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黯市劳
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1 福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2010 年 3 月 26 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次短期融资券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构短期融资券信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次短期融资券信用评级分析员与发行人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在对本次短期融资券信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告的客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将在本次短期融资券的存续期内对其进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次短期融资券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有本次短期融资券的建议, 也不是对本次短期融资券在银行间债券市场定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 3 月 26 日分析师董慎 Tel:(021) dsh@shxsj.com 陈鸿亮 Tel:(021) chl@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2009) 福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点母公司数据 : 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 公司合并数据 : 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 优势 : 冠福家用的经营规模扩张迅速, 经营环节的现金流入量不断增长冠福家用的客户主要是超市卖场等零售终端, 货款回笼较有保障冠福家用是福建省德化县目前唯一的上市公司, 能够得到当地政府一定的重视和扶持风险 : 冠福家用负债水平较高,2009 年 9 月底资产负债率为 69.68% 冠福家用的债务期限结构欠合理, 流动负债和短期刚性债务占比高, 资产流动性弱, 短期偿债压力大冠福家用存货和应收账款的规模较大, 占用资金较多, 经营环节现金流压力较大冠福家用的分销业务仍处于培育阶段, 后续业务扩张导致的增量流动资金需求仍较大冠福家用的日用陶瓷业务成长空间有限分销业务尚未形成规模, 抗短期风险能力不足注 : 根据冠福家用经审计的 2007~2008 年财务报表以及未经审计的 2009 年前三季度财务报表整理计算 ;2006 年的数据根据 2007 年财务报表的年初数或上年度数计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由冠福家用提供, 所引用资料的真实性由冠福家用负责

4 目录一债项概况...1 二公司信用状况...1 三短期偿债分析...3 ( 一 ) 现金流分析...3 ( 二 ) 流动性分析...4 ( 三 ) 财务弹性...5 四风险揭示...5 ( 一 ) 短期偿债压力大...5 ( 二 ) 存货和应收账款规模较大...5 ( 三 ) 后续资金需求较大...6 ( 四 ) 资产流动性弱...6 ( 五 ) 抗短期风险能力不足...6 五评级结论...6 附录 : 主要财务数据及指标表...7 各项财务指标的计算公式...8 评级结果释义...9 跟踪评级安排...10

5 福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告释义冠福家用, 该公司, 公司, 或债务人 : 福建冠福现代家用股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司拟申请注册发行总额度不超过 0.45 亿元短期融资券, 发行计划已获公司第三届董事会第九次会议和 2009 年第四次临时股东大会决议通过公司 2010 年度第一期短期融资券拟发行金额为 0.45 亿元, 期限为 365 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金全部用于补充公司本部流动资金图表 1. 本期拟发行短期融资券概况短期融资券名称 : 福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券发行规模 : 0.45 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天面值发行, 在确定利率上下限的前提下, 通过簿记建档的方式确定短期融资券定价方式 : 发行利率担保情况 : 本期融资券无担保资料来源 : 冠福家用截至 2009 年 9 月底, 该公司及其子公司无待偿债券余额二公司信用状况该公司前身为福建省德化冠福陶瓷有限公司 ( 简称冠福陶瓷 ), 成立于 1999 年 6 月 22 日, 分别于 2002 年 8 月和 2006 年 12 月股份制改造和上市截至 2009 年 6 月底, 公司股本总额为 1.71 亿元截至 2008 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权 1

