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1 浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2011 年 9 月 27 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

业务声明本评级机构对浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次短期融资券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构短期融资券信用评级标准和程序做出的独立判断

2 业务声明本评级机构对浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次短期融资券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构短期融资券信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次短期融资券信用评级分析员与发行人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在对本次短期融资券信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告的客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将在本次短期融资券的存续期内对其进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次短期融资券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有本次短期融资券的建议, 也不是对本次短期融资券在银行间债券市场定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 9 月 27 日分析师董禹 Tel:(021) 马佶俊 Tel:(021) dy@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级报告新世纪评级概要编号 : 新世纪债评 (2011) 浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年母公司口径 : 2011 年上半年总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 合并口径 : 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 (%) EBITDA/ 流动负债 (%) 优势 : 浙江龙盛为我国染料行业龙头企业, 拥有上下游一体化的较为完整的产业链布局, 主要产品在细分市场具有较强的竞争优势, 浙江龙盛主业盈利能力较强, 现金流状况良好, 可为其债务偿还提供一定保障浙江龙盛负债经营程度适中, 外部融资渠道畅通, 资产流动性良好, 具有较强的偿债能力风险 : 国际市场恢复的可持续性目前尚难判断, 浙江龙盛部分活性染料产品未来市场供需情况仍面临诸多不确定因素浙江龙盛所处精细化工行业属高污染行业, 环保治理要求提高会增加公司成本支出德司达收购后, 其资产业务整合尚需时日, 存在一定整合风险国家加大房地产市场政策调控力度, 浙江龙盛部分在开发项目未来市场前景不确定性增加浙江龙盛涉足其他非化工业投资, 且部分债权投资存在一定风险, 不利于公司整体风险控制注 : 根据浙江龙盛 2008~2010 年审计报告以及 2011 年上半年未经审计的财务报表数据整理计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由浙江龙盛提供, 所引用资料的真实性由浙江龙盛负责

4 目录一债项概况... 1 二公司信用状况... 1 三短期偿债分析... 2 ( 一 ) 现金流分析... 2 ( 二 ) 流动性分析... 4 ( 三 ) 财务弹性... 5 四风险揭示... 5 ( 一 ) 下游行业需求恢复不确定性带来的经营风险... 5 ( 二 ) 环保成本上升的风险... 5 ( 三 ) 德司达收购后的整合风险... 5 ( 四 ) 房地产业务的政策风险... 6 ( 五 ) 对外投资风险... 6 五评级结论... 6 附录 : 主要财务数据及指标表... 7 各项财务指标的计算公式... 8 评级结果释义... 9 跟踪评级安排... 10

5 浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级报告释义浙江龙盛, 该公司, 公司, 或债务人 : 浙江龙盛集团股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况经该公司第五届董事会第五次会议和公司 2010 年第三次临时股东大会决议通过, 公司于 2010 年 12 月在银行间市场交易商协会注册了不超过 24 亿元的短期融资券发行额度 2011 年 1 月, 公司发行了 2011 年度第一期短期融资券, 金额为 15 亿元, 期限为 365 天, 用于补充流动资金及改善负债结构截至 2011 年 6 月末, 公司待偿债券余额为 15 亿元公司 2011 年度第二期短期融资券拟发行金额为 9 亿元, 期限为 366 天公司拟将募集资金用于替换银行借款及补充公司及下属企业流动资金图表 1. 本期拟发行短期融资券概况短期融资券名称 : 浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券发行规模 : 9 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天短期融资券定价方式 : 面值发行, 通过簿记建档集中配售方式确定发行利率担保情况 : 本期融资券无担保资料来源 : 浙江龙盛二公司信用状况该公司内部组织机构设置能够适应现阶段经营管理的需求 ; 公司不断完善各项内部控制管理制度, 制度执行情况总体较好, 管理运作较为规范 ; 公司重视信息化建设工作, 能够运用现代化信息平台和专业软件来提高工作和决策效率 ; 公司人员素质基本能够满足现阶段经营管理的需要该公司是我国染料行业的龙头企业, 其主导产品的产销量及市场份额 1

