心及公用配套工程市域铁路机场段项目货运区及生产辅助设施工程温州机场扩建工程 ( 温州通用航空基地工程 ) 航空总部大楼新航站楼项目及航站区配套工程 ; 无形资产大幅增加系公司飞行区改扩建工程红线内土地万平方米, 公司累计支付土地征用及迁移补偿费 6.49 亿元, 目前工程尚未竣工决算, 只有建设用地规划许可证截至 2014 年末, 公司流动资产余额为 5.56 亿元, 主要包括货币资金和其他应收款, 期末余额分别为 2.17 亿元和 2.49 亿元, 占流动资产比例分别为 39.08% 和 44.78% 其中, 其他应收款主要为应收温州市龙湾区人民政府海滨街道办事处的拆迁垫付款同期末, 公司流动比率速动比率及现金比率分别为 86.31% 84.51% 和 33.73%, 公司流动资产对流动负债的覆盖程度较低截至 2015 年 6 月末, 该公司流动资产与非流动资产分别为 6.69 亿元和亿元 ; 同期末, 公司流动比率速动比率及现金比率分别为 87.96% 86.77% 和 32.47% 从债务构成情况看, 截至 2014 年末, 该公司流动负债和非流动负债分别为 6.45 亿元和亿元, 期末长短期债务比为 %, 与公司业务类型相符合公司流动负债主要由短期借款其他应付款和其他流动负债组成, 期末余额分别为 0.70 亿元 1.76 亿元和 3.22 亿元, 占流动负债比例分别为 10.86% 27.33% 和 50.02%, 其中, 其他应付款主要为应付履约保证金 ; 其他流动负债主要为 14 温州机场 CP001 本息余额公司非流动负债主要包括长期借款和应付债券, 期末余额分别为 8.38 亿元和 5.96 亿元, 占非流动负债比例分别为 56.35% 和 40.08%, 其中, 长期借款主要以质押借款和信用借款为主, 应付债券系 13 温机场债 1 截至 2015 年 6 月末, 公司流动负债与非流动负债分别为 7.61 亿元和亿元, 长短期债务比为 %; 公司债务仍以刚性债务为主, 同期末, 刚性债务为亿元, 占负债总额的比重为 87.66%, 且以长期刚性债务为主 ( 三 ) 财务弹性该公司信用记录良好, 与国内各银行建立了长期战略合作关系, 间接融资渠道畅通截至 2015 年 6 月末, 公司所获得的银行授信额度为亿元, 已使用授信额度为 5.59 亿元, 尚未使用授信额度为亿元 1 13 温机场债 :2013 年温州机场集团有限公司公司债券, 债券本金 6.00 亿元, 期限 10 年, 所筹资金全部用于飞行区改扩建工程和新建航站楼工程等项目的建设 7

9 四风险揭示 ( 一 ) 投融资压力近年来, 该公司龙湾机场飞行区扩建工程和龙湾机场新航站楼项目建设投入大量资金, 目前已积聚了一定的财务压力 ; 同时后续龙湾机场新航站楼温州通用航空基地工程和货运区及生产辅助设施工程等项目仍面临着较大的资金需求, 公司将面临较大的投融资压力 ( 二 ) 竞争分流风险该公司下属龙湾机场除面临着铁路及高速公路对其短途航线分流的压力外, 浙江省区域内还面临着杭州机场宁波机场在航线及客货资源上的竞争分流五结论该公司是温州市政府直属的国有航空运输服务保障企业, 负责建设及运营温州龙湾国际机场及其周边辅助设施公司在区域内具有垄断经营优势, 并能得到民航总局及温州市政府的大力支持近年来, 该公司相关改 / 扩建项目投入大, 刚性债务规模较快扩张, 财务成本上升将加大公司中短期内的盈利压力但公司刚性债务规模尚可控, 且货币资金相对充裕, 龙湾机场飞行区改扩建工程投入运营后, 公司收入规模有望得到提升, 加之银行等外部融资渠道畅通, 可为债务偿付提供较好保障综合而言, 该公司航空性业务发展情况良好, 获现能力较强, 经营业绩良好, 同时货币资金存量相对充裕, 且中短期内投资规模可控, 公司短期债务到期偿付能力较强 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 10 新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据温州机场集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据温州机场集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 6 月末 ) 温州市人民政府国有资产监督管理委员会温州机场集团有限公司 100% 监察监事审计室 ( 党群工作部 ) 办公室人力资源部财务管理部规划发展部安全质量部资产管理部现场指挥中心机场保障部建设投资公司机务维修工程公司地面服务公司安检护卫公司候机楼管理公司招商部温州机场集团有限公司董事会总经理监事会

12 附录三 : 公司主业涉及的经营主体及其概况全称名称简称母公司持股实收资本 ( 万元 ) 比例 (%) 业务性质温州航空实业有限公司实业公司交通运输温州空港尊易商务有限公司尊易公司服务业温州宏宇国际货物运输有限公司宏宇公司交通运输温州航空货站有限公司货站公司交通运输温州航空食品有限公司食品公司制造业温州机场国际旅游有限公司旅游公司旅游业温州龙湾国际机场汉莎航空食品有限公司汉莎公司服务业注 : 根据温州机场集团 2014 年度审计报告附注整理 11

13 附录四 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元 2015 年上半年流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据温州机场集团经审计的年及未经审计的 2015 年上半年度财务报表整理计算 12

14 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录六 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013