编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 8 月 20 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 补充营运资金存续期限 : 366

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恶蔡
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1 阳光电源股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 8 月 20 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2015)010218 概述新世纪评级评级对象 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 8 月 20 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 补充营运资金存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 8 月 20 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 补充营运资金存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2015 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据阳光电源经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算分析师朱侃 Tel:(021) zk@shxsj.com 付婷 Tel:(021) ft@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对阳光电源股份有限公司 ( 简称阳光电源该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 2 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了阳光电源在行业地位资本实力融资渠道等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在产品价格下跌流动性资本性支出应收账款回收等方面所面临的压力与风险主要优势 : 细分市场地位突出阳光电源是我国领先的光伏逆变器制造企业, 具有研发和规模等优势, 供销渠道较为稳定, 公司产品拥有较高的品牌知名度, 市场份额排名全国第一资本实力较强阳光电源 2011 年上市后, 权益资本显著增强, 目前整体负债经营水平较合理, 权益资本对刚性债务的保障程度较高 2015 年公司计划通过定向增发募集资金, 如成功定增, 公司资本实力将进一步增强融资渠道优势阳光电源作为上市公司, 融资渠道较为畅通, 公司尚有较大额度的未使用银行授信, 可为即期债务的偿付提供一定的缓冲主要风险 : 产品价格下跌风险近年来太阳能光伏逆变器产品价格持续下降, 从而压缩了阳光电源的获利空间资本性支出压力阳光电源在电站系统集成项目上将持续保持较大规模的投资支出, 未来随公司光伏电站经营模式的转变, 公司将面临较大的资本性支出压力流动性压力逐步显现阳光电源存货余额较大且增长较快, 给公司流动性造成一定的压力 ; 此外, 随产能释放, 公司面临产成品积压的风险上升, 加之产品价格持续下降, 其存货存在一定的减值风险 1

3 应收账款回收风险阳光电源应收账款较多, 公司产品和电站业务的质保金回收时间较长, 业务收现能力一般, 存在一定的应收账款回收风险未来展望通过对阳光电源及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行总额不超过 8 亿元人民币的短期融资券已于 2015 年 3 月获公司股东大会审议通过公司 2015 年度第一期短期融资券拟发行总额为 2 亿元, 期限为 366 天公司拟将募集资金全部用于补充营运资金图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 8 亿元人民币本期发行规模 : 2 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 阳光电源 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期短期融资券所募集资金的 2 亿元全部用于补充公司营运资金需求, 以支持主业发展二公司信用质量该公司前身合肥阳光电源有限责任公司成立于 1997 年 11 月, 由自然人苏士林熊艳芳和刘芳共同出资设立, 初始注册资本为 50 万元, 三人出资比例分别为 50% 30% 和 20% 2001 年 7 月, 曹仁贤受让熊艳芳和刘芳所持有合计 50% 的股权, 同时公司注册资本增至 100 万元, 其中曹仁贤持有合肥阳光合计 70% 股权, 成为公司实际控制人 2003 年 1 月, 合肥阳光更名为合肥阳光电源有限公司后公司经多次股权转 4

