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陨阮
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1 浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级 A-1 级评级时间 2011 年 5 月 23 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师李兰希 Tel:(021) llx@shxsj.com 徐冉 Tel:(021) xr@shxsj.com 蒋卫 Tel:(021) jw@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 5 月 23 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011) 浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年一季度优势 : 母公司数据总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 合并数据货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性负债 ( 倍 ) 现金比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 万马电缆以电力电缆的生产和经营为主业, 产品质量较好, 市场认可度较高, 具有一定的品牌优势且随着在建项目的逐步完成, 公司市场竞争力将进一步提高万马电缆财务结构较稳健, 负债经营程度合理且公司现金回笼情况良好, 货币资金较充裕, 能够为债务的偿付提供一定保障风险 : 铜价波动会对万马电缆的经营业绩产生较大影响 2010 年以来, 铜价逐渐攀升, 公司成本压力加大万马电缆应收账款占比较大, 影响了公司的资金使用效率近三年来万马电缆经营性现金净流入存在一定波动, 经营性现金流对债务的保障程度较低注 : 根据万马电缆经审计的年财务报表和未经审计的 2011 年一季度财务报表数据整理计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由万马电缆提供, 所引用资料的真实性由万马电缆负责

4 目录一债项概况... 1 二公司信用状况... 1 三短期偿债分析... 3 ( 一 ) 现金流分析... 3 ( 二 ) 流动性分析... 5 ( 三 ) 财务弹性... 6 四风险揭示... 7 ( 一 ) 原材料价格持续上升风险... 7 ( 二 ) 经营性现金净流量对债务覆盖程度较低... 7 ( 三 ) 现金回笼风险... 7 五评级结论... 7 附录主要财务数据及指标表... 8 各项财务指标的计算公式... 9 评级结果释义跟踪评级安排... 11

5 浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告释义万马电缆, 该公司, 或公司 : 浙江万马电缆股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司申请注册发行总额不超过 3 亿元人民币短期融资券已获公司 2010 年第二次临时股东大会决议通过公司 2011 年度第一期短期融资券拟发行总额为 1 亿元, 期限为 366 天 ( 本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示 ) 公司拟将本次募集资金用于补充营运资金和偿还银行借款图表 1. 拟发行的本次短期融资券概况短期融资券名称 : 浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券注册总额度 : 3 亿元人民币本次发行规模 : 1 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行担保情况 : 本期短期融资券无担保资料来源 : 万马电缆截至 2011 年 3 月末, 该公司无尚未清偿债券本息二公司信用状况该公司前身为浙江万马集团电缆有限公司 ( 简称电缆公司 ) 2007 年 1 月, 电缆公司整体变更为浙江万马电缆股份有限公司 2009 年 7 月, 经中国证监会证监许可 [2009]557 号文和深圳证券交易所深证上 [2009]55 号文批准, 公司首次公开发行股票并在深圳证券交易所中小企业板上市 ( 股票简称万马电缆, 股票代码 ) 2010 年 3 月公司实施现金分红及资本公积转增股本 ( 每 10 股派 1 元现金, 每 10 股转增 10 股 ), 总股本 1

6 增至万股截至 2010 年末, 公司股本总额 4 亿元该公司属于电线电缆制造业, 经营范围包括 : 电力电缆船用电缆矿用电缆电力器材设备钢芯铝绞线铜铝丝的生产加工销售, 电力线路设计及工程施工, 经营进出口业务 ( 国家法律法规禁止限制的除外 ) 目前公司主要产品为电力电缆截至 2010 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益为亿元 ); 2010 年公司实现营业收入亿元, 净利润 0.97 亿元 ( 其中归属于母公司股东的净利润为 0.97 亿元 ) 截至 2011 年 3 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益为亿元 );1-3 月公司实现营业收入 4.83 亿元, 净利润 0.15 亿元 ( 其中归属于母公司股东的净利润为 0.15 亿元 ) 该公司为上市公司, 已根据相关法律法规要求及自身经营管理的需要建立了相对完善的内控制度体系和较为合理的内部组织架构, 并在实践中得到较好执行, 可有效保障经营管理的规范有序进行 ; 公司高管团队经营管理经验较丰富, 人员配备能够满足现阶段经营管理需要该公司主要产品为交联电缆, 产品品牌在电力电缆行业已取得一定知名度目前公司产品仍以中低压电缆为主, 但公司已具备 110kV 及 220kV 超高压电缆生产能力, 具有一定产品优势随着公司产能的逐步提高, 以及产品结构的优化, 公司盈利水平有望得到提高, 运营能力也将得到增强但是目前原材料价格波动较大, 以及市场竞争加剧将使公司面临一定的成本压力和经营风险 2009 年该公司上市后, 资本实力得到显著增强, 目前公司财务结构稳健, 负债经营程度合理 ; 尽管 2010 年公司毛利率因铜价上涨而有所下降, 但整体资产收益水平仍然较好, 近三年利润保持增长 ; 公司现金回笼情况尚好, 资产流动性较强, 并保持了一定存量的货币资金, 能够为债务偿还提供基本保障公司资产中应收账款占比较大, 影响了公司的资金使用效率经本评级机构信用评级委员会评审, 评定浙江万马电缆股份有限公司主体长期信用等级为 A + 级, 评级展望为稳定 [ 详见浙江万马电缆股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 2

