编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 5 月 16 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 偿

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1 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 5 月 16 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2014)010237 概述新世纪评级评级对象 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 5 月 16 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 偿还银行借款, 补充营运资金存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次偿还本息增级安排 :

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 5 月 16 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 偿还银行借款, 补充营运资金存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次偿还本息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年第 1 季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据新疆城建经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第 1 季度财务数据整理计算分析师唐俊 Tel:(021) tj@shxsj.com 温正大 Tel:(021) wzd@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 简称新疆城建该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 3 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级反映了新疆城建在资金财务弹性和资本实力等方面的优势, 同时也反映了公司在盈利水平下降等方面的压力与风险主要优势 : 当地国资公司的资金支持新疆城建在乌鲁木齐市城市建设中承担了较大规模的垫资压力, 因公司背景较好, 在资金较为紧张时能够得到当地国资公司的资金支持资产出售回笼了部分资金新疆城建在 2013 年底整体出售了源水业务, 为公司带来了一定的现金, 同时释放的营运资金也能补充到主业上来, 具有一定的正面作用房产销售有所回暖新疆城建的房地产开发业务在 2013 年取得了较快的增长, 实现一定规模资金的回笼, 若乌鲁木齐市房地产市场保持目前趋势, 公司新入市楼盘仍能带来可观的现金流主要风险 : 负债水平高, 刚性债务偿付压力大工程施工业务量的增长房地产开发项目的后续推进及对新型建材的投资将使得新疆城建对资金的需求量不断增加, 目前负债水平已较高, 并已积累了较大规模的刚性债务, 资金链安全存在一定风险城建工程回款速度偏慢新疆城建承接的施工项目有较大部分为城市基础设施建设工程, 主要客户为当地政府, 受到地方政府的财力已比较紧张的影响, 公司工程回款的速度偏慢, 垫资规模不断上升, 进一步加重了公司的财务负担和融资压力 1

3 对外担保风险 2013 年末新疆城建为乌鲁木齐水业 ( 集团 ) 有限公司等乌鲁木齐市属企业提供了 3.10 亿元的借款担保, 存在一定担保风险未来展望通过对新疆城建及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA - 级主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经中市协注 [2013]CP236 号核准, 该公司于 2013 年 6 月注册短期融资券 7 亿元, 采用分期发行方式,2013 年 7 月 18 日已发行短期融资券 4 亿元本次发行为第二期, 计划发行规模为 3 亿元, 期限为 365 天, 用于偿还银行借款和补充公司生产经营所需的流动资金图表 --1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 7 亿元人民币本期发行规模 : 3 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 本期短券无担保资料来源 : 根据新疆城建提供的数据绘制截至 2013 年末, 该公司短期融资券余额为 4 亿元, 除本期拟发行的 3 亿元短期融资券外, 无其他待偿债券和其他拟发行债券二公司信用质量该公司成立于 1993 年 2 月, 前身为乌鲁木齐城建开发股份有限公司, 由乌鲁木齐市自来水公司和乌鲁木齐市市政工程公司等发起设立, 初始股本总额为 750 万元 2003 年 12 月, 公司在上海证券交易所上市, ( 股票简称 : 新疆城建 ; 股票代码 :600545), 股本为 6000 万股, 后经多次增资转股, 至 2013 年末公司股本总额增至万元该公司主要在新疆乌鲁木齐市及周边地区从事道路工程和房建工程施工业务, 兼营房地产开发和建材等相关业务公司是新疆地区主要的地方性施工企业之一, 具有市政公用工程施工总承包壹级等资质, 在当地基建和保障房建设等方面发挥着重要作用, 是新疆乌鲁木齐市认可 4

