编号 : 新世纪债评 [2014] 概述新世纪评级评级对象 : 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 12 月 10 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 归还银行借款存续期限 : 3

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1 南通汽运实业集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 12 月 10 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 [2014] 概述新世纪评级评级对象 : 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 12 月 10 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 归还银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据南通汽运经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理计算分析师刘云 Tel:(021) liuyun@shxsj.com 陈婷婷 Tel:(021) ctt@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对南通汽运实业集团有限公司 ( 简称南通汽运该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 5 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了南通汽运在区域竞争力业务多元化及经营获现等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在应对客运业务经营压力加大短期刚性债务偿付后续资本性支出及农副物流中心估值等方面所面临的压力与风险主要优势 : 较强的区域竞争力南通汽运具有道路客运一级资质, 是南通市规模最大的客运企业, 形成了遍布全市辐射全国的客运体系, 主业经营优势明显相关产业协同发展南通汽运积极发展农副物流城市公交等客运业务相关产业, 各业务之间协同性较强, 可对公司经营形成一定补充经营获现能力强南通汽经营活动现金流持续保持净流入状态, 且呈逐年上升趋势, 可对即期债务的偿付形成较基本保障主要风险 : 客运业务经营压力加大南通汽运面临较高的跨区域经营壁垒, 加之铁路分流, 公司客运市场拓展难度较大同时, 受燃油价格波动人员工资上涨的影响, 南通汽运的客运业务盈利呈下滑趋势, 盈利对政府补贴依赖度加大短期刚性债务偿付压力大南通汽运负债集中于以银行借款等为主的短期刚性债务, 债务规模持续扩大, 存在一定的即期刚性债务偿付压力后续资本性支出压力大南通汽运农副物流二期项目及新客运站建设仍面临较大的资金需求, 随着项目的建设的深入, 公司将面临一定的融资压力 1

3 农副物流中心估值风险南通汽运的农副物流中心按投资性房地产公允价值模式计量, 评估增值对资本公积影响较大, 存在一定的估值风险 ; 同时, 物流中心投资规模大, 投资回收期长, 项目运营能否达到预期效果存在一定的不确定性未来展望通过对南通汽运及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA 级主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最强, 并给予本期短券 A-1 级信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司 2014 年 10 月 9 日召开的董事会批准, 公司拟申请注册发行 8.5 亿元人民币短期融资券, 其中本期短券拟发行额度为 5 亿元, 期限为 366 天, 拟将本次募集资金全部用于置换银行贷款图表 1. 拟发行的本期短券概况中期票据名称 : 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本期发行规模 : 5 亿元人民币中期票据期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 南通汽运 ( 二 ) 募集资金用途为提高直接融资比例, 改善债务结构, 该公司拟将本期短券募集资金全部用于置换银行贷款, 其中 4 亿元用于偿还本部银行借款, 剩余 1 亿元用于偿还子公司南通农副产品物流有限公司的银行借款二公司信用质量该公司成立于 1992 年 5 月, 前身为南通汽运实业集团公司, 系经南通市政府通政复 [1992]15 号文批复, 在江苏省汽车运输公司南通分公司的基础上, 整合江苏省南通县汽车运输公司如东县汽车运输公司如皋市汽车运输公司和海门县汽车客运公司共同组建的全民与集体联营企业, 初始注册资本为 5,901 万元 1993 年, 公司更名为南通汽运实业 ( 集团 ) 总公司 1996 年 12 月, 经南通市政府通政复 [1996]152 号文批复, 公司改制为有限责任公司, 评估确认后的净资产经南通市政府批准剥离及扣除后的剩余部分折合成国有股 4,893.2 万元和法人股 366 万元, 并吸收职工持股会增资 2,085.7 万元, 改制完成后公司注册资 4

