编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 5 月 15 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 补充流动资金, 偿还银行借款存

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璃麒邵
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1 安徽星马汽车集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 5 月 15 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 5 月 15 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 补充流动资金, 偿还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] ` 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据星马集团经审计的年及未经审计的 2014 年一季度财务数据整理计算分析师刘道恒 Tel:(021) ldh@shxsj.com 邵一静 Tel:(021) syj@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对安徽星马汽车集团有限公司 ( 简称星马集团该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 5 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了星马集团在市场竞争力财务结构财务弹性等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在资金周转资产流动性和或有负债等方面所面临的压力与风险主要优势 : 产品市场竞争力较强星马集团经营的重卡和专用车产品均具备一定的品牌知名度和市场竞争力, 随着核心零部件自制率的提高, 星马集团市场竞争力有望进一步增强财务杠杆使用较合理星马集团在业务规模扩张情况下, 合理控制了债务规模, 负债经营程度尚属合理水平, 财务结构较稳健财务弹性较强星马集团拥有上市公司平台, 能够通过资本市场以及银行信贷等多种融资渠道, 较为顺畅地筹集资金以推进项目建设, 融资渠道较畅通, 具备较强的财务弹性, 有助于提高债务受保障程度主要风险 : 资金风险受下游经销商回款账期拉长以及资本性支出持续较大影响, 星马集团持续存在资金压力, 且金融按揭等销售模式形成了大规模的回购担保, 存在一定的或有负债风险股东占款规模较大星马集团为股东融资 2 亿元, 资金回收期较长, 对公司资产流动性和资金安全造成一定负面影响母公司债务压力较大母公司 2013 年末短期刚性债务为 4 亿元, 存在较大的偿付压力 1

3 未来展望通过对星马集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司申请注册发行总额度 10 亿元短期融资券的议案已获公司董事会决议通过, 并已在中国银行间市场交易商协会注册 2012 年 7 月和 2013 年 5 月, 公司已发行了 4 亿元 2012 年度第一期短期融资券和 4 亿元 2013 年度第一期短期融资券公司 2015 年度第一期短期融资券拟发行金额为 5 亿元, 期限为 365 天, 拟用于补充流动资金, 偿还银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 安徽星马汽车集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 10 亿元人民币本期发行规模 : 5 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 星马集团截至 2014 年 3 月末, 该公司已发行尚未到期的待偿还债券本金余额为 4 亿元 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期短期融资券所募集资金 5 亿元用于补充流动资金, 偿还银行借款二公司信用质量安徽星马汽车集团有限公司前身为马鞍山市国有资产管理委员会办公室 ( 以下简称马鞍山国资办 ) 于 2002 年 12 月出资成立的安徽星马汽车控股集团有限公司 ( 以下简称星马控股 ), 初始注册资本 4000 万元 2003 年 9 月, 公司吸收安徽省投资集团控股有限公司 ( 以下简称安徽省投资集团 ) 安徽星马创业投资股份有限公司( 以下简称星 4

6 马创投 ) 和美国联合太平洋投资有限公司 ( 以下简称太平洋投资 ) 三方投资并改制为中外合资企业 ( 外商出资比例为 10%), 注册资本增至 2415 万美元 2004 年 6 月, 太平洋投资经核准将所持公司股权转让给上海同华投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称同华投资 ), 公司变更为内资企业 2005 年 3 月, 公司更名为现名 2007 年 4 月, 马鞍山市人民政府授权马鞍山市工业投资有限责任公司 ( 以下简称马鞍山工投公司 ) 受让马鞍山国资办所持公司的股权, 马鞍山工投公司成为公司控股股东 2012 年 6 月安徽省投资集团将持有公司全部股权无偿划转给子公司安徽皖投工业投资有限公司 ( 以下简称皖投工业 ) 截至 2014 年 3 月末, 公司实收资本 2.00 亿元, 其中马鞍山工投公司皖投工业星马创投和同华投资分别持股 51% 20% 19% 和 10% 公司目前运营主体为上市子公司华菱星马汽车 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称华菱星马, 股票代码 :600375), 主要从事混凝土搅拌车散装水泥车混凝土泵车等专用车和重型卡车的研发生产和销售, 并提供相应的零配件及维修服务等其中, 公司生产的混凝土搅拌车国内市场占有率连续多年居于行业首位, 重型卡车是公司近年来重点发展的产品, 并已具备一定的市场地位截至 2013 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益 6.68 亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润 2.27 亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润 0.19 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益 6.72 亿元 ); 一季度实现营业收入亿元, 净利润 0.42 亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润 0.03 亿元 ) 依托较为健全的产业链及销售服务体系, 该公司重卡和专用车产品均具备了一定的市场竞争力,2013 年随着相关行业景气度回升, 公司经营业绩显著提升但采取金融按揭等方式进行产品销售, 公司经营对货币政策的敏感性较强, 且由于信贷政策紧缩, 回款周期有延长趋势此外, 近几年公司产能扩张和技改项目较多, 后续重卡产能释放及自制发动机产品推广仍面临较大的市场压力持续的产能扩张及货款回笼速度放缓, 导致该公司资金需求不断增长尽管增发募集资金使公司财务杠杆得到有效控制, 但大量使用各类债务融资工具, 仍使公司面临较大的债务压力公司资产整体流动性一 5

