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倏型纪
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1 福建龙洲运输股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 9 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2013)010462 概述新世纪评级评级对象 : 福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 9 月 13 日发行规模 : 1 亿元发行目的 : 替换银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次性还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2010 年

2 编号 : 新世纪债评 (2013) 概述新世纪评级评级对象 : 福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2013 年 9 月 13 日发行规模 : 1 亿元发行目的 : 替换银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次性还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2013 年上半年货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据龙洲股份经审计的 2010~2012 年及未经审计的 2013 年上半年财务数据整理计算评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对福建龙洲运输股份有限公司 ( 简称龙洲股份该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 1 亿元 2014 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了龙洲股份在业务稳定性资本实力及现金流等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在业务拓展盈利能力提升及债务期限结构改善等方面所面临的压力与风险主要优势 : 经营业务稳步发展龙洲股份在龙岩与南平地区处于行业龙头地位, 近年来业务稳步发展资本实力有所增强随着经营的累积以及 2012 年的上市, 龙洲股份资本实力逐步增强经营性现金流较好龙洲股份现金回笼能力较强, 经营性现金流对债务的覆盖程度较高主要风险 : 经营压力加大龙洲股份面临较高的跨区域经营壁垒, 主业市场拓展难度较大, 加之铁路分流的影响, 公司经营压力有所加大主业盈利能力下滑受燃油价格波动人员工资上涨的影响, 龙洲股份的主业盈利能力呈下滑趋势, 盈利增长压力较大债务结构有待改善龙洲股份负债集中于短期刚性债务, 债务期限结构有待改善分析师刘云 Tel:(021) liuyun@shxsj.com 文婧 Tel:(021) wenjing@shxsj.com 未来展望通过对龙洲股份及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很强, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司 2013 年 6 月 28 日董事会审议, 公司计划申请注册不超过 4.50 亿元的短期融资券发行额度, 拟分期发行 ( 如图表 1 所示 ), 本次发行 1 亿元, 拟全部用于偿还银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 福建龙洲运输股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券注册额度 : 4.50 亿元人民币本期发行规模 : 1 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 龙洲股份截至 2013 年 6 月末, 该公司无待偿还债券余额 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本次募集资金全部用于替换银行借款, 以改善融资结构二公司信用质量该公司系在福建省龙岩市汽车运输总公司改制的基础上, 经福建省人民政府闽政体股 (2003)22 号文批准, 由福建省龙岩交通国有资产投资经营有限公司 ( 简称交通国投 ) 等 6 名法人股东和王跃荣等 21 名自然人股东以现金出资发起设立的股份有限公司公司于 2003 年 8 月成立, 初始注册资本为 6,500 万元, 其中交通国投持股 35.50%, 为公司第一大股东 2010 年 9 月, 公司以派生的方式进行分立, 分立出的福建龙洲投资实业股份有限公司 ( 简称龙洲实业 ) 承接公司剥离的 3

5 全部房地产资产, 公司股本因此减少万元同年, 公司以资本公积 1, 万元和未分配利润 1,700 万元转增股本, 股本变更为 9,000 万元 2011 年公司吸收合并龙洲实业, 龙洲实业全体股东以其全部权益折合为股本 3,000 万元, 公司股本增至 1.20 亿元 2012 年 6 月 1 日, 公司首次向社会公众发行普通股 4,000 万股, 发行价格为元 / 股, 并于当月 12 日在深圳证券交易所上市 ( 股票代码 :002682) 2013 年 5 月, 公司以资本公积向全体股东每 10 股转增 3 股, 转增后总股本为 2.08 亿元, 其中交通国投持股 26.37% 该公司为全国道路客运一级货运二级企业, 主要从事汽车客运货运客运站经营以及与之相关的汽车销售与维修成品油销售交通职业教育与培训等业务, 其中汽车客运为公司核心业务截至 2012 年末, 公司拥有客运班线 861 条, 营运客车 2,944 辆, 客运站 36 个, 营运班线与车辆数以及一二级客运站数量居福建省首位截至 2012 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2012 年实现营业收入亿元, 实现净利润 1.32 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.08 亿元 ) 截至 2013 年 6 月末, 公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2013 年上半年实现营业收入 9.42 亿元, 实现净利润 0.49 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.38 亿元 ) 该公司产权结构较为稳定清晰, 公司在控股股东体系中占有重要地位, 可获得必要的支持公司法人治理结构较健全, 运作较规范, 高管人员从业经验较丰富, 能较好的满足公司经营管理需要公司组织架构设置较为合理, 职责分工明晰通过 2012 年的深交所上市, 公司经营管理更为规范该公司主营汽车客运业务, 在龙岩与南平地区市场占有率高, 行业地位显著近年来, 公司客运业务稳步发展, 但同时也面临着市场拓展难度加大铁路分流等问题, 经营压力有所加大公司积极发展相关产业链, 汽车销售收入快速增长未来公司还将加大货运业务投入力度, 将其作为重要的发展方向和利润增长点随着燃油价格人工成本的上升, 该公司综合毛利率呈下滑态势 ; 加之期间费用的增长, 公司盈利增长压力较大公司负债经营程度尚为合理, 但负债集中于短期刚性债务, 债务期限结构有待改善公司主业 4