7 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司销售回款情况总体较好, 年该公司营业收入现金率分别为 % % 和 %, 经营业务现金获取能力较强年公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.22 亿元亿元和 0.03 亿元,2009 年经营性现金净流量为负, 主要是因为当年公司流动资金较充裕, 减少了采购票据结算, 当年共偿还应付票据 2.22 亿元, 使经营性现金流出大幅增加 2010 年公司加大了货款回收力度, 在收入大幅增长的情况下, 保证回款稳定, 且增加了票据结算, 当年经营性现金流有所好转近三年, 公司经营性现金净流入与流动负债比率分别为 3.12% % 和 0.48%, 经营性现金流对流动负债的保障程度较低 2011 年以来, 随着公司业务规模的扩大以及原材料采购的现款结算增加, 经营性现金净流入量减少,1-3 月为亿元, 同期营业收入现金率降至 83.18% 图表 2. 公司年经营性现金净流入对债务的覆盖情况指标名称 2008 年 2009 年 2010 年经营性现金净流入 / 利息支出 ( 倍 ) 经营性现金净流入与短期刚性债务的比率 (%) 经营性现金净流入与流动负债的比率 (%) 注 : 根据万马电缆经审计的年财务数据整理绘制在投资方面, 该公司近年来在固定资产及无形资产等方面的投资较多, 投资环节存在一定资金缺口年公司投资性现金净流量分别为亿元亿元和亿元 2010 年公司投资性现金缺口扩大, 主要系当年公司支付的设备采购款增加所致在筹资方面, 该公司主要通过增加银行借款的方式满足资金需求年筹资环节现金净流量分别为 0.70 亿元 3.12 亿元和 1.93 亿元其中 2009 年公司筹资性现金净流入量较大, 主要原因为公司通过公开发行股票募集资金 5.75 亿元 3

8 图表 3. 公司 2008 年以来现金流状况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-3 月经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额注 : 根据万马电缆经审计的年财务数据及未经审计的 2011 年一季度财务数据整理绘制年该公司 EBITDA 分别为万元万元和万元在 2010 年 EBITDA 中利润总额固定资产折旧和利息支出分别为万元万元和万元, 分别占 EBITDA 的 66.63% 18.23% 和 14.55% 近三年公司 EBITDA 的增长主要依靠利润总额的提升图表 % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 公司年 EBITDA 构成情况 2008 年 2009 年 2010 年利润总额利息支出固定资产折旧无形资产摊销注 : 根据万马电缆经审计的年财务数据整理绘制年, 该公司 EBITDA/ 短期刚性债务分别为 0.31 倍 0.34 倍和 0.42 倍随着 EBITDA 的逐年增加,EBITDA 对短期刚性债务的覆盖程度逐步提高总体而言,EBITDA 对短期刚性债务的覆盖程度尚可近三年 EBITDA/ 利息支出均维持在四倍以上,EBITDA 对利息支出的保障程度较高图表 5. 公司年 EBITDA 对债务及利息支出的覆盖情况指标名称 2008 年 2009 年 2010 年 EBITDA( 亿元 )

9 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 注 : 根据万马电缆经审计的年财务数据整理绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司资产以流动资产为主, 资产流动性较好公司负债主要由短期借款应付账款预收款项应付票据及其他应付款等流动负债构成, 在期限上与资产结构匹配公司流动资产及速动资产对负债的覆盖程度较高, 年流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 94.10% % 和 % 2009 年公司通过公开发行股票募集资金 5.75 亿元, 在一定程度上缓解了资本补充压力, 当年资金相对充裕, 银行借款及应付票据减少, 流动负债规模显著下降, 年末流动比率和速动比率明显上升 2010 年末该公司资产总额为亿元, 其中流动资产为亿元, 占资产总额的 79.11% 在流动资产中, 应收账款货币资金存货年末余额分别为 6.42 亿元 4.64 亿元和 2.50 亿元, 占比分别为 43.35% 31.33% 和 16.88% 公司应收账款占比较大, 且随着业务规模的扩大, 年末公司应收账款进一步增加, 当年公司应收账款周转速度为 3.72 次, 公司 90% 以上应收账款账龄在一年以内, 且主要客户商业信誉较好, 产生坏账损失的可能性较小在存货方面, 由于 2009 年末新增高压电缆生产线投产后公司产能提升, 库存商品增加, 年末存货余额同比增长 23.04% 公司保持了一定规模的存量货币资金,2010 年末现金比率为 62.78%, 能够为即期债务偿还提供必要支持 2011 年以来, 随着业务规模的扩大, 该公司应收账款和存货规模上升, 但受原材料采购支出增加的影响,3 月末公司货币资金减少至 2.34 亿元 3 月末公司流动资产总额为亿元, 流动比率速动比率和现金比率分别为 % % 和 36.60% 5

