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肠地谈
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1 上海远洋渔业有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级 A-1 级评级时间 2012 年 6 月 4 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对上海远洋渔业有限公司第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师鞠海龙 Tel:(021) jhl@shxsj.com 卢艳红 Tel:(021) lyh@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 4 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:[021] Fax:[021] mail@shxsj.com

3 上海远洋渔业有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 [2012] 上海远洋渔业有限公司 2012 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2012 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据远洋渔业公司经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理计算评级观点优势 : 远洋渔业公司能够得到国家税收减免柴油补贴造船补贴及安排专项资金等优惠政策的支持远洋渔业公司在竹荚鱼金枪鱼等产品上的捕捞份额较大, 对贸易商具有较强的议价能力, 短期内仍能保持较强的盈利能力远洋渔业公司货币资金较为充裕, 经营活动回笼现金能力较强, 能够对本期短期融资券的本息偿付提供较强保障风险 : 远洋渔业公司捕捞量易受海洋风浪地震等自然气候条件相关国家或组织捕捞配额限制以及地区政局稳定性等因素的影响远洋渔业公司生产经营主要成本为柴油支出, 盈利受燃油补贴政策影响大 ; 同时, 逐渐增加的人工成本也将加大公司的成本压力远洋渔业公司银行借款规模偏大, 短期借款占比较高, 短期偿债压力较大评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由远洋渔业公司提供, 所引用资料的真实性由远洋渔业公司负责

4 上海远洋渔业有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告释义远洋渔业公司, 该公司, 或公司 : 上海远洋渔业有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本期短券 : 上海远洋渔业有限公司 2012 年第一期短期融资券一债项概况该公司拟发行待偿还余额不超过 4.5 亿元短期融资券, 公司 2012 年度第一期短期融资券拟发行金额为 4.5 亿元, 期限 365 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金主要用于补充短期流动资金和置换部分银行贷款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 上海远洋渔业有限公司 2012 年度第一期短期融资券注册额度 : 4.5 亿元人民币本期发行规模 : 4.5 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 远洋渔业公司二公司信用状况该公司前身为上海远洋渔业公司,1985 年 4 月, 中共上海市财政贸易工作委员会上海市人民政府财政贸易办公室批复中共上海市水产局委员会上海市水产局同意成立上海市远洋渔业公司 ( 沪财贸工委 (85) 第 124 号 ), 性质为全民所有制的企业单位, 注册资本 1264 万元经过 1

5 多次企业兼并和资产重组,2000 年 8 月公司注册资本变更为 3358 万元 2002 年 2 月, 根据上海水产 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称水产集团 ) 的沪水产总司 [2002]51 号关于改制成立上海远洋渔业有限公司的批复, 该公司改制为上海远洋渔业有限公司, 水产集团是公司唯一的股东 2002 年 3 月水产集团对公司追加投资并进行资产重组, 公司注册资本增加至 2.50 亿元截至 2012 年 3 月末, 公司实收资本为 2.56 亿元人民币该公司主要进行竹荚鱼金枪鱼以及章鱼鱿鱼墨鱼等软体鱼的远洋捕捞和销售, 除此之外还从事少量鱼产品的加工和销售截至 2011 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 8.69 亿元 ); 2011 年度实现营业收入亿元, 净利润 1.19 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.87 亿元 ) 截至 2012 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 8.68 亿元 );2012 年第一季度实现营业收入 2.92 亿元, 净利润 0.06 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.01 亿元 ) 远洋捕捞是国家重点扶持行业, 该公司能够得到国家税收减免柴油补贴造船补贴及安排专项资金等优惠政策的支持公司金枪鱼等鱼种所处捕捞区域相关组织对捕捞船只数量及捕捞量等有较强限制, 已获得的捕捞许可证及船队规模为公司在海外业务经营奠定了良好基础公司在竹荚鱼金枪鱼等产品上的捕捞份额较大, 对贸易商具有较强的议价能力, 有利于保持较强的盈利能力该公司生产经营主要成本为柴油支出, 盈利受燃油补贴政策影响大 ; 同时, 逐渐增加的人工成本也将加大公司的成本压力此外, 公司的捕捞区域主要是近海或公海, 捕捞量易受海洋风浪地震等自然气候条件相关国家或组织捕捞配额限制以及地区政局稳定性等因素的影响该公司货币资金较为充裕, 经营活动回笼现金能力较强, 能够对债务的本息偿付提供较强保障公司银行借款规模偏大, 短期借款占比较高随着渔船新建和更新支出的增加, 公司的债务压力将进一步加大经本评级机构信用评级委员会评审, 评定上海远洋渔业有限公司主体长期信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见上海远洋渔业有限公司 2