6 的两家保障房建设施工企业之一截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润为 1.77 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.77 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年第 1 季度实现营业收入 0.44 亿元, 净利润为亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 近年来我国宏观经济的回落, 尤其是投资增速的下降, 导致了工程施工行业景气度的下行不过, 新疆地区投资环境和经济增速与全国平均水平有明显差异, 该公司所受全国宏观经济的影响程度相对较低近年来新疆地区的固定资产投资力度较大, 整体建筑施工行业发展前景较好, 但大型施工企业的进入也对本地企业的发展构成一定制约, 且乌鲁木齐市财政较为紧张, 对公司有一定影响此外, 乌鲁木齐市房地产市场在经历了 2012 年的短暂下滑后, 在地铁等概念的带动下,2013 年以来已呈现大幅回暖趋势, 当地房地产企业的经营环境已得到改善乌市国资公司的相对控股地位较为稳定公司建立了较为规范的法人治理结构, 与控股股东在业务和资金等方面也保持了相对独立性公司采用事业部统筹子公司的集权管理模式, 资源配置方案有利于保证经营的灵活性, 同时建立了配套的公司管理制度来规范业务开展, 并设立了审计监察部来负责制度落实, 能适应公司业务开展需要该公司工程施工房地产开发和新型建材业务具有一定协同性得益于乌鲁木齐市及周边地区进行大规模的固定资产投资, 近年来公司工程施工业务收入规模取得较快增长同时, 在当地房地产市场回暖的情况下, 公司房地产开发业务也取得一定收入不过, 新型建材业务仍无起色, 同时, 众多大型建筑施工企业入疆也使当地建筑行业的竞争环境有所恶化, 在劳务成本材料成本和资金成本逐年上升的背景下, 公司盈利水平持续下降近年来该公司营业收入规模持续增长, 但受输入性竞争压力加大和劳务费用材料费用和资金成本大幅增加等影响下, 公司毛利率水平持续下滑, 导致营业利润出现亏损, 年公司主要依靠出售资产实现一定收益在内外部经营环境维持稳定的预期下, 预计公司中短期 5

内盈利仍将处于较低水平该公司负债经营水平较高, 并已积累了较大规模的短期刚性债务, 即使在出售供水业务相关资产后, 因地方政府支付账款工程款速度一直偏慢, 即使在出售供水业务相关资产后, 公司短期资金压力仍较大不过, 长期来看, 因客户主要为当地政府, 工程回款仍能为债务偿付提供较好保障总体而言, 在乌鲁木齐市及周边地区进行大规模基础设施建设的背景下,

7 内盈利仍将处于较低水平该公司负债经营水平较高, 并已积累了较大规模的短期刚性债务, 即使在出售供水业务相关资产后, 因地方政府支付账款工程款速度一直偏慢, 即使在出售供水业务相关资产后, 公司短期资金压力仍较大不过, 长期来看, 因客户主要为当地政府, 工程回款仍能为债务偿付提供较好保障总体而言, 在乌鲁木齐市及周边地区进行大规模基础设施建设的背景下, 近年来该公司工程施工业务保持持续增长, 但因输入性竞争压力加大劳务材料资金成本等持续上升和客户支付账款一直偏慢, 公司也存在着垫资规模大幅增长和盈利水平持续下降等问题目前公司短期刚性债务规模较大, 尽管房地产开发业务在市场回暖的情况下能够为公司资金提供一定补充, 出售供水业务资产也能回笼部分现金, 但仍难以有效缓解工程施工的垫资压力, 从现金流和货币资金状况来看, 中短期内公司的债务偿付压力仍较大, 资金紧张的局面仍会延续不过, 长期而言, 因下游客户主要为当地政府, 在国家大力支持新疆发展的背景下, 工程款回款仍能为债务偿付提供较好保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析在房地产销售回暖收到东风汽车厂项目补偿款和出售供水业务资产的情况下, 加之在 2013 年第 4 季度乌市国资公司给予 7 亿元无息借款, 近期该公司经营性现金流有所改善, 年分别为亿元亿元和 0.23 亿元不过, 考虑到 BT 项目主要在投资性现金流中反映, 年公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 整体上公司非筹资性现金流保持一定规模的净流出状态同时, 资产出售带来的现金流不具有可持续性, 房地产销售也会随市场变动有较大波动性, 公司的现金流实质上仍有较大的支出压力, 若公司无法通过权益性融资充实资本实力, 在负债经营水平已较高的情况下, 随着业务规模的持续增长, 未来债务性融资压力将进一步加大, 6