6 让和增资并于 2007 年 7 月引入外商投资企业天辉国际投资企业有限公司 ( 以下简称天辉国际 ) 和展能有限公司 ( 以下简称展能有限 ), 截至 2010 年 5 月, 公司注册资本增至 3000 万元, 其中曹仁贤天辉国际展能有限合肥尚格新能源投资有限公司 ( 以下简称尚格投资 ) 郑桂标合肥昊阳投资管理有限公司 ( 以下简称昊阳投资 ) 和赵为出资比例分别为 58.00% 15.66% 12.34% 9.77% 1.86% 1.37% 和 1.00% 2010 年 7 月, 该公司以 2010 年 5 月底经审计的净资产万元折合股本万股, 整体变更成立合肥阳光电源股份有限公司 ; 同年 10 月, 上海汉麟创业投资企业 ( 有限合伙 )( 以下简称汉麟创投 ) 麒麟亚洲控股有限公司 ( 以下简称麒麟亚洲 ) 和汇智创业投资有限公司 ( 以下简称汇智创投 ) 对公司进行增资, 注册资本变为万元, 同时公司更名为现名 2011 年 11 月 2 日, 公司股票在深圳证券交易所创业板挂牌交易, 股票代码 , 首次发行 4480 万股, 总股本增至万股, 本次募集资金总额为万元, 扣除各项发行费用后, 实际募集资金净额为万元, 其中超募资金为万元 2012 年公司以资本公积向全体股东每 10 股转增 8 股, 股本增至万股 ;2013 年 10 月公司对李国俊等 155 名员工进行股权激励, 合计增加公司股本 468 万股 ;2014 年 5 月公司再次以资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股, 股本增至万股 2014 年 8 月公司分别对 41 名员工进行限制性股票激励, 合计增加公司股本 100 万股 1, 股本增至万股 ;2014 年 11 月 5 日系 2013 年公司首次激励计划的第一个行权期行权登记日, 公司对本次提出申请行权的 154 名激励对象的万份股票期权予以行权 2, 股本增至万股截至 2015 年 3 月末, 公司总股本为万股, 自然人股东曹仁贤持股 38.08% 该公司经营范围为新能源发电设备分布式电源及其配套产品的研制生产销售服务系统集成及技术转让 ; 新能源发电工程的设计开发投资建设和经营 ; 电力电子设备电气传动及控制设备不间断电源储能电源电能质量控制装置的研制生产及销售公司主导年 7 月, 公司将预留限制性股票数量由 50 万股调整为 100 万股, 预留股票期权数量由 50 万份调整为 100 万份, 并以 2014 年 7 月 23 日为授予日, 向 41 名激励对象授予 100 万份股票期权和 100 万股限制性股票, 合计增加注册资本 100 万元, 增加资本公积 699 万元 2 公司于 2013 年 8 月向 155 名激励对象首次授予 468 万份股票期权与 468 万股限制性股票根据相关约定, 授予的股票期权 / 限制性股票自相应授予日期满 12 个月后, 激励对象应在 36 个月内分三期行权 / 解锁, 三次行权 / 解锁占可行权数量比例分别为 30% 30% 和 40% 2014 年 11 月, 公司对提出申请行权的 154 名激励对象的万分股票期权予以行权 ( 原 155 名激励对象中中有一名对象离职, 公司对其已获授但尚未解锁的限制性股票进行回购注销 ), 行权价为元 / 股, 合计新增注册资本万元, 增加资本公积万元 5

7 产品为太阳能光伏逆变器 ( 以下简称光伏逆变器 ) 风能变流器及电站系统集成公司在光伏逆变器领域具有较强的竞争地位, 已成为国内投资规模最大技术水平最高的光伏逆变器生产企业之一, 市场份额位居全国第一全球第二截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为亿元 ); 当年度实现营业收入亿元, 净利润 2.83 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.83 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 0.10 亿元截至 2015 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为亿元 ); 当期实现营业收入 7.31 亿元, 净利润 0.69 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.69 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为亿元该公司组织架构设置较为合理, 职责分工明晰, 并已建立起符合监管要求的治理结构与内控体系公司高管团队稳定性较强, 且相关行业从业经验较为丰富, 为公司战略的有效执行提供了保障公司内部控制制度较为完善, 能够满足生产经营的需要, 有助于控制采购生产与销售等环节中的主要风险作为国内最大的太阳能光伏逆变器制造商, 该公司行业地位突出, 近年来在新能源市场持续增长的带动下, 公司主业保持了较快扩张公司拥有较为完善的采购生产与销售体系, 原料供应稳定, 生产技术先进, 销售渠道广泛, 运营管理效率较高, 总体看公司经营能力较强未来, 公司还将大力发展电站系统集成业务, 存在一定的融资压力, 且在太阳能光伏发电行业尚不稳定的背景下, 公司面临较大的投资风险该公司主业盈利能力较强, 各类业务毛利水平有所波动虽然公司经营性现金流状况不理想, 非筹资环节资金缺口较大导致其刚性债务逐年扩大, 财务负担有所加重, 但是公司资产流动性较强, 整体资产质量良好, 且货币资金存量较为充裕, 融资渠道较畅通, 可为到期债务的偿付提供一定的缓冲经本评级机构信用评级委员会评审, 评定阳光电源股份有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见阳光电源股份有限公司主体信用评级报告 ] 6