6 均居同行业前列虽然国际金融危机对公司部分染料产品, 特别是活性染料销售带来一定影响, 但受益于内需市场的持续增长, 公司染料业务整体经营稳定同时, 中间体减水剂及无机化工业务持续增长, 同染料业务的协同效应不断加强受益于部分中间体产品明显的成本优势及上下游一体化的产业链布局, 公司精细化工业务整体竞争力突出此外, 公司积极进行海外业务拓展, 对国际市场的影响力有所增强, 但部分被合并企业仍在整合过程中, 其未来经营效益仍存在一定不确定性以精细化工业务为依托, 该公司近年来积极进行多元化探索, 先后涉足汽车配件房地产等行业并对外进行股权投资业务范围的拓展使公司盈利点有所增加, 但也使公司经营风险有所增大特别是公司房地产领域投资规模相对较大, 在国家加大政策调控力度的背景下, 其项目开发前景的不确定性有所增加, 或对公司整体经营带来一定影响该公司近年来对外投资规模不断扩大, 负债经营程度有所提高, 且负债中刚性债务占比较大, 短期内资金压力有所增加可转债转股后, 公司资本实力有所增强, 为其后续债务融资奠定了基础未来随着在建房产项目的不断推进及销售资金的回笼, 其整体财务结构有望改善该公司主业盈利能力较强, 近年来营业利润随经营规模扩大呈上升趋势后期随着新建产能的逐步释放及房地产项目的竣工销售, 公司经营效益有望进一步提升公司目前财务弹性较好, 总体财务风险不大, 但部分非染料业务面临的不确定性因素较多, 未来可能对公司信用质量造成一定影响经本评级机构信用评级委员会评审, 确定浙江龙盛集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见浙江龙盛集团股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司主业为染料中间体减水剂无机化工等产品的生产销售, 并涉足汽车配件房地产等领域年和 2011 年上半年, 公司营业收入现金率分别为 % % % 和 %, 主业现金回笼状况良好, 有利于公司的稳定经营 2

7 2010 年由于经营规模扩大, 原料备货量增加以及房地产投资规模较大, 该公司存货增长较快, 当年经营性现金流净流出 8.75 亿元如不计房地产业务, 公司当年经营性现金净流入 3.37 亿元, 较 2009 年有所减少, 主要系向德司达提供资金支持所致 2011 年上半年, 受房产项目持续推进及与德司达等企业贸易占款等因素影响, 公司经营活动现金流持续净流出状况, 流出净额为 4.70 亿元由于公司目前在建房产项目总体投资规模相对较大, 短期内公司经营活动现金流预计将保持净流出状态同时, 对德司达的资金支持变化也是影响公司现金流状况的重要因素图表 2. 近三年公司经营性现金流量及对负债保障情况项目名称 2008 年 2009 年 2010 年经营性现金流入 ( 亿元 ) 经营性现金流出 ( 亿元 ) 经营性现金净流入 ( 亿元 ) 经营性现金净流入 / 短期刚性债务 (%) 经营性现金净流入 / 流动负债 (%) 资料来源 : 根据浙江龙盛年审计报告计算整理在投资环节, 近年来该公司加大产能投资及各类权益类投资力度, 年投资活动现金净流出量分别为 9.71 亿元 7.52 亿元 9.15 亿元, 公司近三年来非筹资性现金流呈净流出状态, 流出净额分别为 2.43 亿元亿元和亿元, 呈扩大趋势 2010 年可转债转股后, 公司资本实力得到增强, 资产负债率有所下降 2011 年上半年, 由于在建项目的推进等因素, 公司投资活动现金净流出量为 4.65 亿元, 其负债规模有所增大, 资产负债率升至 57.65% 近年来, 该公司利润总额快速增长,EBITDA 迅速增加, 年分别为 7.76 亿元 9.68 亿元亿元, 对债务和利息支出的覆盖程度良好图表 3. 近三年公司 EBITDA 对债务覆盖情况指名称 2008 年 2009 年 2010 年 EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 资料来源 : 浙江龙盛 3

8 ( 二 ) 流动性分析从债务期限构成来看, 该公司 2010 年末流动负债为亿元, 占负债总额的 93.00%; 长短期债务比为 7.53%, 同比下降个百分点由于可转债的偿还, 公司非流动负债占比大幅下降从流动负债构成看, 短期借款应付票据等短期刚性债务 2010 年末余额合计为亿元, 占流动负债总额的 64.46%; 应付账款余额为 6.90 亿元, 占流动负债总额的 10.77%; 预收账款余额为亿元, 占流动负债总额的 18.81% 2011 年上半年, 公司以短期债务为房地产投资提供支持, 负债总额 6 月末增至亿元, 其中流动负债占比升至 94.60%, 增量主要为 2011 年第一期短期融资券, 银行借款较 2010 年末仅增加 2.14 亿元公司 6 月末资产负债率为 57.65%, 财务结构仍相对适中, 集中偿付压力在合理范围内该公司 2010 年末总资产为亿元, 同比增长 42.91% 其中, 流动资产为亿元, 占资产总额的 66.54%; 非流动资产为亿元, 占资产总额的 33.46% 由于公司 2010 年房地产项目投资规模较大, 存货增长速度较快, 流动资产占比同比提高 4.16 个百分点公司资产流动性有所下滑,2010 年末流动比率速动比率分别为 % 66.85% 2011 年 6 月末, 由于应收款项和存货增长较快, 公司流动资产占总资产的比例升至 69.29%, 其 6 月末流动比率速动比率分别为 % 63.05% 从流动资产构成看, 该公司货币资金应收账款其他应收款预付账款和存货 2010 年末余额分别为亿元亿元 9.98 亿元 9.48 亿元和亿元, 合计占流动资产总额的 91.37% 公司应收账款账龄基本在 1 年以内, 前 5 大客户账款合计占应收账款总额的比例为 26.82%, 关联方应收账款占比 24.09%,2010 年其周转速度为 6.41 次其他应收款主要包括与德司达及其下属企业的往来款和部分债权投资等存货主要为原材料产成品以及房地产项目开发成本, 三项年末余额合计占存货余额的比例为 95.08%, 其中开发成本占比达 71.10% 2010 年由于房地产开发成本增加亿元, 存货年末余额同比增长了 %, 当年周转速度为 1.95 次, 同比下降了 1.24 次另外, 公司由于支付各项投资款,2010 年末货币资金持有量减至亿元, 现金比率降至 19.95%, 至 2011 年 6 月末, 由于短期融资券发行, 公司现金持有量回升至亿元, 短期支付能力仍相对良好 4

