编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2015 年 5 月 13 日发行规模 : 4 亿元发行目的 : 置换银行借

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1 天津中环电子信息集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 5 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2015 年 5 月 13 日发行规模 : 4 亿元发行目的 : 置换银行借款存续期限 : 366 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2015 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据中环集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算分析师吕品 Tel:(021) lp@shxsj.com 宋晔 Tel:(021) sy@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对天津中环电子信息集团有限公司 ( 简称中环集团该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 4 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了中环集团在业务规模政府支持及即期偿付能力等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在成本控制资本支出等方面所面临的压力与风险主要优势 : 规模优势及政府支持作为天津市属大型工业企业集团, 中环集团具有一定的规模优势, 且能在经营中得到一定的政府支持研发实力及技术优势中环集团建有国家级技术研发中心 2 个市 ( 省 ) 级技术研发中心 16 个, 设有院士研究站和博士后科研工作站, 且拥有一批科技含量高竞争优势明显的产品和技术, 具有一定的研发实力和技术优势即期偿付能力较强中环集团可变现资产规模尚可, 且货币资金储备较充裕, 即期偿付能力较强主要风险 : 传统业务竞争力持续弱化中环集团所处的电子行业技术更新快, 市场竞争激烈, 集团传统业务竞争力持续弱化光伏业务面临较大的经营风险中环集团重点经营和发展的光伏产业外向度高, 且未来光伏电站的投资规模很大, 面临较大的投资和经营压力刚性债务压力大中环集团刚性债务规模持续增加, 且后续融资规模仍很大, 刚性债务压力不断增加人员负担重中环集团人员负担重, 且存在清理企业开支长期挂账等问题 1

3 盈利对合资企业依赖程度高中环集团自身盈利能力有限, 盈利对三星等合资企业的投资收益依赖程度高, 在三星等合资企业经营效益下滑的情况下, 公司投资收益将弱化未来展望通过对天津中环电子信息集团有限公司及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况 2013 年 6 月, 中国银行间市场交易商协会接受中环集团短期融资券注册, 注册金额为 18 亿元其中该公司分别于 2013 年和 2014 年发行短期融资券 2 亿元和 8 亿元, 全部用于置换银行借款 ; 本期短期融资券拟发行 4 亿元, 期限为 366 天 ( 如图表 1 所示 ), 拟将募集资金用于置换银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 天津中环电子信息集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 18 亿元人民币本期发行规模 : 4 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 中环集团截至 2015 年 3 月末, 该公司待偿还债券余额为 41 亿元, 其中 2013 年 5 月 14 日公司发行的 2013 年度第一期 8 亿元人民币的中期票据, 期限为 5 年, 票面利率为 5.38%, 到期日为 2018 年 5 月 15 日 ;2014 年 8 月 12 日公司发行的 2014 年度第一期 8 亿元人民币的短期融资券, 期限为 365 天, 票面利率为 5.33%, 到期日为 2015 年 8 月 13 日 ;2013 年 8 月 19 日子公司天津中环半导体股份有限公司 ( 以下简称中环股份 ) 发行的 2013 年度第一期 6 亿元人民币的私募债券, 期限为 3 年, 票面利率为 7.10%, 到期日为 2016 年 8 月 20 日 ;2013 年 10 月 17 日子公司中环股份发行的 2013 年度第二期 4 亿元人民币的私募债务, 期限为 3 年, 票面利率为 7.20%;2014 年 3 月 26 日子公司中环股份发行的 2014 年度第一期 15 亿元人民币的私募债券, 期限为 3 年, 票面利率 8.70% 4

6 ( 二 ) 募集资金用途置换银行借款该公司拟将本期短期融资券所募集的 4 亿元用于置换现有银行贷款, 以降低其间接融资比例, 改善公司融资结构二公司信用质量该公司成立于 1998 年, 是天津市政府授权经营国有资产的大型国有独资企业集团公司前身为天津市电子仪表工业管理局,1996 年改组为天津市电子仪表工业总公司 ;2000 年, 为进一步推进政企分开, 加快建立现代企业制度, 公司进行改制并更名为天津市中环电子信息集团有限公司 2008 年, 公司更名为天津中环电子信息集团有限公司公司初始注册资本为万元 2008 年 11 月, 根据天津市国资委关于对天津市中环电子信息集团有限公司作实方案及相关问题的批复, 公司增加注册资本至万元, 天津市国资委为公司唯一出资人 2012 年 12 月, 天津市国资委将持有的公司 49% 股权无偿转至其下属全资子公司天津渤海国有资产经营管理有限公司 ( 以下简称渤海国资 ) 2013 年 8 月, 根据天津市国资委市国资委关于对部分市管企业增资的通知, 公司注册资本增至万元, 持股比例保持不变 2014 年, 根据天津市财政局关于拨付 2014 年度国有资本经营预算资金的通知 ( 津财预指号 ), 公司注册资本增至万元, 持股比例保持不变该公司业务主要涉及专用通信半导体材料及器件智能化仪表与控制基础电子 ( 电缆及印刷电路板 ) 系统集成五大传统产业, 以及以光伏产业为主的新能源产业此外, 公司还对授权范围内的国有资产进行经营管理截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 当年度实现营业收入亿元, 净利润 3.97 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 1.88 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 7.28 亿元截至 2015 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为

