编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 9 月 9 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限

Size: px

Start display at page:

Download "编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 9 月 9 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限"

轨鲁
5 years ago
Views:

1 杭州钢铁集团公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2014 年 9 月 9 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2014)010586 概述新世纪评级评级对象 : 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 9 月 9 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次性还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2014 年 9 月 9 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次性还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年上半年货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据杭钢集团经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年上半年财务数据整理计算分析师王明君 Tel:(021) wmj@shxsj.com 文婧 Tel:(021) wenjing@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对杭州钢铁集团公司 ( 简称杭钢集团该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 10 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了杭钢集团在地理位置业务规模综合实力及资金周转等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在盈利下滑风险管控及房产项目开发等方面所面临的压力与风险主要优势 : 区位优势杭钢集团钢材产品面向制造业发达的长三角地区, 销售半径优势明显规模优势杭钢集团贸易业务已形成较大规模, 在浙江省内占据较高市场份额, 规模优势逐步凸显综合实力强杭钢集团实行多元化发展战略, 下属子公司业务经营各具特色各有侧重, 业务风险得到一定分散, 综合实力强资金周转较有保障杭钢集团现金回笼能力强, 货币资金存量充裕, 且持有大量的可供出售金融资产, 资金周转较有保障主要风险 : 负债经营程度较高杭钢集团贸易业务对流动资金需求大, 负债经营程度较高, 且随着业务规模的扩大呈上升趋势主业盈利能力下滑受我国钢铁行业产能严重过剩影响, 钢材价格持续下跌, 杭钢集团主业盈利能力呈下滑趋势, 非经常性收益对盈利的贡献较大业务快速扩张风险杭钢集团贸易业务快速发展, 在风险管控等方面面临一定挑战房产项目开发风险杭钢集团房产开发业务受调控政策影响, 呈现较大的波动性, 且后续项目开发支出仍较大, 项目收益具有不确定性 1

3 未来展望通过对杭钢集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很强, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司 2014 年 4 月 8 日董事会决议, 公司计划申请注册不超过 39 亿元的短期融资券发行额度, 拟分期发行 ( 如图表 1 所示 ), 本次发行 10 亿元, 用于偿还银行借款和补充流动资金图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 杭州钢铁集团公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 39 亿元人民币本期发行规模 : 10 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 杭钢集团该公司下属核心子公司杭州钢铁股份有限公司和浙江杭钢商贸集团有限公司分别于 2011 年 8 月和 2012 年 3 月发行了 14 亿元的 11 杭钢债和 12 亿元的 12 杭钢商贸 CP001, 其中 12 杭钢商贸 CP001 已于 2013 年 4 月到期兑付截至 2014 年 6 月末, 公司待偿还债券本金余额为 14 亿元 ( 二 ) 募集资金用途结构 1. 偿还银行借款该公司拟将本期募集资金的 4 亿元用于替换银行借款, 以改善融资 2. 补充营运资金随着业务规模的扩大, 该公司对流动资金的需求加大公司拟将本期募集资金的 6 亿元用于补充营运资金 4

6 二公司信用质量该公司前身为杭州钢铁厂, 成立于 1957 年 8 月 1994 年, 根据国家经济贸易委员会国经贸企号关于同意成立杭钢集团的批复以及浙江省人民政府办公厅浙政办发号关于成立杭钢集团的通知, 杭州钢铁厂更名为现名 1995 年, 根据浙江省人民政府浙政发号关于成立浙江冶金集团的通知, 由浙江省冶金工业总公司和杭州钢铁集团公司等企业合并组成新的集团公司, 重组后的集团公司名称仍为杭州钢铁集团公司公司系浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 ( 简称浙江国资委 ) 出资成立的全民所有制企业, 截至 2014 年 6 月末, 公司实收资本亿元截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 ); 2013 年实现营业收入 1, 亿元, 实现净利润 7.43 亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润 6.67 亿元 ) 截至 2014 年 6 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年上半年实现营业收入亿元, 实现净利润 3.24 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.77 亿元 ) 该公司产权关系清晰稳定公司法人治理结构较为健全, 管理团队较稳定且具有丰富的相关从业经验, 可保障公司经营决策的有效贯彻公司建立了较为完善的内部管理制度, 能保障公司规范有序地开展日常经营管理活动该公司以钢铁贸易和房地产业务为核心, 并涉足其他多个产业公司以优特钢生产为主, 产品竞争力及区位优势明显但公司钢铁产能扩充受限, 且环保支出压力较大依托于钢铁主业, 公司贸易业务呈快速发展态势, 规模优势逐步凸显, 并已成为公司营业收入的最主要来源公司房产开发业务易受调控政策影响, 存在一定的波动性, 后续发展仍将面临一定的不确定性该公司钢铁和贸易业务低盈利运营, 整体盈利能力偏弱通过非经常性收益的获取, 近三年公司盈利呈现较大的波动性公司贸易规模较大, 负债经营程度较高, 且随着业务的扩张呈上升趋势公司现金获取能力强, 经营性现金流持续增长, 货币资金较为充裕, 可为即期债务的偿付提供基础保障 5