现金回笼能力较强, 经营性现金流状况较好, 可为债务的偿付提供基础保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定福建龙洲运输股份有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见福建龙洲运输股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析因客运行业的收款特点, 该公司现金回笼能力较强,2010~2012 年营业收入现金率分别为 93.57% 95.

6 现金回笼能力较强, 经营性现金流状况较好, 可为债务的偿付提供基础保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定福建龙洲运输股份有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见福建龙洲运输股份有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析因客运行业的收款特点, 该公司现金回笼能力较强,2010~2012 年营业收入现金率分别为 93.57% 95.33% 和 %, 经营性现金净流量分别为 2.84 亿元 1.91 亿元和 1.98 亿元其中,2011~2012 年经营性现金净流量有所减少主要系房地产业务的剥离以及汽车 4S 店存货采购增加所致 2013 年上半年, 公司营业收入现金率为 94.34%, 公司经营性净流量为亿元, 较上年同期有所下降, 主要系汽车与钢材采购款项增加所致整体而言, 公司经营环节现金流状况较好, 但随着债务规模的增长, 经营性现金流对债务本息的覆盖程度有所下降图表 2. 公司 2010~2012 年现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2012 年度 2011 年度 2010 年度 -60,000-40,000-20,000-20,000 40,000 60,000 经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额注 : 根据龙洲股份提供的数据整理绘制近三年, 该公司投资活动主要为车辆采购汽车客运站与 4S 店建设等 2010~2012 年公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 其中 2011 年净流出量大幅减少主要系出售房产业务回笼较多现金所致在非筹资环节存在资金缺口的状况下, 该公司主要通过银行借款的方式加以补足 2010~2012 年公司筹资性现金净流量分别为 0.88 亿元亿元和 5.39 亿元, 其中 2012 年净流入量较大主要系上市募集资金 5

