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森艳韦
5 years ago
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1 浙江万里扬变速器股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告信用评级报告信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 6 月 18 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

业务声明本评级机构对浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断

2 业务声明本评级机构对浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 18 日分析师熊荣萍 Tel:[021] xrp@shxsj.com 李萍 Tel:[021] lipin@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:[021] Fax:[021] mail@shxsj.com

3 浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 [2012] 浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 货币资金短期刚性债务所有者权益 2012 年第一季度现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据万里扬经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理计算评级观点优势 : 万里扬与国内主要的商用车厂商建立了稳定的合作关系, 在中卡和轻卡变速器行业具有一定的市场认可度与较高的市场占有率随着万里扬控股临工桥箱的顺利实施, 以及公司新建变速器项目的陆续投产, 公司产品线将不断丰富, 销售规模有望得到大幅提升公开发行股票成功, 万里财务结构得到优化, 偿债能力得到增强风险 : 万里扬主要为北汽福田等大型客户提供配套服务, 存在一定的客户集中度风险万里扬获得了临工桥箱控股权, 将临工桥箱纳入合并报表后, 公司负债经营程度有所提高, 偿债压力会有所上升万里扬近期加大了轻卡变速器及重卡变速器生产的投资力度, 轻卡变速器市场竞争较为激烈, 而重卡变速器市场准入门槛相对较高, 公司整体盈利能力面临较大挑战, 并且在销售回款政策有所放宽的情况下, 公司经营性现金流对债务保障程度有所弱化评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由万里扬提供, 所引用资料的真实性由万里扬负责

4 浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告释义万里扬, 该公司, 或公司 : 浙江万里扬变速器股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本期短券 : 浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券一债项概况该公司董事会决议通过, 申请注册发行额度为 6 亿元人民币的短期融资券,2012 年度第一期短期融资券的发行额度为 3 亿元人民币 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金主要用于补充营运资金, 优化财务结构以降低融资成本图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 浙江万里扬变速器股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券注册额度 : 6 亿元人民币本期发行规模 : 3 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 万里扬截至 2012 年 3 月末, 该公司无待偿还的其他债券融资二公司信用状况 1 该公司主要从事商用车手动变速器的生产与销售, 在中轻卡手动变速器市场上拥有较高的市场份额和市场认可度 2010 年 6 月 2 日, 1 按照中国汽车统计协会采用的新标准, 汽车分为乘用车和商用车两类 : 乘用车是以载客为主的车辆, 包括基本乘用车 MPV SUV 以及除以上三类以外所有乘用车等 4 类品种 ; 商用车主要用于运送人员和货物, 并且可以牵引挂车, 包括载货汽车 ( 卡车 ) 和 9 座以上客车 1

5 公司首次公开发行人民币普通股 4250 万股, 股票于 2010 年 6 月 18 日在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市 ( 股票代码 :002434) 公司目前已与北汽福田汽车股份有限公司及其下属企业 ( 以下简称北汽福田 ) 和东风汽车股份有限公司 ( 以下简称东风汽车 ) 等国内主要商用汽车厂建立了良好的合作关系, 其中对北汽福田的销售收入占比近几年维持在 55% 左右 2011 年 7 月, 公司为拓展轻卡变速器领域, 购买了山东临沂临工汽车桥箱有限公司 ( 以下简称临工桥箱 )16.33% 股权并获得控股地位临工桥箱营收水平与公司接近,2011 年末公司将其并表后, 营收规模有较大提升截至 2011 年 12 月 31 日, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润 1.16 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.11 亿元 ) 截至 2012 年 3 月 31 日, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 );2012 年 1-3 月份公司实现营业收入 4.73 亿元, 净利润 0.31 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.30 亿元 ) 经过公开发行股票上市, 该公司股权有所分散和稀释, 但实际控制人地位仍比较稳定公司治理符合监管要求, 也适应经营需要公司组织结构和内部管理制度有助于职能分工的明确, 符合自身业务要求公司管理人员具有多年商用车变速器行业工作及管理经验, 有助于业务稳定和发展近年来我国固定资产投资的持续增长和 2009 年以来的汽车行业振兴政策, 带动了商用车行业的的高速发展长期来看, 固定资产投资将持续发展, 仍有望给予公司较好的发展空间和机遇, 但短期内, 汽车下乡和以旧换新政策的退出经济增速及固定资产投资增速的稳中回落, 将对行业产生一定负面影响依赖北汽福田等几家大中型商用车生产厂商, 该公司在中卡和轻卡变速器市场上维持较高的市场份额, 变速器销售收入总体呈上升趋势, 经营状况良好鉴于中卡变速器领域增长空间较为有限, 公司利用 2010 年公开发行股票募集资金, 扩张重卡等商用车生产线和并购轻卡变速器厂商临工桥箱, 未来几年公司产量将会大幅提升, 但销售规模市场份额和盈利能力的能否提高, 仍有赖于商用车变速器行业的发展状况和行业竞争状况 2

