编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 06 月 09 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 偿还银行借款存续期限 :

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射堤饶
5 years ago
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1 盐城东方投资开发集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 6 月 9 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 06 月 09 日发行规模 : 5 亿元发行目的 : 偿还银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人合并数据及指标 : 2015 年第一季度流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期净债务 [ 倍 ] 注 : 根据盐城东方经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算分析师刘兴堂 Tel:(021) liuxingtang@shxsj.com 郑宇 Tel:(021) zhengyu@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对盐城东方投资开发集团有限公司 ( 简称盐城东方该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 5 亿元 2015 年度第二期短期融资券进行了评级, 反映了盐城东方在政府支持及土地资产等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在债务扩张财政占款资产划转以及经开区产业集中等方面所面临的压力与风险主要优势 : 区域经济发展状况较好盐城经开区为国家级开发区, 入驻了以东风悦达为核心的汽车及汽车零部件企业, 工业产值和经济发展较快, 财政实力得到增强政府支持力度大盐城东方为盐城经开区核心投融资平台, 在资产注入和政策方面持续获得政府大力支持主要风险 : 债务持续扩张且后续投入压力较大近年来经开区基础设施建设和土地开发规模大, 盐城东方承担了较重的投融资压力, 刚性债务较快扩张, 且后续投入压力较大, 偿债压力显著加大财政占款的金额大且存在较大的回收压力盐城东方与经开区财政局之间应收款项规模较大, 且逐年增加, 存在回收风险经开区财力对汽车行业依赖度较大目前盐城经济技术开发区对汽车产业依赖较大, 产业集中度过高, 汽车行业景气度对区内财力易造成较大的影响土地依赖较大盐城东方存量土地较多, 土地出让政策及交易市场变化将极大影响盐城东方的土地变现价值, 另公司土地变现能力依赖于政府对其回购 1

3 未来展望通过对盐城东方及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券一募集资金用途信用评级报告 ( 一 ) 债项概况该公司本期拟发行总额度为人民币 5.00 亿元期限为 366 天的短期融资券图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 盐城东方投资开发集团有限公司 2015 年度第二期短期融资券注册额度 : 15 亿元人民币本期发行规模 : 5 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 盐城东方截至 2015 年 3 月末, 该公司尚处于存续期的债券共有 5 只, 目前付息正常图表 2. 公司发行债务情况 ( 单位 : 亿元 %) 名称起息日兑付日发行金额发行利率状态 10 盐城东方债尚未到期 12 盐城东方债尚未到期 14 盐城东方债尚未到期 14 盐城东方 MTN 尚未到期 15 盐城东方 CP 尚未到期合计资料来源 : 中国货币网 ( 二 ) 募集资金用途资结构该公司拟将本期债券所募资金的 5 亿元用于偿还银行借款, 优化融 4

6 二公司信用质量该公司原名盐城市东方投资开发有限公司,2003 年 8 月由盐城经济技术开发区管理委员会 ( 原为江苏省盐城经济开发区管理委员会, 以下简称经开区管委会或管委会 ) 根据盐开管号文件批复出资组建, 初始注册资本为 1.50 亿元之后, 股东多次以货币资金和土地使用权对公司增资, 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 85 亿元, 其中货币出资亿元, 土地使用权及房地产出资亿元该公司为盐城经济技术开发区 ( 以下简称盐城经开区或经开区 ) 内主要的基础设施建设和投融资主体, 负责区域内基础设施建设安置房建设租赁及物业管理等业务 2011 年底, 原主要负责土地整治业务的全资子公司盐城成大实业总公司 ( 以下简称成大实业 ) 从公司无偿划出, 相关业务收入 2012 年以来不再体现 2014 年, 盐城经济技术开发区国有资产监督管理委员会将燕舞集团 100% 股权无偿划拨入公司截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 负债总额亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年实现营业收入 8.53 亿元, 净利润 2.61 亿元 ( 其中归属于母公司所有者净利润为 2.55 亿元 ) 截至 2015 年 3 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2015 年第一季度实现营业收入 3.04 亿元, 净利润 0.62 亿元 ( 其中归属于母公司所有者净利润为 0.62 亿元 ) 该公司主要收入来源于基础设施和安置房建设业务, 租赁业务收入增长较快, 为公司主要发展方向, 同时, 担保等自营业务成为公司主营业务收入作良好补充得益于股东的多次注资, 该公司近年来资产负债率保持稳定, 但随着基础设施保障房和工业厂房建设的持续推进, 公司后续的债务负担将进一步加重另外, 公司代建业务及工业地产业务资金回笼速度较慢, 加上经开区财政局对公司的占款金额不断增大, 进一步加大了公司的资金平衡压力经本评级机构信用评级委员会评审, 评定盐城东方投资开发集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见盐城东方投资开发集团有限公司主体信用评级报告 ] 5

