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岩邬
5 years ago
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1 上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告信用等级 AA + 级评级时间 2012 年 6 月 28 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

业务声明本评级机构对上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断

2 业务声明本评级机构对上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师韩军 Tel:(021) hj@shxsj.com 于隽敏 Tel:(021) chenqi@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 28 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2012) 上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据评级结果 :AA + 主要财务数据评级观点项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2012 年第一季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 1: 根据上海城建经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理计算注 2: 由于 2011 年上海城建实施重大资产重组, 为使数据具有可比性, 立信会计师事务所对年合并报表进行重述调整, 并出具了信会师报字 [2012] 第号审计报告本报告中年数据系重述调整后的数据优势 : 十二五期间, 我国在铁路公路轨道交通房地产投资等领域的投资规模仍然较大, 上海城建所在建筑市场需求空间较为可观上海城建在隧道轨道交通高速公路等方面的设计和施工能力处于国内领先国际先进地位, 具有较强的竞争优势近年来上海城建承接合同量保持较大规模, 营业收入及盈利水平持续增长, 且资金回笼情况良好, 能对债务偿还形成较好的保障上海城建资本实力雄厚, 目前货币资金存量较充足, 整体资产质量较好, 土地使用权公路专营权股权投资等可变现价值较高, 能对债务偿付形成较好的缓冲上海城建具有较强的融资能力, 后续债务融资空间较大, 财务弹性较大风险 : 上海城建在工程施工和工程结算环节中占用的资金量很大, 同时对 BT BOT 项目投资力度不断增加, 导致资金需求迅速上升, 负债经营程度处于较高水平上海城建主营业务高度关联, 设计施工总承包房地产等业务经营易受经济运行周期国家政策调控等影响上海城建大型项目占用资金周期较长, 且各项目资金结算周期不一致, 现金流量状况易随项目投建及结算进度的影响而波动上海建工施工项目建设周期较长, 分包商众多, 合同履行涉及的不确定因素多另外, 海外工程项目还使公司面临着一定的汇率风险地缘政治和经济风险评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期中期票据的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期中期票据的一种建议报告中引用的资料主要由上海城建提供, 所引用资料的真实性由上海城建负责

4 上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告释义上海城建, 该公司, 或公司 : 上海城建 ( 集团 ) 公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司拟申请注册发行 15 亿元中期票据已于 2012 年 2 月 20 日召开的董事会决议通过公司 2012 年度第一期中期票据拟发行金额为 15 亿元, 期限为 3 年公司拟将募集资金全部用于偿还银行贷款图表 1. 拟发行的本次中期票据概况中期票据名称 : 上海城建 ( 集团 ) 公司 2012 年度第一期中期票据注册额度 : 15 亿元人民币本期发行规模 : 15 亿元人民币中期票据期限 : 3 年发行利率 : 按簿记建档结果确定增级安排 : 无资料来源 : 上海城建截至 2012 年 3 月末, 该公司合并范围内待偿还债券本金余额为 14 亿元人民币 1, 系子公司上海隧道工程股份有限公司 ( 以下简称隧道股份 ) 待偿还的公司债券本金二公司信用状况该公司成立于 1996 年 10 月, 是经中共上海市委员会上海市人民政府批准 ( 沪委发 [1996]369 号文 ), 在整合原上海市市政工程管理局下属企业的基础上成立的非公司法人国有企业, 初始注册资本为 6.81 亿 1 该公司子公司隧道股份于 2009 年 10 月发行了 14 亿元公司债券, 期限为 7 年 1

