编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 7 月 10 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 归还

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杉幸
7 years ago
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1 上海张江高科技园区开发股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 7 月 10 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 7 月 10 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 归还金融机构借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 每年付息, 到期还本, 最后一期利息随本金偿还兑付增级安排 : 无主要财务数据及指标评级观点项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据张江高科经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算分析师唐俊 Tel:(021) tj@shxsj.com 谢宝宇 Tel:(021) xby@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对上海张江高科技园区开发股份有限公司 ( 简称张江高科该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 5 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了张江高科在产业聚集效应稳定的租金收入资产变现能力等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在招商引资及投融资等方面所面临的压力与风险主要优势 : 良好的区域发展环境张江高科技园区已发展较为成熟, 形成了良好的投资环节和生物医药通讯信息软件集成电路等产业集群基础, 为张江高科的发展提供了良好基础核心业务稳定性强经过多年的发展, 张江高科已形成较成熟的高科技园区开发经营战略, 并拥有大量经营性租赁物业, 出租比率高, 客户稳定性较强, 每年可产生稳定的大额现金流入, 为公司发展提供了良好的资金支持优质资产变现能力强张江高科拥有大量低成本园区物业, 资产质量好变现能力强, 可对即期债务偿付提供良好保障主要风险 : 来自周边园区竞争与分流压力加大商务成本的上升, 加之长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势的逐步显现将会对张江高科技园区的长期发展构成较大客户分流或转移压力资金平衡难度加大近期张江高科新建项目较多, 资金投入量较大, 且采取以租为主, 租售结合的经营模式, 资金回收周期较长, 短期内经营活动现金状况较为紧张集中偿付压力张江高科将有 20 亿元公司债券将于 2014 年内集中到期, 集中偿付压力很大 1

3 未来展望通过对张江高科及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司五届三十四次董事会审议通过, 公司拟向中国银行间市场交易商协会申请公开发行不超过人民币 9( 含 ) 亿元的短期融资券本期短期融资券发行规模为 5 亿元公司拟将本次募集资金用于偿还公司金融机构借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 上海张江高科技园区开发股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 9 亿元人民币本期发行规模 : 5 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 张江高科该公司于 2009 年 12 月发行了待偿还余额为 20 亿元人民币的 2009 年公司债, 期限为 5 年, 截至目前公司还本付息情况正常此外, 公司计划于 2014 年向中国银行间市场交易商协会申请公开发行不超过人民币 9( 含 ) 亿元的中期票据 ( 二 ) 募集资金用途该公司本次发行短期融资券募集资金的主要用于置换公司金融机构借款拓宽融资渠道二公司信用质量该公司于 1995 年 12 月 30 日经上海市浦东新区管理委员会沪浦管 (95)245 号文批准, 由上海张江 ( 集团 ) 有限公司 ( 原名上海市张江 4

6 高科技园区开发公司, 以下简称张江集团 ) 和上海久事公司共同发起, 以募集方式设立经中国证券监督管理委员会证监发审字 [1996]17 号文批准, 公司于 1996 年 4 月向社会公开发行境内上市人民币普通股 (A 股 ) 股票 2500 万股, 并在上海证券交易所上市交易 ( 股票代码 ) 后多次转增配股, 截至 2013 年末, 公司股本总额为亿元, 股份总数为亿股, 全部为无限售条件的流通股, 其中张江集团持股 53.58%, 为公司控股股东该公司主要从事张江高科技园区内的房地产开发经营业务, 为张江高科技园区的主要开发和经营者之一依托张江高科技园区的不断成熟, 公司在多年的发展经营中, 不仅积累了丰富的园区开发经验和品牌知名度, 并且持有厂房仓库办公楼住宅等多种业态的较大规模的经营性物业截至 2013 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2013 年度实现营业收入亿元, 净利润 3.84 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 3.72 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 一季度实现营业收入 4.00 亿元, 实现净利润 0.62 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.59 亿元 ) 张江高科技园区作为上海市政府聚焦张江战略的载体, 经过多年的开发建设, 投资和居住环境日益完善, 园区经济保持较快发展, 园区内企业盈利能力较强, 但总体经济规模一般该公司作为国有控股上市企业, 产权结构清晰 ; 法人治理结构完善, 经营独立性强公司根据业务需要设立了较为完善的组织架构, 各部门间职责划分较为合理公司在资金业务运营等方面建立了较为规范的内部控制制度, 并能通过对各项业务的制度化管理该公司定位于园区开发, 积极拓展相关业务, 并构建了一条完整的产业链, 形成园区开发为主体高科技投资及服务为两翼的产业布局园区核心区域经过多年开发基本成熟, 吸引了一大批国内外知名企业入驻, 产业聚集效应明显, 也为公司进一步开展奠定了良好基础公司近年来资产负债率水平基本保持稳定, 但刚性债务规模较大, 利息负担较重公司目前财务弹性较强, 并可通过适度调整物业销售计划及股权转让来平稳自身现金流入预期, 对公司债务偿还形成有效的保障 5

