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屏岭习
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1 万安集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 8 月 27 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2013)010173 概述新世纪评级评级对象 : 万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 8 月 27 日发行规模 : 2.

2 编号 : 新世纪债评 (2013) 概述新世纪评级评级对象 : 万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 8 月 27 日发行规模 : 2.00 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2013 年上半年度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据万安集团经审计的年及未经审计的 2013 年上半年度财务数据整理计算分析师甘金珏 Tel:(021) gjj@shxsj.com 叶晓明 Tel:(021) yxm@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对万安集团有限公司 ( 简称万安集团该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 2.00 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了万安集团在生产规模产品研发及销售市场等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在资产流动性盈利能力对外担保规模及房地产业务等方面所面临的压力与风险主要优势 : 规模优势万安集团作为国内汽车制动系统制造行业产销规模排名前列的生产商, 具备较大规模生产能力及较强质量保证能力研发优势万安集团在新产品研制与生产方面在行业中处于较为领先的地位, 现已成为国内拥有整套汽车制动系统研发能力的一级汽车零部件供应商之一市场优势万安集团与全国多家整车制造厂家建立了长期稳定的合作关系, 为公司继续保持行业领先地位及进一步拓展市场打下了良好的市场基础主要风险 : 资产流动性弱万安集团存货规模较大, 其变现能力主要取决于当地房地产市场情况, 资产流动性较弱盈利能力下降明显在原材料成本上涨和整车厂商压缩采购成本的双重压力下, 近年来万安集团利润空间明显下滑担保风险万安集团有较大金额的对外担保, 对公司的影响需持续关注房地产业务风险万安集团主要在国内四五线中小城市从事商品住宅项目的开发, 区域较为集中且在一定程度上易受到外部政策环境变化的影响 1

3 未来展望通过对万安集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 A + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途该公司拟申请注册发行总额度不超过 3.70 亿元的短期融资券, 发行计划已获董事会批准公司 2014 年度第一期短期融资券拟发行金额为 2.00 亿元, 期限为 365 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于补充流动资金及偿还部分银行贷款以优化融资结构图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 万安集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 3.70 亿元人民币本期发行规模 : 2.00 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 万安集团截至 2013 年 6 月末, 该公司及子公司无待偿债券余额二公司信用质量该公司前身为诸暨县汽车制动器厂, 成立于 1985 年 6 月, 初始注册资本为 50 万元 1988 年 9 月, 该公司经店口镇政府批准改制为股份制企业, 后经多次更名增资及股权转让, 截至 2013 年 6 月末, 公司注册资本为 7158 万元, 由陈利祥陈永汉俞迪辉陈黎慕等 15 位自然人共同出资, 其中陈利祥先生持股 37.95% 该公司主要从事汽车制动系统及转向器的研发生产及销售, 产品主要包括气 / 液压盘式制动器气 / 液压制动系统部件气压 ABS 离合器操纵系统部件和汽车动力转向泵等公司已发展成为产销规模排行业前列的大型一级汽车制动系统供应商, 并主要为一汽集团北汽福田江淮汽车等国内主要商用车及比亚迪奇瑞吉利等乘用车厂商提供配套目前, 公司商用车产品占比约为 60% 截至 2013 年 6 月末, 公司 4

纳入合并范围的有 5 家子公司, 汽车制动系统生产销售均由核心子公司浙江万安科技股份有限公司 ( 股票代码 :002590, 以下简称万安科技 ) 负责运营该公司根据自身经营管理和发展要求设置了较为合理的内部组织结构, 业务管理部门设置较为合理, 管理制度较为完善我国汽车零部件制造行业市场容量大, 发展前景较为广阔经过多年发展, 该公司在生产规模质量技术品牌等方面积累了一定优势,