8 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司下游客户多为国内外知名大型电力企业, 公司与其货款结算周期较长, 削弱了公司通过经营活动获取现金的能力,2012~2014 年营业收入现金率分别为 65.79% % 和 79.60% 此外, 随着经营规模的扩张, 公司原料及成品库存持续扩大, 加之近年来公司研发投入较大, 公司经营性现金净流量波动较大, 近三年分别为亿元 2.94 亿元和 0.10 亿元, 经营性现金流状况欠佳且对刚性债务保障程度较弱 2015 年第一季度公司经营性现金净流量为亿元, 同比减少 82.02%, 主要系本期支付给职工的现金及支付的投标保证金较多所致从投资性现金流来看, 该公司投资活动主要为生产线投建和电站系统集成项目投资,2012~2014 年公司投资活动产生的现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 其中购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金科目金额分别为 0.92 亿元 1.04 亿元和 0.86 亿元, 主要用于光伏逆变器生产线扩建项目和电站系统集成建设项目等未来几年, 公司在电站系统集成等项目上仍将保持较大规模的投资支出, 公司将持续存在较大的资本性支出压力该公司非筹资环节资金缺口主要通过银行借款方式加以弥补 2012~2014 年公司筹资活动产生的现金净流量分别为 0.42 亿元亿元和 0.17 亿元, 其中 2014 年大幅增长主要系当年公司取得借款收到的现金增加所致 2012~2014 年, 该公司 EBITDA 分别为 1.08 亿元 2.41 亿元和 3.69 亿元, 年均复合增长率达 84.84%, 主要来源于同期的利润总额计提的固定资产折旧和利息支出公司 EBITDA 对同期利息支出的覆盖程度高, 但对刚性债务的保障程度一般 ( 如图表 2 所示 ) 图表 2. 公司 2012~2014 年现金流对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据阳光电源提供的数据计算 7

9 ( 二 ) 流动性分析近年来, 该公司资产规模总体呈较快上升趋势, 其中 2014 年末公司资产总额较上年末增加 24.91% 至亿元从资产构成来看, 公司以流动资产为主, 所占资产总额比重约为 90.00% 该公司流动资产规模较大, 主要由货币资金应收账款存货和应收票据构成近三年, 公司货币资金余额较为充裕,2012~2014 年末分别为亿元亿元和亿元 ; 现金比率分别为 % 86.23% 和 56.41%, 下滑主要系公司流动负债增幅较大所致公司存货主要为原材料和库存商品,2014 年末存货账面余额为 8.81 亿元, 同比增长 4.75%, 公司 2012~2014 年分别计提了万元万元和万元的存货跌价准备 2014 年末, 公司应收账款余额和应收票据分别为亿元和 2.07 亿元, 分别较上年末增长 81.95% 和减少 26.81%, 其中应收账款大幅增长主要系 2014 年公司产品销售集中于第四季度 ( 占比 54.25%) 致使销售款将于 2015 年收回所致 2015 年 3 月末, 公司流动资产较年初减少 0.71%, 其中货币资金减少 14.55% 存货减少 14.84% 应收票据增加 89.39% 应收账款增长 3.15%, 其他项目虽有变化但影响较小图表 3. 公司流动资产和流动负债规模及结构变化 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据 2012~2014 年审计报告及 2015 年第一季度财务数据整理 8

