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1 杭州杭氧股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 10 月 29 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2012)010458 概述新世纪评级评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 10 月 29 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次偿还本息增级安排 : 无

2 编号 : 新世纪债评 (2012) 概述新世纪评级评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 10 月 29 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次偿还本息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2012 年上半年货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据杭氧股份经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年上半年度财务数据整理计算分析师唐俊 Tel:(021) tj@shxsj.com 温正大 Tel:(021) wzd@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对杭州杭氧股份有限公司 ( 简称杭氧股份该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 3 亿元 2013 年度第一期短期融资券进行了评级反映了杭氧股份在资金财务弹性和资本实力等方面的优势, 同时也反映了公司在销售回款等方面的压力与风险主要优势 : 近期营业收入资金回笼状况尚可杭氧股份空气分离设备和工业气体的营业收入规模逐年增长, 近期营业收入资金回笼状况尚可, 对短期债务的偿还具有一定的保障货币资金存量较大杭氧股份货币资金存量较大, 能够覆盖短期刚性债务财务弹性较大杭氧股份银行授信规模较大, 且公司目前使用的额度相对较低, 公司财务弹性较大自有资本实力较强杭氧股份自有资本实力较强, 对银行借款及债务的保障程度较高主要风险 : 工业气体业务受客户影响大杭氧股份目前对工业气体的投资规模较大, 而工业气体落地后将很难转而向其他客户提供产品, 受合作客户的经营状况影响较大销售环节回款偏慢杭氧股份空气分离设备在销售环节被客户占用资金较大, 存在一定的回款压力未来展望通过对杭氧股份及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 级主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性较高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司董事会决议通过, 公司拟申请发行总额为 10 亿元的短期融资券, 采用分期发行方式本次发行为第一期, 计划发行规模为 3 亿元, 期限为 365 天, 用于补充公司生产经营所需的流动资金及偿还银行贷款图表 --1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 杭州杭氧股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券注册额度 : 10 亿元人民币本期发行规模 : 3 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 本期短券无担保资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制截至 2012 年 6 月末, 该公司无待偿债券和其他拟发行债券二公司信用质量该公司前身为杭州杭氧科技有限公司, 是 2000 年 12 月经杭州机械电子控股 ( 集团 ) 有限公司杭机电企 [2000]496 号文批准, 由杭州制氧机集团有限公司 ( 以下简称杭氧集团 ) 与毛绍融邱秋荣邵勇徐志烽四位自然人共同发起设立的, 原始注册资本为 8000 万元, 其中杭氧集团持股 95%, 毛绍融邱秋荣邵勇徐志烽四位自然人分别持股 1.25% 之后, 公司进行了债转股及多次股权变更和增资, 并于 2002 年 5 月整体变更为股份公司 2010 年 5 月, 公司经中国证券监督管理委员会证监许可 (2010)649 号文核准, 公司在深圳证券交易所公开发行 A 股 7100 万股 ( 证券代码 :002430), 至 2011 年末注册资本为万元 2012 年上半年公司通过将资本公积金转增股形式将注册资本提高至万元 3