6 本增至 7,344.9 万元, 并更为现名 2003 年, 经公司股东会决议同意, 法人股东如皋市交通货物运输公司退出, 将其持有的公司股权以 55.2 万元转让给职工持股会截至 2014 年 9 月末, 公司实收资本为 7,344.9 万元, 其中南通市交通运输局持股 66.62%, 为公司的控股股东该公司为全国道路客运一级企业, 主要从事汽车客运客运站经营及产业链延伸业务, 如物流货运汽车销售和维修等经过多年发展, 公司现已成为南通地区公路运输行业龙头企业, 及全国客货运输企业 50 强交通企业 100 强服务业 500 强企业截至 2014 年 9 月末, 公司下设全资及控股子公司共 31 家, 其中一级子公司 26 家截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2013 年度实现营业收入为亿元, 净利润 0.70 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.70 亿元 ) 截至 2014 年 9 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2014 年前三季度实现营业收入为 9.79 亿元, 净利润 0.34 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.34 亿元 ) 该公司根据自身业务特点和发展需要设置组织机构, 明确部门职能分工, 保障了公司经营决策的有效贯彻和业务的顺利开展公司目前已在财务对外担保和安全运输等方面建立了相应的内控制度, 以实现日常运作管理的规范化该公司主营汽车客运业务, 在南通地区市场占有率高, 区域垄断经营优势明显近年来, 公司客运业务稳步发展, 但同时也面临着市场拓展难度加大铁路分流等问题, 经营压力有所加大公司积极发展相关产业链, 物流业务增长明显, 有望成为公司新的盈利增长点随着燃油价格人工成本的上升, 该公司综合毛利率呈下滑态势 ; 加之期间费用的增长及公允价值变动的影响, 近年来利润逐年大幅缩减, 盈利主要来自于财政补助公司负债经营程度逐年上升, 且债务中刚性债务占比大公司主业现金回笼能力较强, 经营性现金流状况较好, 可为债务的偿付提供基础保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定南通汽运实业集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见南通汽运实业集团有限公司主体信用评级报告 ] 5

7 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析因客运行业的收款特点, 该公司销售货款回笼较及时 2011~2013 年及 2014 年前三季度营业收入现金率分别为 96.22% % % 和 98.95%, 主营业务的现金回笼能力较强从现金流量结构分析, 公司经营活动现金流入主要来自主营业务的现金回笼,2013 年销售商品提供劳务收到的现金占经营活动现金流入的 81.32%; 经营活动现金支出主要是购买商品接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金,2013 年这两项分别占经营活动现金流出的 55.89% 和 23.24% 随着公司客运业务发展, 近年来均能为公司带来一定规模的经营性现金净流入, 加之物流业务交易量的增加, 公司近年来经营性现金净流量呈逐年递增趋势,2011~2013 年及 2014 年前三季度分别为 1.28 亿元 2.75 亿元 3.39 亿元和 2.91 亿元受此影响, 同期公司经营性现金净流入量与流动负债的比率分别为 10.05% 19.94% 20.84% 和 15.16%, 整体仍处于行业较高水平在投资性现金流方面, 该公司每年会对车辆进行淘汰更新, 且近年来不断加大对农副物流中心和客运站等项目的投入, 资本性支出规模较大, 公司近年来投资性现金流持续呈净流出状态,2011~2013 年及 2014 年前三季度投资性现金净流量分别为亿元亿元亿元和亿元而随着农副物流中心一期工程的投入运营, 投资环节投入已有所减少但未来, 公司对农副物流中心二期工程和客运站项目的投资额度仍较大, 公司投资环节仍会存在一定的支出需求从长期看, 随着公司物流园区建设的推进及新客运站的陆续投入使用, 能带动物流园区交易量及客运业务客运量的进一步扩大, 有助于未来营业收入和经营性现金流量实现持续增长在非筹资环节存在资金缺口的状况下, 该公司主要通过银行借款的方式加以弥补 2011~2013 年及 2014 年前三季度公司筹资性现金净流量分别为 4.26 亿元 6.12 亿元亿元和亿元, 其中 2011~2012 年净流入量较大主要系农副物流中心一期项目进入集中建设期带来较大的融资需求, 公司取得借款收到的现金流入大幅增加所致未来农副物流中心二期项目及客运站建设等方面仍将存在一定的融资压力总体来看, 该公司近年来依靠经营环节回笼资金, 加之通过银行借 6

