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纳朱
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1 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级 A-1 级评级时间 2012 年 6 月 12 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师桑倩 Tel:[021] ly@shxsj.com 马佶俊 Tel:[021] 刘道恒 Tel:[021] 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 12 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:[021] Fax:[021] mail@shxsj.com

3 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 [2012] 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点项目 2009 年 2010 年 2011 年 2011 年第一季度优势 : 金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚 - 性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流量与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据星马集团经审计的年度及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理计算星马集团凭借良好的上下游配套能力和区域市场竞争优势, 其重卡和专用车产品的市场份额有所提升, 资产和资本实力稳步增长, 整体抗风险能力不断增强星马集团货币资金较充裕, 对短期债务的覆盖程度较高, 有利于其偿付即期债务星马集团负债水平稳步下降, 银行借款规模较小, 后续融资空间较大, 且与银行合作关系稳定, 间接融资渠道畅通 2011 年星马集团的核心资产已全部上市, 有利于进一步扩大公司的融资渠道风险 : 星马集团经营中的应收账款和存货沉淀了较多营运资金, 或对其流动性有一定负面影响星马集团现有产能扩张规模较大, 在其产能释放过程中将面临行业整体产能膨胀形成的较大压力, 或对现金回笼产生负面影响钢材关键零部件等原材料价格的波动, 加大了星马集团的成本控制压力, 若公司无法有效向下游转移成本, 将对公司经营和盈利状况产生不利影响星马集团为扩大业务规模和调整产品结构, 近几年及未来几年的技改和新建项目较多, 公司面临一定的资本性支出压力评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由星马集团提供, 所引用资料的真实性由星马集团负责

4 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告释义星马集团, 该公司, 或公司 : 安徽星马汽车集团有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本期短券 : 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券一债项概况该公司拟注册发行总额度为 8 亿元的短期融资券已获公司董事会决议通过其中, 公司 2012 年度第一期短期融资券拟发行金额为 4 亿元, 期限 366 天本期债券所募集的资金将用于补充流动资金需求偿还部分成本较高的借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 安徽星马汽车集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券注册额度 : 8 亿元人民币本期发行规模 : 4 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 本期短券无担保资料来源 : 根据星马集团提供的数据绘制截至 2012 年 3 月末, 该公司代偿债券余额为零, 且无其他拟发行债券二公司信用状况该公司前身为 2002 年 12 月由马鞍山市国有资产管理委员会办公室 ( 以下简称马鞍山国资办 ) 出资成立的安徽星马汽车控股集团有限 1

5 公司 ( 以下简称星马控股 ), 初始注册资本 4000 万元 2003 年 9 月经马鞍山市人民政府关于安徽星马汽车控股集团有限公司改制方案的批复 ( 马政秘 [2003]32 号文 ) 核准, 公司吸收安徽省投资集团有限责任公司 ( 以下简称安徽省投资集团 ) 安徽星马创业投资股份有限公司 ( 以下简称星马创投 ) 和美国联合太平洋投资有限公司 ( 以下简称太平洋投资 ) 三方投资并改制为中外合资企业 ( 外商比例为 10%), 注册资本增至 2415 万美元 2004 年 6 月太平洋投资经核准将所持股权转让给境内上海同华投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称同华投资 ), 公司变更为内资企业 2005 年 3 月, 公司更名为现名 2007 年 4 月, 马鞍山市人民政府授权马鞍山市工业投资有限责任公司 ( 以下简称马鞍山工投公司 ) 受让马鞍山国资办所持公司的股权, 并对公司行使经营和管理职能截至 2012 年 3 月末, 公司实收资本 2.00 亿元, 其中马鞍山工投公司安徽省投资集团星马创投和同华投资分别持股 51% 20% 19% 和 10% 该公司的经营范围为 : 汽车专用汽车汽车零部件的研发生产和销售 ( 国家限制的项目除外 ) 公司现主营混凝土搅拌车散装水泥车混凝土泵车和重型卡车等工程车辆的研发生产和销售公司的业务主要由子公司安徽星马汽车股份有限公司 ( 以下简称星马汽车, 股票代码 :600375) 和安徽华菱汽车股份有限公司 ( 以下简称华菱汽车 ) 负责截至 2011 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益 5.87 亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润 5.02 亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润 4.07 亿元 ) 截至 2012 年 3 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为 6.47 亿元 );1-3 月实现营业收入亿元, 净利润 0.60 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.60 亿元 ) 该公司系马鞍山市国有重点企业, 法人治理结构较完善, 组织架构设置合理, 经营管理团队稳定, 员工队伍配置合理公司在主要业务环节均建立了较完善的管理控制体系, 能够满足其日常经营管理需要近年来, 国内经济的快速发展和固定资产的持续大规模投入为重卡和混凝土机械行业提供了良好的发展环境, 该公司凭借上下游配套和区 2

