新世纪评级 概述 编号 新世纪债评[2015] 评级对象 百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 简称 本期中票 信用等级 AAA 评级时间 2015 年 9 月 25 日 发行规模 存续期限 增级安排 发行目的 归还本部银行借款 偿还方式 按年付息 一次还本 20 亿元 3年

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1 百联集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期中期票据 信用评级报告 债项信用等级 : AAA 级 评级时间 : 2015 年 9 月 25 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级 概述 编号 新世纪债评[2015] 评级对象 百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 简称 本期中票 信用等级 AAA 评级时间 2015 年 9 月 25 日 发行规模 存续期限 增级安排 发行目的 归还本部银行借款 偿还方式 按年付息 一次还本 20 亿元 3年 无 主要财务数据及指标 项 目 评级观点 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上半年度 金额单位 人民币亿元 母公司数据 货币资金 刚性债务 股东权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率[%] 权益资本与刚性债务 比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 净资产收益率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 经营性现金净流入量 与负债总额比率[%] 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率[%] 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪评级 或 本评级机构 对百联集团有限公司 简称 百联集团 该公司 或 公司 发行的 期限为 3 年的 20 亿元 2015 年度第一期中期票据 进行了评级 反映了百联集团在经营规模 业态 结构 主业现金回笼及外部融资渠道等方面所具 有的优势 同时也反映了公司在应对宏观经济增 速放缓 市场竞争 资金压力 消费卡业务及资 产价值波动等方面所面临的压力与风险 主要优势 规模优势明显 业态结构丰富 百联集团是国 内规模最大的商业零售集团之一 业务涵盖超 商连锁 综合百货 物资贸易等多种业态 经 营具有明显规模优势和协同优势 公司整体抗 风险能力强 主业现金回笼及时 货币资金充裕 百联集团 主业现金回笼较为及时 且货币资金存量较充 裕 能为债务的到期偿还提供较强保障 外部融资渠道畅通 百联集团已与多家商业银 行保持了长期 良好的合作关系 且旗下也拥 有多家上市公司 融资渠道畅通 能得到持续 的资金支持 主要风险 零售行业变革加剧 线上 移动端购物等新型 注 根据百联集团经审计的 年及未经审计的 2015 年上半年度财务数据整理 计算 其中 2013 年度数据采 用经追溯调整后的 2014 年度期初数或上年数 零售模式的持续快速发展大量分流了实体零 售门店客源 尤其在当前宏观经济及居民收入 增速放缓的背景下 电商依靠其便利性及价格 优势 对实体零售企业经营造成了持续冲击 同时 人工 租赁等经营成本的不断上升 也 加大了实体零售企业的成本控制及业绩压力 百联集团零售业务经营业绩有所下滑 分析师 刘云 Tel (021) liuyun@shxsj.com 物资市场景气度持续低迷 百联集团物资贸易 等业务易受宏观经济波动影响 近年来国内经 济形势及物资市场需求总体持续低迷 对公司 总体经营产生一定不利影响 此外 2015 年以 来由于部分供应商无法正常履约导致公司预 陈婷婷 Tel (021) ctt@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 1

3 付账款减值风险激增 资金压力 随着在建项目的逐步推进及新增门店陆续投入运营, 未来百联集团仍将维持一定规模的资本性支出和运营资金需求 消费卡业务风险 发行消费卡是百联集团重要的资金来源之一 在当前政府限制 三公 消费 经济景气度不高等背景下, 其销售易受到影响 且公司近年现金流状况受消费卡结算的影响大 资产价值波动风险 百联集团拥有大量金融资产, 面临着相关资产价值波动风险 未来展望通过对百联集团及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AAA 级主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性很高, 并给予本期中票 AAA 级信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 信用评级报告 一 募集资金用途 ( 一 ) 债项概况 2013 年 4 月, 根据中国银行间市场交易商协会文件 ( 中市协注 [2013]MTN79 号 ), 接受百联集团中期票据注册, 注册金额为 亿元, 注册有效期为 2 年 该公司已分别于 2013 年 4 月和 2014 年 9 月分别发行了 亿元人民币的 2013 年度第一期中期票据和 2014 年度第一期中期票据, 期限均为 3 年, 目前均尚未到期 经董事会批准, 该公司此次拟申请注册发行总额不超过金额为 亿元人民币的中期票据, 其中本期中期票据拟发行额度为 亿元, 期限 3 年, 拟将本次募集资金全部用于归还本部银行借款 图表 1. 拟发行的本期中票概况 中期票据名称 : 百联集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本期发行规模 : 20 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 百联集团 截至本评级报告日, 该公司及下属企业已发行但尚未到期的债券情况如图表 2 所示 : 图表 2. 已发行未到期债券概况 债券简称 发行日期 发行总额 ( 亿元 ) 债券期限 13 百联集 MTN 年 14 百联集 MTN 年 15 百联集 CP 天 15 百联集 SCP 天 14 沪百联 CP 天 资料来源 : 中国债券信息网 wind 资讯 4