7 的筹集所致根据公司发展战略, 未来公司在客运车辆更新与投放货运车辆投放客运站与 4S 店建设等方面将继续保持一定规模的投入, 后续仍将有较大的融资需求, 公司将主要通过银行借款发行债券等方式加以满足 ( 二 ) 流动性分析该公司资产规模整体呈上升趋势,2012 年末为亿元, 较上年末增长 51.37% 公司资产以非流动资产为主, 资产流动性不强, 2010~2011 年末流动比率分别为 83.41% 和 85.85% 但 2012 年末, 因上市募集资金和部分投资项目的建设资金尚未使用, 公司货币资金余额大幅增加, 流动资产占资产总额的比例由上年末的 34.75% 上升至 49.77%, 同时流动比率上升为 % 但随着募集资金的逐步使用到位, 预计公司资产流动性将恢复至正常水平总体而言, 公司资产流动性一般, 债务期限结构有待改善该公司流动资产主要由货币资金预付账款和应收账款等构成公司货币资金基本未受限制,2012 年末余额为 6.00 亿元, 较上年末增长 %, 占流动资产的 45.58%, 现金比率为 57.07% 公司预付账款主要为预付土地购置款汽车及配件采购款钢材采购款及工程款等,2012 年末为 2.51 亿元, 占流动资产的 19.04%, 其中在梅州拟建汽车城和品牌汽车 4S 店的土地购置款为 1 亿元公司应收账款主要由钢材汽车销售与货运业务所产生,2012 年末为 1.49 亿元, 占流动资产的 11.32%, 其中账龄在一年以内的应收账款占比达到 90% 以上, 坏账损失风险相对较小整体而言, 公司资产质量较好该公司负债以流动负债为主,2012 年末流动负债为亿元, 占负债总额的 74.55% 公司流动负债主要由短期刚性债务和其他应付款等构成 2012 年末, 公司短期刚性债务余额为 7.87 亿元 ( 包括短期借款 6.13 亿元应付票据 1.56 亿元及一年内到期长期借款 0.18 亿元 ), 占流动负债的 71.70% 公司其他应付款主要为南平中心城市交通枢纽建 1 设支出补偿款以及与关联企业的往来款等,2012 年末金额为 1.71 亿元, 占流动负债的 15.62% 1 该项目由公司下属子公司福建久捷交通投资开发有限公司 ( 简称久捷公司 ) 于 2008 年和福建省南平市政府合作建设, 其中南平市政府提供生地, 久捷公司负责土地平整工作待土地出让后, 实际取得的土地出让金收入扣减久捷公司土地平整支出后的净收益, 根据建设完成时间的不同按照不同比例对久捷公司进行返还该项目预计总投资 2.80 亿元, 至 2015 年 12 月开发完毕截至 2012 年末, 该项目尚未完工结算, 久捷公司将土地平整支出 1.08 亿元列入其他流动资产, 将实际已经收取的土地平整支出补偿款 0.59 元列入其他应付款 6

8 2013 年 6 月末, 该公司资产总额为亿元, 较年初增长 5.60%, 其中流动资产为亿元, 较年初下降 4.94%, 主要系货币资金的减少所致同时, 因流动负债增速较快,2013 年 6 月末公司流动比率和速动比率均有所下降图表 3. 公司 2010 年以来流动资产与流动负债构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 6 月末货币资金应收账款存货其他流动资产预付账款年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 6 月末短期借款应付票据其他应付款预收账款其他流动负债注 : 根据龙洲股份提供的数据绘制 ( 三 ) 财务弹性该公司银行信用良好, 信贷融资渠道较为通畅截至 2013 年 6 月末, 公司共获得商业银行授信额度亿元, 其中未使用额度为 1.65 亿元四风险揭示 ( 一 ) 经营压力加大因公路运输行业具有较高的跨区域经营壁垒, 且该公司在经营区域内已拥有很高的市场占有率, 后续市场拓展难度较大此外, 近年来我国铁路建设速度较快, 特别是龙厦快铁的开通, 对公司的经营造成了一定的压力 7

9 ( 二 ) 主业盈利能力下滑近年来, 燃油价格波动较为频繁, 且整体呈上涨态势虽然公司班线客运出租车票价实行油价与票价联动机制, 可采取加收燃油附加费等方法缓解部分风险, 但由于票价的调整通常具有一定的滞后性, 公司自身仍需承担部分风险 ; 加之人员工资的上涨, 公司客运业务盈利能力呈下滑趋势, 盈利增长压力较大 ( 三 ) 债务期限结构有待改善该公司负债主要为流动负债, 且集中于短期刚性债务 2013 年 6 月末, 公司流动负债占负债总额的 75.87%, 短期刚性债务占流动负债的比例达到 75.74%, 即期债务的偿付压力较大, 债务期限结构有待改善五结论该公司的汽车客运业务在龙岩与南平地区处于行业龙头地位, 近年来业务稳步发展, 且随着经营的累积以及 2012 年深交所的上市, 公司资本实力逐步增强公司主业现金回笼能力较强, 经营环节现金流状况较好, 对债务的覆盖程度较高, 本期债务的偿付较有保障 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图龙岩市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 龙岩交通发展集团有限公司 100% 福建省龙岩交通国有资产投资经营有限公司 26.37% 福建龙洲运输股份有限公司注 : 根据龙洲股份提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据龙洲股份提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据龙洲股份经审计的 2010~2012 年及未经审计的 2013 年上半年财务报表整理计算 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 12

14 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013