业务声明本评级机构对浙江新安化工份集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本

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授阎
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1 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2011 年 2 月 22 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

业务声明本评级机构对浙江新安化工份集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断

在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论

2 业务声明本评级机构对浙江新安化工份集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师廖婧 Tel:(021) lj@shxsj.com 陈舜键 Tel:(021) csj@shxsj.com 刘兴堂 Tel:(021) liuxingtang@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 2 月 22 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011)010002 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点母公司数据 : 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 3 季度资产总额 ( 亿元 ) 17.07 30.56 39.74 42.

3 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011) 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点母公司数据 : 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 3 季度资产总额 ( 亿元 ) 负债合计 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 公司合并数据 : 货币资金 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) 优势 : 作为亚洲最大的草甘膦生产企业, 新安股份在行业内已积累了较丰富的技术经验, 且具有一定的规模和品牌优势新安股份有机硅单体生产规模在国内位居前 3 位, 目前正向有机硅下游产品延伸, 这将有助于提升其盈利能力新安股份货币资金较充裕, 且资产负债率较低, 能够为本期债务偿付提供较强的保障风险 : 国内草甘膦行业处于产能过剩状态, 同业竞争激烈, 新安股份经营压力加大受行业竞争影响, 新安股份毛利率逐年降低产品毛利空间挤压和销售信用政策放松导致新安股份经营性现金流获取能力面临下降压力新安股份草甘膦产品的出口依赖度较高, 对外需市场和汇率波动较敏感 EBITDA/ 利息支出注 :(1) 表中数据依据新安股份经审计的年财务报表和 2010 年前 3 季度未经审计的报告整理计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由新安股份提供, 所引用资料的真实性由新安股份负责

4 目录一债项概况... 1 二公司信用状况... 1 三短期偿债分析... 2 ( 一 ) 现金流分析... 2 ( 二 ) 流动性分析... 4 ( 三 ) 财务弹性... 5 四风险揭示... 6 ( 一 ) 盈利能力与现金流下降风险... 6 ( 二 ) 草甘膦行业产能过剩风险... 6 ( 三 ) 产业升级和转型风险... 6 ( 四 ) 国际市场销售波动风险... 6 五评级结论... 6 附录主要财务数据及指标表... 7 各项财务指标的计算公式... 8 评级结果释义... 9 跟踪评级安排...10

5 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告释义新安股份, 该公司, 或公司 : 浙江新安化工集团股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司 2010 年第二次临时股东大会决议通过, 申请注册额度为 12 亿元人民币的短期融资券,2011 年度第一期短期融资券的发行额度为 2 亿元人民币 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于补充流动资金图表 1. 拟发行的本次短期融资券概况短期融资券名称 : 浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券总发行规模 : 12 亿元人民币本期发行规模 : 2 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行担保情况 : 本期短期融资券无担保资料来源 : 根据新安股份提供的数据绘制二公司信用状况该公司是 2001 年 9 月经中国证券监督管理委员会证监许可 [2001] 54 号文核准的上市公司 ( 股票代码 :600596) 截至 2009 年末, 公司注册资金为人民币 3.09 亿元, 经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益合计为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益为亿元 );2009 年度完成营业收入亿元, 实现净利润 2.97 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.95 亿元 ) 2010 年前 3 季度, 1

