编号 : 新世纪债评 [2013] 概述新世纪评级评级对象 : 华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 12 月 17 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 偿还银行借款, 补充营运资金存续

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判续汤
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1 华仪电器集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 12 月 17 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 [2013] 概述新世纪评级评级对象 : 华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 12 月 17 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 偿还银行借款, 补充营运资金存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2013 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据华仪集团经审计的年及未经审计的 2013 年前三季度财务数据整理计算分析师蒋卫 Tel:(021) jw@shxsj.com 张雪宜 Tel:(021) zxy@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对华仪电器集团有限公司 ( 简称华仪集团该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 2 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了华仪集团在品牌销售业绩及盈利性等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在市场需求波动风电业务刚性债务偿付及担保等方面所面临的压力与风险主要优势 : 品牌优势华仪集团从事高压电器制造业务时间较早, 已形成一定品牌影响力, 优势产品具有较高市场占有率输配电制造业务稳定增长近年来华仪集团高压电器低压电器及电子元件业务稳定发展, 收入持续增长盈利性较好华仪集团主要电器产品销售毛利率较高, 近三年公司盈利水平较好主要风险 : 市场需求波动风险华仪集团的电器产品及风电机组的市场需求易受电力投资及相关产业政策变动等因素影响风电业绩下滑受行业环境影响, 华仪集团风电机组销量下滑, 盈利水平降低刚性债务规模较大华仪集团刚性债务规模较大, 存在一定的偿付压力担保风险华仪集团对外担保规模较大, 存在一定代偿风险上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 1

3 未来展望通过对华仪集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行待偿还余额不超过 3.5 亿元短期融资券的议案已于 2013 年 10 月获公司股东会审议通过公司本期短期融资券拟发行金额为 2 亿元 ( 如图表 1 所示 ), 期限为 365 天公司拟将本期债券的募集资金用于偿还银行借款和补充营运资金图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 华仪电器集团有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 3.5 亿元人民币本期发行规模 : 2 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 华仪集团该公司下属子公司华仪电气股份有限公司 ( 股票代码 , 简称华仪电气 ) 于 2011 年 11 月发行了 7 亿元的公司债券, 期限为 5 年 ; 公司与慎江阀门有限公司于 2012 年 11 月联合发行了浙江省乐清市 2012 年度第一期中小企业集合票据, 其中公司发行额度为 1.4 亿元, 期限为 2 年截至目前, 公司及华仪电气所发行债券本息兑付情况正常 ( 二 ) 募集资金用途 1. 偿还银行借款目前, 银行借款是该公司主要的融资方式之一截至 2013 年 9 月末, 公司银行借款余额为亿元公司拟将本期短期融资券募集资金中的 0.50 亿元用于臵换银行借款, 从而进一步优化公司的财务结构控制融资成本 4

6 2. 补充营运资金随着高压低压电器等主要产品销售规模的扩大, 该公司对营运资金的需求有所提高近年来, 包括原材料及配件采购支出人员工资等在内的运营成本不断增加公司拟将本期短期融资券募集资金中的 1.50 亿元用于补充日常运营所需的流动资金, 以保证生产经营的顺利进行二公司信用质量该公司成立于 1997 年 9 月 12 日, 由陈道荣陈邦奎赵崇杰及管竞存等 26 名自然人共同出资设立, 初始注册资本为 5800 万元后经多次增资及股权转让, 截至 2013 年 9 月末, 公司注册资本增至 1.20 亿元, 股东减少至 14 名自然人, 其中第一大股东陈道荣持股比例为 73.26%, 为公司实际控制人目前公司经营业务涉及高压电器低压电器及电子元件风电机组等设备制造, 房地产, 汽车销售及化工等多个领域其中, 高压电器及风电设备制造为公司的核心业务, 由下属上市子公司华仪电气股份有限公司 ( 股票代码 , 简称华仪电气 ) 1 负责运营截至 2012 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ; 当年度实现营业收入亿元, 净利润 3.09 亿元, 经营活动产生的现金流量净额为 1.55 亿元截至 2013 年 9 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ;2013 年 1-9 月累计实现营业收入亿元, 净利润 2.02 亿元, 经营活动产生的现金流量净额为 1.54 亿元该公司由多位自然人共同持股, 但控股权相对集中经过多年发展, 公司已建立了较健全的法人治理结构, 基本形成了与主业发展相适应的组织架构, 职能部门设置较合理公司针对采购生产投资等主要运营环节建立了相应的管理制度, 有助于针对性地控制经营中的风险该公司以高低压电器风电机组制造为主营业务, 同时涉及汽车销售房地产化工等多种其他业务近年随着市场的拓展, 高低压电器销售稳步增长 ; 由于市场环境低迷, 风电机组销售业绩大幅下滑 ; 汽车销售等其他业务稳中有增, 可为公司收入提供一定补充近三年来该公司盈利能力较好, 并且盈利主要来自主业经营, 具有 1 截至 2013 年 9 月末, 该公司持有华仪电气 35.83% 股权 5