6 依托北汽福田等核心客户以及收购临工桥箱, 近年来该公司资产规模和营收规模呈逐年上升趋势公司 2010 年上市募集资金后, 归还了全部银行贷款, 虽临工桥箱并表使公司负债水平有所上升, 但目前公司整体偿债压力仍较小临工桥箱并表后, 公司营收规模进一步扩大, 但在市场竞争激烈及临工桥箱毛利率相对较低的情况下, 公司盈利水平有所下降, 同时由于规模扩张放松对部分客户账期以及存在与下游客户议价方面的劣势, 公司营运资金管理面临较大压力,2010 年以来经营性现金流情况为净流出状态公司整体资产质量较好, 对债务保障程度较高经本评级机构信用评级委员会评审, 评定浙江万里扬变速器股份有限公司主体长期信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 [ 详见浙江万里扬变速器股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析年, 该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2.02 亿元和亿元和亿元, 反映公司在营运资金管理方面存在一定压力 2010 年, 公司营业收入较 2009 年增长 13.76%, 但当期应收票据应收账款和存货余额较上年末均有较大幅度的增加, 经营性净现金流因此大幅下降, 公司盈利质量有所下降 2011 年, 公司继续实施宽松的客户付款政策, 导致公司同期经营性现金净流出为亿元经营性活动现金流对公司债务的保障程度的弱化较为明显年度, 该公司 EBITDA 分别为 1.73 亿元 2.15 亿元和 1.96 亿元 2011 年, 在激烈的市场竞争及外围市场不景气的情况下, 公司盈利水平出现一定程度下降, 而同期刚性债务有所增加,2011 年 EBITDA 对年末刚性负债和利息支出的覆盖程度有所下降图表 2. 公司 2009 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 经营性现金流净额 [ 亿元 ]

7 指标名称 2009 年 2010 年 2011 年经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入与短期刚性债务比率 [%] 资料来源 : 万里扬从 EBITDA 结构来看, 该公司经营现金流主要来自利润总额随着近两年公司经营规模逐步扩大, 设备的投入和厂房的扩建, 公司固定资产折旧呈上升趋势, 导致公司折旧额对公司 EBITDA 的贡献度有所增加图表 3. 公司 EBITDA 构成及变化趋势 ( 亿元 ) 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年利润总额 [ 亿元 ] 列入财务费用的利息支出 [ 亿元 ] 报告期计提固定资产折旧 [ 亿元 ] 报告期摊销无形资产及其他资产 [ 亿元 ] 注 : 根据万里扬提供的数据绘制年度, 该公司投资性现金净流出分别为 1.28 亿元 0.91 亿元和 1.50 亿元, 投资款主要是用来购置专业生产设备公司投资所产生的资金缺口主要通过银行借款和资本市场融资来解决年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2010 年, 公司通过上市募集资金净额亿元, 当年筹资获取现金大幅增加 ( 二 ) 流动性分析截至 2012 年 3 月末, 该公司流动资产为亿元, 占资产总额的 73.99% 其中货币资金为 8.71 亿元, 占资产总额的 30.94%, 资产流动性较强存货余额为 4.39 亿元, 主要为在产品和库存商品, 存货规模近年来逐年上升, 增速超过营业成本增长幅度年, 公司存货周转速度逐年下降, 从 2009 年的 3.36 次降至 2011 年的 2.47 次应收票据和应收账款分别为 3.36 亿元 3.16 亿元, 应收账款中账龄在一 4

