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董际师
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1 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告信用等级 AA 级评级时间 2011 年 11 月 11 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 11 月 11 日分析师覃斌 Tel:(021) qb@shxsj.com 黄蔚飞 Tel:(021) hwf@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011)010278 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据评级结果 :AA 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2011 年前三季度货币资金 0.62 3.04 1.32 1.22 刚性债务 7.

3 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011) 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据评级结果 :AA 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2011 年前三季度货币资金刚性债务股东权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 优势 : 荣盛控股核心业务的现金获取能力强, 原料库存易变现, 能为债务本息的偿付提供有力保障荣盛控股近年来主营业务发展态势良好, 盈利水平显著提升荣盛控股直接融资渠道多, 间接融资渠道通畅, 可获得较有力的外部支持风险 : 国际原油价格波动剧烈, 荣盛控股主业盈利能力的稳定性会受到一定影响荣盛控股对外担保余额较大, 存在一定的或有损失风险荣盛控股目前刚性债务规模增长较快, 已积累一定的偿债压力国内 PTA 产能未来几年扩张加速, 业内竞争加剧, 预计将对荣盛控股的盈利水平及现金流状况造成一定程度的不利影响注 : 根据荣盛控股经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前三季度财务数据整理计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期中期票据的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期中期票据的一种建议报告中引用的资料主要由荣盛控股提供, 所引用资料的真实性由荣盛控股负责

4 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告释义荣盛控股, 该公司, 或公司 : 浙江荣盛控股集团有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司拟申请注册发行总额度不超过 19 亿元中期票据的议案已于 2011 年 7 月 17 日获公司临时股东会决议通过本期中期票据拟发行 10 亿元, 期限为 3 年 ( 如图表 1 所示 ) 公司拟将 6 亿元募集资金用于偿还银行贷款,4 亿元募集资金用于补充运营资金图表 1. 拟发行的本次中期票据概况中期票据名称 : 浙江荣盛控股集团有限公司 2012 年度第一期中期票据注册额度 : 19 亿元人民币本期发行规模 : 10 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 本期中期票据无担保资料来源 : 荣盛控股截至 2011 年 9 月末, 该公司待偿还债券余额为 19 亿元, 分别为浙江荣盛控股集团有限公司 2011 年度第一期短期融资券和浙江荣盛控股集团有限公司 2011 年度第二期短期融资券, 余额分别为 10 亿元和 9 亿元, 期限均为 366 天, 票面利率分别为 5.30% 和 5.85%, 到期日分别为 2012 年 3 月 16 日和 2012 年 7 月 15 日二公司信用状况该公司成立于 2006 年 9 月, 由自然人李水荣李永庆李国庆 1

5 许月娟倪信才和赵关龙 6 人出资设立, 初始名称为浙江荣盛控股有限公司, 注册资本 5000 万元 2006 年 10 月, 公司各股东将所持荣盛化纤集团有限公司总计 85% 的股权转让给公司 2007 年 10 月, 公司更为现名截至 2011 年 9 月末公司注册资本为 2 亿元, 控股股东为自然人李水荣该公司经营范围包括实业投资, 企业管理咨询, 计算机软件开发, 室内外建筑装饰, 化工原料的销售及信息咨询服务公司主营业务主要涉及 PTA 1 及聚酯涤纶产品的生产及销售截至 2011 年 9 月末, 该公司拥有包括荣盛石化股份有限公司 ( 简称荣盛石化, 于 2010 年 11 月 2 日在深圳证券交易所上市, 证券代码 : , 公司持有其 76.44% 的股权 ) 宁波联合集团股份有限公司( 简称宁波联合, 在上海证券交易所上市, 证券代码 :600051, 公司持有其 29.90% 的股权, 为其第一大股东 ) 和宜宾天原集团股份有限公司 ( 简称天原集团, 于 2010 年 4 月在深圳证券交易所上市, 证券代码 : , 公司持有其 15.69% 的股权, 为其第二大股东 ) 等多家控股及参股子公司, 产业涉及石化化纤房地产贸易等多个领域, 形成了多元化经营格局截至 2010 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2010 年度实现营业收入为亿元, 实现净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 截至 2011 年 9 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2011 年前三季度实现营业收入亿元, 实现净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 该公司是一家以 PTA 及聚酯涤纶生产为核心主业, 并涉及对外贸易及房地产等领域的多元化民营产业集团公司组织机构设置较合理, 内部管理制度较齐全, 有利于控制经营投资资金等管理环节的主要风险公司高级管理团队稳定, 人员素质基本能够满足目前的经营管理需要目前我国化纤行业景气度不断回升 :PTA 产能持续增长但仍供不应 1 PTA: 精对苯二甲酸, 是聚酯涤纶产品的主要原料之一 2