7 较强的可持续性得益于下属子公司的非公开增发, 公司资本实力及资产规模有所提升, 负债经营程度降至适中水平, 具有一定偿债能力但由于风电设备供货及结算期较长, 公司资金回笼及资产质量受到一定负面影响经本评级机构信用评级委员会评审, 评定华仪电器集团有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见华仪电器集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司电器产品销售的客户多为电网公司等信誉较高的企业, 货款回笼具有一定保障 ; 而风电机组销售的回款因业主资金紧张而存在一定滞后年及 2013 年 1-9 月, 公司营业收入现金率分别为 % % % 和 %, 呈上升趋势主要由回款相对滞后的风电业务收入在营业收入中的比重下降所致同期, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2.31 亿元亿元 1.55 亿元和 1.54 亿元, 其中 2011 年公司经营环节现金流呈净流出状态主要由风电机组销售回款期延长以及材料采购劳务费用等支出增长所致总体看, 公司经营环节现金回笼规模相对有限, 对债务的覆盖程度较低图表年公司现金流对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与短期刚性债务比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据华仪集团经审计的年度财务数据计算年及 2013 年 1-9 月, 该公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元投资环节现金流持续呈净流出状态主要由公司对综合楼厂房风电场等项目的持续投入以及投资委托贷款等理财产品所致年及 2013 年 1-9 月, 该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 2.51 亿元亿元亿元和 0.70 亿元其中,2011 年筹资环节现金净流入规模较大, 主要由华仪电气非公开增发及发行公司债券所致 ;2012 年筹资环节现金流转为净流出状态, 主要由公司新增银 6

行借款规模较小, 而利润分配及利息支出规模相对较大所致该公司 EBITDA 主要由利润总额和利息支出构成,2010-2012 年分别为 5.04 亿元 5.03 亿元和 6.05 亿元自公司于 2011 年发行长期债券后, 刚性债务和利息支出规模明显扩张,EBITDA 对两者的覆盖程度有所下降图表 2.

8 行借款规模较小, 而利润分配及利息支出规模相对较大所致该公司 EBITDA 主要由利润总额和利息支出构成, 年分别为 5.04 亿元 5.03 亿元和 6.05 亿元自公司于 2011 年发行长期债券后, 刚性债务和利息支出规模明显扩张,EBITDA 对两者的覆盖程度有所下降图表 2. 公司年 EBITDA 对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 根据华仪集团经审计的年度财务数据计算该公司货币资金储备较为充裕, 尤其自 2011 年华仪电气非公开增发成功后, 公司货币资金储备量进一步增加,2012 年末货币资金余额为亿元, 现金比率为 55.00%, 即期支付能力强, 可为本期短期融资券的到期偿付提供保障图表 3. 公司 2010 年末以来货币资金对流动负债覆盖情况注 : 根据华仪集团经审计的年及未经审计的 2013 年前三季度财务数据绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司资产以流动资产为主,2012 年末流动资产占资产总额的比例为 71.96%; 当年末公司流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 处于较好水平该公司流动资产主要由货币资金应收款项 ( 包括应收账款和应收票据 ) 预付款项存货和其他流动资产构成公司货币资金储备量较大,2012 年末现金比率为 55.00%, 即期支付能力强 2012 年末公司应收账款余额为亿元, 其中账龄在 2 年以上的款项占 15.71%, 风电 7

设备应收账款占 40.43% 公司部分产品供应及销售回款时间较长, 尤其 2011 年受风电行业投资放缓业主资金紧张影响, 公司风电机组回款期延长, 导致应收账款大幅增加, 对公司资金周转及资产质量造成了一定的负面影响 2012 年末公司预付款项和存货余额分别为 2.36 亿元和 6.96 亿元, 占流动资产的比例分别为 5.01% 和 14.

