新世纪评级概述编号新世纪债评(2013) 评级对象江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级 A-1 未安排增级评级时间 2013 年 8 月 27 日发行规模存续期限增级安排发行目的归还银行借款补充流动资金偿还方式到期

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窃例雷
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1 江苏吴中实业股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 8 月 27 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级概述编号新世纪债评(2013) 010272 评级对象江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级 A-1 未安排增级评级时间 2013 年 8 月 27 日发行规模存续期限增级安排发行目的归还银行借款补充流动资金偿还方式到期一次还本付息人民币 1.

2 新世纪评级概述编号新世纪债评(2013) 评级对象江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券简称本期短券信用等级 A-1 未安排增级评级时间 2013 年 8 月 27 日发行规模存续期限增级安排发行目的归还银行借款补充流动资金偿还方式到期一次还本付息人民币 1.0 亿元 365 天无主要财务数据及指标项目评级观点 2010 年 2011 年 2012 年上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称新世纪公司或本评级机构对江苏吴中实业股份有限公司简称吴中实业该公司或公司发行的期限为 365 天的 1.0 亿元 2013 年度第一期短期融资券进行了评级反映了吴中实业在医药业务部分品种和研发能力房地产业务区域品牌影响力以及资金回笼等方面所具有的优势同时也反映了公司在医药业务合并范围变化贵金属加工业务下滑以及债务规模与债务期限结构等方面所面临的压力与风险 2013 年上半年度金额单位人民币亿元发行人母公司数据货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产/短期刚性债务 [倍] 流动资产货币资金流动负债发行人合并数据及指标短期刚性债务所有者权益资产负债率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 利息保障倍数[倍] 经营性现金净流入与流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/短期刚性债务[倍] 主要优势医药业务具有一定的品种优势和研发能力吴中实业医药业务在免疫调节和消化抑制剂系列上的主导产品具有一定的竞争优势产品研发覆盖消化抑制剂等四大系列近年来承担了多项国家级和省级科技项目在研生物一类创新药重组人内皮抑素具备完整自主知识产权房地产业务具有一定的区域品牌影响力吴中实业已开发房地产项目在苏州市和宿迁市为其积累了品牌知名度具有一定的区域品牌影响力资金回笼情况较好吴中实业 2012 年资金回笼情况较好改善了经营活动现金流对债务的保障程度注根据吴中实业经审计的年及未经审计的 2013 年上半年度财务数据整理计算分析师主要风险医药业务合并范围变化苏州长征欣凯制药有限公司 2013 年因改制重组不再纳入合并范围对吴中实业医药业务收入及其在免疫调节领域的竞争优势影响较大曹明 Tel (021) caoming@shxsj.com 杨继武 Tel (021) yjw@shxsj.com 贵金属加工业务下滑吴中实业贵金属加工业务毛利率很低下游线路板市场不景气加重业务下滑并且短期内市场需求仍将不足上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 资产负债率处于高位短期借款占比偏高由于在房地产项目方面的持续扩张吴中实业资 1

3 产负债率持续攀升, 短期借款占比偏高未来展望通过对吴中实业及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 A + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性较高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经该公司 2013 年第七届董事会第三次会议决议通过, 公司拟申请注册发行总额度不超过 3.0 亿元的短期融资券公司 2013 年度第一期短期融资券发行额度为 1.0 亿元, 期限为 365 天图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券注册额度 : 人民币 3 亿元本期发行规模 : 人民币 1 亿元短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 吴中实业截至 2013 年 6 月末, 该公司无公开发行的待偿债券 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本次募集资金主要用于置换银行短期借款 (0.5 亿元 ) 以优化财务结构降低融资成本以及补充营运资金 (0.5 亿元 ) 二公司信用质量吴中实业成立于 1994 年 6 月 28 日, 系由江苏吴中集团有限公司 ( 以下简称吴中集团 ) 等五家企业法人共同发起, 以定向募集方式设立的股份有限公司 2009 年 12 月, 公司原控股股东吴中集团实施存续分立, 公司控股股东变更为苏州吴中投资控股有限公司 ( 以下简称吴中控股 ) 截至 2013 年 6 月末, 公司注册资本万元, 吴中控股持股 19.69% 1999 年该公司上市时, 主营业务为医药和服装二大板块 ;2004 年 4

