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练委贺
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1 上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2008 年 5 月 5 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 信用评级作如下声明 : 本次短期融资券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构短期融资券信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次短期融资券信用评级分析员与发行人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在对本次短期融资券信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告的客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将在本次短期融资券的存续期内对其进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次短期融资券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有本次短期融资券的建议, 也不是对本次短期融资券在银行间债券市场定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2008 年 5 月 5 日分析师朱隽 Tel:(021) zj@shxsj.com 吴赟 Tel:(021) wy@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2008) 上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点公司数据 : 项目 2005 年 2006 年 2007 年总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 公司合并数据 : 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 优势 : 上海水务现金获取能力强, 在经营环节中能够形成稳定而充沛的现金净流量, 对债务本息的保障程度较高上海水务的货币资金存量较大, 能够为公司按时偿付债务提供保障上海水务部分长期资产的可变现价值高, 间接融资等流动性补充来源可靠, 具有较大的财务弹性, 能够有效缓解公司未来到期债务的偿还压力风险 : 水价调整的政策性强, 上海水务提高水价方案尚未进入实质性实施阶段, 公司主业已出现亏损状态上海水务目前债务期限结构不尽合理, 资产流动性不足上海水务未来一段时间内资本性支出规模较大, 存在较大的资金需求 EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 1 根据上海水务 2005~2007 年审计报告整理计算 (2006 年的财务数据取自 2007 年审计报告的期初数 ) 年 2007 年股东权益为归属于母公司股东权益年 2007 年主营业务收入为新会计准则下的营业收入年 2007 年净利润为归属于母公司股东的净利润评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由上海水务提供, 所引用资料的真实性由上海水务负责

4 目录一债项概况...1 二公司信用状况...1 三短期偿债分析...2 ( 一 ) 现金流分析...2 ( 二 ) 流动性分析...4 ( 三 ) 财务弹性...5 ( 四 ) 其他流动性补充来源及可靠性...5 四风险揭示...5 ( 一 ) 盈利能力波动...5 ( 二 ) 投资压力大...5 ( 三 ) 流动性风险...5 五评级结论...6 附录主要财务数据及指标表...7 各项财务指标的计算公式...8 评级结果释义...9 跟踪评级安排...10

5 上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 信用评级报告释义上海水务, 该公司, 公司, 或债务人 : 上海水务资产经营发展有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司发行短期融资券的议案已获公司董事会及其唯一股东批准公司拟向中国银行间市场交易商协会申请发行短期融资券, 发行额度为人民币 30 亿元, 分两期发行该公司于 2007 年 8 月 16 日发行了待偿还余额为 15 亿元人民币的 2007 年短期融资券 ( 第一期 ), 期限为 365 天, 将于 2008 年 8 月 15 日到期公司拟于 2007 年短期融资券 ( 第一期 ) 到期兑付后, 发行本期短期融资券 (2008 年短期融资券第一期 )15 亿元, 期限为 180 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金主要用于补充流动资金, 优化财务结构, 降低融资成本图表 1: 本期拟发行短期融资券概况短期融资券名称 : 上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 发行规模 : 15 亿元人民币短期融资券期限 : 180 天短期融资券定价方式 : 附息发行, 发行价格通过簿记建档集中配售的方式确定担保情况 : 本期融资券无担保资料来源 : 上海水务二公司信用状况该公司法人治理结构较为合理, 独立性较强公司组织机构设置合理, 在推行扁平化管理后, 管理制度得到不断完善, 管理效率得到有效提高, 为公司未来发展提供有效的组织和制度保障公司现有从业人员能够满足 1

