编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA 评级时间 : 2014 年 12 月 15 日发行规模 : 7 亿元发行目的 : 偿还银行借款补充营运资金存续期限

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挥本亲殷
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1 福建七匹狼集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期中期票据信用评级报告债项信用等级 : AA 级评级时间 : 2014 年 12 月 15 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2014)010780 概述新世纪评级评级对象 : 福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA 评级时间 : 2014 年 12 月 15 日发行规模 : 7 亿元发行目的 : 偿还银行借款补充营运资金存续期限 : 3 年偿还方式 : 按年付息, 到期一次还本增级安排 : 无主要财务数据及指标项目

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA 评级时间 : 2014 年 12 月 15 日发行规模 : 7 亿元发行目的 : 偿还银行借款补充营运资金存续期限 : 3 年偿还方式 : 按年付息, 到期一次还本增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2014 年前三季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据七匹狼集团经审计的年及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理计算评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对福建七匹狼集团有限公司 ( 简称七匹狼集团该公司或公司 ) 发行的期限为 3 年的 7 亿元 2015 年度第一期中期票据进行了评级, 反映了七匹狼集团在业务多元化品牌知名度盈利能力及可变现资产等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在市场竞争投资业务及对外担保等方面所面临的压力与风险主要优势 : 业务多元化七匹狼集团经营涉及服装投资房地产及贸易等多个领域, 业务趋于多元化, 有助于降低单一业务波动造成的不利影响服装品牌知名度较高七匹狼集团在休闲男装行业具有较显著的市场地位, 品牌知名度较高服装业务盈利性良好七匹狼集团服装主业获利能力强, 盈利性良好财务弹性较强七匹狼集团货币资金储备充裕, 融资渠道畅通, 且公司易变现股权投资规模较大, 必要时可为公司提供流动性补充资本实力不断增强 2013 年七匹狼集团进行货币增资, 加之历年留存收益的增加, 近三年来公司资本实力不断增强分析师钱进 Tel:(021) qj@shxsj.com 康芳华 Tel:(021) kfh@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 主要风险 : 服装业务经营压力加大服装行业经营主体众多, 竞争激烈, 且受下游需求疲软和电商冲击的影响, 七匹狼集团服装业务面临的经营压力加大房地产业务风险七匹狼集团在建房产项目仍需较大规模的资金投入, 受目前房地产行业景气度下滑的影响, 公司后续房产销售具有一定的不确定性投资业务风险七匹狼集团投资项目众多, 需 1

3 关注投资回款周期及相关收益实现情况面临一定的债务偿付压力七匹狼集团刚性债务规模较大, 面临一定的债务偿付压力对外担保风险七匹狼集团存在一定规模的对外担保, 面临一定代偿风险未来展望通过对七匹狼集团及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性很高, 并给予本期中票 AA 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司于 2014 年 5 月成功注册了总额不超过亿元中期票据发行额度, 注册号为中市协注 [2014]MTN8115 号, 公司于 2014 年 6 月 17 日发行了 2014 年度第一期中期票据, 发行金额为 3.00 亿元本期中期票据拟发行金额为 7.00 亿元, 期限为 3 年, 公司拟将募集资金用于偿还公司银行借款和补充营运资金图表 1. 拟发行的本期中票概况中期票据名称 : 福建七匹狼集团有限公司 2015 年度第一期中期票据注册额度 : 30 亿元人民币本期发行规模 : 7 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 七匹狼集团截至 2014 年 9 月末, 该公司待偿债券本金余额为 3 亿元, 为公司于 2014 年 6 月发行的中期票据图表 2. 截至 2014 年 9 月末公司待偿债券情况 ( 单位 : 亿元,%) 债券名称种类起息时间发行金额票面年利率 14 七匹狼 MTN001 中期票据年资料来源 : 中国债券信息网期限 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期中票募集资金中的 4.10 亿元用于偿还银行借款, 以进一步优化财务结构控制融资成本余下 2.90 亿元拟用于补充公司营运资金 4