7 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析年, 该公司经营活动产生的现金流量净额分别亿元亿元和 2.88 亿元, 其中年呈净流出状态主要是由于公司项目回购款回笼较慢, 且向成大实业经开区管委会及财政局等提供的往来资金增加所致 2014 年, 公司因收到财政局及盐城市国有资产投资集团有限公司往来款致使当年经营性现金流入大幅增加 57.56% 至亿元 2015 年第一季度, 公司经营性现金流量净额为亿元年度, 该公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元 2.37 亿元和亿元公司投资性支出主要用于土地购置及项目建设,2012 年净流出额很大主要是由于当期购买了亿元的理财产品该理财产品在 2013 年前三季度均到期收回, 使得 2013 年投资活动产生的现金流量转为净流入 2014 年, 公司购买了国债及理财产品等支付了亿元该公司主要通过银行借款股东现金增资和发行债券等方式补充资金, 年筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元 7.82 亿元和亿元,2015 年第一季度为 0.84 亿元图表年度公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 年 2013 年 2014 年经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额注 : 根据盐城东方经审计的年数据整理计算总体看, 该公司资本性支出维持高位, 且往来资金大额流出, 导致现金流状况欠佳, 对逐年扩大的刚性债务本息的覆盖程度低 6

8 图表 2. 公司 2012 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据盐城东方年度审计报告整理计算 ( 二 ) 流动性分析该公司流动负债以短期借款 ( 包含一年内到期的长期借款 ) 应付票据应付账款应交税费和其他应付款为主 2014 年末, 上述债务在负债总额中占比分别为 69.40% 3.20% 7.34% 10.64% 和 6.15% 其中, 短期借款以抵押借款为主 ; 应付票据为 2.13 亿元, 主要为银行承兑汇票 ; 应付账款余额为 9.83 亿元, 主要为应付工程建设款 ; 应交税费为 7.09 亿元, 主要为税务部门同意公司暂缓缴纳的企业所得税和营业税 ; 其他应付款余额为 4.10 亿元, 主要是与盐城经开区财政局的往来款 ; 银行借款余额为亿元 2014 年末, 公司刚性债务合计为亿元, 占负债总额的 53.55%, 其中短期刚性债务达 6.34 亿元, 占负债总额的 9.10%, 短期流动性压力较小 2015 年 3 月末, 因公司部分长期借款接近到期, 致使短期刚性债务大幅增加至亿元年末, 该公司流动资产分别为亿元亿元和亿元 2014 年末, 公司流动资产主要由货币资金应收账款其他应收款其他流动资产和存货构成其中, 应收账款金额为亿元, 同比增长 8.87%, 其中经开区财政局的回购款占比达 98.99%, 全部为基础设施建设和安置房建设产生的回购款 ; 其他应收款为亿元, 主要是经开区财政局与公司本部的资金拆借回收公司土地应付给公司的款项和成大实业的往来款 ; 其他流动资产为 1.28 亿元, 是公司将闲置的资金购买理财产品的投资 ; 存货主要为土地开发成本基础设施和市政工程建设等, 由于项目完工结转而降低 2015 年 3 月末, 公司流动资产余额为亿元年 3 月末, 公司的流动比率分别为 % % % 和 %; 速动比率分别为 % % % 和 %; 现金比率分别为 21.33% 39.11% 34.01% 和 24.36% 虽然 2015 年 3 月末, 短期债务余额大幅增长, 但总体来看, 公司现金储备对短期债务的保障程度较好 7

9 ( 三 ) 财务弹性该公司 2014 年末和 2015 年 3 月末的资产负债率分别为 46.26% 和 51.22%, 资产负债率水平不高, 且公司资信状况良好, 与多个商业银行等均建立了良好的合作关系, 具有一定融资空间截至 2014 年末, 公司共获得合作银行授信额度为亿元,17.56 亿元授信额度尚未使用四风险揭示 ( 一 ) 债务持续扩张且后续投入压力较大近年来经开区基础设施建设和土地开发规模大, 该公司承担了较重的投融资压力, 刚性债务较快扩张, 且后续投入压力较大, 偿债压力显著加大 ( 二 ) 财政占款金额大且存在较大的回收压力该公司与经开区财政局之间应收款项规模大, 且逐年增加, 回收款项进度易受财政一定的影响, 存在一定的回收风险 ( 三 ) 经开区财力对汽车行业依赖度较大目前盐城经济技术开发区对汽车产业依赖较大, 产业集中度过高, 汽车行业景气度将对区内财力造成较大的影响 ( 四 ) 土地依赖较大该公司存量土地较多, 土地出让政策及交易市场变化将极大影响盐城东方的土地变现价值, 另公司土地变现能力依赖于政府对其回购五结论该公司业务构成较为多元化, 整体盈利能力较稳定, 代建业务是公司主要收入和利润来源而租赁及担保等自营业务收入增长较快, 毛利较高, 能为公司业务收入代理较好的补充得益于股东的多次注资, 公司近年来资产负债率保持稳定, 但随着基础设施保障房和工业厂房建设的持续推进, 公司资本性支出加大公司代建业务及工业地产业务资金回笼速度较慢, 加上经开区财政局对公司的占款金额不断增大, 进一步加大了公司的资金平衡压力 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图盐城经济技术开发区管理委员会 % 盐城东方投资开发集团有限公司注 : 根据盐城东方提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图区管委会监事会董事会总经理集团办公室财务部融资部工程部资产管理部审计部注 : 根据盐城东方提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据盐城东方经审计的年度及未经审计的 2015 年第一季度财务报表整理计算 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 12

14 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013