6 域市场竞争优势, 不断拓宽销售范围, 市场份额有所提高, 体现出较好成长性但公司所处产业链上游相对集中, 核心部件依赖于潍柴动力陕西法士特等大型企业 ; 下游相对分散, 依托各级经销商, 并依靠金融按揭方式实现回款, 对货币政策的敏感性较强在内外部经济仍面临诸多的不确定的因素下, 未来行业景气度的下滑及原材料价格的持续上涨均会导致公司经营业绩出现下滑, 且公司后续产能扩张规模较大, 预计产能释放过程中将面临行业整体产能大幅扩张所形成的较大市场压力该公司近三年负债经营水平逐年下降, 财务杠杆使用渐趋合理, 经营积累增加较快, 资本实力显著增强, 但资本稳定性有所减弱公司主营业务收入保持较快增长, 资产获利能力稳步提高公司短期刚性债务占比适中, 即期偿付压力尚可同时, 以金融按揭为主的产品销售模式使公司现金回笼易受信贷政策影响, 加之经营环节沉淀了较大规模资金, 账面资产流动性一般而十二五规划的实施, 将显著增大公司的投融资压力经本评级机构信用评级委员会评审, 评定安徽星马汽车集团有限公司主体长期信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见安徽星马汽车集团有限公司主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司为扩大产品销量, 销售模式逐步转为以金融按揭金融租赁和分期付款等方式发货为主其中,2011 年末金融按揭销售权重达 70% 受此影响, 公司销售商品提供劳务收到的现金一直低于同期营业收入, 年公司营业收入现金率分别为 78.04% 95.82% 和 46.22% 其中,2011 年由于信贷政策的持续收紧, 公司回款周期明显延长, 营业收入现金率同比下滑个百分点该公司近三年经营性现金流量呈持续净流入,2011 年末货币资金存量为 7.64 亿元同时, 公司短期刚性债务规模及结构有所调整,2011 年因经营环境较差, 公司压缩业务规模, 应付票据大幅下降, 年末为 4.59 亿元, 短期借款较上年增加 1.22 亿元, 年末至 4.24 亿元, 短期刚性债务较上年下降 36.11% 货币资金对短期刚性债务的覆盖程度得以 3

7 维持, 现金比率达 40.84%, 较上年略降个百分点除短期刚性债务外, 其他流动负债科目合计为亿元, 较上年末增长 17.03% 图表 2. 公司年 EBITDA 构成及变化趋势 ( 单位 : 亿元 ) 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年利润总额 [ 亿元 ] 列入财务费用的利息支出 [ 亿元 ] 报告期计提固定资产折旧 [ 亿元 ] 报告期摊销无形资产及其他资产 [ 亿元 ] 资料来源 : 星马集团该公司近年投资支出增长较快, 年投资性现金净流出分别为 3.33 亿元 2.45 亿元和 9.12 亿元由于经营状况较好, 年经营性现金流对投资支出的保障程度较高, 但 2011 年因扩产项目导致购置固定资产大幅增加, 出现较大资金缺口, 当年非筹资性现金流净流出 6.27 亿元从融资环节看, 公司资金来源主要依赖内部收益银行借款和股东注资, 其中银行借款 2011 年末仅为 4.24 亿元同时, 由于近两年的产业政策带动, 公司经营积累规模增加较快, 为其提供了较强资金支持该公司年 EBITDA 分别为 5.77 亿元 9.79 亿元和 7.35 亿元, 对利息支出和刚性债务的保障程度较高利润增长是近三年 EDITBA 增加的主要原因, 同时固定资产折旧无形资产及其他长期资产摊销呈逐年增加趋势,2011 年末分别为 1.01 亿元和 0.13 亿元图表年及 2012 年第一季度公司现金流对债务的覆盖情况 2012 年第一季度 2011 年末 2010 年末 2009 年末 2008 年末 (100,000) 0 100, , , , ,000 货币资金短期刚性债务 [ 货币资金覆盖后 ] 其他流动负债 4

