编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 5 月 27 日发行规模 : 9.00 亿元发行目的 : 归还本部银行借款存续期限 : 3

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断止祖
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1 杉杉集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 5 月 27 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 5 月 27 日发行规模 : 9.00 亿元发行目的 : 归还本部银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标评级观点项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2015 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据杉杉集团经审计的年度及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算分析师钱进 Tel:(021) qj@shxsj.com 康芳华 Tel:(021) kfh@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对杉杉集团有限公司 ( 简称杉杉集团该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 9.00 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了杉杉集团在主业竞争力财务弹性政府支持等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在业务管理所持金融资产价值波动投资业务扩张刚性债务增长等方面所面临的压力与风险主要优势 : 核心主业有一定的市场竞争力杉杉集团核心主业服装业务及锂电池材料业务规模优势和品牌效应较明显, 在国内有一定的市场竞争力财务弹性较强杉杉集团经营性现金流情况较好, 可变现金融资产较多, 整体财务弹性较强, 能对债务偿还起到一定的支撑作用战略投资者的支持作为外资战略投资者, 伊藤忠商社凭借其先进的投资管理经验和在国际市场较强的资源整合能力, 能在投资管理和业务经营等方面为杉杉集团提供一定支持政府支持力度较大杉杉集团所在的服装行业是宁波市政府重点支持和鼓励发展的支柱产业之一, 公司每年均可获得一定的政府财政补贴主要风险 : 行业竞争激烈, 公司经营压力较大近年来锂电池行业产能不断扩张, 市场竞争日益激烈 ; 服装行业受需求不振的影响, 行业经营压力较大 ; 商业地产领域的市场竞争也日益激烈, 公司的经营压力较大金融资产价值易受金融市场波动影响杉杉集团持有的金融资产规模较大, 相关资产价值易受金融市场波动的影响需关注投资业务风险杉杉集团主要通过关联方对外投资,2014 年以来公司已在逐步收缩关 1

3 联方投资规模, 但投资规模仍较大, 需关注投资风险及关联占款回笼情况刚性债务逐年增加, 且债务期限结构不尽合理近年来杉杉集团的刚性债务逐年增加, 且公司债务期限结构偏短期化, 即期偿付压力较大, 需持续关注流动性风险未来展望通过对杉杉集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司于 2013 年 9 月成功注册了总额不超过 9.00 亿元短期融资券发行额度, 注册号为中市协注 [2013]CP373 号, 公司于 2014 年 5 月 22 日发行了 2014 年度第二期短期融资券, 发行金额为 4.00 亿元, 已于 2015 年 5 月 22 日到期偿还本期短券拟发行金额为 9.00 亿元, 期限为 366 天, 公司拟将募集资金全部用于归还本部银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 9.00 亿元人民币本期发行规模 : 9.00 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 杉杉集团截至 2015 年 3 月末, 该公司已发行但尚未到期的债券金额合计为亿元公司对已发行债券均能够按时付息, 没有延迟支付本息情况图表 2. 截至 2015 年 3 月末公司尚未到期的债券情况 ( 单位 : 亿元,%) 项目起息日兑付日发行金额票面年利率 10 杉杉股份债杉杉 MTN 杉杉 MTN 杉杉 MTN 杉杉 CP 杉杉 CP 杉杉 SCP 杉杉 SCP 杉杉 PPN

6 项目起息日兑付日发行金额票面年利率 14 杉杉 PPN 杉杉 PPN 杉杉 PPN 杉杉债合计资料来源 :Wind 资讯 ( 二 ) 募集资金用途该公司计划将本期短券所募集的 9.00 亿元人民币全部用于归还公司本部的银行借款, 以改善融资结构, 进一步降低综合融资成本二公司信用质量该公司成立于 1994 年, 原注册资本 0.54 亿元, 由宁波市鄞州区甬港职工保障基金协会宁波市鄞州鸿发实业有限公司分别持股 62.96% 37.04% 2002 年 11 月经股东同比例增资, 公司注册资本增至 2.16 亿元, 后经 2005 年 5 月及 2007 年 3 月两次股权转让, 公司股东变更为宁波甬港服装投资有限公司杉杉投资控股有限公司 ( 以下简称杉杉控股 ) 为引入战略投资者,2009 年杉杉控股将其持有的公司 25.00% 股权转让给日本伊藤忠商事株式会社 ( 以下简称伊藤忠商社 ),3.00% 股权转让给伊藤忠商社下属伊藤忠 ( 中国 ) 有限公司, 公司变更为中外合资企业 2012 年 7 月杉杉控股将持有的公司 2.00% 股权转让给伊藤忠商社截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 2.16 亿元, 最终控制人为自然人郑永刚该公司经营范围包括 : 服装制造加工 ; 机电设备五金交电百货针纺织品服装面辅料及缝纫设备的销售 ; 自有房屋租赁物业管理 ; 自营或代理货物和技术的进出口目前, 公司主营业务主要涉及服装制造与销售锂电池材料产销国际贸易创业投资城市综合体建设等领域, 并对部分上市非上市企业进行股权投资截至 2014 年末, 该公司经审计合并口径总资产为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润 6.93 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.86 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额亿元截至 2015 年 3 月末, 公司未经审计的合并口径总资产为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为