7 般, 但存量货币资金规模尚属充裕, 且经营环节现金流状况尚可, 目前偿债风险较小经本评级机构信用评级委员会评审, 评定安徽星马汽车集团有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见安徽星马汽车集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析受下游回款速度缓慢影响, 该公司销售商品提供劳务收到的现金一直低于同期营业收入, 近年来公司采取金融按揭保兑仓和租赁方式结算的比重上升, 导致营业收入现金率一直处于较低水平,2011~2013 年公司营业收入现金率分别为 46.22% 43.42% 和 68.18% 近三年公司经营性现金流量净额分别为 2.85 亿元 7.56 亿元和 3.83 亿元, 受经营业绩结算周期及时点差异等因素影响而呈现波动性,2012 年公司在外部环境不利情况下采购时使用票据结算的比重大幅上升, 拉长了上游支付账期, 保证了公司经营性现金净流入量, 但同时也使得 2013 年公司购买商品接受劳务的现金大额支出, 经营性现金净流入有所减少 2014 年第一季度公司经营活动产生的现金流净额为 0.27 亿元总体来说, 公司经营性现金流持续呈现净流入状态, 可为公司资本性现金支出提供一定支撑投资活动方面, 近年来该公司产能扩张和技术改造项目较多, 包括重卡产能扩张自主研发发动机专用车技改等项目建设导致了较大规模的资本性支出, 投资性现金流呈净流出状态 2011~2013 年投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元公司后续主要建设项目有发动机项目二期工程湖南华菱厂房项目福马零部件二期厂房工程等, 尚需投入约 20 亿元, 仍面临较大规模的资本支出, 公司融资压力持续存在为了缓解资金压力, 该公司主要通过增加银行借款发行债券以及增发新股等方式募集资金, 年公司筹资性现金净流入量分别为 0.64 亿元 5.59 亿元和亿元,2013 年公司发行了 4 亿元短期融资券, 同时子公司华菱星马非公开募集资金亿元, 现阶段资金需求基本能够得到满足 2014 年第一季度, 公司归还了部分银行借款, 6

8 筹资性现金流净额为亿元图表 2. 公司 2011~2013 年现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 根据星马集团提供的数据绘制从货币资金对流动负债覆盖情况来看, 年末及 2014 年 3 月末该公司货币资金余额分别为 7.64 亿元 9.86 亿元亿元和亿元, 现金比率分别为 40.84% 32.43% 47.03% 和 30.27%, 在扣除受限资金后货币资金仍属充裕, 可对即期债务的偿还提供必要支撑 2011~2013 年, 该公司 EBITDA 分别为 7.35 亿元 4.00 亿元和 5.81 亿元, 整体呈现下滑态势, 但 2013 年出现回升, 对刚性债务及利息支出的覆盖程度尚可图表 3. 公司 2011~2013 年 EBITDA 对债务的覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 资料来源 : 根据星马集团提供的数据绘制 ( 二 ) 流动性分析随着外部融资规模的扩大和子公司增发新股, 该公司资产规模呈上升趋势, 年末及 2014 年 3 月末公司资产总额分别为亿元亿元亿元和亿元, 其中流动资产占比分别为 64.03% 55.89% 55.97% 和 58.06%, 长短期资产分布趋于均衡公司负债以流动负债为主, 且大量资金沉淀于存货和应收账款规模等经营性资产, 年末及 2014 年 3 月末, 公司流动比率分别为 % % % 和 %, 速动比率分别为 54.24% 53.61% 77.15% 和 67.18%, 整体流动性一般 7

9 该公司流动资产主要分布于货币资金应收账款预付款项和存货, 2013 年末占流动资产的比例分别为 33.42% 18.53% 11.01% 和 22.84% 2013 年华菱新马增发新股募集资金到位, 公司货币资金存量大幅上升, 年末余额为亿元, 同比增长 71.56%, 其中受限货币资金为 8.47 亿元, 主要为各类保证金存款, 公司实际可动用资金小于账面所示受下游客户和经销商资金链紧张及信贷政策紧缩影响, 公司销售账期延长, 应收账款规模上升较快,2013 年末为 9.39 亿元, 同比增长 75.78%, 需关注公司大规模应收账款回收的进度和略显激进的信用政策可能导致的坏账损失风险 2013 年末存货余额为亿元, 基本为库存产品和原材料, 其中发动机变速箱等核心部件, 较易变现但近年因排放标准不断提高, 部分产品存在减值压力, 年末计提的存货跌价准备为 0.76 亿元另外, 公司其他应收款主要系代替股东方融资形成,2013 年末其他应收款中 2 亿元的资金实际使用方为马鞍山工投公司及同华控股有限公司 2014 年 3 月末, 因为国家金融政策紧缩以及该公司催收回款集中在三四季度, 导致公司应收账款大幅上升至亿元, 较年初增长 56.87%; 同时公司为销售旺季储备的原材料和产成品相对较多, 公司存货规模扩大至亿元而货币资金因为偿还银行借款减少至亿元, 仍属充裕图表 4. 公司 2011 年以来流动资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 根据星马集团提供的数据绘制该公司负债结构以流动负债为主, 年末及 2014 年 3 月末公司流动负债在负债总额中占比分别为 85.29% 87.33% 90.39% 和 91.76%, 现阶段长短期债务分布不均衡的现象较突出 2013 年末该公司流动负债为亿元, 主要集中于短期刚性负债 8