6 公司从业务和管理上进行了资源整合, 主营业务变为医药服装和投资三大板块 ;2010 年公司对产业结构进行了战略性调整, 主营业务变为医药房地产和投资三大板块目前, 公司已形成了以医药为核心产业, 房地产为重要产业, 投资 ( 包括贵金属加工和国际贸易业务 ) 为辅的多元化产业格局截至 2012 年末, 该公司经审计的合并口径的资产总额为亿元, 总负债亿元, 所有者权益为亿元 ;2012 年实现营业收入亿元, 净利润 0.65 亿元 ( 归属于母公司所有者的净利润 0.47 亿元 ), 经营性现金净流入 4.38 亿元截至 2013 年 6 月末, 该公司未经审计的合并口径的资产总额为亿元, 总负债亿元, 所有者权益为 9.98 亿元 ; 截至 2013 年 6 月末实现营业收入亿元, 净利润 0.18 亿元 ( 归属于母公司所有者的净利润 0.17 亿元 ) 该公司医药业务主导产品为免疫调节系列和消化抑制剂系列药品, 研发能力较强下属企业苏州长征欣凯制药有限公司于 2013 年不再纳入合并范围, 影响公司医药业务收入及其在免疫调节产品线的竞争优势公司房地产业务集中于苏州与宿迁地区, 开发产品类型多元化, 近年来房地产业务增长较快, 成为公司利润增长的重要来源目前, 公司房地产业务资金回笼情况整体良好, 但苏州地区红玺项目平江政府定销房项目的预售情况和宿迁地区项目的后续开发情况需要关注贵金属加工业务毛利率很低, 客户集中度较高,2012 年由于下游线路板市场不景气导致其业务收入大幅下滑该公司医药业务盈利能力基本稳定, 整体盈利能力受房地产业务的影响较大由于在房地产项目方面的持续投入, 公司负债规模不断上升 ( 部分为未确认收入的预收房款 ), 资产负债率处于较高水平 ; 银行借款以短期借款为主, 短期偿付压力较大公司流动资产主要是房地产存货, 资产流动性偏弱公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现金回流情况影响较大, 主要依赖银行借款来补偿资金缺口 ;2012 年房地产资金回笼情况较好, 经营现金流明显改善经本评级机构信用评级委员会评审, 评定江苏吴中实业股份有限公司主体信用等级为 A + 级, 评级展望为稳定 [ 详见江苏吴中实业股份有限公司主体信用评级报告 ] 5

7 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析近年来, 该公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现金回流情况影响而波动较大,2012 年经营性现金流明显改善年以及 2013 年上半年, 该公司经营性现金净流入分别为亿元亿元 4.38 亿元和 0.32 亿元随着医药业务规模的稳步增长以及房地产项目的快速扩张, 公司经营性现金流入流出持续上升 2011 年公司在房地产项目方面因支付土地出让金 3.50 亿元等导致当年经营现金净流出 ; 2012 年因预收房款大幅增加 5.46 亿元公司经营性现金流明显改善 ;2013 年上半年, 受贵金属加工业务不景气因素影响, 公司业务现金流受到不利影响年以及 2013 年上半年, 该公司投资性现金净流入分别为亿元亿元亿元和亿元, 呈现投资性净缺口年 2012 年公司因支付合作投资项目款等, 从而在投资活动上呈现一定的资金净缺口该公司主要依赖银行借款补偿资金年以及 2013 年上半年, 公司取得银行借款分别为 8.29 亿元亿元亿元和 8.22 亿元, 筹资性现金净流入分别为 1.56 亿元 5.41 亿元亿元和亿元整体看,2012 年公司房地产预售款的流入大幅增强了经营性现金流对债务的保障程度, 但是 EBITDA 对利息支出和刚性债务的覆盖率仍然偏弱图表年公司现金流总体情况 ( 万元 ) 2012 年度 2011 年度 2010 年度 -40,000-30,000-20,000-10,000-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额资料来源 : 根据吴中实业提供资料计算整理 1 该公司与苏州市新星房地产开发有限公司合作开发苏州平江区政府定销房项目,2011 年和 2012 年分别投资万元和 5950 万元 6