7 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定上海张江高科技园区开发股份有限公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见上海张江高科技园区开发股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 三 ) 现金流分析年该公司营业收入现金率分别为 93.11% % 和 85.63% 虽然公司房产销售款分年度分期回笼, 各年度间存在一定波动, 但公司房产租赁业呈良性发展态势, 且多采取押 3 付 1 的收款方式, 在一定程度上可对公司现金回笼状况形成有力保障该公司长期以租赁为主的经营模式使房产租售现金流入与相应建设支出在各期不能完全匹配, 造成其经营性现金流量存在较大波动年公司经营活动产生的现金流净额分别为亿元 8.61 亿元和 1.48 亿元 ; 其中 2012 年经营环节现金流状况呈大额净流入状态主要系因公司当年物业租售收现规模较大, 而同期物业开发投入有所减少该公司各年间投资活动现金净流量波动性也相对较大, 年投资活动现金净流量分别为亿元亿元和 4.75 亿元得益于被投资联营企业经营状况良好, 盈利能力较强, 所产生的投资收益不断增加, 可形成持续的现金分红 ; 此外, 高科技企业投资平台的股权转让实现大量投资回报, 成为了公司投资活动现金流入的重要组成部分之一公司可通过实现科技类股权投资项目的现金流平衡, 腾出资金投入新项目建设随着前期大力度投入的物业逐步进入租售期, 该公司主营业务现金回笼情况尚可, 在投资活动资金因投资回报而明显改善的情况下, 公司对外融资需求有所减少, 年公司筹资性现金流均为净流出, 分别为亿元亿元和亿元 6

8 图表年以来公司现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2014 年第一季度 2013 年 2012 年 2011 年 -200, , ,000-50, , ,000 经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额注 : 根据张江高科提供的数据绘制从趋势来看,2014 年该公司将有部分项目建成后用于出售, 且由于出租业务的物业面积也将有较大幅度增长, 预计经营环节现金流量状况将有一定好转此外, 公司拥有大量上市公司股票, 具有很强的变现能力, 公司可通过适度增强物业及股权变现力度以加速回笼资金, 为即期偿债提供保障年, 该公司 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元, 对刚性债务和利息支出的覆盖程度尚可图表 2. 公司年债务的覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据张江高科提供的数据整理计算 ( 四 ) 流动性分析 2013 年末该公司的资产总额为亿元, 其中流动资产和非流动资产分别为亿元和亿元, 分别占资产总额的 45.57% 和 54.43% 年末公司流动比率为 %, 处于较好水平从流动资产构成来看,2013 年末该公司流动资产主要分布于货币资金应收账款和存货, 分别占资产总额的 6.53% 7.99% 和 30.22% 其中存货亿元, 主要为园区物业在建项目的开发成本 (27.97 亿元 ) 和部分已建成待售的房产项目开发成本 (27.24 亿元 ); 应收账款为亿元, 其中在信用期内以及账龄在 1 年内的应收账款占 39.27%, 另有账龄 4-5 年应收账款占比 25.32%, 部分系由出售物业产证办理因政策变化影响受阻造成尾款无法收取所致, 但公司已计提了较为充足的坏账损失准备 ; 因偿还银行借款,2013 年末公司存量货币资金同比减少 44.09% 至 7