6 求, 聚酯涤纶产业的盈利空间因原料瓶颈得到缓解而有所扩大从长期来看, 随着我国居民收入的不断提高, 国内纺织消费市场容量也将继续扩大, 化纤行业仍有较大发展空间但 PTA 产能的大幅提升会否造成过剩现象值得关注该公司近年来经营规模快速增长, 盈利水平逐年提升, 尤其是在 2009 年 PTA 项目建成后大幅提高但从长期看, 国内 PTA 产能的大幅增长将压缩公司的盈利空间, 同时新增加的房地产开发业务在目前的政策环境下为公司经营带来较大的不确定性 2010 年取得宁波联合控股权和荣盛石化股票上市使该公司自有资本实力大幅提升, 资产规模大幅增长随着经营规模的扩张, 公司收入和利润大幅增长, 总体盈利能力显著提高近三年公司经营性现金净流入持续大幅增长, 货币资金充裕, 能为到期债务偿付提供良好保障但在现阶段房地产调控政策背景下, 宁波联合并入带来的存货变现能力存在一定的不确定性同时快速增长的刚性债务也对公司造成了一定的偿债压力经本评级机构信用评级委员会评审, 评定浙江荣盛控股集团有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见浙江荣盛控股集团有限公司主体长期信用评级报告 ] 三募集资金用途分析 ( 一 ) 偿还银行借款该公司拟将本期中期票据所募集资金中的 6 亿元用于置换现有银行借款, 以降低其间接融资比例, 改善公司融资结构, 降低财务费用截至 2011 年 9 月末, 公司本部银行借款余额为亿元 ( 二 ) 补充营运资金该公司拟将本期中期票据所募集资金中有的 4 亿元将用于补充营运资金 2011 年以来, 下属公司逸盛大化石化有限公司 PTA 节能技改项目和浙江盛元化纤有限公司聚酯生产线陆续投入运营, 公司生产规模的扩大带动了运营资金需求的增长 3

7 四偿债保障分析 ( 一 ) 盈利能力较强, 经营性现金流状况良好该公司以 PTA 和聚酯涤纶的生产为核心主业近几年由于公司 PTA 生产线投产, 同时化纤行业景气程度不断提高, 公司综合毛利率水平持续上升, 年及 2011 年前三季度分别为 3.25% 11.60% 14.68% 和 13.61%, 盈利能力持续增强该公司 PTA 和聚酯涤纶业务采用款到发货的结算模式, 现金回笼能力强, 经营性现金流状况良好 2008~2010 年度及 2011 年前三季度公司经营性现金净流入量分别为 3.68 亿元亿元亿元和亿元 ( 二 ) 融资能力强, 具有一定的融资空间年末及 2011 年 9 月末, 该公司资产负债率分别为 80.58% 73.16% 54.62% 和 59.02%, 目前负债经营程度适中近年来公司已与多家银行保持了良好合作关系, 通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强截至 2011 年 9 月末, 各家银行共给予公司的借款授信额度为亿元, 其中未使用授信额度为亿元, 公司尚有一定的后续融资空间 ( 三 ) 部分非流动资产变现价值高 2011 年 9 月末, 该公司可供出售的金融资产的账面净额为亿元, 主要为持有的天原集团宁波热电中科三环工大首创等上市公司的股权 (2011 年 9 月 30 日, 这四家上市公司的股票收盘价分别为元元元和 9.23 元 ), 资产变现价值高长期股权投资账面净额为亿元, 其中以对盛元房产浙江逸盛等联营企业的投资为主这几家企业近几年盈利状况良好, 预计能长期为公司带来较高的投资收益, 为其偿债提供一定保障五风险揭示 ( 一 ) 原材料价格波动风险该公司主要原料进口依赖度高, 价格直接受国际石油价格影响近 4

8 期世界经济环境稳定性较差, 发达国家频繁地使用货币政策, 国际石油价格震荡进一步加剧原料价格的大幅波动会直接影响公司盈利能力的稳定性 ( 二 ) 竞争力加剧风险未来几年我国 PTA 产能将大幅扩张,2011 年至 2013 年国内预计新增 PTA 产能总计约 710 万吨 / 年产能的高速增长加剧了 PTA 行业的竞争, 该公司的盈利能力及现金流状况可能会受到一定的负面影响 ( 三 ) 新涉业务盈利的不确定性该公司新涉足的房地产行业对资金量需求大目前我国政府不断出台严厉调控措施以控制房地产市场的投机现象, 为公司近期的经营业绩带来较大的不确定性 ( 四 ) 存在一定或有损失风险该公司对外担保余额较大, 截至 2011 年 9 月末, 对外担保余额达亿元公司的对外担保均为互保, 这种互保方式对双方债务的实质保障有限, 可能加大风险的传导 5

9 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据荣盛控股经审计的年度及未经审计的 2011 年前三季度财务报表整理计算 6

10 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 报告期 EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期中期票据 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 7

11 附录三 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低投资级 AA 级 A 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险投机级 B 级 CCC 级 CC 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 8

12 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注荣盛控股外部经营环境的变化影响荣盛控股经营或财务状况的重大事件荣盛控股履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映荣盛控股本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对荣盛控股发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 荣盛控股应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与荣盛控股有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向荣盛控股发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向荣盛控股发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向荣盛控股发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 荣盛控股和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 11 月 11 日 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013