新世纪评级概述编号新世纪债评(2014) 评级对象云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2014 年 5 月 30 日发行目的补充流动资金归还银行借款偿还方式到期一次还本付息 A-1 16

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谋旭耿
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1 云南白药控股有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 5 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级概述编号新世纪债评(2014)010285 评级对象云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2014 年 5 月 30 日发行目的补充流动资金归还银行借款偿还方式到期一次还本付息 A-1 16 亿元 365 天无主要财务数据及指标项目评级观点 2011 年 2012 年 2013

2 新世纪评级概述编号新世纪债评(2014) 评级对象云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2014 年 5 月 30 日发行目的补充流动资金归还银行借款偿还方式到期一次还本付息 A-1 16 亿元 365 天无主要财务数据及指标项目评级观点 2011 年 2012 年 2013 年上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称新世纪公司或本评级机构对云南白药控股有限公司简称白药控股该公司或公司发行的期限为 365 天的 16 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级反映了白药控股在多元化发展竞争实力主业资金回笼能力等方面所具有的优势同时也反映了公司在原材料价格波动产品市场竞争对上市公司现金流调度受限和理财投资等方面所面临的压力与风险 2014 年第一季度金额单位人民币亿元发行人母公司数据货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产/短期刚性债务[倍] 发行人合并数据及指标流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 经营性现金净流入与流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/短期刚性债务[倍] 主要优势多产品发展抗波动能力较强白药控股已形成以云南白药等自有药物为主透皮类产品和日化品为辅的多产品发展格局有利于其抵御单一产品市场波动风险竞争实力较强白药控股在我国中医药制造行业地位突出且是云南省医药商业龙头企业具有较强的竞争实力主业资金回笼能力较强白药控股经营创现能力较好货币资金充裕盈利压力白药控股中药材原材料价格波动较大面临一定成本控制压力国家药品降价趋势使得公司的盈利能力受到挑战注根据白药控股经审计的年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算主要风险产品市场竞争压力白药控股医药产品面临招标压力透皮类和日化类产品的替代品较多市场竞争激烈熊桦 Tel (021) xh@shxsj.com 经营环节资金流自由调度受限白药控股整体经营性现金流高度依赖于核心子公司云南白药的表现而母公司对其现金流的自由调度受到制度限制於佳沁 Tel (021) yjq@shxsj.com 理财投资风险白药控股理财投资具有一定规模相关投资存在一定风险上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 未来展望分析师通过对白药控股及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析新世纪公司给予公司 AA+主体信 1

3 用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况 2013 年 3 月, 根据中国银行间市场交易商协会文件 ( 中市协注 [2013]CP100 号 ), 交易商协会接受白药控股短期融资券注册, 注册额度为 26 亿元, 注册有效期为 2 年公司于 2013 年 4 月发行了 10 亿元的短期融资券, 并已于 2014 年 4 月到期还本付息该公司 2014 年度第一期短期融资券拟发行金额为 16 亿元, 期限为 365 天公司拟将募集资金用于补充流动资金, 偿还部分银行贷款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 云南白药控股有限公司 2014 年度第一期短期融资券本期发行规模 : 16 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 白药控股此外, 该公司于 2012 年 3 月发行了 11 亿元的 7 年期企业债券, 目前尚未到期截至本评级报告日, 公司待偿债券本金为 11 亿元 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期融资券募集资金中的 10 亿元用于偿还公司借款, 调整公司的负债结构, 降低财务成本为保证生产经营的顺利进行, 公司计划将募集资金中 6 亿元用于补充下属子公司云南白药天颐茶品有限公司日常流动资金二公司信用质量该公司前身为云南省国有资产管理委员会 ( 简称云南省国资委 ) 于 1996 年 9 月独资设立的云南医药集团有限公司, 初始注册资本

