编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 9 月 29 日 发行规模 : 3 亿元 发行目的 : 补充流动资

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1 河南佰利联化学股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券 信用评级报告 债项信用等级 : A-1 级 评级时间 : 2014 年 9 月 29 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 9 月 29 日 发行规模 : 3 亿元 发行目的 : 补充流动资金, 偿还银行借款 存续期限 : 365 天 偿还方式 : 一次性还本付息 增级安排 : 无 主要财务数据及指标 项目 2011 年 2012 年 2013 年 金额单位 : 人民币亿元 合并数据及指标 : 2014 年 上半年 流动资产 货币资金 流动负债 短期刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据佰利联经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年上半年财务数据整理 计算 分析师 陈思阳 Tel:(021) csy@shxsj.com 王治 Tel:(021) wz@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪公司 或 本评级机构 ) 对河南佰利联化学股份有限公司 ( 简称 佰利联 该公司 或 公司 ) 发行的期限为 365 天的 3 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级 通过对本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级 主要优势 : 规模 技术及品牌优势 佰利联具有较强的技 术研发实力, 是国内钛白粉行业三强之一, 具 有一定的品牌影响力 循环经济产业链优势 经过多年实践, 佰利联 形成了内部循环经济产业链, 在一定程度上减 轻了环保压力, 有效降低了成本, 提高了产品 的盈利空间 负债经营程度适中 佰利联于 2011 年在深圳证 券交易所中小企业板上市, 使公司资本实力显 著增强, 目前负债经营程度适中, 财务结构仍 较稳健 主要风险 : 行业波动较大 佰利联所处的钛白粉行业周期 波动较大, 市场竞争较为激烈, 近年来钛白粉 行业呈现较大波动 资金压力大 佰利联正在实施较大力度的产能 扩张计划, 投资资金需求大 此外, 未来随着 产能的释放, 公司运营资金需求亦将增加, 资 金压力将有所增大 环保压力大 钛白粉生产属于高耗能 高污染 行业, 随着我国经济的发展和产业结构的不断 升级, 未来我国相关产业政策和环保政策将更 趋严格, 佰利联将持续面临较大的环保压力 经营环节现金流状况欠佳 行业景气度下滑致 使佰利联货款回笼速度放慢, 进而影响了佰利 联经营性现金流状况, 其现金流呈现较大波 1

3 动 汇率波动风险 佰利联拥有部分国际客户, 汇率 的波动可能对其利润水平造成负面影响 未来展望 通过对佰利联主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有较强的债务偿付能力, 违约风险低, 并给予公司本期短券 A-1 信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券 信用评级报告 一 募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经中国银行间市场交易商协会注册, 该公司将于注册有效期内发行待偿还余额不超过 3 亿元的短期融资券, 其中 2 亿元用于补充公司流动资金, 以满足公司正常生产经营流动资金需求 ;1 亿元用于偿还公司银行借款, 以优化公司债务结构 图表 1. 拟发行的本期短券概况 短期融资券名称 : 河南佰利联化学股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 8 亿元人民币本期发行规模 : 3 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 佰利联 截至 2014 年 6 月末, 该公司无待偿债券余额 ( 二 ) 募集资金用途 1 补充流动资金该公司钛白粉生产规模不断扩大,2013 年公司主导产品钛白粉完成产量 万吨, 较上年同期增长 9.54%; 完成钛白粉销量 万吨, 同比增长 23.41% 公司在未来几年里, 将继续扩大钛白粉的产销量, 预计 2015 年公司将采购钛矿 70 万吨 硫酸 80 万吨 电力 万 KW/H, 资金缺口较大 因此, 公司拟将本期短券募集的 2 亿元资金用于补充流动资金, 以保证实际生产及各项经营业务的正常开展 2 偿还银行借款截至 2014 年 6 月末, 该公司银行借款余额为 亿元 公司计划 4

6 将本期短券募集资金中的 1 亿元资金用于偿还银行借款, 以提高直接融 资比例, 优化融资结构, 降低融资成本 二 公司信用质量 该公司成立于 1975 年, 前身为河南省焦作市化工总厂 1998 年 8 月 20 日, 公司改制为股份合作制企业, 并于 2001 年 12 月 13 日继续改制为有限责任公司, 更名为焦作市浩科化工有限责任公司 2002 年 7 月 1 日, 经河南省人民政府 关于变更设立河南佰利联化学股份有限公司的批复 文件批准, 公司变更为股份有限公司, 并更为现名, 注册资本增至 万元 该公司于 2011 年 7 月 15 日在深圳证券交易所中小企业板上市, 股票简称 佰利联, 股票代码 通过多次增资 公积金转增股本等方式, 截至 2013 年末, 公司股本增至 1.92 亿股, 主要股东有河南银泰投资有限公司 ( 以下简称 银泰投资 ) 焦作东方博雅投资有限公司 汤阴县豫鑫木糖开发有限公司 ( 以下简称 豫鑫木糖 ) 青岛保税区千业贸易有限公司 ( 以下简称 千业贸易 ) 上海复星化工医药创业投资有限公司及许刚等自然人股东 该公司经营范围为 : 化工产品 ( 不含化学危险品及易燃易爆品 ) 的生产 销售, 经营公司自产产品及相关技术的进出口业务等 目前公司主要从事钛白粉的生产和销售业务, 其钛白粉产量位居全国第三位 截至 2013 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益 亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为 亿元 );2013 年全年公司实现营业收入 亿元, 净利润 0.24 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.24 亿元 ) 截至 2014 年 6 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益 亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为 亿元 );2014 年上半年公司实现营业收入 亿元, 净利润 0.12 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.12 亿元 ) 该公司为深圳证券交易所中小企业板上市公司, 按照有关法律法规的要求, 不断完善自身法人治理结构 ; 公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了相应的内部管理制度, 各项制度执行情况尚好, 能够有效地控制经营管理各环节的主要风险 公司管理层的稳定性较高且从业经验丰富, 员工总体素质能满足经营管理的需要 5