8 图表年公司现金流对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据吴中实业投提供资料计算整理 ( 二 ) 流动性分析该公司资产规模随着房地产投资规模医药业务固定资产投资的增加而不断增长, 主要为流动资产年, 公司资产总额分别为亿元亿元和亿元,2013 年上半年公司资产总额为亿元, 其中流动资产亿元, 占比较大 2012 年末, 该公司流动资产亿元, 主要由存货货币资金预付款项和应收账款构成, 金额分别为亿元 4.99 亿元 3.25 亿元和 2.72 亿元存货主要为房地产项目开发成本和开发产品 ; 预付款项主要为预付工程款 ; 应收账款主要为应收医药销售货款和应收宿迁市城市房屋拆迁管理办公室政府安置房房款 2012 年末, 该公司非流动资产 9.11 亿元, 主要由固定资产其他非流动资产在建工程和无形资产构成, 金额分别为 3.24 亿元 1.99 亿元 1.32 亿元和 1.11 亿元固定资产主要为办公楼生产厂房医药业务和贵金属加工业务的专用设备和通用设备等 ; 其他非流动资产为公司与苏州市新星房地产开发有限公司对政府定销房合作项目的合作款 ; 在建工程主要为公司医药技改扩建项目和办公大楼项目等 ; 无形资产主要为土地使用权和专有技术年, 该公司流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 55.18% 40.58% 和 32.54%, 资产流动性相对偏弱 ( 三 ) 财务弹性该公司与中国工商银行南京银行中国农业银行中国银行广东发展银行上海浦东发展银行招商银行等多家银行建立有较好的合作关系, 截至 2013 年 6 月末, 公司获得的授信总额为亿元, 尚未使用额度为 4.55 亿元 7

9 四风险揭示 ( 一 ) 医药业务合并范围变化苏州长征欣凯制药有限公司 2013 年因改制重组不再纳入合并范围, 影响该公司医药业务收入及其在免疫调节领域的竞争优势 ( 二 ) 贵金属加工业务下滑该公司辅业贵金属加工业务毛利率很低,2012 年更是由于下游线路板市场不景气而出现业务收入和毛利下滑现象, 并且预计下游线路板市不景气状况短期内可能不会有多大好转, 公司 2013 年贵金属加工业务收入下滑局面或会持续 ( 三 ) 负债水平较高, 债务期限结构不合理近年来, 随着在房地产项目和医药技改研发等项目方面的持续投入, 该公司借款规模不断膨胀, 资产负债率持续攀升, 并且短期借款偏高, 债务期限结构不合理五结论近年来, 该公司医药业务保持稳定增长, 房地产业务收入增长较快, 盈利能力提高但是, 公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现金回流情况影响而波动较大,2012 年因为房地产项目资金回笼情况较好经营性现金流状况明显改善随着房地产项目和医药技改研发等项目持续投入, 该公司负债规模不断扩张, 短期借款占比偏高, 主要依靠银行借款补充资金需求, 较高的财务杠杆使得公司债务利息负担较重本期短期融资券募集资金将用于置换银行贷款和补充营运资金该公司与多家商业银行建立了较好的合作关系, 可作为其财务弹性的重要支撑因此, 本期短期融资券的安全性较高 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图赵唯一等九名自然人 100% 苏州吴中投资控股有限公司 19.69% 流通股东 80.31% 江苏吴中实业股份有限公司注 : 根据吴中实业 2013 年上半年年报绘制 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 10

12 11 新世纪评级行政管理部江苏吴中实业股份有限公司股东大会监事会董事会董秘室总经理办公室财务部企管发展部律师事务部审计部信息中心 98% 100% 15% 100% 100% 90% 100% 51% 江苏吴中医药集团有限公司苏州制药厂江苏吴中医药集团有限公司生物医药研究所江苏吴中医药集团有限公司苏州中凯生物制药厂分支机构 100% 公司对外投资江苏吴中医药集团有限公司江苏中吴置业有限公司苏州中吴物业管理有限公司苏州兴瑞贵金属材料有限公司 56% 95% 宿迁市苏宿置业有限公司苏州隆兴置业有限公司 19% 24% 0.57% 1.16% 5% 江苏兴业实业有限公司江苏省农药研究所股份有限公司江苏银行股份有限公司广州美亚股份有限公司上海宏鑫企业投资发展有限公司江苏吴中海利国际贸易有限公司江苏吴中进出口有限公司江苏吴中苏药医药开发有限责任公司江苏吴中医药销售有限公司苏州长征欣凯制药有限公司人力资源部附录二 : 公司组织结构图

13 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据吴中实业经审计的年及未经审计的 2013 年上半年度财务报表整理计算 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013