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词林
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1 武汉市水务集团有限公司 2007 年短期融资券信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2007 年 4 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

4 目录一债项概况... 1 二公司信用状况... 1 三短期偿债分析... 2 ( 一 ) 现金流分析... 2 ( 二 ) 流动性分析... 5 ( 三 ) 财务弹性... 6 四风险揭示... 6 ( 一 ) 定价政策风险... 6 ( 二 ) 成本上升风险... 6 ( 三 ) 流动性风险... 6 五评级结论... 7 附录主要财务数据及指标表... 8 各项财务指标的计算公式... 9 评级结果释义跟踪评级安排... 11

5 武汉市水务集团有限公司 2007 年短期融资券信用评级报告释义武汉水务, 该公司, 或公司 : 指武汉市水务集团有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 指上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司拟发行的 10 亿元人民币短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券或本期融资券 ) 议案已获公司 2007 年 3 月 28 日召开的董事会通过公司拟将募集资金用于补充公司正常运营中所需的流动资金, 优化融资结构, 降低融资成本图表 1. 本期拟发行短期融资券概况短期融资券名称发行规模短期融资券期限短期融资券定价方式担保情况武汉市水务集团有限公司 2007 年短期融资券 10 亿元人民币 365 天附息发行, 发行价格通过簿记建档集中配售的方式确定本期融资券无担保资料来源 : 武汉水务二公司信用状况该公司是经武汉市委办公厅武办发 [2002]15 号文批准, 于 2002 年 10 月在原武汉市三镇基建发展有限责任公司的基础上组建而成的, 公司注册资本为 8 亿元人民币公司是武汉市从事给排水基础设施投资建设与经营管理的综合性企业集团, 截止 2006 年末, 公司资产总额为亿元, 股东权益为亿元,2006 年度实现主营业务收入亿元, 净利润 0.76 亿元该公司经营独立性较强, 公司治理较健全公司对主导业务实行全面预算管理, 并建立了相应的管理制度, 组织机构设置较为合理, 能够 1

6 适应和满足公司经营发展的需要水务行业是关系国计民生的重要公用事业行业, 具有区域垄断特征, 市场增长潜力大国家推进水价机制改革和水资源管理等相关政策的出台与实施, 以及武汉市城市化进程, 为该公司的经营发展提供了良好的外部环境该公司主要从事武汉市的自来水供应污水处理以及水务工程建设等业务, 水务产业链完整公司近年来业务类型稳定, 主营业务突出, 并表现出良好的成长性但是受水价和污水处理费定价政策性较强, 以及生产成本上升等因素的影响, 公司盈利状况波动较大该公司负债经营程度适当, 资产结构与资本结构基本匹配, 但是公司刚性债务比重较大, 存在一定的偿债压力公司经营性现金流较为稳定, 货币资金充裕, 能够对债务形成较强的保障公司水务产业链完整, 主营业务突出, 经营能力较强公司主营业务收入逐年增长, 盈利能力趋强, 表现出良好的成长性经本评级机构信用评级委员会评审, 确定武汉市水务集团有限公司主体信用等级为 AA- 级, 评级展望为稳定详见武汉市水务集团有限公司信用评级报告三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司的主要业务收入为水费和污水处理费, 获取现金的能力较强, 公司年度的主营收入现金率分别为 % % 和 99.13%, 保持在较好水平年该公司经营性现金净流量分别为 0.65 亿元 2.60 亿元 2.77 亿元, 显示出稳定增长的趋势随着经营规模的扩大, 该公司近三年的短期刚性债务和利息支出呈逐年增长趋势, 但公司经营性现金净流量明显增长, 能够为短期刚性债务和利息的偿付提供必要保障年公司经营性现金净流量与短期刚性债务的比率为分别为和 0.15, 与当年利息支出的比率分别为 0.66 倍 2.66 倍 2.12 倍, 近两年保障水平基本保持稳定 ( 如图表 2 所示 ) 2