7 该公司生产工艺处于国内较为领先的地位, 在国内钛白粉行业拥有一定的技术优势及规模优势, 未来氯化法钛白粉项目的投产将进一步提升公司的行业地位, 但 2012 年下半年以来钛白粉行业景气度的下滑使公司经营面临较大压力 未来公司仍将持续面临宏观经济波动 原材料及产品价格变动及融资压力增大带来的压力和挑战 受行业波动影响, 该公司近两年毛利率下降明显, 盈利能力也明显弱化, 但 2014 年上半年有所回升 得益于上市募集资金, 该公司资产负债率保持在低水平, 财务结构仍较稳健 由于近年来公司项目投资较多, 使公司刚性债务规模明显扩大, 未来公司负债水平将继续上升 总体而言, 该公司受到行业周期影响明显, 经营和盈利呈现波动, 但实际偿债能力尚有保障 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定河南佰利联化学股份有限公司主体信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见 河南佰利联化学股份有限公司主体信用评级报告 ] 三 短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析 年度及 2014 年上半年, 该公司营业收入现金率分别为 91.60% 81.03% 64.76% 和 76.61%, 指标显示公司销售资金回笼情况欠佳, 货款回收压力上升, 主要是因为公司为扩大销售, 延长了客户账期, 并增加票据结算所致 年公司经营性现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 经营性现金净流入量与流动负债的比率分别为 -4.37% % 和 %, 指标显示公司通过经营获取现金的能力欠佳, 难以对债务提供保障 2014 年上半年得益于原料采购支出的减少, 公司经营性现金流量净额为 1.18 亿元, 经营创现能力得以改善 6

8 图表 1. 公司 2010 年以来现金流量总体状况 ( 万元 ) 注 : 根据佰利联提供的数据计算 年度及 2014 年上半年, 该公司投资性现金流量净额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要系公司 6 万吨 / 年氯化法钛白粉项目以及大批技术改造项目等投入较多所致 公司投资所产生的资金缺口主要通过上市募集资金 银行借款及自筹资金来解决 年度及 2014 年上半年, 公司通过筹资活动产生的现金流量净额为 9.41 亿元 1.83 亿元 2.36 亿元和 1.89 亿元 总体上看, 公司通过经营的积累 发行股票以及银行融资, 基本能满足投资环节的资金需求 图表 2. 公司 2011 年以来现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据佰利联提供的数据计算 年度, 该公司 EBITDA 分别为 5.19 亿元 3.26 亿元和 1.52, 主要来源于同期的利润总额 利息支出和计提的固定资产折旧 总体来看, 公司 EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度尚可, 但近年来程度明显弱化, 这与公司盈利能力下降趋势相符 ( 二 ) 流动性分析 随着项目建设投入的增多, 该公司的总资产规模不断扩大 7