8 款融资租赁等多元化外部融资途径, 能够有效地满足其资本性支出需求图表 ~2013 年及 2014 年前三季度公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据南通汽运提供的数据绘制从 EBITDA 构成来看, 该公司 EBITDA 主要受利润总额固定资产折旧和利息支出的变化影响, 而其中利润总额的贡献度最大 2013 年, 受公允价值变动影响, 公司 EBITDA 因当年利润大幅缩减而降至 3.43 亿元该公司近三年 EBITDA 对短期刚性债务的覆盖率分别为 0.56 倍 0.51 倍和 0.39 倍, 对当期利息支出的覆盖率分别为 3.70 倍 5.54 倍和 3.27 倍总体看, 随着外部融资规模的扩大,EBITDA 对短期刚性债务和利息的保障程度有所下滑, 但仍处于相对较高水平图表 3. 公司短期偿债能力指标指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 报告期利息支出 ( 倍 ) 经营性现金净流入量 / 短期刚性债务 (%) 注 : 根据南通汽运提供数据整理绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司债务主要体现为流动负债, 流动资产对流动债务的保障程度较低,2013 年末和 2014 年 9 月末的流动比率分别为 49.13% 和 52.98%, 速动比率分别为 47.25% 和 50.10% 但同时, 由于公司流动资产中其他应收款项占比较大, 款项回笼具有一定的不确定性, 其回收能力也将影响公司实际的流动性从流动负债构成情况看,2013 年末该公司流动负债为亿元, 占债务总额的比重为 57.43% 公司流动负债主要由短期刚性债务和其 7

他应付款等构成 2013 年末短期刚性债务余额为 10.46 亿元 ( 包括短期借款 7.20 亿元应付票据 2.65 亿元及一年内到期长期借款 0.61 亿元 ), 占流动负债的 59.23%, 较上年末增长 45.63% 公司其他应付款主要系应付启东新车站暂估工程款 (1.

27%, 即期债务偿付压力进一步加大从流动资产构成情况看, 该公司 2013 年末流动资产为 8.68 亿元, 主要由货币资金和其他应收款等构成,2013 年末分别占流动资产的 42.18% 和 48.46% 其中货币资金为 3.66 亿元, 因购置车辆及偿还银行借款, 较上年末下降 17.68%, 年末现金比率为 20.74%, 其中受限资金为 1.

9 他应付款等构成 2013 年末短期刚性债务余额为亿元 ( 包括短期借款 7.20 亿元应付票据 2.65 亿元及一年内到期长期借款 0.61 亿元 ), 占流动负债的 59.23%, 较上年末增长 45.63% 公司其他应付款主要系应付启东新车站暂估工程款 (1.10 亿元 ) 及承包经营线路经营保证金和驾驶员安全风险统筹基金等,2013 年末余额为 4.25 亿元, 占流动负债的 24.07% 2014 年 9 月末, 公司流动负债为亿元, 较年初增长 8.72%, 其中短期刚性债务余额为亿元, 较年初微增 3.27%, 即期债务偿付压力进一步加大从流动资产构成情况看, 该公司 2013 年末流动资产为 8.68 亿元, 主要由货币资金和其他应收款等构成,2013 年末分别占流动资产的 42.18% 和 48.46% 其中货币资金为 3.66 亿元, 因购置车辆及偿还银行借款, 较上年末下降 17.68%, 年末现金比率为 20.74%, 其中受限资金为 1.03 亿元, 对即期债务的保障度较弱公司年末其他应收款为 4.20 亿元, 主要系应收南通交通建设投资公司 (1.74 亿元 ) 启东市交通运输局 (1.76 亿元 ) 等的暂借款, 公司收取一定利息此外, 公司对部分长期挂账资产计提了坏账准备 ( 一年以上账龄占比 15.04%) 总体来看, 该公司流动性指标虽有所不足, 但公司主业具备了良好的收现能力, 且可获得一定商业信用支持, 可为其短期刚性债务的偿付提供较好保障图表年以来公司流动资产与流动负债构成情况注 : 根据南通汽运提供数据整理绘制 8