经本评级机构信用评级委员会评审, 评定杭州钢铁集团公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见杭州钢铁集团公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司主业现金回笼能力强, 且不断加大资金回笼力度,2011~2013 年营业收入现金率分别达到 122.79% 148.59% 和 142.

7 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定杭州钢铁集团公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见杭州钢铁集团公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司主业现金回笼能力强, 且不断加大资金回笼力度,2011~2013 年营业收入现金率分别达到 % % 和 % 同时, 公司在采购环节延迟支付账款, 使得经营环节净现金流持续增长,2011~2013 年分别为 2.41 亿元 7.58 亿元和亿元 2014 年上半年, 公司支付了部分应付款项, 当期经营性现金净流量为 1.29 亿元该公司投资活动主要为钢铁生产技改工程对外投资及质押理财等 2011~2013 年公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和 6.98 亿元, 其中 2011~2012 年投资性现金净流出规模较大主要系公司采取人民币质押外币借款的支付方式进口铁矿砂, 导致存出的人民币质押款规模较大所致 ;2013 年投资环节现金大幅净流入系公司将质押理财等业务调整到筹资活动反映所致 2011~2013 年公司筹资性现金净流量分别为 3.68 亿元 4.98 亿元和亿元该公司 EBITDA 受利润总额影响而呈现一定波动性,2011~2013 年分别为亿元亿元和亿元随着短期刚性债务的增长, 公司 EBITDA 对其覆盖程度有所下滑但通过财务费用的积极控制,2013 年公司利息支出有所下降,EBITDA 对利息支出的覆盖程度大幅提升 ( 如图表 2 所示 ) 图表 2. 公司近三年现金流对债务的覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据杭钢集团提供的数据绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司资产规模保持稳步增长,2011~2013 年末分别为亿元亿元和亿元公司钢铁产能扩充受限, 非流动资产随着固 6

8 定资产折旧的计提而呈下滑趋势, 流动资产则因贸易和房地产业务规模的扩张而逐年增长公司资产以流动资产为主, 流动比率尚可,2013 年末为 % 但公司流动资产中存货规模较大, 且以房产开发成本为主, 资产流动性一般该公司流动资产以存货货币资金和预付账款为主公司存货主要为房地产开发成本和库存商品近三年, 随着贸易规模及房产开发业务的扩张, 公司存货逐年增长,2013 年末达到亿元, 占流动资产的 38.01% 其中, 库存商品亿元, 开发成本亿元, 拟开发土地亿元公司保持了充裕的货币资金, 但因银行借款信用证及银行承兑汇票等融资规模较大, 公司质押存单和保证金等受到限制的货币资金较多 2013 年末, 公司货币资金余额为亿元, 占流动资产的 19.95%, 其中使用受到限制的货币资金为亿元公司贸易业务采购结算以预付为主, 因结算时点差异, 近三年预付账款呈现一定的波动性 2013 年末, 公司预付账款为亿元, 占流动资产的 19.17%, 账龄基本在一年以内此外, 公司提供了较多的委托贷款,2013 年末一年内到期的委托贷款为亿元, 贷款对象包括嘉凯城集团股份有限公司浙江泛海建设投资有限公司和浙江蓝顿置业发展有限公司等图表 3. 公司 2011 年末以来流动资产与流动负债构成 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2012 年末 2013 年末 2014 年 6 月末货币资金应收票据应收账款存货预付账款其他流动资产年末 2012 年末 2013 年末 2014 年 6 月末短期借款应付票据其他应付款预收账款应付账款其他流动负债注 : 根据杭钢集团提供的数据绘制 7