9 ( 三 ) 财务弹性该公司主业现金获取能力较强, 现金流状况良好, 同时 2010 年可转债转股后, 其资本实力得到增强, 为后续债务融资奠定了基础但短期内房地产等项目投资规模的快速增长使公司短期债务增长较快, 现金比率有所下降 2010 年上半年, 公司投资的滨化集团成功上市, 股权增值为公司改善财务弹性提供了空间, 但短期内, 该项股权不可流通, 限制了公司通过变现投资获取现金的能力该公司与多家商业银行保持着较密切的合作关系, 借款本息偿付记录良好基于经营和资信状况, 公司具备较强的间接融资能力截至 2011 年 6 月末, 商业银行给予公司贷款授信额度合计为亿元, 未使用授信额度为亿元, 尚有一定的融资空间, 能够提供必要的支持四风险揭示 ( 一 ) 下游行业需求恢复不确定性带来的经营风险该公司活性染料业务是营业收入的主要来源,2009 年受国际金融危机影响, 其部分活性染料产品销售收入曾一度下降 2010 年以来受益于国内外经济形势的好转, 其整体经营状况有所改善但考虑到目前国际市场需求恢复的可持续性仍面临诸多不确定性因素, 活性染料市场未来供需状况仍存在再次恶化的可能, 或对公司整体经营业绩及现金流带来一定影响 ( 二 ) 环保成本上升的风险十一五期间我国节能减排的形势十分严峻, 环保治理要求更加严格该公司所处精细化工行业属于高污染行业, 生产过程中产生的三废会对环境造成一定污染若短期内国家提高相关企业生产的环保要求, 可能会使公司生产成本有所增加, 从而对其发展带来一定影响 ( 三 ) 德司达收购后的整合风险新加坡 KIRI 收购德司达主要破产资产后, 若该公司行使可转债转股权, 将成为德司达的实际控制人目前, 相关业务及资产的整合工作正有序推进但考虑到公司海外业务运营经验不足, 德司达经营效益是否可以持续改善也存在不确定性, 相关整合可能导致公司短期内各类费用性支出增加 5

10 ( 四 ) 房地产业务的政策风险 2009 年该公司开始大举涉足房地产业, 截止 2011 年 6 月末房地产项目开发投资金额达亿元, 部分房地产项目回笼预售资金总计亿元, 但大多数项目仍处于施工状态 2010 年 4 月以来, 国家出台了一系列房地产市场调控政策, 市场成交量受此影响有所下降, 公司在开发项目销售前景不确定性有所加大同时, 其项目转让价值短期内也有下降风险 ( 五 ) 对外投资风险在从事主业的同时, 该公司还对外部企业进行股权或债权投资, 其中部分属创投性质, 风险相对较大 ; 已上市企业股权的市场价值也存在一定波动性此外, 公司对部分房地产企业的债权投资存在一定风险, 本金按时回收的不确定性较大五评级结论该公司作为我国染料行业的龙头企业, 目前已形成上下游一体化的较完整的产业链布局, 其染料主业竞争优势明显, 盈利能力较强, 现金流状况良好但公司近两年扩张速度较快, 非染料业务投资规模较大, 短期内资金压力有所增大目前, 公司已通过权益融资有效增强了资本实力, 同时, 相对畅通的外部融资渠道也为其保持良好的财务弹性提供了支持公司短期偿债能力良好该公司拟发行 9 亿元人民币 2011 年第二期短期融资券, 主要用于补充流动资金并优化融资结构, 控制融资成本预计公司未来经营业绩将继续保持稳步增长, 同时其持有的适量的货币资金和一定的融资能力能够保证按期偿付本期融资券本息, 本期短期融资券的偿还安全性高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定浙江龙盛集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用等级为 A-1 级 6

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年上半年资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据浙江龙盛年度审计报告和 2011 年上半年未经审计的财务报表整理计算 7

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率净资产收益率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属于母公司所有者权益合计 + 期末归属于母公司所有者权益合计 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流量与流动负债比率非筹资性现金净流量与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 8

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

14 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注浙江龙盛外部经营环境的变化影响浙江龙盛经营或财务状况的重大事件浙江龙盛履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映浙江龙盛本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对浙江龙盛发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 浙江龙盛应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与浙江龙盛有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向浙江龙盛发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向浙江龙盛发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向浙江龙盛发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 浙江龙盛和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司二零一一年九月二十七日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013