6 公司日常生产经营与管理需要水务行业是关系国计民生的公用事业行业, 具有区域垄断特征, 城市化进程推动行业发展, 市场增长潜力大国家出台了一系列相关政策, 推进以节约用水和合理配置水资源为核心的水价改革上海市良好的区域经济发展状况为该公司的经营发展提供了良好的外部环境该公司是上海中心城区供排水企业的投资主体, 主营业务涉足供水和排水两大领域, 水务产业链完整, 业务规模较大公司通过引入多元化投资主体参与项目的投资和运营, 缓解了部分资金压力受到自来水污水处理费定价和成本上升等因素的影响,2007 年公司主要业务出现亏损, 工程配套收入等其他业务收入成为重要的利润来源之一, 公司盈利水平波动较大公司能够获得政府补贴等政策支持, 维持较为稳定的经营状况该公司资本实力雄厚, 负债规模控制合理近年来公司主营业务收入基本保持稳定, 盈利状况则波动较大近年来上海地区水价未能进行调整, 2007 年公司供水和污水处理业务出现亏损, 但政府补贴基本弥补了主业的亏损公司资产流动性不足, 但公司获取现金的能力较强, 其经营性现金流充沛且稳定, 货币资金存量较大, 对公司偿还债务本息提供了较好的保障, 公司整体偿债能力较强经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海水务资产经营发展有限公司主体长期信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见本评级机构 2008 年 5 月出具的上海水务资产经营发展有限公司主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司在上海市中心城区水务市场具有垄断经营地位, 这在很大程度上保证了经营环节的资金及时回笼公司 2005 年 ~2007 年的主营收入现金率分别为 % % 和 %, 主营业务获取现金能力强 2006 年度, 该公司排水业务毛利水平提高, 并实现盈利, 因此提升了公司的盈利能力, 其 EBITDA 较 2005 年度明显上升, 为亿元,EBITDA 对短期刚性债务和利息支出的覆盖比例分别为 0.66 倍和 5.36 倍但由于人员成本上升等因素影响, 公司 2006 年度经营活动产生的现金流量净额则较 2005 年有所下降 2007 年度, 公司的给排水业务成本进一步上升, 在水价未作调整的情况下, 盈利受到明显影响,EBITDA 随之下降, 且公 2

7 司经营活动产生的现金流量净额同时受到纳管费取消及人员成本上升等影响, 也较 2006 年有进一步下滑从静态水平看, 公司目前的 EBITDA 和经营性现金净流入量对短期刚性债务和利息的保障程度仍然较高 ( 如图表 2 所示 ) 图表 2: 公司短期偿债数据及相关偿债能力指标 ( 单位 : 亿元 ) 指标名称 2005 年 2006 年 2007 年平均值 EBITDA 短期刚性债务报告期利息支出经营性现金净流入量 EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 报告期利息支出 ( 倍 ) 经营性现金净流入量 / 短期刚性债务 ( 倍 ) 注 : 根据上海水务审计报告相关数据整理计算得出本期短期融资券还本付息的资金来源安排主要是公司 2008 年的经营活动现金净流入按照测算, 假设除本期融资券外, 公司仍然保持目前的负债规模, 即其他到期债务仍按原有规模滚动或展期, 预计 2008 年经营活动现金净流入量为 8.5 亿元公司在本期短期融资券存续期间将保持约 20 亿元的货币资金余额, 合计可支配现金达 28.5 亿元 ( 如图表 3 图表 4 所示 ), 在不另行从外部增量融资的情况下, 能够满足公司当年短期融资券本息的偿还图表 3: 公司 2008 年度现金流预测 ( 单位 : 亿元 ) 指标名称 2007 年 2008 年 (E) 期初现金及现金等价物余额经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量期末现金及现金等价物余额资料来源 : 上海水务主要预测依据 : 1 假设 2008 年国家政策公司外部生产经营条件不发生重大变化 2 由于水务行业的稳定性, 主营业务收入及成本的预测以 2007 年实际数为依据国家发改委 3

8 已表示将在 2008 年择机调整水价, 且上海市已将水价列入涨价目录,2008 年主营业务收入的预测考虑了调价因素 3 费用的主要预测依据同上为统一会计核算,2007 年度将水厂泵站营业所发生的工资四金等支出由管理费用归入制造费用营业费用, 因此比 2006 年管理费用有所下降 ;2008 年则在 2007 年基础上略有增长年财务费用比 2007 年略有增长已考虑本期短期融资券存续期间利息的节约, 负债结构的改善与调整对财务费用的影响 3 现金流入在充分考虑经营活动所收到的现金外, 还考虑了 2007 年发行短期融资券募集资金 15 亿元, 以及公司在 2007~2008 年期间新增项目的流动资金需求 4 已考虑短期融资券存续期间预计固定资产折旧长期资产摊销增减变化情况图表 4: 公司 2007~2008 年度现金流覆盖预测指标名称 2007 年 2008 年 (E) 经营性现金净流入量 / 到期短期融资券本金注 : 根据上海水务提供的数据进行预测 ( 二 ) 流动性分析该公司 2007 年末流动比率和速动比率分别为 61.03% 和 47.97%, 较上年末的 69.52% 和 56.78% 均有较明显下降, 资产流动性不足目前, 公司处于扩张期, 长期资产规模逐年扩大 2007 年公司所有者权益增幅高于总资产增幅, 负债经营程度较上年末有所下降, 但由于债务期限结构不尽合理, 流动负债规模较上年有所上升, 导致资产流动性进一步下降从流动负债结构来看,2007 年末, 该公司以短期借款一年内到期的长期负债和应付短期融资券为主的短期刚性负债占流动负债的 44.73%, 偿债压力一般图表 5: 公司流动负债构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005 年 2006 年 2007 年其他一年内到期长期负债其他应付款预收账款短期借款注 : 根据上海水务审计报告整理绘制 4