6 公司完成营业收入亿元, 实现净利润 1.25 亿元该公司建立了较完善的法人治理结构, 在经营管理各方面保持着相对的独立性公司与控股股东间存在一定的业务往来公司组织机构设置合理, 较好地适应了经营管理的需要, 通过对各项业务的制度化管理较有效地防范了经营风险该公司主导产品有机硅市场需求较大, 具有一定的发展潜力 ; 但草甘膦受近两年国内产能快速扩张影响而竞争加剧, 盈利能力减弱得益于已经形成的规模优势以及长期积累的生产经验和技术水平, 公司草甘膦和有机硅产品在国内同业中均处于领先水平受草甘膦需求波动等因素影响, 公司营收规模出现明显波动该公司负债经营程度在行业内处于较低水平受金融危机所处行业需求波动和产能过剩影响, 公司 2008 年末以来盈利空间和经营性现金流净额逐步收窄 2010 年前 3 季度, 草甘膦市场继续低迷, 再加上销售信用政策的放松, 公司经营活动现金获取能力继续受到削弱经本评级机构信用评级委员会评审, 评定浙江新安化工集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见浙江新安化工集团股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司 2007~2009 年的经营性现金净流量分别为 7.12 亿元亿元和 2.69 亿元, 呈现较大波动受草甘膦利润空间收窄和应收账款大幅增加影响,2010 年 1-9 月, 公司实现经营性现金净流入量亿元, 较 2009 年同期大幅减少, 现金获取能力对同期债务的保障程度处于较低水平 2007~2009 年, 该公司实现的 EBITDA 对短期刚性债务的覆盖率分别为 1.15 倍 4.74 倍和 2.33 倍, 对当期利息支出的覆盖率分别为倍倍和倍受 2008 年草甘膦价格大幅上涨影响, 公司当年利润总额出现相应上升, 导致 EBITDA 对短期刚性债务和当期利息支出的覆盖率处于较高水平 2009 年受利润总额大幅下降影响, 公司 EBITDA 相应下降, 导致公司 EBITDA 对短期刚性债务和利息的保障程度出现下降 2

7 图表 2. 公司 2007 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2007 年度 2008 年度 2009 年度 EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 报告期利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量 / 短期刚性债务 (%) 资料来源 : 根据新安股份提供的数据绘制从 EBITDA 结构来看 ( 如图表 3 所示 ), 该公司每年的利润总额占比较大,2008 年导致 EBITDA 大幅上升的主要原因在于利润总额的大幅上升图表 3. 公司 2007 年以来 EBITDA 构成及变化趋势 ( 亿元 ) 2009 年度 2008 年度 2007 年度 ` 利润总额报告期计提固定资产折旧报告期摊销其他长期资产列入财务费用的利息支出数报告期摊销无形资产资料来源 : 根据新安股份提供的数据绘制从投资活动产生的现金流量情况来看, 该公司最近几年在产能建设方面持续保持较大的资金投入量,2007~2009 年, 公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金分别为 7.03 亿元 6.49 亿元和 7.89 亿元截至 2010 年 9 月末, 公司尚有多个在建项目处于建设期, 公司未来一段时间内在产能方面的投资将会持续 2010 年 1-9 月, 公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为 4.38 亿元, 主要为 10 万吨 / 年有机硅项目 3 万吨甲基氯硅烷副产品综合利用二期工程和绿色农药剂型制造项目的投资支出 1.EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/(( 期初短期刚性负债 + 期末短期刚性负债 )/2) 2. 经营性现金净流入量 / 短期刚性债务 = 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初短期刚性负债 + 期末短期刚性负债 )/2] 100% 3

8 图表 4. 公司 2007 年以来项目投资及经营活动现金净回笼情况 ( 亿元 ) 年度 2008 年度 2009 年度 2010 年 1-9 月经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金资料来源 : 根据新安股份提供的数据绘制 ( 二 ) 流动性分析从资产结构来看,2009 年末, 公司流动资产占比为 49.47%, 其中货币资金占 32.33%, 存货占 9.82%, 应收账款和预付款项合计占比 4.56% 从存货周转率来看,2007~2009 年, 公司存货周转率平均为 6.70 次, 较为稳定而受同期草甘膦销售收入大幅下降影响, 公司应收账款周转速度则逐年下降, 至 2009 年末, 应收账款周转速度降至次该公司 2009 年末的流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 资产流动性较上年末上升明显, 主要是由于 2009 年 A 股增发导致货币资金明显上升, 公司资产流动性有所增强 2010 年以来, 主要受短期借款和应付票据大幅增加影响, 公司流动负债较年初增加 30.79%, 截至 2010 年 9 月末, 流动比率和速动比率下降至 % 和 % 从非流动资产来看,2007~2009 年, 该公司资产固化程度较稳定, 公司固定资产和在建工程总额占资产总额的比重平均为 38.72% 4

图表 5. 公司 2007 年以来流动资产与流动负债构成 ( 单位 : 亿元 ) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00-2007 年末 2008 年末 2009 年末 2010 年 9 月货币资金应收票据账龄一年以内的应收账款存货其他流动资产 14.00 12.