6 纳入合并范围的有 5 家子公司, 汽车制动系统生产销售均由核心子公司浙江万安科技股份有限公司 ( 股票代码 :002590, 以下简称万安科技 ) 负责运营该公司根据自身经营管理和发展要求设置了较为合理的内部组织结构, 业务管理部门设置较为合理, 管理制度较为完善我国汽车零部件制造行业市场容量大, 发展前景较为广阔经过多年发展, 该公司在生产规模质量技术品牌等方面积累了一定优势, 在行业中树立了较为稳固的市场地位公司产品主要为国内整车厂商配套, 能同步分享整车厂商销量增长的成果, 但易随整车市场周期性波动近年来, 受原材料成本上涨和整车厂商压缩采购成本的双重影响, 公司利润空间日益狭小近年来随着液压制动系统销售收入的增长, 该公司营业收入规模不断扩大 ; 但随着汽车市场增长放缓, 整车厂降价竞争导致零部件生产商毛利空间随之减小, 公司的整体盈利能力下滑较明显此外, 公司存在短债长用现象, 负债结构不甚合理 ; 存货规模较大, 主要为房地产开发成本, 其变现能力主要取决于当地房地产市场情况随着我国汽车工业增速放缓, 整车厂拖欠零部件厂商货款现象有所加重, 导致公司营业收现水平下降, 经营性现金流大幅减少经本评级机构信用评级委员会评审, 评定万安集团有限公司主体信用等级为 A + 级, 评级展望为稳定 [ 详见万安集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析随着我国汽车工业增速放缓, 整车厂拖欠零部件厂商货款现象有所加重, 导致该公司营业收现水平下降, 经营性现金流有所波动年上半年, 公司营业收入现金率分别为 85.73% 86.43% 73.62% 和 98.97%; 经营活动产生的现金流量净额分别为 1.60 亿元亿元 0.84 亿元和 0.27 亿元该公司近年来投资安徽万安等生产项目资本性支出规模较大, 年上半年投资性现金净流出分别为 1.77 亿元 4.32 亿元 2.27 亿元和 1.28 亿元随着公司未来投资的增加, 其投资性现金流出仍将保 5

7 持在较高水平近年来该公司的快速发展对资金需求较大, 主要采用银行短期贷款以满足公司投资生产等各方面的需求近三年及一期, 公司筹资活动现金净流量分别为 1.61 亿元 7.37 亿元亿元和亿元但万安科技上市融资后为公司提供的资金支持缓解了部分资金压力图表年以来公司现金流对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 经营性现金流净额 [ 亿元 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 资料来源 : 万安集团 ( 二 ) 流动性分析随着生产规模扩大及固定资产投资增加, 该公司资产规模近年来增幅明显, 年 6 月末, 公司总资产分别为亿元亿元亿元和亿元 2012 年末, 该公司流动资产为亿元, 占总资产的 65.61%, 主要由货币资金应收票据应收账款预付账款和存货构成, 五类资产占流动资产的 98.53% 当年末公司应收账款余额为 2.34 亿元, 其中前三位客户金额占比分别为 5.94% 4.05% 和 3.91%, 其客户较为分散, 单笔金额小公司应收账款账龄一年以内占比 99.27%, 其余应收账款均已相应计提坏账准备预付账款余额为 0.68 亿元, 主要是采购原材料货款 2012 年末, 公司存货余额为 8.06 亿元, 占流动资产的 39.55%, 其中 5.12 亿元为公司房地产开发成本 ( 较年初减少了 12.11%), 该部分存货将随房产销售收入的结转而下降此外, 近两年公司汽车零配件业务存货增长与销售收入增长基本匹配, 但随着公司业务规模逐步扩大, 存货占用营运资金增加, 若不能加强生产计划管理和库存管理, 可能会导致存货周转率下降资金周转出现困难等, 进而给生产经营带来负面影响该公司非流动资产为机器设备固定资产在建工程及土地等无形资产随着公司对上述非流动资产投资的增加, 资本固定化比率有所提高年 6 月末, 该公司流动比率分别为 % % % 和 %; 速动比率分别为 47.76% 60.37% 60.87% 和 60.98% 综上, 公司存在短债长用现象, 负债结构不甚合理 ; 存货规模 6

