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榔干
5 years ago
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1 江苏省广播电视集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 10 月 16 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2012) 概述新世纪评级评级对象 : 江苏省广播电视集团有限公司 2013 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 10 月 16 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 补充流动资金存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标 2012 年项目 2009 年 2010 年 2011 年上半年度金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] ,128 - 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ,767 - EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据江苏广电经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务数据整理计算分析师宋昳瑶 Tel:(021) syy@shxsj.com 周美玲 Tel:(021) zml@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对江苏省广播电视集团有限公司 ( 简称江苏广电该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 10 亿元 2013 年度第一期短期融资券进行了评级通过对本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级主要优势 : 江苏广电在国内广电行业的省级企业中排名前列, 频率频道信号覆盖人群广, 占据一定的市场优势江苏广电拥有非诚勿扰等具有全国知名度的节目, 投资制作拍摄发行多部知名电视剧及电影, 具有较强的品牌影响力江苏广电资本实力雄厚, 负债经营程度低, 融资能力较强, 资金周转和即期债务的偿还较有保障江苏广电业务发展态势较好, 流动性状况亦佳 ; 资金存量较为充裕, 经营环节现金流状况良好, 可为即期债务偿还提供有力支持主要风险 : 广电总局颁布的限娱令限广令对各个广播电视媒体营运构成一定挑战, 江苏广电或将面临一定的广告收入增速下降风险江苏广电内容业务板块的影视制作及院线建设的前期投入较大, 有一定的投资风险新媒体的快速发展对传统媒体形成冲击, 分流了传统广电部分用户, 导致江苏广电竞争压力增加未来展望通过对江苏广电及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AAA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对江苏省广播电视集团有限公司 2013 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至江苏省广播电视集团有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 江苏广电 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行金额不超过 33 亿元额度短期融资券的议案已获江苏省广播电视总台领导办公室第 1 号 ( 总第 1 号 ) 会议批准公司短期融资券本期拟发行金额 10 亿元, 期限为 365 天 ( 本期短期融资券概况如图表 1 所示 ) 图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 江苏省广播电视集团有限公司 2013 年度第一期短期融资券注册额度 : 33 亿元人民币本期发行规模 : 10 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 江苏广电截至 2012 年 6 月末, 该公司无其他待偿债券 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将募集资金全部用于补充流动资金二公司信用质量该公司成立于 2002 年 5 月, 系江苏省政府以 3,000 万元资金注资, 由原江苏人民广播电台江苏电视台江苏有线电视台南京电影制片厂等 20 多个单位组建而成江苏广电为企业法人单位, 江苏省广播电视总台 ( 以下简称总台 ) 为事业法人单位, 江苏广电与总台系两块牌子一套班子一个法人代表经上级主管部门批准, 公司 2005 年以 4.70 亿元资本公积转增注册资本,2012 年以 23 亿元未分配利润转增注册资本截至 2012 年 9 月末, 公司注册资本实收金额 28 亿元公司位居我国广电行业省市级企业前列, 受益于江苏卫视的品牌影响力, 近 3

5 年来广电业务经营规模稳步扩大, 经营业务涉及广播电视的频率频道经营电视购物影视制作新媒体等业务, 以及江苏省政府授权范围内的国有资产经营管理投资企业托管资产重组实物租赁等截至 2011 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 当年实现营业收入亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 截至 2012 年 6 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 上半年度实现营业收入亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 该公司权益资本实力雄厚且随着盈利累积不断增强, 负债水平低, 财务结构稳健近年来公司收入盈利均保持高速增长, 毛利空间大, 盈利水平高公司流动性状况良好, 货币资金存量充裕, 且经营环节现金流良好, 可为偿债提供稳定保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定江苏省广播电视集团有限公司主体信用等级为 AAA 级, 评级展望为稳定 [ 详见江苏省广播电视集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 三 ) 现金流分析该公司广播电视板块的广告收入一般以预收为主, 电视购物业务收款也很及时, 故公司经营获现能力较强,2009~2011 年和 2012 年上半年营业收入现金率分别为 99.12% 99.57% 73.12% 和 93.47% 同期经营性现金净流量分别为 7.84 亿元 9.20 亿元亿元和亿元, 较好地满足了公司投资方面对现金的需求 2009~2011 年该公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 主要用于固定资产的购建,2009~2010 年公司筹资性现金流保持小额净流出状态 2011 年由于幸福蓝海引入 13 家战略投资者增资 6.08 亿元和好享购物吸收新股东 2.45 亿元增资, 使得筹资性现金净流入 6.38 亿元 4