10 ( 三 ) 财务弹性随着该公司经营规模的不断扩大, 近年债务规模总体呈现上升态势, 但得益于较好的经营积累, 公司负债经营程度维持在相对合理水平, 2011~2013 年末和 2014 年 9 月末资产负债率分别为 56.38% 59.07% 58.43% 和 59.99%, 该公司已与多家商业银行保持了长期良好的合作关系, 间接融资渠道较畅通截至 2014 年 9 月末, 公司获得的银行授信额度共计亿元授信额度, 其中已使用额度为亿元 ( 四 ) 外部支持截至 2014 年 9 月末, 该公司共计获得亿元银行授信额度, 其中尚未使用额度为 2.00 亿元此外, 公司股东背景较好, 受地方政府的支持力度较大, 公交业务每年还能获得一定规模的相对稳定的补贴收入四风险揭示 ( 一 ) 高铁分流和业务拓展不足风险因汽车客运行业存在较高的跨区域经营壁垒, 行业集中度较低, 该公司省际班线车辆仅占全部车辆和班线的 29.14% 和 14.02%, 覆盖范围明显不足而公司的客运班线数车辆数在南通地区的市场占有率已达到 90% 以上, 未来业务增长空间较有限, 市场拓展难度较大此外, 沪通铁路建成后, 也将对公司南京扬州泰州线路造成分流 ( 预计会损失约 10% 的客流量 ) ( 二 ) 燃油人工成本带来的成本管控风险该公司从事的汽车客运业务的燃油成本占总成本的比重较高, 在客票实行政府指导定价的背景下, 燃油价格波动对公司的经营影响较大近年来, 随着国际市场原油价格的高企, 国内汽油柴油等燃油价格自 2009 年步入上升通道, 并保持在高位运行燃油价格的较快上升使得近年来公司客运业务的成本管控压力增大 ( 三 ) 短期刚性债务规模大该公司负债中以银行借款等为主的短期刚性债务规模偏大,2013 年 9

11 末和 2014 年 9 月末分别为亿元和亿元, 占流动负债的比重分别为 59.23% 和 56.30%, 即期刚性债务偿付压力较大 ( 四 ) 后续资本性支出压力大该公司农副物流中心二期项目尚处于在建状态, 截至 2013 年末, 累计投资仅为 1.49 亿元, 相对于总投资规模, 后续仍面临较大的资本性支出压力 ( 五 ) 农副物流中心估值风险该公司的农副物流中心按投资性房地产公允价值模式计量, 评估增值对资本公积影响较大, 且存在一定的估值风险 ; 同时, 物流中心投资规模大, 投资回收期长, 项目运营能否达到预期效果存在一定的不确定性五结论近年来该公司业务整体发展较为平稳, 并积极发展相关业务但公司客运业务盈利持续下滑, 盈利对政府财政补助的依赖度加大公司负债经营程度逐年上升, 且债务中以银行借款为主的短期刚性债务占比较高, 即期债务偿付压力较明显但公司主业资金回笼能力较强, 经营环节保持持续增长的现金净流入, 可为即期债务的偿付提供基础保障 10

12 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 附录一 : 公司与实际控制人关系图南通市交通运输局 66.62% 南通汽运实业集团有限公司注 : 根据南通汽运提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据南通汽运提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年前三季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据南通汽运经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年前三季度财务报表数据整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% ( 期末货币资金 + 期末交易性金融资产 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

编号 : 新世纪债评 [2014] 概述 新世纪评级 评级对象 : 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 12 月 10 日 发行规模 : 5 亿元 发行目的 : 归还银行借款 存续期限 : 3

编号 : 新世纪债评 [2014] 概述新世纪评级评级对象 : 南通汽运实业集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 12 月 10 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 归还银行借款存续期限 : 3