8 较大, 其变现能力主要取决于当地房地产市场情况, 存在一定不确定性 ( 三 ) 财务弹性近年来, 由于经营规模和投资规模迅速上升, 该公司主要采用银行短期融资方式来满足对流动资金的需求, 使得短期刚性债务增加较快 2011 年 6 月万安科技上市使得公司资本公积大幅增加, 当年末公司资产负债率较有所下降年 6 月末, 公司总负债分别为亿元亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 71.84% 66.71% 65.44% 和 66.42% 该公司偿债记录良好, 已与商业银行建立了长期的合作关系, 这为公司今后通过银行借款融资奠定了良好的基础截至 2013 年 6 月末, 各家银行给予公司的授信额度合计为亿元, 未使用授信额度为 7.49 亿元, 可为公司的发展提供一定的资金来源四风险揭示 ( 一 ) 盈利能力下降明显该公司作为汽车零部件企业, 身处上游原材料和下游主机厂商之间, 近年来在原材料成本上涨和主机厂压缩采购成本的双重压力之下, 主业面临的增长压力有所加大, 利润空间有不断被压缩的趋势近三年及一期, 公司综合毛利率分别为 31.43% 25.62% 23.49% 和 23.43%, 其中汽车配件毛利率呈逐年下降趋势 ( 二 ) 资产流动性弱年 6 月末, 该公司流动比率分别为 % % % 和 %; 速动比率分别为 47.76% 60.37% 60.87% 和 60.98% 2012 年末, 公司存货余额为 8.06 亿元, 占流动资产的 39.55%, 其中 5.12 亿元为公司房地产开发成本 ( 较年初减少了 12.11%), 该部分存货将随房产销售收入的结转而下降此外, 近两年公司汽车零配件业务存货增长与销售收入增长基本匹配, 但随着公司业务规模逐步扩大, 存货占用营运资金增加, 加之整车厂拖欠零部件厂商货款现象有所加重, 若不能加强生产计划管理和库存管理, 可能会导致存货周转率下降资金周转出现困难等, 进而给生产经营带来负面影响 7

9 ( 三 ) 对外担保规模较大截至 2013 年 6 月末该公司对非关联方担保余额 4.50 亿元, 担保比率为 39.72%, 对公司的影响需持续关注五结论该公司作法人治理结构较健全, 组织结构较合理, 工作管理规范, 并制定了较为全面的内部管理制度公司高层管理团队拥有丰富的行业经验, 较好满足了公司业务发展的需要该公司主业所处的汽车零配件制造行业市场容量大, 发展前景较广阔公司规模持续扩张使其在行业中的地位不断稳固, 经营能力和经营效益快速增长随着制动系统系统化模块发发展趋势的出现, 公司与整车厂紧密合作关系得到了进一步加强, 为公司继续保持行业领先地位及进一步拓展市场打下了坚实的市场基础但汽车零部件制造行业竞争激烈, 行业整体盈利能力偏弱此外, 宏观经济周期性波动产业政策变动以及用车负担增加等负面因素的存在会对公司的经营规模和盈利水平产生不利影响该公司负债主要为流动负债, 且以银行短期借款为主, 存在短债长用现象, 负债结构不甚合理此外, 公司存货规模较大, 其变现能力主要取决于当地房地产市场情况, 存在一定不确定性该公司本次拟发行额度不超过 3.70 亿元人民币的短期融资券募集资金用于补充营运资金和置换银行贷款公司营业收入的现金回笼能够保证公司本期短期融资券的到期偿还因此, 本期短期融资券的安全性较高 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据万安集团提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据万安集团提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据万安集团经审计的 2010~2012 年度及未经审计的 2013 年上半年度财务报表整理计算 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 12

14 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013