8 年以内的应收账款约占 95%, 公司客户主要为国内大中型汽车厂商, 应收账款回收风险相对较低 2010 年以来, 公司为拓展配件业务, 调整对部分配件客户的账款支付政策, 公司应收账款周转速度因此略有下降, 从 2009 年的次降至 2011 年的 5.96 次应收账款和存货周转速度的降低, 反映公司对下游大客户较弱的议价能力挤压了资金使用效率和盈利空间该公司非流动资产主要为固定资产和无形资产, 随着公司并购临工桥箱商用车及乘用车项目的进一步投资, 公司固定资产近两年有所增加截至 2012 年 3 月末, 固定资产和无形资产分别为 5.74 亿元和 1 亿元, 两者合计占非流动资产比重约 90% 公司固定资产主要为房屋及建筑物和专用设备, 其中专用设备价值约占 70% 公司无形资产主要为土地使用权图表 4. 公司 2007 年以来流动资产与流动负债构成 ( 亿元 ] 年末 2008 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年第一季度货币资金应收票据 [ 银行承兑汇票 ] 账龄一年以内的应收账款交易性金融资产存货其他流动资产年末 2008 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年第一季度 [1] 短期借款 [ 万元 ] [2] 应付票据 [ 万元 ] [3] 交易性金融负债 [ 万元 ] [4] 应付短期融资券 [ 万元 ] [5] 一年内到期的长期借款 [ 万元 ] [6] 其他短期刚性债务 [ 万元 ] 预收账款 [ 亿元 ] 其他流动负债注 : 根据万里扬提供的数据绘制从流动负债构成情况看, 由于该公司 2010 年上市融资后资金较充裕, 归还了全部短期借款和其他短期刚性债务, 公司当年流动负债主要 5

9 为应付票据和应付账款随着公司将临工桥箱纳入合并报表范围, 公司流动负债有所增加, 截至 2012 年 3 月末, 公司流动负债总额为 8.23 亿元, 其中短期借款应付票据和应付账款两者合计占流动负债总额的 22.76% 22.67% 和 47.6% ( 三 ) 财务弹性该公司与多家商业银行保持着良好的合作关系, 间接融资渠较道畅通截至 2012 年 3 月末, 公司获得的商业银行授信额度为 8.07 亿元, 其中未使用额度为 5.39 亿元公司公开上市之后, 也打通了直接融资渠道此外, 公开发行股票募集资金也使公司财务结构得到明显优化, 财务杠杆显著降低, 从而加大了后续负债融资的空间四风险揭示 ( 一 ) 客户集中度较高的风险近年来, 该公司作为北汽福田的中卡和轻卡变速器重要配套供应商之一, 依托北汽福田的增长, 营业收入逐年增长, 但也存在营业收入占比过于集中的局面此外, 公司收购的临工桥箱也存在对北汽福田的销售依赖未来公司能否继续保持其在北汽福田供应链中的重要地位, 并分享其销售收入的增长, 尚存在较大不确定性 ( 二 ) 并购整合风险 2011 年, 该公司收购了临工桥箱, 以拓展轻卡领域由于临工桥箱较高的资产负债水平及薄弱的盈利能力, 公司整体盈利水平对负债的保障程度有所下降未来公司能否将自己的管理生产和销售经验应用于临工桥箱以降低后者生产成本并提升盈利能力从而提升公司整体盈利能力, 仍存在较大不确定性 ( 三 ) 市场竞争风险目前, 该公司在中卡变速器领域处于行业领先地位, 但由于我国的商用车变速器生产企业之间的竞争非常激烈, 且中卡变速器市场相对于商用车变速器领域来说, 规模相对较小, 空间较为有限在竞争不断加剧的环境下, 未来公司能否保持其中卡市场的的竞争地位保 6

10 持产品的盈利性并不断延伸产品链条, 仍存在较大不确定性 ( 四 ) 经营性现金流弱化风险 2010 年以来, 该公司为开拓配件市场, 放宽了对配件公司的账期, 导致公司近两年现金回笼有所下降, 经营性现金流对公司债务保障程度有所弱化 7

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据万里扬经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年第一季度财务报表整理计算 8

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 9

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

14 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注万里扬外部经营环境的变化影响万里扬经营或财务状况的重大事件万里扬履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映万里扬本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对万里扬发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 万里扬应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与万里扬有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向万里扬发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向万里扬发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向万里扬发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 上万里扬和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 6 月 18 日 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013