6 益为 4.08 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益为 3.94 亿元 );2008 年度实现营业收入 6.50 亿元, 实现净利润 0.01 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.06 亿元 ) 截至 2009 年 9 月底, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为 3.99 亿元 ( 其中于归属母公司所有者的权益为 3.85 亿元 );2009 年 1-9 月实现营业收入 5.55 亿元, 实现净利润万元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为万元 ) 公司目前主要从事日用陶瓷业务竹木制品业务和分销业务该公司的法人治理结构较完整, 运作相对较规范公司高管从业经验较丰富, 能够满足公司经营管理需要公司目前的组织架构设置及其职责分工人员配备和制度建设基本能够满足其日常经营管理需要我国是日用陶瓷的生产消费和出口大国, 受国际经济不景气的影响,2008 年至今我国日用陶瓷出口大幅下降, 出口转内销导致国内市场竞争加剧, 而超市卖场强大的议价能力也对分销商的盈利空间形成较大的挤压但从中长期看, 我国家用品市场发展空间较大, 具有分销网络等方面优势的企业业务前景较好该公司大力拓展家用品和酒店用品分销业务, 营业收入迅速上升公司拥有自身的全国性分销网络, 其产品具有一定的品牌知名度, 同时面临市场竞争加剧超市卖场费用上升盈利水平下降和存货滞销及减值等方面的风险近年来, 规模扩张导致该公司资产负债率迅速上升至较高水平 ; 随着毛利率较低的家用品分销业务的增长, 公司主营业务毛利率呈下降趋势, 同时期间费用率不断上升, 整体盈利能力因此出现较明显的下降 ; 公司客户主要是超市卖场, 商业信用较好 ;2008 年经营环节因货物采购支出的大幅增长而发生现金净流出 ; 近年来公司投资环节资金缺口较大, 并主要通过新增短期银行借款来弥补, 资产流动性明显减弱经本评级机构信用评级委员会评审, 确定福建冠福现代家用股份有限公司主体长期信用等级为 A 级, 评级展望为稳定 [ 详见福建冠福现代家用股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 2

7 1 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司客户主要是超市卖场, 商业信用情况较好, 由于业务规模和结构的变动较大, 公司近两年的货款回笼能力有弱化的趋势,2006~2008 年度和 2009 年 1~9 月的营业收入现金率分别为 % % 82.29% 和 90.93% 该公司日用陶瓷业务和分销业务的发展势头均较好, 经营规模不断扩大, 经营活动产生的现金流入量呈上升态势 ; 与此同时, 发展分销业务导致了更大的资金占用, 经营环节的现金流出也不断加大, 现金净流量对债务的覆盖程度下降较明显 ( 如图表 2 所示 ) 2008 年, 公司新增全国五天, 同时上海五天下属的智造空间等子公司正式投入运营, 经营环节共流出现金万元, 同比增长 56.03%, 全年净流出现金万元 2009 年 1~9 月公司经营环节共流入现金万元, 由于销售货款流入增加及采购货款流出减少, 净流入现金万元图表 2. 经营性现金净流量对债务的覆盖情况指标名称 2006 年 2007 年 2008 年经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与刚性债务比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 数据来源 : 冠福家用经审计的 2007~2008 年财务报表由于陶瓷和竹木业务的固定资产投资以及上海五天的家用品服务中心及精加工中心等项目投资, 该公司 2006~2008 年投资环节现金净流出合计近 4 亿元随着投资的相继完成, 公司投资环节的现金支出大幅下降, 仅冠林公司尚有一些后续固定资产投资支出,2009 年 1~9 月净流出现金万元, 资金压力有较大缓解公司目前尚无较大的固定资产投资计划, 投资环节的资金压力将明显缓和, 但经营环节的资金压力将因扩张分销业务的需要而加大近年来, 该公司期间费用迅速增长, 导致利润总额不断下降 ; 费用化利息支出随银行借款规模的扩大而快速增长, 折旧则随固定资产规模的扩大而迅速上升因此, 公司利润总额在 EBITDA 中的占比大幅缩小,2008 年度 EBITDA 为万元, 同比下降 10.29%, 其中利润总额为万元, 同比下降 1 由于该公司从 2007 年开始执行新会计准则, 为了比较口径的一致性, 本部分使用的 2006 年财务数据采用 2007 年财务报表的年初数或上年数 3

8 73.87%, 占 EBITDA 的比例下降个百分点至 18.73%( 如图表 3 所示 ) 图表 ~2008 年 EBITDA 的构成 ( 单位 : 万元 ) 8, , , , , , , , 利润总额费用化利息折旧摊销 2006 年度 2007 年度 2008 年度数据来源 : 冠福家用经审计的 2007~2008 年财务报表 ( 二 ) 流动性分析 2 近年来, 该公司规模扩张的资金需求基本通过增加流动负债来满足, 资产流动性明显减弱,2008 年末流动比率和速动比率分别为 78.08% 和 31.15%, 比上年末分别下降和个百分点 ;2009 年 9 月底分别为 71.59% 和 36.35%, 分别比上年末下降 6.49 和上升 5.20 个百分点公司的现金比率从 2006 年末的 58.92% 3 降至 2008 年末的 9.07%,2009 年 9 月底升至 15.33%, 货币资金存量一般该公司流动资产以存货应收账款预付款项和货币资金为主,2008 年末余额分别为 2.95 亿元 1.52 亿元 0.92 亿元和 0.74 亿元, 合计占流动资产总额的 95.28%( 如图表 4 所示 ) 其中存货主要是库存商品和发往各地超市卖场的发出商品, 账面余额分别为 1.40 亿元和 1.30 亿元, 大量日用陶瓷出口转内销使得产品销售价格的下行压力加大, 公司面临一定的存货滞压和减值风险 ; 账龄在 1 年以内的应收账款账面价值占比为 98.27%,2 年以上的账面价值仅为 1.01 万元 ; 预付款项主要是商品和设备采购款 2 3 主要是短期借款应付票据和应付账款公司于 2006 年 12 月进行 IPO, 因此该年末的现金比率远高于其他时点的数值 4