10 从流动负债结构看, 近三年该公司流动负债整体呈增长趋势,2014 年末流动负债余额为亿元, 同比增加 37.09% 结构上以应付账款短期刚性债务和预收账款构成, 分别占比 64.46% 25.37% 和 5.65% 公司当年末应付账款余额为亿元, 较上年同期末增加 70.40%, 主要为公司应付原料采购款及工程款 ; 短期刚性债务余额为 6.22 亿元, 同比增加了 9.83%, 主要系公司短期借款大幅增加所致 ; 此外, 预收账款 1.39 亿元, 较上年末减少 41.88%, 主要系公司预收的电站系统集成项目费用有所减少所致 2015 年 3 月末, 公司流动负债较年初减少 4.11 个百分点至亿元 ; 负债构成变化上, 短期借款和应付账款均有一定程度下降, 而应付票据和预收款项有所上升, 其他项目虽有变化但影响较小 2012~2014 年末, 该公司流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 % % 和 %, 目前公司资产流动性较强, 但库存规模持续扩张给公司流动性带来的压力已逐步显现截至 2014 年末, 公司应收账款存货周转速度分别为 1.90 次 / 年和 2.88 次 / 年, 各类资产周转效率一般截至 2015 年 3 月末, 公司流动比率速动比率和现金比率分别为 % % 和 59.46%, 较年初均有所好转整体看, 公司资产流动性存在弱化的趋势 ( 三 ) 财务弹性该公司负债经营水平合理, 且与多家银行保持了良好的合作关系, 通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强, 具备一定的财务弹性截至 2015 年 3 月末, 公司合并口径已获得商业银行授信总额为亿元, 其中尚未使用的授信余额为 8.23 亿元, 可为公司的发展提供较大的再融资空间四风险揭示 ( 一 ) 产品价格下跌风险近年来, 受太阳能光伏逆变器行业竞争加剧和产能过剩的影响, 产品价格持续下跌该公司规模扩大带动盈利水平有所上升, 但是产品毛利率存在一定的波动, 公司获利空间受到挤压 9

11 ( 二 ) 资本性支出压力 2013 年以来, 该公司已在电站系统集成项目上进行一定规模的投资, 根据公司现有规划, 未来对太阳能光伏电站的投入将持续增加此外, 随公司对光伏电站经营模式的逐步调整, 或将为公司带来较大的资金压力总体看, 公司将持续面临较大的资本性支出压力 ( 三 ) 存货跌价风险该公司存货余额较大,2012~2014 年末分别为 4.44 亿元 8.41 亿元和 8.81 亿元, 占流动资产余额的比重分别为 17.74% 23.91% 和 19.88% 目前公司存货主要由原材料和库存商品构成,2013 年余额分别为 2.03 亿元和 5.36 亿元光伏逆变器更新换代速度较快, 新产品的面世将对老产品的价格造成冲击, 公司的库存商品面临一定的减值风险, 截至 2014 年末, 库存商品累计计提跌价准备 0.14 亿元 ; 同年末, 公司因原料价格下跌累计计提的跌价准备为 0.55 亿元随着公司业务规模的扩张, 存货余额也将持续增加, 公司面临较大的存货跌价风险 ( 四 ) 应收账款回收风险该公司应收账款金额较大, 公司各类产品和电站系统集成业务的质保金比例一般为销售收入的 5%~10%, 且通常在 1~2 年以后才能收回, 公司存在一定的应收账款回收风险五结论该公司通过 IPO 权益资本实力显著增强, 目前公司负债经营程度处于合理水平公司主业现金获取能力偏弱, 加之近年来研发投入及备货量均较大, 经营性现金流状况不理想公司存货规模的较快增长及项目集中建设使得公司资产流动性趋弱此外, 随着公司在电站系统集成项目上投入的持续增加, 以及公司对光伏电站经营模式的逐步调整, 或将为公司带来较大的资金压力但是, 目前公司整体资产质量较好, 货币资金存量较为充裕, 融资渠道较为畅通, 对债务的偿还起到了一定的保障作用总体看, 公司整体抗风险能力较强, 偿债风险较小, 本期短券安全性高 10

12 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 附录一 : 公司与实际控制人关系图曹仁贤 10.44% 38.08% 新疆尚格股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 阳光电源股份有限公司 6.41% 注 : 根据阳光电源提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月 31 日 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据阳光电源提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月 31 日 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元 2015 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据阳光电源经审计的 2012~2014 年度及未经审计的 2015 年第一季度财务报表整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

编号 : 新世纪债评 (2015) 概述 新世纪评级 评级对象 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 8 月 20 日 发行规模 : 2 亿元 发行目的 : 补充营运资金 存续期限 : 366

编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 阳光电源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 8 月 20 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 补充营运资金存续期限 : 366