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1 钱江水利开发股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 10 月 8 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2013) 概述新世纪评级评级对象 : 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2013 年 10 月 8 日发行规模 : 2 亿元发行目的 : 补充流动资金, 归还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2013 年上半年货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据钱江水利经审计的 2010~2012 年及未经审计的 2013 年上半年财务数据整理计算分析师叶晓明 Tel:(021) yxm@shxsj.com 王飞 Tel:(021) wf@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对钱江水利开发股份有限公司 ( 简称钱江水利该公司或公司 ) 发行的期限为 365 天的 2.00 亿元 2013 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了钱江水利在外部环境股东实力及多元化经营等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在投资收益稳定性管理费用规模资金压力及公用事业收费调整等方面所面临的压力与风险主要优势 : 良好的外部环境浙江省城市化进程的推动使水务市场需求持续增长, 目前浙江省城市供水行业较为分散, 行业存在较强的整合趋势和需求钱江水利主业拓展具有广阔的市场空间股东实力较强水务是关系国计民生的基础公用事业行业, 钱江水利凭借股东实力及地方政府部门的支持, 在区域范围内的市场开拓具有明显优势 ; 并通过自身积累获取较丰富的水务管理经验产业链较完整该公司以水务为主业, 拥有包括制水供水排水及污水处理的厂网一体化的体系, 主营业务较突出, 产业链较完整主要风险 : 业务集中度较高, 业绩易受投资收益影响钱江水利各业务板块利润的贡献差异较大, 主业对净利润的贡献度较低 ; 而天堂硅谷对投资收益的贡献度相对较高, 但该部分收益易受资本市场波动的影响管理费用较高钱江水利较大规模的管理费用在一定程度上削弱了公司的盈利能力资金压力较大钱江水利将继续加大对水厂及老旧管网的改造, 并进一步扩大水务投资规模, 其水务基础设施建设面临较大的资本性开支 1

3 公用事业收费调整时滞较长供水行业属公用事业领域, 受行政政策干预较大, 水价尚由政府主导, 未实现市场化, 从而影响公司经营的稳定性未来展望通过对钱江水利开发股份有限公司及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性很高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司已于 2012 年 9 月获得发行短期融资券注册额度 4 亿元人民币公司 2013 年度第一期短期融资券拟发行金额为 2 亿元, 期限为 365 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于补充流动资金及归还部分银行借款以优化融资结构图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券注册额度 : 4 亿元人民币本期发行规模 : 2 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 钱江水利该公司于 2012 年 11 月 14 日发行了 2.00 亿元短期融资券, 期限为 365 天, 票面利率为 5.10% 此外, 公司于 2013 年 5 月 24 日发行了 1.00 亿元中期票据, 期限 5 年, 票面利率为 5.40% 截至 2013 年 6 月末, 公司待偿还债券余额合计为 3.05 亿元 ( 二 ) 募集资金用途本次短期融资券所募集的 2.00 亿元资金拟用于补充流动资金及归还部分银行借款以优化融资结构二公司信用质量该公司系根据浙江省人民政府浙政发 (1998)266 号关于设立钱江水利开发股份有限公司的批复, 由水利部综合开发管理中心等联合发起设立, 初始注册资本为 2.00 亿元公司股票于 2000 年 10 月 18 日 4

6 在上海证券交易所挂牌交易, 并于 2006 年 12 月 27 日完成股权分置改革截止 2013 年 6 月末, 公司注册资本为 2.85 亿元, 前三大股东分别为中国水务投资有限公司 1 ( 以下简称中国水务投资 ) 浙江省水利水电投资集团有限公司 ( 以下简称水电投资集团 ) 和浙江省水电实业公司, 三位股东持股比例分别为 25.55% 17.21% 和 5.63% 根据该公司 2013 年 8 月 20 日公告, 公司拟采用非公开方式向中国水务投资和水电投资集团在内的不超过十名特定对象发行不超过万股 A 股股票, 本次非公开发行股票的每股价格不低于 7.35 元人民币 / 股公司与中国水务投资和水电投资集团分别签署股份认购协议其中, 中国水务投资 ( 包括授权的水利部综合事业局及其控制的关联人 ) 拟认购的股份数量为不低于万股 ; 水电投资集团 ( 包括授权的浙江省能源集团有限公司及其控制的关联人 ) 按照其目前与中国水务投资在公司的相对持股比例, 认购不低于万股截至 2012 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为 9.28 亿元 );2012 年实现营业收入 6.78 亿元, 净利润 0.06 亿元 ( 其中归属于母公司股东的净利润为 0.18 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 0.84 亿元截至 2013 年 6 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为 9.18 亿元 );2013 年上半年实现营业收入 3.28 亿元, 净利润 0.09 亿元 ( 其中归属于母公司股东的净利润 0.10 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为亿元该公司根据相关法律法规及经营的需要设立了较合理的组织结构及内部管理制度, 各部门间职责较清晰, 有助于控制经营及财务环节的主要风险该公司主营浙江省内跨区域自来水的生产销售管网输送及污水处理, 其中水务业务因其公用事业性质, 利润空间有限但较稳定公司以管道安装与房地产开发业务为补充, 并在创投领域实施了部分长期股权投资, 为公司带来了一定的投资收益近年来, 房地产开发受到一定的调控影响, 公司房地产销售进度缓慢, 出于整体战略的考虑, 公司已 1 中国水务投资有限公司是由水利部综合事业局中国水利水电建设集团公司等核心股东联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司, 主要从事原水开发和供应区域间调水城市供排水和苦咸水淡化等水务行业投资运营管理及相关增值服务 5