7 亿元 ),2015 年第一季度实现营业收入亿元, 净利润 4.61 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.34 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额 3.06 亿元近年来通过引入战略投资者, 该公司企业性质发生变化, 治理结构有所调整, 内部控制体系不断完善, 管理水平有所提高公司目前拥有成熟的管理团队, 主要管理人员行业经验丰富, 其机构设置人力资源状况能够满足目前发展的需要经过多年发展, 该公司多元化经营格局已形成, 其中服装与科技业务作为核心业务在国内具有一定竞争力 2013 年以来, 公司的科技业务收入增长较快 ; 受渠道整合和合并范围变更的影响, 服装业务收入下降 ; 2013 年贸易业务受合并范围调整影响, 业务收入较上年有较大幅度的下降,2014 年公司积极巩固国内市场和开拓国际市场, 贸易业务收入增长迅速该公司盈利主要来自于营业毛利和投资净收益, 其中营业毛利规模较稳定, 但受处置长期股权投资及出售可供出售金融资产数量的影响, 投资净收益波动幅度较大近年来公司刚性债务持续增长, 积累了较大的集中偿付压力但公司经营性现金流情况较好, 资产中变现能力较好的金融资产规模较大, 公司整体财务弹性较强, 对债务偿还起到一定支撑作用经本评级机构信用评级委员会评审, 评定杉杉集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见杉杉集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司近年来重视商业信用控制, 销售现金回笼情况较好, 年及 2015 年 1-3 月营业收入现金率分别为 % % % 和 % 同期公司经营性净现金流分别为 3.89 亿元 4.91 亿元亿元和 3.06 亿元 2014 年受关联方资金等往来款回收加快的影响, 公司经营性净现金流呈现大幅净流入状态在投资环节, 近年来该公司各类项目投资股权投资规模较大, 年及 2015 年 1-3 月, 公司投资支付的现金分别为亿元 6

8 34.81 亿元亿元和 4.04 亿元同期公司投资活动产生的现金净流量分别为亿元亿元 8.39 亿元和 8.96 亿元 2014 年下半年以来, 证券市场持续走强, 公司出售了部分宁波银行等金融资产, 故公司投资活动产生的现金净流量呈现净流入状态该公司主要通过银行借款和发行债券等方式获得外部资金年及 2015 年 1-3 月公司筹资性现金净流入分别为 3.00 亿元 2.30 亿元 2.19 亿元和亿元由于公司将投资业务作为发展重点之一, 未来对外投资预计仍将保持相当规模, 合理控制投资节奏, 调整融资结构将成为影响公司未来信用质量的关键年, 该公司 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元, 主要来源于利润总额与列入财务费用的利息支出公司 EBITDA 能够覆盖利息支出, 但由于近三年公司刚性债务规模持续增大,EBITDA 对刚性债务的覆盖程度降低图表年公司经营性净现金流及 EBITDA 对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 资料来源 : 根据杉杉集团提供的资料计算 ( 二 ) 流动性分析年末及 2015 年 3 月末, 该公司流动负债分别为亿元亿元亿元和亿元从流动负债构成情况来看, 公司流动负债主要由短期借款应付票据其他流动负债和一年内到期的非流动负债等短期刚性债务构成 2014 年末, 公司短期刚性债务余额为亿元, 短期刚性债务现金覆盖率为 54.99%, 受益于货币资金的大幅增加, 短期刚性债务现金覆盖率较上年末提高了个百分点, 但短期偿债压力仍较大其中, 短期借款为亿元, 较上年末下降 13.26%, 主要系当年新发行短期融资券后归还了部分银行借款所致 ; 应付票据为 9.07 亿元, 较上年末增长 6.36%, 主要系合并范围扩大所致 ; 其他流动负债为亿元, 包括公司于 2014 年发行的两期总额为亿元的短期融资券 6.00 亿元的超短期融资券亿元的非公开定向债务融资工具, 短期债务融资规模较大, 需持续关注其流动性风险 7