5 元 2002 年 10 月, 根据沪府土用 (2002) 第 178 号文, 上海市财政局代表上海市政府将该公司使用的面积为 6.70 万平方米的土地使用权出让金 2.05 亿元投入公司增加国有资本, 公司注册资本变更为 8.86 亿元 2003 年 12 月, 上海市国有资产监督管理委员会 ( 下简称上海市国资委 ) 以沪国资委产 [2003]296 号文批复, 将上海市市政工程动迁用房建设处的国有权益整体划转给公司, 公司增加注册资本 4.58 亿元截至 2011 年末, 公司注册资本为亿元, 由上海市国资委全额出资该公司是国家住房和城乡建设部上海市政府重点扶持的大型企业集团之一, 具有住房和城乡建设部核发的市政公用工程总承包特级资质房屋建筑工程施工总承包一级资质以及城市轨道交通工程专业承包资质近年来公司在保持市政工程主业一定规模增长的基础上, 延伸产业链, 形成了市政工程设计施工总承包基础设施投资及房产开发三大主营业务共同发展的产业格局截至 2011 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司的股东权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 6.21 亿元 ) 截至 2012 年 3 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司的股东权益为亿元 );1-3 月实现营业收入亿元, 净利润 1.52 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.80 亿元 ) 该公司按照国有独资企业的模式实施公司治理, 机构设置较合理, 主要经营管理者多年来保持相对稳定, 管理团队经验丰富, 能够满足现阶段经营管理需要, 为公司战略规划的有效执行和持续稳定运作提供了可靠保障公司建立了较完善的内部管理体系, 通过对各项业务的制度化管理, 并加强日常考核能够较有效地控制经营过程中的主要风险凭借在业务资质资本实力融资能力项目管理建筑施工技术等方面积累的优势, 该公司在国内建筑施工企业中保持了较强的市场竞争地位近年来公司适度延伸产业链, 积极向基础设施投资房地产开发及其他配套服务领域拓展, 产业协同能力和整体盈利水平进一步提升但是, 现阶段公司经营受经济周期波动及行业政策的影响较明显, 2

6 同时日益激烈的市场竞争及不断提高的内部管理要求也对公司未来业务拓展提出了更大的挑战该公司主业突出, 近年来整体经营规模逐步扩大, 营业收入呈现逐年增长态势但公司在经营环节工程施工和工程结算涉及的资金量很大, 导致负债水平高企, 对银行借款存在一定程度的依赖, 同时受施工结算周期影响, 经营性现金净流量波动较大不过目前公司货币资金存量较充足, 并且公司整体资产质量较好, 无形资产股权投资等可变现价值较高, 能对债务偿付形成较好的缓冲经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海城建 ( 集团 ) 公司主体长期信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见上海城建 ( 集团 ) 公司主体长期信用评级报告 ] 三募集资金用途分析该公司日常经营中主要通过银行借款方式获得融资, 对银行借款的依赖较大, 且资金成本相对较高截至 2011 年末, 公司负债总额为亿元, 其中银行借款余额为亿元, 银行借款占负债总额的比重为 55.27%, 存在一定债务偿付压力本期中期票据募集资金 15 亿元将全部用于偿还该公司的银行借款, 一方面可以改善公司债务结构, 从一定程度上摆脱融资依赖银行贷款的局面, 另一方面有助于降低融资成本, 减少财务费用支出, 提高企业的综合盈利能力四偿债保障分析 ( 一 ) 主营业务突出, 营业收入及盈利水平持续增长未来几年, 我国在铁路公路轨道交通房地产投资等领域的投资规模仍然较大, 该公司所在建筑市场需求空间较为可观公司主业突出, 拥有高等级的资质, 以及技术品牌等方面的优势, 在隧道轨道交通高速公路等方面的设计和施工能力处于国内领先国际先进地位, 市场竞争能力较强公司近年来设计施工总承包业务保持较大规模, 对基础设施投资力度的不断增加, 加上工程施工项目造价上升, 经营收入和盈利水平保持增长趋势年及 2012 年一季度, 公司分别实现营业收入亿元亿元亿元和亿元, 净利 3