6 ( 二 ) 募集资金用途 为提高直接融资比例, 优化债务结构, 该公司计划将本期中票所募 集的 20 亿元资金全部用于归还本部现有银行借款 二 公司信用质量 该公司系经上海市人民政府 沪府 [2003]28 号 关于同意组建上海百联 ( 集团 ) 有限公司的批复 批准, 于 2003 年 5 月 8 日成立的国有独资的有限责任公司 2003 年 4 月 23 日, 公司取得上海市国有资产管理办公室审定的 企业国有资产占有产权登记表, 公司经审定的实收资本为人民币 10 亿元 2003 年 12 月 31 日, 经上海市国有资产监督管理委员会 沪国资委产 [2003]300 号 关于上海一百( 集团 ) 有限公司等四个集团国有资产划转的批复 批准, 上海一百 ( 集团 ) 有限公司 华联 ( 集团 ) 有限公司 上海友谊 ( 集团 ) 有限公司 上海物资 ( 集团 ) 总公司等四家公司的国有资产划转到公司名下 2004 年 5 月 24 日, 经上海市国有资产监督管理委员会 沪国资委产 [2004]200 号 关于上海百联 ( 集团 ) 有限公司变更企业名称的批复 批准, 公司更名为现名 截至 2015 年 6 月末, 公司实收资本为 10 亿元, 上海市国资委持有其 100% 股权 该公司经营范围包括国有资产经营, 资产重组, 投资开发, 国内贸易, 生产资料, 企业管理, 房地产开发等 ; 经营方式为零售 批发 总代理 总经销 总承包 生产加工 定牌监制 咨询培训和社会服务及授权范围内的国有资本运作 该公司是国内规模最大的商业零售集团之一, 拥有连锁超市 大卖场 便利店 综合百货 购物中心 专业专卖店 奥特莱斯等多种商业业态 公司下属运营企业中包括了百联股份 ( SH) 上海物贸 ( SH) 第一医药 ( SH) 和联华超市 (0980.HK) 等 4 家上市公司 公司经营性网点主要集中于上海及其他长三角地区主要城市, 截至 2015 年 6 月末在全国范围内拥有超商连锁门店 4768 家 ; 百货门店 53 家 截至 2014 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2014 年度完成营业总收入 1, 亿元, 实现净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 5.54 亿元 );2014 年经营性现金流量净额为 亿元 截至 2015 年 6 月末, 公司未经审 5

7 计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益合计 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2015 年上半年度完成营业总收入 亿元, 实现净利润 8.53 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.19 亿元 );2015 年上半年度经营性现金流量净额为 亿元 我国零售行业市场化程度较高, 但行业集中度较低, 竞争激烈 ; 且随着电子商务的发展, 网络购物的高速发展对实体零售门店经营形成较明显冲击 同时, 零售行业发展受宏观经济形势波动影响较直接, 近年来国内经济低迷, 对行业发展形成了较大压力 此外, 限制 三公 消费 移动购物 海外购物增加 人工 租金成本持续上升等也给实体零售企业经营带来较大压力 但总体来看, 随着我国城市化进程的不断前行, 居民消费能力的日益提升, 零售行业面临的市场整体需求仍将不断扩大 ; 此外, 政府的政策支持也能为我国零售行业的稳定发展提供较好支撑 该公司为国有独资企业, 是国内规模最大的商业零售集团之一 公司主要经营以超商 综合百货为主的商业零售业务和物资贸易业务, 目前在网点布局 经营规模 品牌以及业态多元化等方面具有明显的综合竞争优势 但同时, 公司下属运营企业众多, 也面临着持续整合的压力 该公司具有显著的规模经营优势, 近年来公司持续推进业务创新和市场拓展, 但受宏观经济低迷 消费增速放缓 电商分流 三公 消费缩减 门店运营成本上升等多种不利因素影响, 公司零售业务承受较大经营压力, 加之物资贸易业务风险上升及规模的缩减, 公司经营业绩有所下滑 公司资本实力强, 近年来负债经营程度总体保持稳定 但行业特点造成公司债务大量集中于流动负债, 面临一定偿付压力 公司主营业务现金回笼较及时, 货币资金保持充裕, 可对偿债提供有效保障 此外, 公司拥有一定量具有较强变现能力的金融资产, 以及大量物业资产等, 其市场价值普遍较高, 公司此类资产可进一步为债务偿付提供保障 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定百联集团有限公司主体信用等级为 AAA 级, 评级展望为稳定 [ 详见 百联集团有限公司主体信用评级报告 ] 6