5 该公司是国内最大的空分设备开发设计制造成套企业, 是我国空分设备行业唯一一家国家级重点新产品开发制造基地, 是我国重大技术装备国产化基地公司经营范围为 : 通用机械化工设备的设计制造安装技术咨询技术服务压力容器的设计制造 ( 具体范围详见特种设备制造许可证, 有效期至 2011 年 12 月 30 日, 特种设备设计许可证, 有效期至 2012 年 3 月 21 日 ), 制氧站工程施工, 工矿配件船舶及辅机制造销售, 经营进出口业务 ( 范围详见外经贸部门批文 ) 目前公司主要从事空气分离设备工业气体产品和石化设备的生产及销售业务公司空气分离设备产品主要包括大中型成套空气分离设备小型空气分离设备 ; 工业气体产品主要包括氧氮氩等 ; 石化设备产品主要包括乙烯冷箱液氮洗冷箱天然气液化分离设备液化石油气储配装置等设备截至 2011 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润为 5.22 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 4.97 亿元 ) 截至 2012 年 6 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2012 年上半年实现营业收入亿元, 净利润为 2.52 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.35 亿元 ) 该公司最终控制人为杭州市国资委, 处于绝对控股地位, 可以对公司经营管理产生较大影响 ; 公司根据业务需要进行组织机构设置和内部管理制度的建设, 并已建立了整体素质良好的经营管理团队和职工队伍, 基本能满足目前公司经营发展的需要该公司近年来空气分离设备和工业气体供应业务均增长较大, 且公司产品在国内处于技术领先地位, 符合政策导向, 市场潜在需要较大, 但公司与跨国公司之间仍存在一定的技术差距, 行业竞争趋于激烈, 且公司产品对经济和政策的依赖性较大, 公司发展仍有一定的不确定性该公司通过上市增强了自有资本实力, 优化了公司的资本结构,2011 年公司空气分离设备销售业务规模的较大增长和不断加大的工业气体投资, 造成公司资金的流出以及资本的固定化, 但整体而言, 公司自有资本实力和盈利能力较强, 对银行借款等依赖较低, 公司整体财务状况较好 4

经本评级机构信用评级委员会评审, 评定杭州杭氧股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见杭州杭氧股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析由于该公司使用银行票据进行结算的比例逐年增加, 导致公司近三年营业收入现金率保持在较低水平并逐渐下降,2009-2011 年分别为 70.61% 64.

42%, 变动不大, 实际上公司资金回笼情况基本稳定 2009-2011 年, 该公司经营环节付现成本支出的主要方面集中在购买商品接受劳务支付的现金上,2011 年公司在购买商品接受劳务支付的现金所占现金收入的比例有所增加, 主要是公司加大了外购配套件的比例导致公司现金支出比例的增加, 同时公司银行票据结算方式运营的增加也对主要经营用现的状况产生影响 2011

6 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定杭州杭氧股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见杭州杭氧股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析由于该公司使用银行票据进行结算的比例逐年增加, 导致公司近三年营业收入现金率保持在较低水平并逐渐下降, 年分别为 70.61% 64.70% 和 50.86% 考虑到公司近三年的应收账款周转速度尚可, 年分别为 4.37 次 4.06 次和 4.34 次, 年末应收账款余额与当年营业收入的比率为 29.34% 32.97% 和 30.42%, 变动不大, 实际上公司资金回笼情况基本稳定年, 该公司经营环节付现成本支出的主要方面集中在购买商品接受劳务支付的现金上,2011 年公司在购买商品接受劳务支付的现金所占现金收入的比例有所增加, 主要是公司加大了外购配套件的比例导致公司现金支出比例的增加, 同时公司银行票据结算方式运营的增加也对主要经营用现的状况产生影响 2011 年经营性现金净流量为亿元, 主要是当年公司较上年增加了银行票据的使用比例, 且公司处于规模的较快增长期, 现金的支出量较大所致, 表现为存货余额和应付账款余额增加整体而言, 公司经营性现金流及其变动状况符合公司目前的经营特征图表 --2. 公司 2007 年以来主要经营用现在现金收入中占比情况资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制该公司通过 2010 年的上市筹集了亿元, 大幅增加了公司的货币资金存量, 截至 2011 年末, 公司货币资金存量为亿元, 短期刚 5

性债务为 3.43 亿元, 需要支付的流动债务为 12.02 亿元, 可见, 目前公司货币资金存量对短期刚性债务和需要支付的流动负债均形成覆盖图表 --3.