6 主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司主营业务获取现金能力较强,2009~2011 年公司营业收入现金率分别为 79.87% 95.07% 和 92.41%,2012 年第一季度为 % 由于公司与关联企业之间资金往来较频繁, 致使经营活动产生的现金净流入额波动性较大同时由于近两年受成本上升国际金融危机智利地震及厄尔尼诺现象等因素影响, 经营活动产生的净现金流逐年下降 2011 年公司金枪鱼销售量和价格均增加, 加之公司收到柴油补贴, 致使公司经营活动净现金流大幅增长 2009~2011 年公司经营活动产生的净现金流分别为 0.36 亿元亿元和 4.18 亿元,2012 年第一季度为 0.56 亿元 2011 年该公司经营业绩及现金流状况改善, 公司现金流对债务的保障程度提升 2009~2011 年公司 EBITDA 分别为 3.68 亿元 2.47 亿元和 2.60 亿元, 相对于偏高的刚性负债规模, 公司 EBITDA 对债务的覆盖程度一般图表年以来公司经营性现金流对债务覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年经营性现金净流入与流动负债比率经营性现金净流入与负债总额比率 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务注 : 根据远洋渔业公司提供的数据整理计算该公司投资活动现金流出主要为新建船只支出,2009~2011 年投资活动现金净流出额分别为 2.65 亿元 1.23 亿元和亿元,2012 年第一季度为 0.24 亿元, 所需资金主要来源于自有资金和银行贷款根据发展战略, 公司未来将会继续扩大船队规模, 并计划探捕新的鱼种和在国内建造冷库等, 尚需较大规模的资金投入, 所需资金将主要通过股东注资公司自筹及其他外部融资渠道获得 3

7 图表年以来公司现金流变化情况及趋势 ( 单位 : 亿元 ) 经营活动产生的净现金流量筹资活动产生的净现金流量投资活动产生的净现金流量现金及现金等价物净增加额年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度注 : 根据远洋渔业公司提供的资料绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司 2009~2011 年末的流动比率分别为 % % 和 %,2012 年 3 月末为 % 从流动资产构成情况看,2011 年末, 公司货币资金其他应收款存货和应收账款分别为 5.08 亿元亿元 2.62 亿元和 0.83 亿元公司其他应收账款主要是由于在国企改制过程中所形成的历史遗留问题和柴油财政补贴尚未结算形成总体来看, 公司流动资产质量一般, 但货币资金储备较为充裕, 能为债务偿付提供一定的保障图表 4. 公司 2009 年以来流动资产构成 ( 亿元 ) 其他存货其他应收款应收账款年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 3 月末注 : 根据远洋渔业公司提供的数据绘制货币资金 4

8 从债务期限结构上看, 该公司负债主要集中于流动负债,2009~2011 年末长短期债务比分别为 32.69% 21.78% 和 5.73%,2012 年 3 月末为 4.23% 公司流动负债主要由短期借款应付账款和其他应付款构成,2011 年末分别为亿元 2.04 亿元和 1.93 亿元, 公司其他应付款主要是关联方代采购及资金往来形成图表 5. 公司 2009 年末以来流动负债构成 ( 亿元 ) 短期借款应付账款其他应付款其他年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 3 月末注 : 根据远洋渔业公司提供的数据绘制 ( 三 ) 财务弹性随着该公司在船舶建造和旧船维修等方面投入的增加, 公司负债规模逐年加大,2009~2011 年末分别为亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 63.43% 65.07% 和 62.50% 2012 年 3 月末, 公司负债总额和资产负债率分别为亿元和 60.19%, 处于较高水平该公司所从事的远洋捕捞行业属于国家积极扶持的产业, 能够在柴油补贴造船资本金补贴贷款贴息税收减免及安排专项资金等方面获得较多的政策支持此外, 公司历年来银行借款偿付记录良好, 与多家商业银行保持了良好合作关系, 通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强截至 2012 年 3 月末, 公司已获得各商业银行的授信总额为亿元, 尚有 7.65 亿元未使用 5

9 四风险揭示 ( 一 ) 成本上升风险柴油和劳动力成本一直是远洋捕捞的主要成本, 柴油和劳动力成本上升趋势给该公司带来了较大的成本压力 ( 二 ) 国外作业风险该公司的捕捞区域主要是近海或公海, 易受海洋风浪地震等自然气候条件相关国家或组织捕捞配额限制以及相关国家或地区政局稳定性的影响 ( 三 ) 优惠政策变动风险该公司从事的远洋渔业可以享受税收优惠燃油补贴贷款贴息造船资金补助等一系列优惠扶持政策如果国家取消部分优惠政策, 或减少扶持力度, 将对公司经营产生不利影响 ( 四 ) 市场风险该公司捕捞的产品主要销往国际市场, 国际市场需求金枪鱼和竹荚鱼的价格变化对公司经营影响较大同时, 公司主要产品金枪鱼销售主要集中于 3 家贸易商, 竹荚鱼销售主要依托 1 家贸易商, 对客户具有一定的依赖程度 6

10 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据远洋渔业公司经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年第一季度财务报表整理计算 7

11 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 8

12 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

13 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注远洋渔业公司外部经营环境的变化影响远洋渔业公司经营或财务状况的重大事件远洋渔业公司履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映远洋渔业公司本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对远洋渔业公司发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 远洋渔业公司应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与远洋渔业公司有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向远洋渔业公司发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向远洋渔业公司发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向远洋渔业公司发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 远洋渔业公司和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 4 日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013