8 三 风险揭示 ( 一 ) 宏观经济下行和零售市场变革风险该公司所处的零售 物资流通等行业受宏观经济环境影响较为直接 近年来国内经济下行压力加大, 对公司经营造成一定压力 由于行业景气度低, 物资价格普遍下跌, 导致近年来物贸业务规模持续缩减, 且主业经营处于亏损状态, 对公司经营业绩产生了一定负面影响 此外, 2015 年以来由于部分供应商无法正常履约, 导致贸易预付款减值风险激增, 物资贸易业务面临的经营及盈利风险加大 同时零售业务方面, 受宏观经济形势及政府限制 三公 消费等因素影响, 零售行业增速持续放缓, 实体零售行业的竞争日益加剧 而更为重要的是, 随着近年来电商的快速发展以及移动购物的兴起, 对传统实体零售渠道形成了明显的冲击, 近年来在实体零售端销售放缓的同时, 线上销售额则保持了持续快速增长 在外部经营压力加大及行业变革加剧的环境下, 公司零售业务发展的适应能力及升级调整能力将影响公司长期发展及经营业绩表现 ( 二 ) 运营管理压力该公司是国内规模最大的商业零售集团之一, 经营涉及业务范围广 下属企业数量多 随着公司在深耕上海市场的基础上, 重点开拓泛长三角市场, 并向全国其他省市拓展, 对公司在业务资源持续清理整合 下属企业管控 人力资源储备 经营效率 安全运营 零供关系维护等方面提出了更高的要求 且公司下属上市公司也面临着外部监管压力及风险 零售业务方面, 该公司新开门店一般需经历一定的培育周期, 加之周边地区消费能力及相关商业布局对门店经营业绩影响较大, 因此处于培育期内的门店会存在一定亏损, 从而会在一定程度上影响公司整体盈利水平 此外, 公司外地的零售网点覆盖江苏 浙江等多个省份, 区域内市场竞争非常激烈, 公司在当地市场环境下的适应能力也会直接影响公司的经营业绩, 进而对公司利润水平产生影响 ( 三 ) 即期债务偿付压力近年来该公司致力于完善经营业态结构, 随着新项目 新门店投入 7

9 的增多, 公司经营规模逐年扩大, 对资金的需求量也相应增大 公司大量利用商业信用, 同时通过增加短期债务融资来满足资金需求, 导致公司短期债务规模较大, 存在一定即期债务偿付压力 ( 四 ) 资金及成本控制压力该公司商业零售业务在项目物业获取 项目装修改建等方面的资金投入量大 ; 且随着新增门店的投入运营, 营运资金需求相应上升, 使得公司面临较大的资金压力 该公司商业零售业务发展面临着优质网点资源稀缺等风险, 且由于优质商业物业的稀缺性, 其取得成本相对较高 同时, 为加快业务发展, 公司大量采用租赁方式获取物业资源, 国内商业物业租金价格的上涨及续租成本的上升将使得公司在租赁成本控制方面面临压力 此外, 近年人力 运输 公用事业费等的普遍上升也加大了公司运营成本控制压力 ( 五 ) 金融资产价值波动风险该公司可供出售金融资产等具有较强变现能力资产的规模较大, 可为偿债提供进一步保障, 但其价值易受相关金融市场波动影响, 进而会对公司权益规模的稳定性产生影响 四 结论 该公司是国内规模最大的商业零售集团之一, 具有显著的规模优势和协同优势, 公司持续推进业务创新和市场拓展, 但在面临宏观经济下行 消费增速放缓 电商分流等不利因素的情况下, 公司零售业务继续承压, 加之物资贸易业务的缩减, 公司业务规模有所下降 物资贸易业务在物资市场景气度持续低迷的环境下, 经营风险也有所加大 同时人力和租金成本上涨 期间费用的同比增加等继续对公司盈利水平造成了一定负面影响 财务方面, 公司负债经营程度总体保持稳定, 但行业特点造成债务大量集中于流动负债, 面临一定即期偿付压力 而作为大型商业零售企业, 公司主业现金回笼情况较好, 且拥有一定量具有较强变现能力的金融资产, 加之公司持有的货币资金保持充裕, 可对债务偿付提供有效的保障 总体来看, 公司整体抗风险能力强, 偿债风险小, 本期中票的安全性高 8

10 跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日 定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 本期中期票据投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图 上海市国有资产监督管理委员会 100% 百联集团有限公司 注 : 根据百联集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图 注 : 根据百联集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 6 月末 ) 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年上半年度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 1, , , 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据根据百联集团经审计的 年及未经审计的 2015 年上半年度财务数据整 理 计算 其中 2013 年度数据采用经追溯调整后的 2014 年度期初数或上年数 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 12

14 附录五 : 评级结果释义 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级 投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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