6 亿元 2004 年 9 月云南省国资委与中国医药工业有限公司共同签订云南医药集团改制重组协议, 对公司进行整体改制重组,2004 年 11 月完成改制后, 公司注册资本增至 15 亿元, 双方各持有公司 50% 的股权 2006 年 3 月, 云南省国资委通过受让中国医药工业有限公司所持公司 50% 股权再次成为公司单一股东 2009 年 4 月, 经云南省人民政府以云政复 [2009]35 号文批准, 公司更名为云南白药控股有限公司截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本仍为 15 亿元该公司是我国中药的主要生产企业之一, 也是云南省医药工业及医药商业龙头, 主要从事药品生产销售和研发以及医药产业投资目前 1 公司主要经营实体为云南白药集团股份有限公司 ( 简称云南白药, 证券代码 :000538) 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 2013 年度实现营业收入亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 8.99 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 公司未经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年 1~3 月实现营业收入亿元, 净利润 4.86 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.90 亿元 ) 该公司为国有独资企业, 股权结构清晰, 控股地位较稳定公司逐步建立健全法人治理结构, 经营管理独立性较强高级经营管理人员素质相对较高, 管理团队总体稳定, 基本能够满足现阶段经营管理需要该公司在我国中医药行业地位突出, 主要经营实体云南白药在细分领域有较强竞争力医药工业依托传统白药优势稳步增长, 通过整合形成四大板块, 积极发展健康产品及中药资源业务 ; 医药商业在区域市场占有较高份额, 能对公司药品销售形成支撑随着呈贡基地整体搬迁完成, 公司产能得以释放, 营运效率提升, 经营业绩保持持续增长但日化品等产品的激烈竞争中药材原料供应及价格波动等因素, 会对其后续经营和发展构成一定压力随着经营规模的扩大, 该公司负债总额有所上升, 但公司持续的经营积累使得权益资本实力得到较大提升, 资产负债率保持较低水平公年 4 月, 经云南省人民政府国务院国有资产监督管理委员会中国证监会批准, 同意云南云药有限公司将其所持有的云南白药 41.52% 的国有股份无偿划转给白药控股 2010 年 6 月 1 日完成了上述股份划转过户手续 5

新世纪评级司货币资金充裕资产流动性较好考虑到较大规模的应收票据实际主业资金回笼能力较强可为债务偿还提供较强的保障但公司优质财务资源较集中分布于上市子公司云南白药母公司层面则主要依赖所持有的云南白药控股权以保证其信用质量经本评级机构信用评级委员会评审评定云南白药控股有限公司主体信用等级为 AA+级评级展望为稳定 [详见云南白药控股有限公司主体信用评级报告 ] 三

7 新世纪评级司货币资金充裕资产流动性较好考虑到较大规模的应收票据实际主业资金回笼能力较强可为债务偿还提供较强的保障但公司优质财务资源较集中分布于上市子公司云南白药母公司层面则主要依赖所持有的云南白药控股权以保证其信用质量经本评级机构信用评级委员会评审评定云南白药控股有限公司主体信用等级为 AA+级评级展望为稳定 [详见云南白药控股有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析一现金流分析 2011~2013 年和 2014 年第一季度该公司营业收入现金率分别为 % % %和 % 经营活动产生的现金流量净额分别为-1.41 亿元 8.35 亿元 1.22 亿元和 5.49 亿元存在一定波动由于公司结算环节大量采用票据银行承兑汇票进行结算因此经营环节现金流受票据贴现背书等情况影响较大 2013 年由于银行承兑汇票贴现成本较高在货币资金相对充裕的情况下公司降低了汇票贴现规模导致当年净流入量的减少考虑到近三年及一期末应收票据规模分别为亿元亿元亿元和亿元公司实际经营环节现金流对刚性债务的保障程度较高近年来随着整体搬迁工程项目的推进及陆续完工该公司购建固定资产所支付的现金有所减少 2013 年为 1.64 亿元 2011~2013 年和 2014 年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3.95 亿元亿元 7.00 亿元和-5.99 亿元 2013 年公司投资活动现金大额净流入主要是因为当期处置了白药置业股权形成较大投资收益 2014 年第一季度净流出量较大主要是货币基金等理财投资量增加在业务规模持续扩大的情况下该公司通过银行和债券市场实现资金融入满足了其经营所需未来将继续通过债券融资实现对营运资金的补充2 2011~2013 年和 2014 年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.12 亿元 1.58 亿元 1.56 亿元和 8.24 亿元 2 根据云南白药 2013 年 5 月 2 日召开的第七届董事会 2013 年第五次临时会议决议云南白药拟申请公开发行公司债券本金总额不超过人民币 18 亿元含期限不超过 10 年含由白药控股提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保目前公司债券事宜已获云南白药股东大会及中国证券监督管理委员会发行审核委员会通过但尚未发行 6

8 图表年以来公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2012 年 2011 年经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额汇率变动对现金的影响资料来源 : 白药控股随着利润总额的大幅增长, 近年来该公司 EBITDA 保持快速增长态势,2011~2013 年分别为亿元亿元和亿元, 且对刚性债务的保障程度上升图表年以来 EBITDA 对债务覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 资料来源 : 白药控股 ( 二 ) 流动性分析该公司流动资产以货币资金应收票据其他应收款存货和其他流动资产为主 2013 年末, 公司流动资产合计亿元, 同比增长 21.59% 其中, 货币资金亿元, 同比增长 51.07%; 其中归属于上市公司的货币资金约占 72% 年末应收票据亿元, 同比增长 36.71%, 主要是由于年底短期利率较高影响票据贴现利率, 公司现金流充裕, 从财务费用角度考虑降低贴现比重所致 ; 且都为银行承兑汇票, 坏账风险小年末其他应收款亿元, 主要是对云南省国资委白药置业和大理置业的应收款及云南白药购买的短期保本理财产品等, 金额前五名单位合计亿元, 其中包括云南省国资委的 5.07 亿元在内的部分款项账龄为超过 3 年年末存货亿元, 主要是医药工业和商业业务的库存商品及原材料年末其他流动资产 9.00 亿元, 主要为委托贷款 2014 年 3 月末公司流动资产增至亿元, 主要是银行借款增加使得存量货币增加, 以及理财投资使得交易性金融资产增加等 7