7 亿元 );2015 年一季度实现营业收入亿元, 净利润亿元, 经营活动产生的现金流量净额为亿元该公司为天津市属大型国有控股企业集团, 法人治理结构健全该公司现有经营管理团队行业经验较丰富, 组织机构设置与人员配备适应当前发展需要, 并通过各职能部门的岗位责任设定及制度化管理控制经营风险和财务风险, 但存在人员负担较重等问题该公司目前已经形成了以专用通信半导体材料及器件智能化仪表与控制基础电子和系统集成五大产业为重点的产业布局, 规模优势明显在光伏材料和通信板块收入增长的带动下, 公司总体收入规模持续增加, 但受总成本持续走高影响, 公司总体的盈利能力有所下滑未来下游电站项目的建成可能进一步推动其光伏板块的发展, 但在目前光伏产业整合之际, 较大的资本投入也使公司面临更大的投资风险和跨行业经营风险经过多年的经营发展, 该公司已形成领先产业规模大重点产业门类全系统集成业领域宽的发展体系, 产销规模在天津工业继续位居前列, 为天津市属第二大工业企业集团, 具有一定的规模优势 ; 且作为天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团, 其在生产基地规划产业规划实施财政补贴等方面可以获得政府支持 ; 公司具有一定的研发实力, 且拥有一批科技含量高竞争优势明显的产品和技术光伏材料产能的不断释放带动了该公司收入及利润的增长, 但电子信息制造业竞争激烈, 公司自身盈利能力难以有效改善, 盈利对合营公司投资收益和政府补贴等营业外收入的依赖程度加大随着公司产业结构的调整产业链的延伸及各板块业务的扩张, 公司近三年资产和负债规模稳步增长公司目前负债经营程度尚属合理, 但短期刚性债务占比较大, 通过经营积累偿债资金的能力有限, 面临一定的流动性压力经本评级机构信用评级委员会评审, 评定天津中环电子信息集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见天津中环电子信息集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司目前主要收入来源为基础产品板块半导体材料板块和专业 6

8 通信板块, 其中基础产品板块主要采用赊销方式, 回款周期一般为天 ; 半导体板块主要采用现款现货及赊销相结合的结算方式 ; 而通信板块由于涉及到军工产品, 回款周期相对较长, 一般为 9-12 个月由于销售模式相对稳定, 公司整体销售回款情况尚好,2012~2014 年公司营业活动收到的现金分别为亿元亿元和亿元, 营业收入现金率分别为 88.90% % 和 % 但受原材料价格及人工成本上涨等因素影响, 公司整体经营性现金净流入有限 2011~2013 年公司经营性现金净流入分别为 1.68 亿元 0.67 亿元和 6.65 亿元, 对同期短期债务的保障程度不高 2015 年一季度, 公司营业活动收到的现金为亿元, 营业活动现金率为 %, 较上年同期大幅提升, 主要系中环股份下属公司天津中环融资租赁有限公司开展业务带来现金流所致但同时公司经营活动现金流出也增加, 使得一季度经营性现金净流量为亿元, 现金流状况无明显改善该公司近年来加快实施了产业结构调整, 纵向推进产业链延伸, 横向推进相关产业扩张, 使公司投资性现金呈现净流出状态 2012~2014 年公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元随着公司对光伏产业的建设投入继续增加, 近三年投资性现金流出量逐年增加公司现有经营性现金难以满足投资性资金支出, 公司主要依靠银行借款和发行债券募集资金来弥补资金缺口,2012~2014 年筹资性现金净流入分别为亿元 9.43 亿元和亿元 2015 年公司将继续加大对光伏产业的投入, 预计公司投资环节现金流将持续处于大额流出状态, 一季度投资性现金净流量为亿元同期, 公司筹资性现金净流入为 0.09 亿元公司短期内投资性需求仍然较大, 对外部资金依赖程度仍然很大 2012~2014 年, 该公司 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元, 主要来自利润总额固定资产折旧和利息支出,2014 年分别占比 26.32% 26.77% 和 43.68% 年受光伏材料大环境不景气影响, 半导体板块的回款账期明显延长, 当年度现金回笼情况明显弱化 7