7 润分别为 6.67 亿元亿元亿元和 1.52 亿元, 整体经营业绩具有一定的可持续性, 能够为本期债券的利息偿付形成较好保障 ( 二 ) 货币资金存量较充裕年及 2012 年 3 月末, 该公司货币资金余额分别为亿元亿元亿元和亿元, 现金比率分别为 49.75% 39.85% 29.76% 和 25.87% 若不考虑流动负债中包含的大量预收账款, 公司实际现金比率分别为 54.52% 45.65% 34.59% 和 30.49%, 虽有一定程度下降, 但仍处于较高水平可见公司货币资金存量总体较充裕, 能够对日常经营所需的资金周转和债务的偿付形成较好的支撑 ( 三 ) 无形资产股权投资等资产质量较好, 可变现价值较高该公司非流动资产中无形资产主要为土地使用权和公路专营权, 其中公司购得土地使用权的时间较早, 土地入账成本较低, 按照目前的市场价值计算, 账面的土地价值远低于其重估价值 ; 公路专营权主要为 BOT 项目的经营权此外, 公司还持有一些上市公司的股权并拥有城建国际中心大厦等投资性房地产 2011 年末, 公司无形资产余额为亿元, 交易性金融资产及投资性房地产的公允价值合计为亿元可见, 公司非流动资产中无形资产及股权投资等长期资产的质量较好, 变现价值较高, 若上述资产顺利变现, 资金回笼量将较为可观, 对债务偿付具有较好的缓冲作用 ( 四 ) 财务弹性较大该公司与多家银行保持了良好的合作关系, 具有较强的融资能力截至 2012 年 3 月末, 公司合并口径累计可使用授信总额达到 638 亿元, 其中尚未使用的授信额度为 307 亿元, 财务弹性较大五风险揭示 ( 一 ) 负债经营程度较高该公司主要从事设计施工总承包基础设施投资和房地产开发等业务, 近年来随着施工及房地产开发业务规模逐步扩大, 在经营环节工程施工和工程结算占用的资金量很大, 同时对 BT BOT 项目投资力度不断增加, 导致资金需求迅速上升, 债务杠杆不断提高年末 4

8 及 2012 年 3 月末, 公司资产负债率分别达到 75% 77.18% 79.89% 和 79.22%, 负债经营程度处于较高水平 ( 二 ) 主营业务易受经济波动的影响该公司主营业务高度关联, 在经济运行周期国家政策调控等影响下, 设计施工总承包和房地产业务在业务承接量销售价格市场需求等方面均较易产生波动 2011 年以来国内经济增长趋势放缓, 固定资产投资增速下滑, 房地产行业面临严厉的宏观调控政策, 使得公司设计施工总承包新签订单量和房地产开发业务规模都受到一定负面影响, 整体业务经营面临的压力有所加大 ( 三 ) 履约风险该公司的大部分收益来自大额施工业务合同这些项目建设期一般在一至三年之间, 建设单位往往对信贷资金的依赖程度较高, 受信贷调控影响较大 ; 同时在主要原材料价格上涨明显的情况下, 造价变更等因素会加大建设单位及时给付工程款的难度作为承建方, 公司仍需面对业务实施过程中的技术安全等风险, 存在乙方原因而导致履约不及时或不完整的风险此外, 在施工总承包项目的执行中, 该公司将所承包工程中的部分标段或子工程发包给具有相应资质的施工企业如果分包方式不当或对分包商监管不力, 可能引发安全质量事故和经济纠纷, 会对公司的工程质量成本和经济效益产生影响, 进而影响合同的履行 ( 四 ) 工程管理及施工风险该公司近年来积极推动拓展外省市及海外市场的区域战略, 在国内 20 多个省市地区境外多个地区和国家承接施工项目, 管理的空间跨度很大, 在项目的合同履约安全质量资金效益等方面的管理控制均存在较大的难度在海外工程项目方面, 当前世界经济复苏的前景尚不明朗, 外汇市场汇率波动依然较大, 加上市场竞争日益激烈导致的海外业务承接难度也正在增大, 对该公司海外业务运营都会产生一定影响另外, 公司承接的工程项目所涉及的国家和地区的政治经济等波动情况也在一定程度上加大了公司的项目管理难度 5

9 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据上海城建经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年第一季度财务报表, 整理计算其中年数据系重述调整后的数据 6

10 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期中期票据 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 7

11 附录三 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低投资级 AA 级 A 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险投机级 B 级 CCC 级 CC 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 8

12 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注上海城建外部经营环境的变化影响上海城建经营或财务状况的重大事件上海城建履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映上海城建本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对上海城建发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 上海城建应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与上海城建有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向上海城建发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向上海城建发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向上海城建发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 上海城建和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 28 日 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013