9 因贸易业务对短期运营资金需求较大, 故而该公司负债以流动负债为主 2013 年末, 公司流动负债为亿元, 占负债总额的比例达到 98.34% 公司流动负债主要由短期刚性债务预收账款和应付账款等构成近几年, 随着贸易规模的扩大, 公司对流动资金的需求加大, 短期刚性债务规模逐年增长,2013 年末达到亿元, 占流动负债的 60.95% 公司钢铁业以款到发货为主, 同时房产销售产生一定预收款, 因而公司保持了较大规模的预收款项,2013 年末为亿元, 占流动负债的 22.13%, 较上年末增长 53.28%, 主要系开展转口贸易业务, 结算时点差异所致公司应付账款主要产生于钢铁生产的原燃料采购贸易业务以及房产开发工程结算款近三年公司应付账款较为稳定, 2013 年末为亿元, 占流动负债的 10.49% 2014 年 6 月末, 该公司资产总额为亿元, 较年初略有增长, 其中流动资产基本与年初持平, 流动比率变动较小, 但一年内到期的委托贷款已大部分收回, 货币资金明显增加 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家银行保持了良好的合作关系, 具有较强的融资能力截至 2014 年 6 月末, 公司合并范围共获得银行授信总额亿元, 其中尚未使用的授信余额为亿元 ( 四 ) 其他补充来源及可靠性近年来, 该公司持有较大金额的可供出售权益工具 ( 股票 ), 并通过所持股票的出售获得一定投资收益公司可供出售金融资产系持有杭萧钢构浦发银行航民股份中钢吉碳以及嘉凯城等公司的普通股, 2013 年末余额为亿元 2013 年公司处置可供出售金融资产产生的投资收益为 0.69 亿元公司后续可通过所持股票的出售为本期债券本息的偿还提供支撑四风险揭示 ( 一 ) 负债经营程度较高该公司贸易业务对流动资金需求大, 负债经营程度较高, 且随着业务规模的扩大, 公司财务杠杆水平呈上升趋势 2011~2013 年末公司负债总额分别为亿元亿元和亿元, 资产负债率分 8

10 别为 68.86% 68.13% 和 70.21% ( 二 ) 主业盈利能力下滑风险受我国钢铁行业产能严重过剩影响,2011 年第四季度以来钢材价格持续下跌, 该公司钢铁和贸易业务均受到较大影响, 毛利率明显下降, 整体盈利能力呈下滑趋势 2011~2013 年公司综合毛利率分别为 4.17% 3.04% 和 2.60%, 总资产报酬率分别为 5.55% 3.78% 和 3.77% ( 三 ) 业务快速扩张风险依托于钢铁主业, 该公司贸易业务快速发展, 带动了整体营业收入的增长在贸易业务快速增长的过程中, 公司在人才引进流动资金补充以及风险管控等方面面临一定挑战 ( 四 ) 房产项目开发风险该公司房产开发业务规模相对不大, 但盈利能力较强, 对公司利润贡献较大受调控政策影响, 公司房产开发波动性较大, 且后续仍有较大规模的项目开发支出, 项目收益存在一定的不确定性 ( 五 ) 对外投资风险该公司对外提供了一定的委托贷款, 且委托贷款对象基本为房地产开发企业, 在房产调控背景下, 公司委托贷款存在一定的回收风险此外, 公司可供出售权益工具规模较大, 股票价格的波动将对公司投资收益产生一定影响五结论该公司业务规模逐年扩大, 但受钢材价格下滑影响, 主业盈利能力呈下滑趋势公司负债经营程度较高, 且短期刚性债务规模较大, 即期债务偿付压力较大但公司现金获取能力强, 经营性现金流持续增长, 货币资金较为充裕, 且持有较大规模的可供出售权益工具, 可为即期债务的偿付提供基础保障 9

11 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 10

12 11 新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图杭州钢铁集团公司浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 100% 注 : 根据杭钢集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图杭州钢铁集团公司董事会总经理监事会综合管理部门专业管理部门党群管理部门直属单位 ( 部门 ) 集团公司办公室资产经营管理部财务部人力资源部基建技改部信息管理部监察审计部生产处 ( 总调度室 ) 质量管理处安全环保处计量管理处保卫处退休退职管理办公室纪委集团公司工会集团公司团委科学技术协会党委办公室组织部 ( 机关党委 ) 宣传部 ( 党校 ) 人民武装部离退休干部处离退休干部二处物资供应分公司设备制造分公司物业管理分公司技术中心律师事务部杭钢医院 ( 卫生处计生办 ) 劳动就业服务部注 : 根据杭钢集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 )

13 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年上半年流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据杭钢集团经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年上半年财务报表整理计算 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013