9 图表 ~2008 年末流动资产结构 70, , , , , , , 存货应收账款预付款项货币资金其他 2006 年末 2007 年末 2008 年末数据来源 : 冠福家用经审计的 2007~2008 年财务报表 ( 三 ) 财务弹性该公司 2008 年末和 2009 年 9 月底的资产负债率分别为 66.86% 和 69.68%, 负债水平较高截至 2009 年 9 月底, 公司获得商业银行授信额度合计 7.62 亿元, 其中未使用额度为 1.57 亿元尽管公司较高的负债经营程度会对其进一步债务融资形成一定的限制, 但本期短期融资券的本息远低于公司尚可使用的银行授信总体而言, 本期短期融资券的安全性高四风险揭示 ( 一 ) 短期偿债压力大该公司负债水平较高,2008 年末和 2009 年 9 月底的资产负债率分别为 66.86% 和 69.68%, 且债务几乎全是流动负债, 短期偿债压力较大公司 2008 年末和 2009 年 9 月底的短期刚性债务分别为 6.27 亿元和 7.33 亿元, 分别占负债总额的 76.07% 和 79.97% ( 二 ) 存货和应收账款规模较大该公司存货和应收账款的规模均较大, 存货的销售以及应收账款的回笼若出现问题, 均将对公司经营环节的现金流状况产生一定的不利影响, 进而降低其短期偿债能力 5

10 ( 三 ) 后续资金需求较大该公司的分销业务目前尚处培育阶段, 后续业务规模扩张导致的增量流动资金需求较大 ( 四 ) 资产流动性弱该公司的资产流动性弱,2008 年末流动比率和速动比率分别为 78.08% 和 31.15%,2009 年 9 月底分别为 71.59% 和 36.35%, 处于较低水平 ( 五 ) 抗短期风险能力不足短期内, 该公司日用陶瓷业务的成长空间有限, 而分销业务则尚处培育阶段, 未形成一定的业务规模, 公司抗短期风险的能力不足五评级结论该公司目前日用陶瓷业务和分销业务的经营状况均较好, 分销业务快速发展, 已成为公司新的增长点公司拥有全国性分销网络, 经营规模扩张迅速, 经营环节的现金流入量不断增长, 客户主要是超市和卖场等零售终端, 商业信用较好, 并能够得到当地政府一定的重视和扶持公司资产负债率较高, 且债务期限结构欠合理, 短期偿债压力较大 ; 随着现有项目的相继完工, 公司投资环节的资金压力将明显缓和, 但经营环节的资金压力将因扩张分销业务的需要而加大 ; 公司总体盈利水平和资产流动性减弱趋势明显考虑到公司业务成长性较好, 且尚未使用的银行授信额度可较高地覆盖本期短期融资券的本息, 本期短期融资券的安全性高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定福建冠福现代家用股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 6

11 附录一主要财务数据及指标表主要财务指标年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性负债 ( 倍 ) 注 : 依据冠福家用经审计的 2007~2008 年财务报表以及未经审计的 2009 年前三季度财务报表整理计算 4 为了比较口径的一致性, 表中 2006 年的财务数据采用 2007 年财务报表的年初数或上年度数 7

12 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率注 : EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物 = 期末货币资金余额 + 期末短期投资 + 期末应收票据 ( 银行承兑汇票 ) 余额 8

13 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

14 附录四跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注冠福家用外部经营环境的变化影响冠福家用经营或财务状况的重大事件冠福家用履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映冠福家用本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对冠福家用发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 冠福家用应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与冠福家用有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向冠福家用发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向冠福家用发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向冠福家用发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 冠福家用和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司二零一零年三月二十六日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013