新世纪评级概述编号新世纪债评(2013) 评级对象棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2013 年 12 月 24 日发行目的补充营运资金偿还方式到期一次还本付息 A-1 2 亿元 365

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沼正温
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1 棕榈园林股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 12 月 24 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级概述编号新世纪债评(2013)010290 评级对象棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2013 年 12 月 24 日发行目的补充营运资金偿还方式到期一次还本付息 A-1 2 亿元 365 天无主要财务数据及指标项目评级观点 2010 年 2011 年 2012 年 2013

2 新世纪评级概述编号新世纪债评(2013) 评级对象棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级发行规模存续期限增级安排评级时间 2013 年 12 月 24 日发行目的补充营运资金偿还方式到期一次还本付息 A-1 2 亿元 365 天无主要财务数据及指标项目评级观点 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年度金额单位人民币亿元发行人母公司数据货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产/短期刚性债务[倍] 上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称新世纪公司或本评级机构对棕榈园林股份有限公司简称棕榈园林该公司或公司发行的期限为 365 天的 2 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级反映了棕榈园林在业务承接能力及经营业绩等方面所具有的优势同时也反映了公司在房地产政策调控及流动资金周转等方面所面临的压力与风险主要优势业务承接能力较强在行业内具有一定的知名发行人合并数据及指标流动资产度棕榈园林具有提供设计施工一体化服务的货币资金流动负债能力并拥有一定的苗木资源储备且已形成了跨区域经营的市场布局业务承接能力较强同时经过多年发展公司在行业内已形成一定的品牌知名度所有者权益营业收入资产负债率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 主业经营易受房地产调控政策影响当前我国 EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/ 短期刚性债务 [倍] 对房地产行业实行较为严厉的调控政策棕榈园林主业经营面临业务量增长放缓及回款放缓的风险短期刚性债务净利润经营性现金净流入量 EBITDA 经营性现金净流入与流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] 注根据棕榈园林经审计的 2011~2012 年及未经审计的 2013 年上半年度财务数据整理计算 2010 年财务数据根据公司经审计的 2011 年财务报表的年初数及上年数整理计算近三年经营业绩良好棕榈园林经营业绩良好近三年收入及利润保持增长负债经营程度合理货币资金较充裕棕榈园林财务结构较稳健负债经营程度合理且公司流动性状况较好存量货币资金能够为即期债务的偿付提供保障流动资金压力较大棕榈园林业务占用资金量较大且在业务扩张中经营性现金流呈流出状态面临持续的流动资金补充压力分析师李兰希 Tel (021) llx@shxsj.com 主要风险未来展望通过对棕榈园林及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级评级展望为稳定认为本期短券还本付息安全性高并给与本期短券 A-1 信用等级宋昳瑶 Tel (021) syy@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司申请注册发行总额不超过 2 亿元人民币短期融资券已获公司 2013 年第一次临时股东大会决议通过公司 2014 年度第一期短期融资券拟发行总额为 2 亿元, 期限为 365 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将本次募集资金全部用于补充营运资金图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 棕榈园林股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 2 亿元人民币本期发行规模 : 2 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 棕榈园林该公司于 2012 年 3 月 21 日发行了 5 年期 7 亿元人民币的公司债券截至 2013 年 6 月末, 公司已发行且尚未清偿的债券本金余额为 7 亿元 ( 二 ) 募集资金用途近年来随着业务规模的不断扩大, 该公司资金需求量不断增加公司拟将本次短期融资券的募集资金全部用于补充营运资金, 以满足经营规模扩张产生的资金需求二公司信用质量该公司现为深圳证券交易所上市公司 ( 股票简称棕榈园林, 股票代码 ) 经多次股权变动和资本公积转增股本后, 截至 2013 年 6 月末, 公司总股本为 46,080 万股公司目前主要从事园林景观设计和园林工程施工业务, 主要为房地产景观工程高端休闲度假区地产 3

园林工程以及政府公共园林工程等项目提供环境景观设计和园林工程施工服务此外, 公司还经营苗木的种植和销售业务截至 2012 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为 49.90 亿元, 所有者权益为 22.81 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 21.96 亿元 );2012 年实现营业收入 31.93 亿元净利润 3.31 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.