77 亿元流动负债中, 短期借款 ( 包括一年内到期的长期借款 ) 和应付票据等短期刚性债务合计为 2.04 亿元, 占比 23.28% 2010 年以来, 公司短期借款增幅明显, 增加开具银行票据进行货款支付导致应付票据大幅上升截至 2010 年 9 月末, 公司短期刚性债务上升到 5.

9 图表 5. 公司 2007 年以来流动资产与流动负债构成 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2008 年末 2009 年末 2010 年 9 月货币资金应收票据账龄一年以内的应收账款存货其他流动资产年末 2008 年末 2009 年末 2010 年 9 月短期借款一年内到期的长期借款应付票据其他短期刚性债务合计预收帐款其他流动负债资料来源 : 根据新安股份提供的数据绘制从流动负债构成情况看, 在该公司 2009 年末 8.77 亿元流动负债中, 短期借款 ( 包括一年内到期的长期借款 ) 和应付票据等短期刚性债务合计为 2.04 亿元, 占比 23.28% 2010 年以来, 公司短期借款增幅明显, 增加开具银行票据进行货款支付导致应付票据大幅上升截至 2010 年 9 月末, 公司短期刚性债务上升到 5.78 亿元, 占流动负债总额的 50.37%, 较年初有较大幅度上升总体来看, 该公司资产流动性尚可, 但短期刚性债务偿付压力有所上升 ( 三 ) 财务弹性截至 2010 年 9 月末, 该公司资产负债率为 30.52%, 负债经营程度较低目前, 公司已与多家商业银行保持了良好合作关系, 间接融资渠道较为畅通 5

10 四风险揭示 ( 一 ) 盈利能力与现金流下降风险受行业竞争影响, 该公司毛利率逐年降低, 面临较大的盈利压力产品毛利空间的持续挤压和销售信用政策的放松, 导致公司经营性现金流逐年恶化 ( 二 ) 草甘膦行业产能过剩风险国内草甘膦行业处于产能过剩状态, 激烈的竞争使得草甘膦原粉价格处于低谷行业内产能过剩带来的竞争加剧导致公司的利润空间收窄, 经营性现金流表现趋弱 ( 三 ) 产业升级和转型风险随着草甘膦和有机硅行业的竞争加剧, 该公司正寻求向下游产业链进行延伸公司草甘膦和有机硅下游产品的生产技术和经验尚处于逐步成熟过程中, 而且要面临来自国外企业的竞争因此, 公司向下游产业链的延伸存在不确定性风险 ( 四 ) 国际市场销售波动风险 2010 年以来, 受人民币升值压力持续加大和国家取消草甘膦出口退税政策等因素影响, 中国外贸环境的不确定性因素增多该公司草甘膦产品的出口依赖度较高, 外需环境的变化将影响公司的营运和盈利能力五评级结论该公司目前的负债结构较为合理, 但仍存在一定的短期刚性债务偿付压力公司资产质量总体良好, 能够为债务偿付提供一定的保障 2009 年, 受草甘膦价格持续低迷以及有机硅下游需求萎缩影响, 公司盈利能力有所减弱期末经营性现金流入净额仍较上年同期大幅减少, 对债务的保障程度也相应下降 2010 年以来, 受草甘膦盈利空间收窄影响, 公司现金流获取能力继续减弱, 盈利和现金流对债务的保障程度有所降低鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定浙江新安化工集团股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 6

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 3 季度资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 EBITDA/ 短期刚性负债注 :1 表中数据依据新安股份经审计的年财务报表和 2010 年前 3 季度未经审计的报告整理计算 7

12 附录二 : 指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率注 : EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 8

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 A-3 还本付息能力较强, 安全性较高还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注新安股份外部经营环境的变化影响新安股份经营或财务状况的重大事件新安股份履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映新安股份本期短期融资券的信用状况 (

14 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注新安股份外部经营环境的变化影响新安股份经营或财务状况的重大事件新安股份履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映新安股份本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对新安股份发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 新安股份应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与新安股份有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向新安股份发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向新安股份发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向新安股份发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 新安股份和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 2 月 22 日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013