7 图表 2. 近三年公司现金流量对债务覆盖程度的相关指标指标名称经营性现金净流量 ( 亿元 ) 投资性现金净流量 ( 亿元 ) 筹资性现金净流量 ( 亿元 ) 期末货币资金余额 ( 亿元 ) 2004 年 2005 年 2006 年短期刚性债务 ( 亿元 ) 报告期利息支出 ( 亿元 ) 经营性现金净流量 / 短期刚性债务经营性现金净流量 / 报告期利息支出注 : 短期刚性债务 = 短期借款 + 一年内到期的长期负债 + 其他流动负债报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出资料来源 : 根据武汉水务经审计的财务报表整理计算根据该公司对未来两年经营规模及价格变化的预测,2007 年水价提高的效应使当年经营性现金净流入比 2006 年有较大幅度增长,2008 年则在此基础上略有上升, 预计公司 2007 年 2008 年将获得经营性现金净流入 4.07 亿元 4.80 亿元, 保持增长的趋势公司严格控制负债水平, 短期刚性负债的规模预计可得到一定控制, 预计经营性现金净流量对期末短期刚性债务的覆盖程度将有所上升, 而对利息支出的保障程度则继续维持在较高水平此外, 公司货币资金存量仍将较为充裕,2007 年末和 2008 年末预计分别为 9.58 亿元 9.97 亿元, 能够保障在 2008 年按期偿付本期短期融资券的本息 ( 如图表 3 所示 ) 图表 3. 未来两年现金流预测指标名称 2007 年 (E) 2008 年 (E) 经营性现金净流量 ( 亿元 ) 投资性现金净流量 ( 亿元 ) 筹资性现金净流量 ( 亿元 ) 期末货币资金余额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资料来源 : 根据武汉水务提供的预测数据整理主要预测依据 : 1. 基于现有经营性资产保持稳定的假设, 主要资产负债所有者权益根据近三年平均增长率计算, 收入成本基本保持不变, 同时个别项目根据实际情况进行预测 2. 关于供水收入和成本 :2007 年较 2006 年供水收入大幅提高, 原因是 2006 年提价因 3

8 素对当期利润贡献不到一年, 但 2007 年全年供水收入将按提价后收入计算 ; 考虑到折旧及工资增加因素对供水成本的影响 3. 关于排水收入和成本 :2008 年较 2007 年排水收入增加, 原因是 2006 年公司已经向武汉市政府提交了调价申请, 武汉市已经有 5 年未对污水处理费进行上调, 预计未来两年武汉市政府提高排水收费的可能性较大 ; 考虑到折旧及工资增加因素对排水成本的影响 4. 关于工程建设和其他 : 考虑到武汉市水务基础实施建设基本与城市需求相匹配, 公司未来三年建设项目将逐步减少, 工程建设收入和其他呈减少或持平趋势 5. 公司投资计划包括长江隧道项目, 该项目所需融资由股东武汉城投转贷, 除此以外, 公司融资规模基本不变年公司管理费用有大幅提升, 原因是当年公司退休职工医保费用一次支付, 以后排除该因素的影响 7. 关于财务费用的变化, 考虑到短期融资券存续期间利息的节约负债结构的改善与调整对财务费用的影响该公司年的 EBITDA 分别为 1.68 亿元 3.51 亿元 4.12 亿元,EBITDA 与当年短期刚性债务的比率分别为 , 与当年利息支出的比率分别为 1.69 倍 3.59 倍 3.16 倍, 指标显示公司全年经营收益对债务本金和利息的保障程度处于较好水平, 公司偿还债务本息的能力较强 ( 如图表 4 所示 ) 图表 4. EBITDA 对债务覆盖程度的相关指标指标名称 EBITDA( 亿元 ) 2004 年 2004 年 2006 年短期刚性债务 ( 亿元 ) 报告期利息支出 ( 亿元 ) EBITDA/ 短期刚性债务 EBITDA/ 报告期利息支出注 : 短期刚性债务 = 短期借款 + 一年内到期的长期借款 + 其他流动负债报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 折旧 + 摊销资料来源 : 根据武汉水务经审计的财务报表整理计算根据该公司各项业务收入的增长以及相应成本和费用的测算, 预计公司 2007 年 2008 年度 EBITDA 将为 3.78 亿元 4.25 亿元, 虽然 2007 年受一次性支付费用影响收益有所下降, 但 EBITDA 对短期刚性债务和利息支出的保障程度总体上仍保持在较高水平按照上述测算, 在正常生产经营的情况下, 该公司未来业务运营中获取现金的能力 ( 以 EBITDA 为代表 ) 较强, 公司在本期短期融资券存 4