9 图表以来公司流动资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 年末 2012 年末 2013 年末货币资金应收票据其他应收款存货其他流动负债其他资料来源 : 白药控股该公司医药工业和医药商业并举, 对流动资金需求较大, 流动负债 ( 以短期借款应付账款和其他应付款为主 ) 在负债总额中的占比较高近三年一期末, 公司流动负债占比分别为 95.28% 76.58% 78.98% 和 81.80% 2012 年以来占比降幅较大的原因在于公司 2012 年 3 月发行了期限为 7 年, 余额为 11 亿元的企业债, 提高了非流动负债的占比从流动负债构成来看, 主要是应付账款其他应付款和其他流动负债 2013 年末, 公司应付账款亿元, 同比增长 2.52%, 其中账龄超过 1 年款项的余额为万元, 属于未结算货款和工程款 ; 其他应付款 6.56 亿元, 同比下降 28.85%, 主要为云南白药的产品销售费用及市场费用 ; 其他流动负债 10 亿元, 为 2013 年 4 月发行的 13 白药 CP001 图表以来公司流动负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 年末 2012 年末 2013 年末短期借款应付票据应付账款其他应付款其他流动负债其他资料来源 : 白药控股 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家银行保持了良好的合作关系, 具有较强的融资能力截至 2014 年 3 月末, 公司本部共获得授信总额为亿元, 已使用额 8

10 度 9.00 亿元, 剩余额度亿元四风险揭示 ( 一 ) 药品降价风险该公司有 80 余个中药产品和 50 余个化学药产品被列入医保目录, 由政府统一定价, 虽然公司可以根据生产成本的变化情况, 在报经相关政府部门批准后调整产品价格, 但随着国家推行药品降价的力度不断加大, 公司部分产品存在着降价风险 ( 二 ) 原材料供给及价格波动风险该公司中药材主要通过外部采购获得, 近年来中药材价格总体呈上升趋势, 且药材产量及质量受气候影响较大, 或导致药材出现大幅减产或价格上涨, 同时投资炒作等短期因素也可能影响药材价格虽然公司能够通过库存中药材进行调节, 但仍可能对其生产及业绩产生一定影响此外, 云南白药的重要原料野生药材资源亦逐步减少, 虽然该公司设立了中药材优繁育基地以及中药资源事业部, 以提高野生药材资源供应的可靠程度但如果上述举措实际效果弱于公司预期, 亦可能对公司生产造成不利影响 ( 三 ) 市场竞争及品牌维护压力国内医药企业数量多, 且现行药品招标采购的实施, 使得该公司药品销售面临一定压力此外, 公司透皮类产品和日化品的同质品替代品很多, 产品销量易受消费者偏好变化公司营销策略 ( 包括市场细分广告投放产品定价终端促销渠道管理等 ) 以及竞争对手博弈等方面的影响, 公司面临较大的市场竞争压力近年来该公司产品数量不断增加, 产品结构不断丰富, 公司医药产品及日化品的销售依赖于品牌口碑, 因此公司在产品质量品牌公信力安全生产等环节面临着较大的维护压力 ( 四 ) 现金流自由调度受限风险该公司营业收入主要来源于核心子公司云南白药, 其整体经营性现金流高度依赖于云南白药的表现然而, 云南白药作为上市公司, 母公 9

11 司对其现金流的自由调度受到制度限制, 主要通过股利分红获得现金流入, 从而导致白药控股的现金流平衡面临一定的结构错配风险五结论近年来, 该公司财务杠杆维持在较低水平, 主营业务创现能力较强呈贡基地搬迁工作已基本完成, 后续投资支出将有所减少公司持续的经营积累使得公司权益资本实力得到较大提升, 货币资金充裕, 可为短期债务偿付提供必要保障 10

12 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 裁办公室目运营委工作务资源部总新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图云南省国有资产监督管理委员会云南白药控股有限公司注 : 根据白药控股提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图云南省国有资产监督管理委员会云南白药控股有限公司董事会 ( 公司办公会 ) 监事会项部财部党部人力注 : 根据白药控股提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据白药控股经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务报表整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013