9 设备应收账款占 40.43% 公司部分产品供应及销售回款时间较长, 尤其 2011 年受风电行业投资放缓业主资金紧张影响, 公司风电机组回款期延长, 导致应收账款大幅增加, 对公司资金周转及资产质量造成了一定的负面影响 2012 年末公司预付款项和存货余额分别为 2.36 亿元和 6.96 亿元, 占流动资产的比例分别为 5.01% 和 14.79%, 由于部分产品的生产周期较长, 经营过程中材料储备产品生产工程款预付等对公司资金形成一定占用 2012 年末其他流动资产余额为 2.11 亿元, 主要为公司投资暂时闲臵的募集资金而形成的委托贷款, 期限为一年图表 4. 公司 2010 年末以来流动资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 注 : 根据华仪集团经审计的年及未经审计的 2013 年前三季度财务数据绘制 ( 三 ) 财务弹性该公司拥有一家上市子公司, 具有一定的资本市场融资能力, 融资渠道多样同时, 公司与多家银行保持了良好合作关系, 通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强截至 2013 年 9 月末, 公司已获得授信总额度为亿元, 尚未使用的授信额度为亿元, 能够为公司营运资金正常周转提供一定保障四风险揭示 ( 一 ) 市场需求波动风险该公司主营输配电设备及风电机组制造业务, 主要产品的市场需求受电力投资及电力产业政策变动的影响较大由于宏观经济走弱, 火电投资放缓, 输配电装备制造企业经营压力有所增大 ; 风电行业准入门槛有所提高, 产业投资受限, 风电并网技术尚待完善, 行业环境较为低迷, 风电设备制造企业的外部环境较为不利 8

10 ( 二 ) 风电业务销售业绩下滑由于风电产能过剩, 行业投资放缓, 风电机组市场需求明显下降同时业主资金链紧张, 使得部分订单延期执行, 该公司风电业务业绩呈下滑趋势年公司风电机组产量分别为 172 台 156 台 62 台, 产能利用率已降至 10% 左右 ; 风电机组销售收入亦大幅减少, 年分别为 8.72 亿元 6.13 亿元和 2.43 亿元 ( 三 ) 刚性债务规模较大截至 2013 年 9 月末, 该公司以银行借款应付债券应付票据构成的刚性债务余额为亿元, 占负债总额的 69.55%, 已积累一定的偿债压力未来公司在风电场及房地产项目建设方面仍将持续投入, 届时债务的到期偿付将加大公司资金周转压力 ( 四 ) 对外担保风险截至 2013 年 9 月末, 该公司对外担保余额为 8.15 亿元, 占当期末所有者权益的 25.65%, 担保规模较大, 公司信用质量较易因担保事项而下降五结论该公司在输配电设备制造领域拥有多年运营经验, 且多业务之间可发挥一定协同效应虽然由于风电设备供货及结算期较长, 公司资金回笼及资产质量受到一定负面影响但公司总体盈利水平较好, 且得益于下属子公司的非公开增发, 公司资本实力及资产规模有所提升, 负债经营程度降至适中水平, 货币资金储备充裕, 可为即期债务偿还提供较好保障总体看, 本期短期融资券还本付息安全性高 9

11 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 10

12 附录一 : 公司与实际控制人关系图陈道荣陈孟列陈孟雷陈邦奎范志实其余九名股东 73.26% 7.25% 4.07% 3.00% 2.67% 9.75% 华仪电器集团有限公司注 : 根据华仪集团提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 9 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图股东会董事会监事会总裁战略研究委员会副总裁销售部技术开发部质量管理部采购部制造部人力资源部行政部财务部审计部注 : 根据华仪集团提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 9 月末 ) 11

13 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年前三季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据华仪集团经审计的年及未经审计的 2013 年前三季度财务数据整理计算 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013