5 园林工程以及政府公共园林工程等项目提供环境景观设计和园林工程施工服务此外, 公司还经营苗木的种植和销售业务截至 2012 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2012 年实现营业收入亿元净利润 3.31 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.98 亿元 ) 截至 2013 年 6 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2013 年 1~6 月公司实现营业收入亿元净利润 1.51 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.39 亿元 ) 该公司于 2010 年上市后进一步完善法人治理结构及内部控制体系, 运营管理日益规范同时, 公司建立了符合自身业务特点的组织架构, 经营管理活动得以顺利开展该公司主要从事商业地产园林环境景观设计和园林绿化工程施工业务, 近年来业务量和收入保持快速增长, 并已在行业内形成一定品牌竞争力随着在全国范围内业务拓展力度的加大, 以及设计研发实力的增强和苗木储备量的增加, 公司盈利水平有望进一步提高但目前我国房地产开发企业经营压力较大, 公司面临业务量增长势头放缓以及回款放缓等风险同时, 随着业务规模的扩大, 公司资金压力将进一步加大该公司 2010 年 IPO 后资本实力得到增强, 目前财务结构较稳健, 负债经营程度合理公司业务发展情况较好, 近三年营业收入及利润逐年增加, 经营业绩及资产收益水平良好但公司结算周期较长, 营运资金占用量较大并随业务扩张而增长, 近年来公司经营环节的现金流缺口持续扩大, 公司流动资金压力加大经本评级机构信用评级委员会评审, 评定棕榈园林股份有限公司主体信用等级为 AAˉ, 评级展望为稳定 [ 详见棕榈园林股份有限公司主体信用评级报告 ] 4

6 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析受账款结算模式影响, 该公司主业现金回笼能力欠佳,2010~2012 年营业收入现金率分别为 68.83% 61.43% 和 62.66% 同时, 在工程施工期内公司需垫付一定的材料采购款及施工费, 随着业务规模的不断扩大, 公司经营性资金支出逐年增加, 经营环节资金缺口逐步扩大, 2010~2012 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2013 年 1~6 月, 公司营业收入现金率为 64.03%, 同期经营性现金净流入量为亿元公司经营性现金流长期为净流出状态, 对流动负债的保障程度较低该公司投资环节也存在一定的资金缺口,2010~2012 年及 2013 年 1~6 月公司投资性现金净流量分别为亿元亿元亿元和亿元 2011~2012 年公司投资性资金缺口较大, 主要原因是公司参股贝尔高林国际 ( 香港 ) 有限公司 ( 简称贝尔高林 ), 并购置了办公楼等资产在筹资方面,2010~2012 年及 2013 年 1~6 月该公司筹资环节现金净流量分别为亿元 4.29 亿元 7.06 亿元和 1.70 亿元 2010 年公司筹资性现金净流入量较大, 主要系公开发行股票募集资金净额亿元所致 2012 年上半年公司成功发行 7 亿元公司债券, 当年筹资性现金净流入金额也较上年明显增加 2010~2012 年该公司 EBITDA 分别为 2.07 亿元 3.79 亿元和 5.01 亿元, 利润总额在 EBITDA 中的占比分别为 95.68% 91.13% 和 78.69%, EBITDA 随着利润总额的增加而逐年增加总体上看, 目前公司付息债务规模控制在合理水平,EBITDA 对短期刚性债务及利息的覆盖程度较高图表 2. 公司 2010~2012 年现金流对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 经营性现金流净额 [ 亿元 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入与短期刚性债务比率 [%] 注 : 根据棕榈园林提供的数据绘制 5

7 ( 二 ) 流动性分析该公司资产以流动资产为主, 流动性状况较好公司负债也以流动负债为主, 在期限上与资产结构匹配公司流动资产及速动资产对负债的覆盖程度较高,2010~2012 年末流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 % % 和 92.00% 2012 年末该公司资产总额为亿元, 其中流动资产为亿元, 占资产总额的 80.03% 在年末流动资产中, 存货应收账款和货币资金分别为亿元亿元和 5.15 亿元, 占比分别为 52.67% 26.85% 和 12.89% 公司存货主要由工程施工及消耗性生产物资构成, 其中, 工程施工为公司施工项目合同成本和确认的工程毛利扣除已经与客户结算的价款后的余额, 年末为亿元 ; 消耗性生物资产主要为公司种植的园林绿化苗木, 年末为 4.00 亿元公司应收账款主要为应收客户工程款, 其中 80% 以上应收账款账龄在一年以内近年来随着业务规模的不断扩大, 公司存货及应收账款逐年增加,2012 年存货和应收账款周转速度分别为 1.41 次和 3.48 次公司保持了一定规模的存量货币资金, 年末现金比率为 26.75%, 现金资产能够为即期债务偿还提供必要支持此外,2012 年末公司其他应收款大幅增至 2.28 亿元, 主要系当年公司支付的投标保证金履约保证金等大幅增加所致 2013 年 6 月末该公司资产总额为亿元, 其中, 流动资产随着存货的增加而增至亿元, 期末公司流动比率速动比率和现金比率分别为 % 71.40% 和 19.29%, 较 2012 年末有所下降, 但仍处于较好水平 6