7 性债务为 3.43 亿元, 需要支付的流动债务为亿元, 可见, 目前公司货币资金存量对短期刚性债务和需要支付的流动负债均形成覆盖图表 --3. 公司 2007 年以来货币资金对流动负债覆盖情况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制该公司因进行募集资金投资项目及气体投资项目的建设, 近年来投资活动产生的现金净流量为负数, 年公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 投资性现金流出量较大从投资的效果分析, 公司通过生产基地的搬迁提高了公司产能, 对经营性现金已产生较好的影响, 另外公司 2011 年及今后几年主要集中在对气体投资的支出, 目前公司通过前几年的投资工业气体的营业收入已取得较好的增长, 年分别为 1.37 亿元 2.58 亿元和 6.80 亿元目前公司在工业气体上的投资已达亿元, 在年, 公司还将继续投入亿元, 预期未来随着公司在气体上的加大投入, 工业气体对公司营业收入的贡献将继续增长, 以公司计划的投产时间为基础, 以目前公司 75% 的产能利用率计算, 公司年的工业气体营业收入预计为 6.80 亿元亿元和亿元, 工业气体后续产能的利用将对公司现金流产生有利影响由于 2010 年通过上市获取了较多的货币资金, 该公司目前对外融资需求不多随着空气分离设备产能的提高和对工业气体项目的投入, 公司仍将有一定的融资需求, 但由于目前的营业状况和盈利状况较好, 公司资金需求预计可以得到满足 6

图表 --4. 公司 2007 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制该公司 2009-2011 年 EBITDA 分别为 4.10 亿元 5.64 亿元和 7.

8 图表 --4. 公司 2007 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制该公司年 EBITDA 分别为 4.10 亿元 5.64 亿元和 7.35 亿元受业务规模增长的影响,2011 年公司银行借款等刚性负债规模略有增长, 利息支出略有增加, 但与公司盈利相比仍处较低水平, 公司当年 EBITDA 对于利息支出和刚性债务的覆盖程度较高图表 --5. 公司 2009 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 净债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制图表 --6. 公司 2009 年以来 EBITDA 构成及变化趋势 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制 7

9 ( 二 ) 流动性分析由于该公司货币资金存量较大, 并采取以销定产的生产模式, 以及基本到位的营业收入资金回笼情况, 且具有一定的自有资本实力, 公司资产的流动性达到较好水平年末及 2012 年 6 月末, 公司流动比率分别为 % % % 和 %, 速动比率分别为 92.07% % % 和 96.93%, 年末及 2012 年 6 月末, 该公司货币资金账龄一年以内的应收账款等变现能力极强的流动资产的有所变动, 但占流动资产的比率比较稳定, 也反映公司流动性依然保持较好水平年末, 公司短期刚性债务现金覆盖率分别为 7.99 倍 8.04 倍和 2.17 倍图表 --7. 公司 2007 年以来流动资产与流动负债构成 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据杭氧股份提供的数据绘制 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家银行保持了良好合作关系, 融资能力较强截至 2012 年 6 月末, 公司共获得银行授信 78 亿元, 目前已使用 9.19 亿元, 公司财务弹性较大 8

10 四风险揭示 ( 一 ) 盈利水平下降风险该公司通过搬迁提高了生产能力, 但近年来公司订单增长较大, 特别是公司地处浙江省临安市, 易受台风等恶劣天气的影响, 对公司的生产能力造成较大的挑战目前公司订单较多, 如果公司继续采取增加外购配套件比例的方式, 对其盈利水平造成不利影响 ( 二 ) 对外投资的盈利风险该公司目前对工业气体的投资规模较大, 且今后两年将继续有大规模的投入, 而工业气体落地后将很难向其他客户提供产品, 受工业气体供应设备所在地客户的经营状况影响较大 ( 三 ) 销售回款压力较大该公司空气分离设备销售环节被客户占用了大量资金, 存在一定的回款压力五结论该公司是国内规模最大历史最悠久的空气分离设备制造企业,2010 年通过上市提高了自身的知名度, 近两年产品订单增长较大, 产品的国内市场占有率始终保持同行业首位, 但是与外资企业相比, 在大型成套空分设备上仍缺乏竞争力, 面临一定的竞争风险 ; 公司通过拓展产业链的方式在全国各地开展工业气体供应业务, 但由于合作客户属中型钢企, 投资前景尚待进一步观察公司上市后资金较为充裕, 自有资本实力较强, 目前的财务状况较为良好, 但未来工业气体的投资规模较大, 且产品垫资现象较为严重, 随着业务发展, 公司对外融资的需求将逐步增长 9

11 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 10

12 附录一 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年上半年流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据杭氧股份经审计的年及未经审计的 2012 年上半年度财务报表整理计算 11

13 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 12

14 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013