6 二公司信用质量该公司成立于 2002 年 1 月, 由周永伟周少雄周少明陈鹏玲和洪国荣 5 名自然人共同出资组建, 初始注册资本为 4.65 亿元后经多次增资, 截至 2014 年 9 月末, 公司注册资本增至 8.01 亿元,5 名股东的出资比例分别为 30.66% 30.66% 30.66% 5.12% 和 2.90% 公司业务涉及服装房地产投资及贸易等多个领域其中, 服装为公司主导产业, 该业务由上市公司福建七匹狼实业股份有限公司 ( 股票代码 , 简称七匹狼 ) 负责运营截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 2013 年实现营业收入亿元, 实现净利润 8.08 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 5.48 亿元 ); 当年经营活动产生的现金流量净额为 6.73 亿元截至 2014 年 9 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年 1-9 月, 公司实现营业收入亿元, 实现净利润 2.31 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.81 亿元 ); 当期经营活动产生的现金流量净额为亿元该公司是由周氏家族控股的民营企业, 近年来产权关系基本保持稳定经过多年发展, 公司已建立相应的法人治理结构和与主业发展相适应的组织架构公司实行产业化管理, 制定了多项业务管理制度, 有助于控制生产经营中的风险该公司以服装生产销售为核心业务经过多年发展, 公司休闲男装产品保持了较强的品牌与质量优势, 市场份额位于行业前列, 但受国内服装行业周期性调整及产业升级转型的影响, 服装业务经营压力增大公司房地产投资及贸易等业务可为收入盈利提供一定补充, 有助于降低服装业务波动造成的不利影响该公司盈利主要来自主业经营, 具有较强的可持续性虽然近三年期间费用支出规模偏大, 但公司服装产品销售毛利率高, 同时股权出售带来可观收益, 总体盈利能力较强近年公司资本实力不断增强, 财务结构保持稳健, 可变现资产储备充裕, 可为债务偿还提供良好保障但公司经营环节现金流的稳定性受企业资金往来以及各年间股权出售规模变动的影响较大 5

本评级机构信用评级委员会评审, 评定福建七匹狼集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见福建七匹狼集团有限公司主体信用评级报告 ] 三风险揭示 ( 一 ) 服装业务经营压力增大服装行业进入门槛低, 市场经营主体众多, 尤其在下游消费市场需求低迷的情况下, 竞争日趋激烈与此同时, 人工成本及店铺租金的不断上涨

7 本评级机构信用评级委员会评审, 评定福建七匹狼集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见福建七匹狼集团有限公司主体信用评级报告 ] 三风险揭示 ( 一 ) 服装业务经营压力增大服装行业进入门槛低, 市场经营主体众多, 尤其在下游消费市场需求低迷的情况下, 竞争日趋激烈与此同时, 人工成本及店铺租金的不断上涨为消化库存而进行的打折销售及电商冲击等因素均为服装销售终端的利润实现带来不利影响, 因此, 该公司服装业务经营压力有所增大 ( 二 ) 房地产业务风险目前, 该公司在建房产项目预售情况尚好, 但未来仍需较大规模的资金投入受房地产市场景气度下滑的影响, 公司后续房产销售具有一定的不确定性 ( 三 ) 投资业务风险该公司投资业务涉及项目众多, 同时, 公司与外部房地产及贸易等企业的资金往来规模较大, 相关收益实现及往来款的回收情况会对公司经营业绩及资金周转产生影响 ( 四 ) 面临一定的债务偿付压力年末及 2014 年 9 月末, 该公司的刚性债务余额分别为亿元亿元亿元和亿元,2013 年以来由于房地产项目开发业务投资等需要, 公司刚性债务规模持续上升未来公司在房地产和投资业务方面仍将持续投入, 总体看面临一定的债务偿付压力 ( 五 ) 对外担保风险截至 2013 年末, 该公司对合并范围外企业的担保余额为 2.16 亿元, 担保比率为 2.25%, 担保对象主要为七匹狼采购代理商等虽然公司与 6

8 多数担保对象具有较稳定的业务合作关系, 但仍面临一定的代偿风险四结论经过多年发展, 该公司休闲男装产品保持了较强的品牌与质量优势, 市场份额位于行业前列, 可形成持续的收入来源但受国内服装行业周期性调整及产业升级转型的影响, 服装业务经营压力增大 ; 而房地产投资等业务可为收入和盈利提供一定补充, 有助于降低服装业务波动造成的不利影响出于房地产项目开发投资等业务对资金的需要, 2013 年以来公司刚性债务规模持续上升, 但负债经营程度尚属合理同时受益于资本实力增强可变现资本和货币资金充裕等因素, 公司债务偿还具有良好保障总体看, 本期中票的还本付息安全性很高 7

9 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 8

10 附录一 : 公司与实际控制人关系图周永伟周少雄周少明陈鹏玲洪国荣 30.66% 30.66% 30.66% 5.12% 2.90% 福建七匹狼集团有限公司注 : 根据七匹狼集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图监事股东会董事会总经理财务中心人事行政中心战略研究部审计部风险管理部准金融管理部金融投资部资产管理部注 : 根据七匹狼集团提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 9

11 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年前三季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据七匹狼集团经审计的年度及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理计算 10

12 附录四 : 指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 11

13 附录五 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低投资级 AA 级 A 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险投机级 B 级 CCC 级 CC 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013