8 资金的紧张程度也将会逐渐上升 ( 二 ) 流动性分析 2013 年末该公司流动资产为亿元, 主要是存货应收账款预付账款和其他应收款等与工程施工相关的垫资款应收未收款和保证金, 加上 5.47 亿元因 BT 项目产生的长期应收款, 此类账款共计亿元, 受当地政府支付账款偏慢影响, 相关资产的流动性较弱, 但长期看相关账款的安全性仍较高除此以外, 该公司房地产开发相关的资产共计亿元, 主要计入存货的开发成本和开发产品中, 若乌鲁木齐市房地产市场延续目前的回暖趋势, 相关资产能为公司创造相当规模的资金, 并提供较好的流动性支持, 但房地产市场波动性较大, 未来销售存在一定风险除上述与工程施工和房地产开发相关的资产外,2013 年末该公司流动资产剩余部分主要为 7.23 亿元的货币资金, 同比增长了 61.85%, 但规模相对于业务的资金需求来说仍偏小总体而言, 相对于较大规模的刚性债务而言, 短期内公司流动性有所不足, 未来仍存在较大的资金压力, 但长期来看, 因下游客户主要为当地政府, 在国家大力支持新疆发展的情况下, 工程款回款具有较好的安全性, 仍能为债务偿付提供较好保障 ( 三 ) 财务弹性该公司与中国工商银行中国建设银行中国银行农业银行交通银行兴业银行浦发银行华夏银行招商银行昆仑银行乌鲁木齐商业银行光大银行等金融机构均保持良好的业务合作关系截至 2014 年 3 月, 公司本部在各家银行的授信总额度为亿元, 已使用额度亿元, 未使用额度亿元, 仍有一定的财务弹性四风险揭示 ( 一 ) 输入性竞争压力大援疆活动将各省及央企背景的施工企业引入新疆, 该公司在技术装备和人才方面与国内大型建设施工企业相比存在一定差距, 输入性的竞争压力大, 公司市场拓展速度受到一定制约 7

9 ( 二 ) 城建工程回款速度偏慢工程施工业务量的增长房地产开发项目的后续推进及对新型建材的投资将使得该公司对资金的需求量不断增加, 目前负债水平已较高, 并已积累了较大规模的刚性债务, 偿债风险有所上升 ( 三 ) 新型材料业务投资效益有待改善该公司近年来重点投资的新型材料业务的投资额较大, 但市场开拓进展不大, 整体投资效益有待改善 ( 四 ) 对外担保风险 2013 年末该公司为乌鲁木齐水业 ( 集团 ) 有限公司等乌鲁木齐市属企业提供了 3.10 亿元的借款担保, 存在一定担保风险五结论在乌鲁木齐市及周边地区进行大规模基础设施建设的背景下, 近年来该公司工程施工业务保持持续增长, 不过, 公司垫资规模同步大幅增长, 盈利水平也有所下降目前公司短期刚性债务规模较大, 尽管资产出售和房地产实现销售为公司带来一定现金, 但仍难以有效缓解工程施工的垫资压力从现金流状况来看, 中短期内公司的债务偿付压力仍较大, 资金紧张的局面仍会延续, 流动性风险有所上升不过, 因公司下游客户主要为当地政府, 目前承担了较大的城建垫资压力, 在资金紧张时能得到当地国资公司的资金支持, 本期债券仍有较好的偿付保障 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第 1 季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据该公司经审计的年及未经审计的 2014 年第 1 季度财务报表整理计算 10

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 11

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 5 月 16 日 发行规模 : 3 亿元 发行目的 : 偿

编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 新疆城建 ( 集团 ) 股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 5 月 16 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 偿