9 年末及 2015 年 3 月末, 该公司流动资产分别为亿元亿元亿元和亿元, 占资产总额的比重分别为 39.89% 43.36% 50.93% 和 50.41% 公司流动资产以货币资金应收账款其他应收款和存货为主 2014 年末, 公司货币资金为亿元, 较上年末大幅增长 %, 主要系公司加大了关联方资金等往来款的回收力度出售部分金融资产及发行的部分债券尚未使用所致现金比率为 43.20%, 较上年末提高了个百分点, 货币资金对即期债务的保障程度得到提高 ; 应收账款为亿元, 较上年末增长 31.80%, 主要系锂电池业务为刺激销售, 延长了对客户的商业信用所致目前公司应收账款回收进度尚属正常 ; 预付款项为 9.27 亿元, 较上年末增长 68.24%, 主要系新增预付股权收购款所致 ; 其他应收款为亿元, 较上年末下降 14.40% 但目前其他应收款规模仍较大, 关联占款严重, 且有一定的回款风险 ; 存货为亿元, 基本与上年末持平, 以库存商品为主 ; 其他流动资产为 5.54 亿元, 较上年末大幅增长, 主要是新增了一笔 5.00 亿元的委托贷款年末及 2015 年 3 月末, 该公司流动比率分别为 % % % 和 %, 同期末速动比率分别为 77.05% 83.80% % 和 %,2014 年以来公司的资产流动性有所提高 ( 三 ) 财务弹性该公司在直接和间接融资市场的融资能力均较强, 融资渠道通畅, 为公司发展提供了有力的资金支持截至 2015 年 3 月末, 公司获得的商业银行授信额度合计为亿元, 未使用额度为亿元, 未来融资空间较大此外, 杉杉控股通过担保的方式为公司提供了较大的信用支持总体来看, 公司具备较强的财务弹性四风险揭示 ( 一 ) 行业竞争激烈, 公司经营压力较大近年来锂电池行业产能不断扩张, 市场竞争日益激烈 ; 同时服装行业受需求不振的影响, 行业经营压力较大 ; 同时商业地产领域的市场竞争日益激烈, 该公司面临的经营压力较大 1 经中国民生银行股份有限公司宁波分行同意, 该公司与深圳市杉杉资产管理有限公司签订委托贷款合同, 借款金额为 5 亿元人民币, 借款期限自 2014 年 5 月 27 日至 2015 年 5 月 27 日, 委托贷款年利率为 10.00% 截至评级报告出具日, 公司已收回该笔委托贷款 8

10 ( 二 ) 金融资产价值易受金融市场波动影响该公司金融资产投资占比较大, 年末及 2015 年 3 月末公司交易性金融资产和可供出售金融资产的合计额分别为亿元亿元亿元和亿元, 占总资产的比例分别为 24.77% 22.07% 21.06% 和 21.62% 金融资产价值波动会对公司的净资产及盈利产生一定的影响 ( 三 ) 刚性债务逐年增加, 且债务期限结构不尽合理该公司刚性债务逐年增加, 年末及 2015 年 3 月末公司刚性债务余额分别为亿元亿元亿元和亿元, 刚性债务逐年增加将导致公司财务费用升高及还本付息压力增大此外, 公司刚性债务中短期刚性债务的比重偏大, 近三年来占比均超过 65%, 短期偿付压力很大 ( 四 ) 需关注投资业务风险该公司主要通过关联方对外投资, 各类投资业务规模较大,2014 年以来公司已在逐步收缩关联方投资规模, 但投资规模仍较大, 需关注投资风险及关联占款回笼情况五结论经过多年发展, 该公司多元化经营格局已形成, 其中服装与科技业务作为核心业务在国内具有一定竞争力公司盈利主要来自于营业毛利和投资净收益, 其中营业毛利规模较稳定, 但受处置长期股权投资及出售可供出售金融资产数量的影响, 投资净收益波动幅度较大近年来公司刚性债务规模持续增长, 积累了较大的集中偿付压力但公司经营性现金流情况较好, 变现能力较好的金融资产规模较大, 公司整体财务弹性较强, 对债务偿还起到一定支撑作用 9

11 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 10

12 附录一 : 公司与实际控制人关系图郑永刚 90.00% 宁波青刚投资有限公司 61.81% 杉杉控股伊藤忠商社伊藤忠中国 89.32% 甬港投资 62.96% 7.04% 27.00% 杉杉集团 3.00% 注 : 根据杉杉集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织架构图董事会监事战略发展与投资管理委员会薪酬与考核委员会预算与审计委员会董事长总裁常务副总裁总裁助理总裁顾问副总裁副总裁财务总监财务副总监产业发展部产业管理部行政总括部企划部投资部计划财务部内部控制部审计部注 : 根据杉杉集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 11

13 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据杉杉集团经审计的年度及未经审计的 2015 年第一季度财务报表整理计算 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

编号 : 新世纪债评 (2015) 概述 新世纪评级 评级对象 : 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 5 月 27 日 发行规模 : 9.00 亿元 发行目的 : 归还本部银行借款 存续期限 : 3

编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 杉杉集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 5 月 27 日发行规模 : 9.00 亿元发行目的 : 归还本部银行借款存续期限 : 3