9 年末公司总资产分别为 亿元 亿元和 亿元 从流动资产构成来看,2013 年末公司流动资产主要由货币资金 应收票据 应收账款 预付款项和存货构成, 分别占流动资产的比重为 21.85% 9.41% 14.13% 29.80% 和 19.96% 其中: 货币资金年末余额为 3.91 亿元, 大部分为上市募集并尚未投资的资金 ; 应收票据年末余额为 1.68 亿元, 主要是公司与客户之间结算的银行承兑汇票 ; 应收账款余额为 2.52 亿元, 受行业景气度下滑影响, 公司货款回笼速度减慢, 致使应收账款较上年增长明显 ; 预付款项余额为 5.32 亿元, 主要为预付的扩能项目工程款以及原材料采购预付款 ; 存货余额为 3.57 亿元, 主要是库存原料及产成品等 总体上看, 随着下游需求的减少, 公司应收账款账期有所延长, 存货 预付款项及应收账款规模居高不下, 公司流动资产质量有所下降 该公司非流动资产主要为固定资产 在建工程和无形资产等,2013 年末占公司非流动资产总额的比重分别为 60.70% 33.42% 和 3.58%, 其中 : 固定资产年末净值为 亿元, 主要是房屋建筑物 机器设备以及办公设备等 ; 在建工程年末余额为 5.97 亿元, 主要为公司投资的扩产工程 技术改造工程等 ; 无形资产年末净值为 0.64 亿元, 主要为土地使用权等 总体上看, 公司非流动资产的构成符合公司的经营特点 资产流动性方面, 年末该公司流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 % % 和 81.89%, 公司流动资产对流动负债的覆盖程度较高, 但 2013 年随着公司投资支出的增多, 其资产流动性有明显下降 从债务期限结构看, 该公司负债以流动负债为主,2013 年末公司流动负债主要由短期借款 应付票据 应付账款和其他应付款等构成 其中, 短期借款年末余额为 5.56 亿元, 占流动负债的比重为 50.70%, 较上年末增加了 2.71 亿元, 规模持续扩大, 主要是因为公司近年来投资规模扩大 产销量增加, 流动资金需求量增加, 导致银行借款扩大 ; 应付票据主要为公司开具的银行承兑汇票和商业承兑汇票,2013 年末金额为 2.74 亿元, 占流动负债的比重为 24.98%; 应付账款主要为原材料的采购款以及项目建设中的工程款和设备款,2013 年末为 1.97 亿元, 占流动负债的比重为 17.96%; 其他应付款年末余额为 0.41 亿元, 主要是公司暂时收到的各类保证金等 整体来看, 公司短期刚性债务主要为短期借款和应付票据,2013 年末合计占流动负债的比重达到 75.68%, 占比较高, 公司面临较大的即期偿债压力 8

10 该公司的非流动负债主要是长期借款,2013 年末为 3 亿元, 主要是 为公司投资项目筹集资金 ( 三 ) 财务弹性得益于股票上市募集了大量资金, 该公司近两年负债经营程度保持在低水平 但近年来, 随着项目投资的增加, 公司营运资金需求增加, 银行借款等刚性债务规模持续扩大 年末及 2014 年 6 月末公司负债总额分别为 7.35 亿元 9.34 亿元 亿元和 亿元, 资产负债率分别为 26.71% 30.43% 39.36% 和 45.51% 虽然公司资产负债率持续上升, 但仍保持在适中水平, 其财务结构仍较稳健 ( 四 ) 其他补充来源及可靠性该公司具有良好的偿债信誉, 已与商业银行建立了良好的 长期的合作关系, 这为公司通过银行借款融资奠定了良好的基础 截至 2014 年 6 月末, 公司获得商业银行授信额度合计 亿元, 其中已使用额度为 亿元, 尚未使用额度为 亿元 公司能够以信用借款 担保借款 抵押借款等方式获得资金, 从而保证营运资金的正常周转 公司目前的负债水平适中, 为其后续债务融资提供了一定的基础 四 风险揭示 ( 一 ) 行业波动较大的风险 该公司所处的钛白粉行业周期波动较大, 市场竞争较为激烈, 钛白 粉价格较大的波动使公司经营面临较大压力 ( 二 ) 融资压力上升风险该公司正在实施较大力度的产能扩张计划, 投资资金需求大 此外, 未来随着产能的释放, 公司运营资金需求亦将增加, 资金压力将有所增大, 未来公司融资压力将持续上升 ( 三 ) 环保风险钛白粉生产属于高耗能 高污染行业, 虽然该公司目前的环保水平较高, 但随着国家对环保 节能减排等方面重视度的提升, 未来公司仍存在国家环保政策要求从严而产生的经营风险 9

11 ( 四 ) 现金流波动较大风险行业景气度下滑致使该公司货款回笼速度放慢, 进而影响了公司的经营性现金流状况, 加上较大的投资性现金支出, 近两年公司现金流波动较大 五 结论 该公司生产工艺处于国内较为领先的地位, 在国内钛白粉行业拥有一定的技术优势及规模优势, 未来氯化法钛白粉项目的投产将进一步提升公司的行业地位, 但 2012 年下半年以来钛白粉行业景气度的下滑使公司经营面临较大压力 未来公司仍将持续面临宏观经济波动 原材料及产品价格变动及融资压力增大带来的压力和挑战 受行业景气度持续下滑影响, 该公司近两年毛利率下降明显, 盈利能力也明显弱化 得益于上市募集资金, 该公司资产负债率保持在低水平, 财务结构仍较稳健 但由于近年来公司项目投资较多, 使得公司流动资金需求扩大, 刚性债务规模明显扩大, 未来公司负债水平将有所上升 总体而言, 公司受到行业周期影响明显, 经营和盈利具有较大的波动性, 但实际偿债能力尚有保障 10

12 跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日 定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 本期短券投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 11

13 附录一 : 主要财务数据及指标表 金额单位 : 人民币亿元 主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 上半年 流动资产合计 货币资金 流动负债合计 短期刚性债务 所有者权益合计 营业收入 净利润 EBITDA 经营性现金净流入量 投资性现金净流入量 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据佰利联经审计的 年度及未经审计的 2014 年上半年财务报表 整理 计算 12

14 附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 现金类资产 / 短期刚性债务 应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率 经营性现金净流入与流动负债比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

15 附录三 : 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级 含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 14