9 11.95 亿元, 现金比率较上年末下降 9.05 个百分点至 19.96%, 但有息债务规模的缩小减轻了公司利息负担从债务构成情况看, 该公司负债主要由刚性负债 ( 短期借款一年内到期的银行借款长期借款和应付债券 ) 应付账款其他应付款和预收账款构成,2013 年末余额分别为亿元 8.19 亿元 7.13 亿元和 4.70 亿元, 分别占年末债务总额的 76.97% 7.44% 6.47% 和 4.27% 公司应付账款主要为应支付的工程款其他应付款主要为关联往来专项工程款和项目保证金等 ; 预收账款系收益性负债, 基本无偿还压力从负债期限结构来看,2013 年末该公司长短期债务比为 78.88%, 债务以流动负债为主, 相对于公司资产结构而言, 长期债务所占比重略显偏低考虑到公司于 2009 年发行的 20 亿元公司债券将于 2014 年 12 月到期兑付, 届时公司将面临较大的集中偿付压力公司拟临时性借入银行借款用于日常资金周转, 并通过新发行短期融资券中期票据等募集资金替换部分银行借款, 然而此举可能将增加公司短期刚性债务规模 2014 年以来, 该公司流动资产和流动负债结构较上年末基本保持不变, 但规模略均有缩减, 至当年 3 月末, 公司流动资产总额和流动负债余额分别为小幅降至亿元和亿元, 期末流动比率和现金比率分别为 % 和 19.53%, 公司资产可变现能力仍属良好图表年以来公司债务资金来源结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 1,200,000 1,000, , , , , 年 2012 年 2013 年 2014 年 3 月末短期借款应付账款预收账款其他应付款一年到期的非流动负债长期借款应付债券其他注 : 根据张江高科提供的数据绘制 ( 五 ) 财务弹性得益于良好的经营积累, 该公司近年来资本实力不断增强, 年末, 公司所有者权益合计分别为亿元亿元和亿元其中, 公司实收资本与资本公积合计占归属于母公司所有者权益的比例分别为 68.95% 68.74% 和 67.50%, 资本结构稳定性较强 8

10 该公司信用较好, 已与多家银行保持了多年的良好合作关系, 通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强截至 2014 年 3 月末, 各家银行共给予公司的信用授信额度为亿元, 其中已使用授信额度为亿元, 公司尚有较大的后续融资空间此外, 该公司还可通过债券发行资本市场增发股票等渠道融资, 增强公司财务弹性 ( 六 ) 其他补充来源及可靠性作为张江集团旗下唯一的资本市场融资平台及最大的园区开发主体, 该公司能够得到股东在业务与发展方面的倾向性支持张江集团由上海市浦东新区国有资产监督管理委员会出资组建, 截至 2013 年末, 张江集团注册资本为亿元张江集团主要从事张江高科技园区开发建设及投融资运作, 具体包括园区内的市政基础设施开发建设, 工业厂房商业办公房的租售业务截至 2013 年末, 张江集团经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润 2.40 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.48 亿元 ) 张江集团较强的综合实力保障了该公司的偿债能力四风险揭示 ( 一 ) 房地产市场波动风险房地产行业是受经济周期波动影响较为明显的行业之一, 有较强的周期性宏观经济因素的变化会透过房产市场供需的变化对房产市场产生重大影响在宏观紧缩的情况下从事房产业务的企业利润可能会受到较大影响虽然该公司为园区开发类企业, 与单纯的房地产开发企业的经营模式具有本质区别, 但园区物业销售部分的收益水平仍将受到市场波动的影响 ( 二 ) 财务风险近年来该公司新建项目较多, 资金投入量大, 且公司采取以租为主的经营模式, 资金回收周期较长, 对公司的筹资能力提出了较高的要求 9

11 此外, 融资成本的高低也直接影响公司业务运营的成本 ( 三 ) 周边园区的竞争风险张江高科技园区商务成本持续上升, 加之长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势的逐步显现将会对其长期发展构成较大客户分流或转移压力, 园区招商压力不断加大 ( 四 ) 异地项目投资风险该公司后续在区内可供开发地块不多, 为在一定程度上影响公司区内房地产业务持续发展 ; 而公司开发的园区外项目盈利能力不强, 稀释了近年的整体毛利水平五结论受行业特征影响, 该公司各年度间经营业绩有所波动, 但整体保持稳定公司负债经营程度合理, 短期刚性偿债压力可控, 资产质量良好, 变现能力强, 可对即期债务偿付提供有效保障此外, 多元化的融资渠道有助于增强公司的财务弹性, 降低财务风险 10

12 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 附录一 : 公司与实际控制人关系图上海市浦东新区国有资产监督管理委员会 % 上海张江 ( 集团 ) 有限公司 75.00% 上海张江高科技园区开发股份有限公司注 : 根据张江高科提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据张江高科提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据张江高科经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年第一季度财务报表整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013