6 图表 2. 公司 2009 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2012 年上半年 2011 年 2010 年 2009 年现金及现金等价物净增加额筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额注 : 根据江苏广电提供的数据绘制该公司固定资产规模相对较小, 亦拥有税收优惠政策 ( 主要系影视制作拍摄等可免征营业税及所得税 ), 故 EBITDA 主要由利润总额构成, 占比在 95% 以上近年来, 公司保持了较好的盈利能力,2009~2011 年 EBITDA 分别为 7.69 亿元亿元和亿元, 对债务本息偿付形成了完全覆盖图表 3. 公司 2009~2011 年现金流对债务的覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) , EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据江苏广电提供的数据计算 ( 四 ) 流动性分析得益于该公司良好的经营积累, 公司近年来权益资本实力不断增强, 2011 年末, 公司归属于母公司所有者权益亿元, 其中实收资本和资本公积合计亿元, 未分配利润亿元, 分别占净资产总额的 27.23% 和 68.26%; 所有者权益多数集中于未分配利润, 资本结构稳健性一般该公司资产增速较快, 年复合增长率为 31.56%,2009~2011 年末资产总额分别为亿元亿元和亿元公司流动性总体较好,2011 年末流动资产占资产总额的 55.26%, 流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 处于较高水平该公司流动资产以货币资金为主,2011 年末公司货币资金余额

7 亿元, 占流动资产的 79.34%, 现金比率达 % 当年应收账款 1.61 亿元, 其中以好享购物的往来款为主, 占比为 38.99%, 账期在一年以内的占 96.91%; 预付款项余额 4.60 亿元, 以好享购物预付批发客商的款项为主 ; 其他应收款 2.75 亿元构成, 分布较为分散, 对公司影响较小 2011 年公司现金比率为 %, 能够为即期债务偿还提供有力支持 ( 五 ) 财务弹性该公司信贷融资渠道畅通, 负债水平低, 具有较强的财务弹性截至 2012 年 6 月底, 公司资产负债率为 11.56%, 获得多家银行授信额度合计 3.30 亿元, 未使用额度为 3.28 亿元此外, 国家对文化产业的扶持力度较大, 公司可在税收等方面获得支持四风险揭示 ( 一 ) 广告收入增速下滑风险 2011 年第三季度广电总局限广令和限娱令的出台, 一定程度上规范了广播电视行业的经营运作, 同时亦对各个广播电视媒体营运构成一定挑战据估算, 此次限广令的出台, 导致各地电视台的年广告收入减少约 200 亿元, 该公司或将面临一定的广告收入增速下滑风险 ( 二 ) 投资风险根据广电总局资料统计,2011 年全国共有 36,339 集电视剧通过广电总局备案公示,469 部 14,942 集电视剧获得发行许可证相较于获得发行许可证的电视剧数量, 事实上能够上映尤其在电视台黄金时段大面积播出的电视电影却很少 2011 年约 3,000 集电视剧在电视台播映, 其余约 80% 的电视剧没有公映机会, 使得电视剧制作企业面临较高的投资损失公司内容产业板块覆盖了从制作和发行到放映的产业链, 基于国内市场行情, 影视制作有较高的投资风险, 同时蓝海院线的投资回收周期较长也会给公司带来一定的资金压力 ( 三 ) 竞争压力新媒体的广泛应用分流了传统广播电视用户据 Starcom Media Vest Group 的研究显示 : 中国用户花在电视上的时间少于借助 PC 看网络视频的时间新媒体已成为社会精英群体获取信息传递信息的主要渠道 6

8 新媒体的快速成长对传统媒体造成冲击, 新媒体的迅速崛起对传统媒体的收视率广告收入等方面构成了挑战五结论该公司是我国广电行业龙头企业之一, 受益于江苏卫视品牌影响力的扩大, 广电业务经营规模稳步扩大电视购物影视制作发行等业务板块依托总台, 亦呈现出了较好的发展趋势公司权益资本实力雄厚且随着盈利累积不断增强, 负债水平低, 财务结构稳健近年来公司收入盈利均保持高速增长, 毛利空间大, 盈利水平高公司流动性状况良好, 货币资金存量充裕, 可为本期短券的偿债提供稳定保障 7

9 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 8

10 附录一 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年上半年度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] , , ,264 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] , 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] , EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据江苏广电经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务报表整理计算 9

11 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 10

12 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013