10 应付账款预收账款和其他应付款, 分别占流动负债的 51.26% 40.38% 3.16% 和 2.55% 其中短期刚性负债合计亿元, 由 7.55 亿元银行借款 (6 亿元短期借款和 1.55 亿元一年内到期银行借款 ) 亿元应付票据和 4 亿元应付短期融资券 ( 计入其他流动负债科目 ) 组成为缓解资金压力, 近两年公司采购时使用票据结算的比重大幅上升, 当年末应付票据余额亿元 ( 包括 9.85 亿元银行承兑汇票和 0.85 亿元商业承兑汇票, 其中银行承兑汇票保证金比例约为 30%) 应付账款为亿元, 同比增长 26.21%, 主要为采购发动机和钢材等原材料的账款预收账款 1.37 亿元, 主要为预收经销商的周转样车的定金和客户的购置定金其他应付款 1.11 亿元, 主要系与供应商的资金往来 2013 年末公司非流动负债合计 4.62 亿元, 主要系政府提供的相关补助形成的递延收益及 2 亿元信托借款 2014 年 3 月末, 该公司银行借款规模下降至 5.66 亿元 ( 包含 2 亿元信托借款 ), 而公司为二季度销售旺季作储备, 加大采购量, 应付账款增至亿元图表 5. 公司 2011 年以来流动负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据星马集团提供的数据资料绘制从偿债压力来看, 年末该公司刚性债务规模分别为亿元亿元和亿元, 且集中于短期, 短期刚性债务占比分别为 83.15% 86.02% 和 91.75%, 债务结构欠合理 2014 年 3 月末, 公司利用营运资金偿还了部分银行借款, 刚性债务减少至亿元 ( 其中短期刚性债务规模为亿元 ), 但仍处于较大规模, 公司面临一定的即期偿付压力 9

11 ( 三 ) 财务弹性该公司信用记录良好, 信贷融资渠道畅通截至 2014 年 3 月末, 公司共获得商业银行综合授信额度 90 亿元, 尚未使用的授信额度为 50 亿元四风险揭示 ( 一 ) 资金压力较大受下游经销商回款账期拉长以及资本性支出持续较大影响, 该公司持续存在资金压力, 短期刚性债务维持在较大规模 ( 二 ) 资产流动性一般该公司经营过程中应收款项和存货沉淀了较多营运资金,2013 年 12 月末应收款项 ( 含应收票据 ) 和存货余额分别为亿元和亿元,2014 年 3 月末进一步上升至亿元和亿元一旦应收账款和存货的变现出现问题, 公司将面临较大的流动性风险 ( 三 ) 担保或有损失风险该公司为使用金融按揭和融资租赁的客户以回购担保方式提供担保,2013 年末担保余额合计为亿元, 如客户不能按时还款, 公司将面临一定数量的回购款项支出, 进而对公司经营业绩和现金流产生不利影响 ( 四 ) 资金拆借风险星马集团为股东融资 2 亿元, 资金回收期较长, 对公司资产流动性和资金安全造成一定负面影响 ( 五 ) 母公司债务压力较大母公司主要承担财务和投融资管理职能, 母公司 2014 年 3 月末短期刚性债务为 4 亿元, 存在较大的偿付压力 10

12 五结论受下游经销商回款账期拉长以及资本性支出持续较大影响, 该公司资金压力有所增大, 短期刚性债务规模持续上升但得益于增发新股募集资金, 公司自有资本实力显著增强, 财务杠杆维持在合理水平同时公司货币资金存量尚属充裕, 经营环节现金流较为充裕, 可对即期债务偿还形成必要支撑, 本期短期融资券的安全性高 11

13 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 12

14 附录一 : 公司与实际控制人关系图马鞍山市人民政府 % 马鞍山城市发展投资集团有限公司 % 马鞍山市工业投资有限责任公司 51.00% 安徽星马汽车集团有限公司附录二 : 注 : 根据星马集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 公司组织结构图注 : 根据星马集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 13

15 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据星马集团经审计的年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算 14

16 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 15

17 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013