8 图表 3. 公司 2010~2013 年 6 月末流动资产与流动负债构成 ( 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 6 月末货币资金应收账款预付款项其他应收款存货其他年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 6 月末短期借款应付账款其他注 : 根据棕榈园林提供的数据绘制本期短期融资券偿债资金将主要来源于该公司主业经营的现金回笼及存量资金总体上看, 近年来公司经营业绩良好, 且保持了一定存量的货币资金, 能够为本期短期融资券本息偿付提供保障 ( 三 ) 财务弹性该公司于 2010 年 6 月在深圳证券交易所上市后, 融资渠道增多同时, 目前公司负债经营程度合理,2013 年 6 月末资产负债率为 56.75% 此外, 公司与多家商业银行保持了良好合作关系, 截至 2013 年 6 月末, 公司在各家商业银行的授信总额为亿元, 其中尚未使用的授信额度为亿元, 后续债务融资空间较大四风险揭示 ( 一 ) 下游产业波动风险该公司主业经营易受房地产市场调控政策影响当前我国对房地产行业实施较为严厉的政策调控, 房地产开发企业经营压力加大, 导致部 7

9 分地产园林工程项目开工时间推迟或施工周期延长在这一背景下, 公司业务量的增长以及工程款的回收可能会有所放缓 ( 二 ) 流动资金压力加大园林绿化项目建设期间, 该公司需垫付部分材料采购款, 而工程款的回收在时间上具有一定的不确定性, 因此公司面临一定的流动资金周转压力随着业务规模的进一步扩大, 公司流动资金压力将逐步加大五结论该公司拥有风景园林工程设计专项甲级资质以及园林绿化企业一级资质, 具有提供设计施工一体化服务的能力, 并拥有一定的苗木资源储备, 且已形成了跨区域经营的市场布局, 业务承接能力较强同时, 经过多年发展, 公司在行业内已形成一定的品牌知名度此外, 近三年公司经营业绩良好, 收入及利润保持增长, 且财务结构较稳健, 负债经营程度合理, 同时公司流动性状况较好, 存量货币资金能够为即期债务的偿付提供保障但当前我国对房地产行业实行较为严厉的调控政策, 公司主业经营面临业务量增长放缓及回款放缓的风险同时, 公司业务占用资金量较大, 且在业务扩张中经营性现金流呈流出状态, 面临持续的流动资金补充压力 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 企业管理职能部门工程事业部新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图 15.21% 吴桂昌 3.65% 吴建昌 3.65% 吴汉昌棕榈园林股份有限公司注 : 根据棕榈园林提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图发展战略委员会提名与薪酬考核委员会审计委员会审计部股东大会董事会经营管理团队监事会董事会办公室总经理办公室大北京营运中心大山东营运中心研究院安徽营运中心上海营运中心江苏营运中心企业发展部财务管理部招投标管理中心浙江营运中心人力资源部广东营运中心福建营运中心技术中心信息部成渝营运中心中南营运中心海南营运中心山西营运中心设计事业部广州设计总院上海设计分棕榈建筑规划设计院棕榈景观规划设计院院杭院北客户管理中心企业文化部法律事务部市政事业部注 : 根据棕榈园林提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 州设计分京设计分院成苗木事业部都设计分院华南苗木中心北京设州设计总院计分院广华北苗木中心华东苗木中心成渝苗木中心两湖苗木中心西北苗木中心湛江苗木中心 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2012 年上半年度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据棕榈园林经审计的 2011~2012 年及未经审计的 2013 年上半年度财务报表整理计算 ;2010 年财务数据根据公司经审计的 2011 年财务报表的年初数及上年数整理计算 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额注 7. 在涉及采取年初年末算术平均数进行计算的指标中, 若年初或年末数据为 0, 则不再取算术平均数 12

14 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013