9 图表 2. 公司 2012~2014 年 EBITDA 构成情况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据中环集团提供的数据绘制 2012~2014 年, 该公司 EBITDA/ 短期刚性债务分别为 0.23 倍 0.22 倍和 0.29 倍 2013 年度, 虽然 EBITDA 在利润以及折旧额的增长带动下明显增加, 但受短期刚性债务大增影响,EBITDA 对短期刚性债务的覆盖程度有所降低 2014 年度,EBITDA 在利润折旧额及列入财务费用的利息支出的增长带动下明显增加, 同期 EBITDA 对短期刚性债务的覆盖程度有所上升, 但仍处于较低水平公司 EBITDA 对利息的保障倍数维持在三倍以上, 利息支出的受保障程度较高图表 3. 公司 2012 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据中环集团提供的数据绘制 ( 二 ) 流动性分析 2014 年末, 该公司流动资产总额为亿元, 比上年增长 10.89%, 而随着短期刚性债务的偿还, 流动负债较上年减少 10.69%, 流动比率较上年上升个百分点, 为 %; 速动比率也上升至 97.07%, 资产流动性有所提升 2015 年 3 月末公司流动资产为亿元, 流动负债为亿元, 流动比率和速动比率分别为 % 和 85.89% 总体看, 公司资产流动性一般就流动负债的构成而言,2014 年末该公司流动负债中短期借款为亿元, 应付票据为亿元, 一年内到期的长期负债为 1.94 亿 8

10 元, 短期刚性债务合计占流动负债的 53.08%; 应付账款和其他应付款等由商业信用形成的债务为亿元, 占 39.59%; 收益性债务余额 5.07 亿元, 占 4.46%; 其他债务为 3.27 亿元, 主要为应付职工薪酬和应付税费等总体看, 公司短期债务中刚性债务占比较高, 存在较大的即期偿付压力该公司流动资产主要由货币资金应收账款其他应收款存货和其他流动资产构成,2014 年末分别占总资产的 14.42% 11.84% 3.82% 13.19% 和 4.36% 从可变现能力分析, 公司的一年以内的应收账款变现能力较强, 占流动资产总额的 18.47%; 此外, 公司货币资金存量较充足, 占流动资产总额的 27.80%, 为即期债务的偿付提供了基本保障 2015 年 3 月末, 公司即期偿债能力基本维持图表 4. 公司 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末流动负债构成 ( 单位 : 亿元 ) 注 : 根据中环集团提供的数据绘制本期短期融资券的偿债资金主要来源于营业收入的现金回笼及公司的存量资金总体上看, 公司货币资金存量总体保持较大规模, 能够为本期短期融资券本息偿付提供一定保障 ( 三 ) 财务弹性近年来, 随着各业务板块的发展以及项目建设的持续投入, 该公司债务规模逐年加大, 但得益于权益资本的增加, 公司资产负债率维持在一定水平,2011~2013 年末分别为 59.60% 62.64% 和 56.24%, 财务杠杆尚处于可控范围截至 2015 年 3 月末, 该公司主要经办银行获得的授信总额为人民币亿元, 其中已使用授信额度人民币亿元, 尚余授信人民 9

11 币亿元, 能够对公司营运资金正常周转提供一定保障四风险揭示 ( 一 ) 光伏业务面临很大的市场风险以及投资风险我国光伏产品依赖出口, 且对经济环境及产业政策变化较为敏感, 目前我国光伏行业产能过剩, 市场进入洗牌调整期, 该公司光伏业务面临一定的市场风险, 后续较大规模的光伏产业投入也面临较大的投资风险 ( 二 ) 成本控制压力加大该公司成本较易受有色金属硅料等主要原材料价格波动的影响此外, 随着经济水平的提高, 我国劳动力成本上升趋势不可逆转公司人员负担较重, 需要承担更高的劳动成本 ( 三 ) 债务增长较快且已积聚了较大的短期刚性债务压力该公司资金需求主要通过自身积累和债务融资解决目前, 公司仍处于快速发展期, 债务增长较快, 短期刚性债务规模也一直较大 2012~2014 年, 公司负债总额分别为亿元亿元和亿元, 其中短期刚性债务分别为亿元亿元和亿元 ( 四 ) 未来资本性支出规模大该公司未来三年重点投资的光伏材料及光伏电站项目计划总投资规模约 70 亿元, 而公司在经营规模持续扩张的同时, 也将面临一定的资金压力为弥补大额资金缺口进行的债务融资行为将进一步扩大公司刚性债务规模, 并使公司负债经营程度上升五结论该公司传统基础电子业务毛利率呈下降趋势, 盈利情况不佳, 但光伏板块的发展, 及军工板块的良好盈利状况能较好地补充了公司利润, 且公司货币资金存量较充裕, 可对日常经营所需的资金周转和即期债务的偿付形成一定缓冲 10

12 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 战略发展委员策投资委员险管理委员计监察委员事会秘书处技质量产管理际开发济协调干部关党委公传察室新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图天津市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 51% 天津津联投资控股有限公司 100% 天津渤海国有资产经营管理有限公司 49% 天津中环电子信息集团有限公司注 : 根据中环集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图董事会总经理党委书记监事会主席副总经理会决会风会审会董纪委书记室投监事会党委会办资发务展部财部科部资部国部经部劳动保工障部军部人事教计育部审部安全保务卫部法室信访办工会团委宣部党工会主席副书记机委办织公室组部老处纪委监注 : 根据中环集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据中环集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务报表整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013