7 逐步退出房地产行业, 将资源逐步集中于主业发展该公司主业因属公用事业性质, 利润空间有限但较稳定近年来该公司经营和投资规模逐步上升, 外部融资规模有所扩大 ; 但公司经营性现金流状况较好, 货币资金较充裕, 可对债务偿付提供较好的保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定钱江水利开发股份有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见钱江水利开发股份有限公司主体信用评级报告主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析年及 2013 年上半年, 该公司营业收入现金率分别为 % % % 和 % 公司营业收现水平主要受管道安装工程预收款及房地产预售收入影响近年来房地产项目的预售及结转收入规模降低, 使公司营业收入现金率出现一定程度的下滑同期, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.48 亿元 0.21 亿元 0.84 亿元和亿元年及 2013 年上半年, 该公司投资性净现金流出分别为 0.90 亿元 1.15 亿元 0.38 亿元和 0.58 亿元, 主要是舟山自来水公司扩建项目, 以及各地自来水管网改造工程投入较多所致 ; 同期, 筹资性现金流量净额分别为亿元 1.25 亿元 0.52 亿元亿元 2010 年筹资性现金流量为负主要是因为当年公司资金较为充裕而归还了部分银行借款年, 该公司 EBITDA 分别为 3.04 亿元 2.10 亿元和 1.75 亿元, 呈逐年下降趋势, 主要系投资收益下降所致 ; 同时, 由于公司债务结构逐步偏向于短期, 致使 EBITDA 对短期刚性债务覆盖程度逐年下降图表 2. 公司 2010 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA[ 亿元 ] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 资料来源 : 钱江水利 6

8 ( 二 ) 流动性分析年末及 2013 年 6 月末, 该公司资产总额分别为亿元亿元亿元和亿元从公司流动资产的构成来看, 流动资产主要包括货币资金和存货 2012 年末, 公司货币资金余额为 4.06 亿元, 占流动资产的 31.16%, 存量保持在较高水平 ; 存货余额为 8.26 亿元, 占流动资产的 63.33%, 主要为麒麟山庄开发成本该公司非流动资产主要由长期股权投资固定资产在建工程和无形资产构成年末及 2013 年 6 月末, 固定资产和在建工程余额合计分别为亿元亿元亿元和亿元该公司负债以流动负债为主, 年末及 2013 年 6 月末, 公司流动负债分别为 9.74 亿元亿元亿元和亿元, 占总负债的比重分别为 61.77% 72.67% 71.82% 和 70.24% 2012 年末, 公司流动负债主要由短期借款预收账款其他应付款一年内到期的非流动负债及其他流动负债构成其中, 年末短期借款余额为 6.19 亿元, 占流动负债的 38.36%, 预收账款余额为 3.78 亿元, 占流动负债的 23.41%, 主要包括预收售房款以及预收安装工程款年末及 2013 年 6 月末, 该公司流动比率分别为 % 82.59% 80.78% 和 80.16%; 速动比率分别为 38.41% 27.91% 28.91% 和 22.76% 总体来看, 公司负债以流动负债为主, 负债结构与资产结构的匹配度较弱, 存在一定的短期流动性压力 ( 三 ) 财务弹性近年来, 该公司经营和投资规模逐步上升, 外部融资规模有所扩大公司自身经营所得无法满足其资金需求, 主要通过银行融资来弥补资金缺口年末及 2013 年 6 月末, 公司负债总额分别为亿元亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 53.55% 60.28% 67.38% 和 69.06% 该公司与广发银行农业银行华夏银行浦发银行等银行均建立了良好的合作关系截至 2013 年 6 月末, 公司共获得各银行授信额度共计人民币 8.70 亿元, 未使用额度 4.56 亿元公司间接融资渠道较为畅通此外公司作为上市公司, 还拥有直接融资渠道, 财务弹性相对较强 7

9 四风险揭示 ( 一 ) 主业对净利润的贡献度较低该公司的业务分类以及各业务板块的利润的贡献程度差异较大, 水务行业对净利润的贡献度较低, 投资收益的贡献度相对较高, 其整体业绩易受天堂硅谷经营情况以及资本市场波动的影响 ( 二 ) 水务基础设施投资较大近年来该公司加大对老旧管网的改造, 综合漏损率也由 2009 年的 19.31% 下降至 2012 年的 14.41%, 特别是舟山丽水地区的供水产销差率为 14% 左右已达行业中上水平 ; 此外公司计划进一步扩大在浙江其他区域的水务投资, 其水务基础设施建设方面的投资较大五结论该公司水务产业链完整, 主营业务突出但由于主营业务盈利能力有限, 公司整体盈利能力很大程度上取决于长期股权投资带来的投资收益的波动 2012 年, 天堂硅谷受证券市场影响利润下降较大, 公司当年盈利水平较上年大幅下滑公司经营性现金流状况较好, 货币资金较充裕, 可对债务偿付提供较好的保障 8

10 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据钱江水利提供资料整理 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图股东大会监事会董事会战略决策审计薪酬考核和提名委员会董事长审计部总经理财务管理部企管部投资部总经理办公室人力资源部董事会办公室控股参股公司注 : 根据钱江水利提供资料整理 ( 截至 2013 年 6 月末 ) 10

12 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据钱江水利经审计的年度及未经审计的 2013 年上半年财务数据, 整理计算 11

13 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 12

14 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013