10 图表 6. 公司 2008 年以来流动资产与流动负债构成 ( 亿元 ) 年 2009 年 2010 年 2011 年 3 月末货币资金应收账款存货其他年 2009 年 2010 年 2011 年 3 月末短期借款应付票据应付账款预收款项其他应付款其他注 : 根据万马电缆经审计的年财务数据及未经审计的 2011 年一季度财务数据整理绘制本期短期融资券拟部分用于置换银行借款, 不会明显增加该公司的偿债压力本期短期融资券偿债资金将主要来源于营业收入的现金回笼及公司存量资金, 总体上看, 公司主业现金回笼情况较好, 且保持了一定存量的货币资金, 能够为本期短期融资券本息偿付提供保障 ( 三 ) 财务弹性总体上看, 该公司财务结构较稳健, 负债经营程度合理尽管 2010 年末公司债务融资规模上升, 资产负债率升至 42.54%, 但仍处于较低水平截至 2011 年 3 月末, 各家银行给予公司的授信额度共为亿元, 其中已使用 4.62 亿元, 尚余未使用授信额度 6.38 亿元, 后续债务融资空间较大该公司于 2009 年 7 月在深圳证券交易所上市后, 融资手段更加灵活 2009 年公司公开发行 5000 万股新股, 募集资金 5.75 亿元此外, 目前公司计划向控股股东等特定对象发行不超过 6600 万股的 A 股股票, 募集资金总额不超过万元, 以补充拟投资项目建设资金目前, 公司非公开发行股票事项已获得中国证监会批准 6

11 四风险揭示 ( 一 ) 原材料价格持续上升风险该公司主要原材料为铜, 铜成本占公司营业成本的 70% 以上铜价波动对公司经营业绩影响较大 2010 年以来铜价逐步攀升,2011 年初现货市场最低价格已超过元 / 吨尽管公司可以通过调整产品价格转移大部分成本压力, 但若铜价继续上升, 势必使公司成本压力进一步加大, 盈利空间受到压缩 ( 二 ) 经营性现金净流量对债务覆盖程度较低尽管该公司销售回款情况总体较好, 但近三年经营性现金净流量存在一定波动, 年分别为 0.22 亿元亿元和 0.03 亿元 ; 经营性现金净流入量与流动负债比率分别为 3.12% % 和 0.48% 公司经营性现金流对债务的保障程度较低 ( 三 ) 现金回笼风险该公司为主要客户提供的商业信用较为宽松, 货款结算周期相对较长, 应收账款比重较大近三年随着业务规模的扩大, 公司应收账款余额增长较快, 影响了公司资金使用效率五评级结论该公司以电力电缆的生产经营为主营业务, 经过多年持续发展, 公司主导产品交联电缆在行业内具有一定的市场竞争力, 近三年主要产品产销量逐年增加 2010 年受铜价总体攀升的影响, 电力电缆产品价格上升, 当年公司营业收入大幅增加随着公司在建项目的逐步投产, 未来公司的盈利能力将进一步增强该公司拟将本期短期融资券募集资金用于补充营运资金和偿还银行借款由于公司经营业务现金回笼情况总体较好, 货币资金存量较为充裕, 能为本期短期融资券本息偿付提供保障因此, 本期短期融资券的安全性较高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定浙江万马电缆股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 7

12 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年一季度资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 EBITDA/ 短期刚性负债注 : 根据万马电缆经审计的年财务报表和未经审计的 2011 年一季度财务数据整理计算 8

13 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业收入 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 : (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物 = 期末货币资金余额 + 期末短期投资 + 期末应收票据 ( 银行承兑汇票 ) 余额 9

14 附录三 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

15 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注万马电缆外部经营环境的变化影响万马电缆经营或财务状况的重大事件万马电缆履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映万马电缆本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对万马电缆发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 万马电缆应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与万马电缆有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向万马电缆发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向万马电缆发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向万马电缆发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 万马电缆和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 5 月 23 日 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013