8 资料来源 : 星马集团 ( 二 ) 流动性分析该公司流动资产规模呈现较快增长, 年分别为亿元亿元和亿元从构成上看, 公司流动性较强的资产主要分布于货币资金银行承兑汇票和账龄一年以内的应收账款 2011 年末分别为 7.64 亿元 3.70 亿元和 2.81 亿元, 合计占比为 36.95% 部分货币资金系不可动用的各类保证金, 占比达 43.98% 年末存货规模达亿元, 占比 44.95%, 主要为混凝土搅拌车散装水泥车等专用车及发动机变速箱和钢材等该公司短期刚性债务主要由短期借款和应付票据构成,2011 年末合计为 8.83 亿元, 占流动负债的 31.79%; 预收账款为 2.10 亿元, 占流动负债的 7.56%; 应付账款和其他应付款分别为亿元和 1.12 亿元, 合计占比 57.56% 公司短期刚性债务占比适中, 即期偿付压力尚可该公司流动资产规模高于流动负债,2011 年末和 2012 年 3 月末营运资金分别为亿元和 2.34 亿元, 处于历史较好水平但 2011 年末流动比率和速动比率分别为 % 和 54.24%, 显示资产流动性一般其中, 存货规模较大是相关指标较低的主要原因, 近期部分存货存在一定减值现象, 对公司资产变现形成一定的负面影响同时, 较大规模的存货带动相关应付票据应付账款和其他应付款规模处于较高水平, 其偿付因上游产业集中度较高而存在一定的偿付压力该公司近三年经营性现金流回笼能力较好, 对流动负债的保障程度较高, 但 2011 年货款现金回笼变慢, 导致当年经营性现金流对流动负债的比率下降至 8.86% 同时, 当年公司投资规模较大, 非筹资环节现金流净流出 6.27 亿元, 对公司流动性提供了一定支撑但 2011 年以来的持续信贷紧缩对经营性现金流的冲击对其流动性补充形成一定负面影响总体而言, 公司当前流动性水平尚可 5

9 图表 4. 公司年及 2012 年第一季度流动资产与流动负债构成年末 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年第一季度货币资金应收票据 [ 银行承兑汇票 ] 账龄一年以内的应收账款交易性金融资产存货其他流动资产年末 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年第一季度 [1] 短期借款 [ 万元 ] [2] 应付票据 [ 万元 ] [3] 交易性金融负债 [ 万元 ] [4] 应付短期融资券 [ 万元 ] [5] 一年内到期的长期借款 [ 万元 ] [6] 其他短期刚性债务 [ 万元 ] 预收账款 [ 亿元 ] 其他流动负债资料来源 : 星马集团 ( 三 ) 财务弹性截至 2011 年 3 月末, 该公司的资产负债率为 62.45%, 财务杠杆使用处于合理范围近三年, 公司已与多家银行保持良好合作关系, 且控股股东及实际控制人均可给予公司较多融资支持, 为公司的外部融资奠定了一定的基础截至 2012 年 3 月末, 公司获得的银行授信额度合计为亿元, 未使用余额亿元, 后续融资额度较大四风险揭示 ( 一 ) 流动性风险该公司经营过程中应收款项和存货沉淀了较多营运资金,2011 年末应收款项 ( 含票据 ) 和存货余额分别为 6.91 亿元和亿元一旦应收账款和存货的变现能力下降, 将对公司财务杠杆的使用形成一定压 6

10 力 ( 二 ) 经营业绩下滑风险该公司原材料结构中的发动机变速箱车桥等均与钢材价格呈高度正相关关系钢材关键零部件等原材料价格的上涨, 使公司成本控制压力增大, 若公司无法有效向下游转移成本, 将对公司经营和盈利状况产生不利影响 ( 三 ) 经济周期性波动风险当前宏观经济尚有较多的不确定因素, 一旦宏观经济波动加剧以及国家经济政策导向出现变化, 均可能会导致行业景气度的变化, 从而对该公司经营产生负面影响同时, 重卡行业近年来产能扩张较快, 未来产能的释放将加剧行业的竞争态势公司现有产能扩张规模较大, 在其产能释放过程中将面临行业整体产能膨胀形成的较大压力, 或对其现金回笼产生负面影响 ( 四 ) 资本性支出压力根据该公司经营战略, 到 2015 年末, 公司的重型卡车产能从现有的 3 万辆扩张到 10 万辆, 混凝土泵车 1000 辆散装水泥运输车 5000 辆混凝土搅拌运输车 1.2 万辆, 并发展相关的核心配套零配件项目, 预计总资本性支出超过 30 亿元未来资本性支出规模较大, 公司面临一定的资本性支出压力 7

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流量与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据星马集团经审计的年及未经审计的 2012 年第一季度财务报表整理计算 8

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率长期资本固定化比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流量与流动负债比率非筹资性现金净流量与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 9

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

14 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注星马集团外部经营环境的变化影响星马集团经营或财务状况的重大事件星马集团履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映星马集团本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对星马集团发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 星马集团应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与星马集团有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向星马集团发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向星马集团发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向星马集团发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 星马集团和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 12 日 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013