9 续期内, 可保持较好的现金流入和货币资金存量假设除本期融资券外, 公司其他到期债务仍按原有规模滚动或展期, 在不对外新增融资的情况下 1, 公司仍将有充裕的现金偿还将于 2008 年到期的本期融资券 ( 二 ) 流动性分析年末, 该公司流动资产余额分别为亿元亿元亿元和亿元, 流动比率分别为 88.39% 81.05% % 和 78.35%, 总体处于较低的水平, 公司流动性存在一定的不足该公司资产流动性不足与其行业特征密切相关, 城市自来水供应和污水处理都是资本密集型产业, 投资回收期较长, 近年来新建扩建和改造水厂污水处理厂和管网资本性投入量大, 部分资金来源于短期债务融资从流动资产构成情况看, 该公司 2006 年末货币资金应收账款和存货合计占流动资产的 64.95%, 其中公司 2006 年末货币资金余额为亿元, 现金比率达 32.98%, 处于较高水平虽然流动资产中存在流动性较弱的待处理损失, 但货币资金存货应收账款等占比较大, 因而流动资产具有较强的变现能力, 能够为短期债务的偿还提供必要的缓冲 ( 如图表 5 所示 ) 图表 5. 公司最近四年年末流动资产结构 ( 单位 : 亿元 ) 科目 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年年末年末年末年末占比占比占比占比余额余额余额余额货币资金 % % % % 应收账款 % % % % 存货 % % % % 其他应收款 % % % % 待处理流动资产净损失流动资产合计 % % % % % % % % 资料来源 : 根据武汉水务提供的财务数据整理编制 1 不考虑长江隧道项目的融资 5

10 ( 三 ) 财务弹性该公司近年来资产负债和经营规模持续扩大, 公司资产负债率自 2002 年末以来有所上升,2006 年末为 59.01% 在公司 2006 年末亿元流动负债中, 短期借款等刚性债务为亿元, 所占比例为 61.39%, 比重较大, 反映出公司具有一定的短期偿付压力该公司股东武汉城投能够长期给予公司融资支持, 公司历年来银行借款本息偿付记录良好, 公司良好的信用和股东的担保使武汉水务在商业银行获得持续的信贷支持截至 2007 年 4 月 10 日, 中国工商银行中国建设银行和上海浦东发展银行等金融机构给予该公司授信余额合计为亿元, 其中已动用亿元尚未动用的商业银行授信能够为公司偿付到期债务及增量营运资金需求提供必要的缓冲四风险揭示 ( 一 ) 定价政策风险水价和排水费的标准政策性较强, 价格的调整必须平衡各方利益方能进行, 该公司必须严格按照相关规定执行, 调价建议的提出到调价的实施需通过听证审批等各道程序, 具有一定的时滞, 对公司盈利具有一定影响 ( 二 ) 成本上升风险电力人员工资等是该公司成本的重要组成部分, 且不具有可替代性, 公司对此控制能力较弱同时, 公司难以通过调整产品价格及时传导成本变动, 因此公司面临的成本上升压力将影响其盈利能力的稳定性 ( 三 ) 流动性风险城市自来水供应和污水处理都是资本密集型产业, 投资回收期较长, 近年来该公司新建扩建和改造水厂污水处理厂和管网资本性投入量大, 部分资金来源于短期债务融资, 导致公司流动比率较低, 资产流动性不足, 短期借款等刚性债务在流动负债中所占比重较大, 公司具有一定的短期偿付压力 6

11 五评级结论该公司主要从事武汉市的自来水供应污水处理以及水务工程建设等业务, 水务产业链完整, 继续保持区域垄断地位国家推进水价机制改革和水资源管理等相关政策的出台与实施, 以及武汉市城市化进程, 为公司的经营发展提供了良好的外部环境公司近年来业务类型稳定, 主营业务突出, 并表现出良好的成长性但是受水价和污水处理费定价政策性较强, 以及生产成本上升等因素的影响, 公司盈利状况存在一定波动该公司具有一定的资本实力, 负债经营程度适当, 财务结构基本稳健虽然公司流动性存在一定不足, 但目前货币资金充裕, 经营性现金流稳定, 并有增长的趋势, 能够为债务提供较为有效的保障公司具有稳定的融资渠道, 能够保证运营资金的正常周转该公司拟发行 10 亿元人民币 2007 年短期融资券, 将主要用于补充流动资金, 优化融资结构, 降低融资成本未来两年公司经营性现金净流量将有一定程度的增长, 同时货币资金充裕, 能够保证按期偿付本期融资券本息本期短期融资券的偿还安全性高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定武汉市水务集团有限公司 2007 年短期融资券信用等级为 A-1 级 7

12 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2004 年 2005 年 2006 年资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 EBITDA/ 流动负债注 : 表中数据依据武汉水务年度经审计的财务报表整理计算 8

13 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期主营业务成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出注 : 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物 = 期末货币资金余额 + 期末短期投资 + 期末应收票据 ( 银行承兑汇票 ) 余额 9

14 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A -3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

15 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注武汉水务外部经营环境的变化影响武汉水务经营或财务状况的重大事件武汉水务履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映武汉水务本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对武汉水务发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 武汉水务应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与武汉水务有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向武汉水务发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向武汉水务发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向武汉水务发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对公司本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 武汉水务和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 11 二零零七年四月三十日

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013