9 2007 年由于该公司收回和冲销了大量的其他应收款, 因此当年末其他应收款较上年末大幅减少, 流动资产占资产总额的比率也 2006 年末的 16.24% 下降至 2007 年末的 14.66% 但公司的货币资金存量则从 2006 年末的亿元上升至 2007 年末的亿元, 货币资金较充裕从资产结构看,2007 年末货币资金应收账款其他应收款和存货, 占比分别为 63.26% 4.38% 8.39% 和 17.98% 公司拥有的货币资金和可变现流动资产能够缓解公司未来到期债务的偿还压力 ( 三 ) 财务弹性截至 2007 年末, 该公司持有上市公司原水股份的股份约 8.64 亿股而且, 公司的自来水业务和污水处理业务资产也具有较高的变现价值因此, 公司长期资产的变现价值高, 能够为公司按时偿付债务提供进一步保障 ( 四 ) 其他流动性补充来源及可靠性该公司将通过合理安排融资券发行计划, 以及落实充足的银行授信等具体有效的措施来保障本期短期融资券本息的到期兑付该公司目前与多家商业银行保持了良好合作关系, 间接融资渠道畅通截止 2007 年 4 月 30 日, 公司在各家商业银行的授信总额为亿元, 有一定的融资空间四风险揭示 ( 一 ) 盈利能力波动自来水和排水费价格的调整必须平衡各方利益, 同时, 调价建议的提出到调价的实施需通过听证审批等各道程序, 具有一定的时滞该公司电力人员工资和折旧等成本的上升难以通过产品价格及时传导, 生产成本和产品价格变化时间和幅度上的不一致将影响其盈利能力的稳定性 ( 二 ) 投资压力大该公司正在对上海郊区进行供水的集约化改造, 同时, 上海市目前的污水处理率与国家建设部设定的行业标准上海市 2010 年污水处理率目标相比尚有一定差距, 这使污水处理项目投资需求较为紧迫十一五期间, 公司供水和排水项目的计划投资总额均超过 150 亿元 5

10 ( 三 ) 流动性风险城市自来水供应和污水处理都是资本密集型产业, 投资回收期较长, 近年来该公司资本性投入量大, 部分资金来源于短期债务融资, 导致公司资产流动性下降至较低水平, 具有一定的短期偿付压力五评级结论该公司资本实力雄厚, 负债经营程度较低, 但资产流动性不足公司主营业务收入基本保持稳定, 其盈利能力受水价的影响波动较大公司主营业务现金回笼能力强, 经营环节现金净流入量大, 且主要流动资产变现能力较强, 可为其偿还短期债务提供有效保证该公司计划将本次拟发行的 15 亿元人民币短期融资券用于满足生产经营流动资金的需要以及替换部分银行债务预计公司未来一年经营性现金净流入量可保持稳定, 且货币资金余额较充足, 能够保证公司短期融资券本息的到期偿还因此, 本次短期融资券的安全性高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海水务资产经营发展有限公司 2008 年短期融资券 ( 第一期 ) 信用等级为 A-1 级 6

11 附录一主要财务数据及指标表主要财务指标 2005 年 2006 年 2007 年资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 年 2007 年数据指归属于母公司股东权益年 2007 年数据指新会计准则下的营业收入年 2007 年数据指归属于母公司股东的净利润 7

12 附录二指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期主营业务成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率注 : EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物 = 期末货币资金余额 + 期末短期投资 + 期末应收票据 ( 银行承兑汇票 ) 余额 8

13 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

14 附录四跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注上海水务外部经营环境的变化影响上海水务经营或财务状况的重大事件上海水务履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映上海水务本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对上海水务发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 上海水务应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与上海水务有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向上海水务发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向上海水务发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向上海水务发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对公司本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 上海水务和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司二零零八年五月五日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013