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圃慰求
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1 上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告信用等级评级时间 A-1 级 2010 年 4 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级作如下声明 : 本次短期融资券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构短期融资券信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次短期融资券信用评级分析员与发行人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在对本次短期融资券信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告的客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将在本次短期融资券的存续期内对其进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次短期融资券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有本次短期融资券的建议, 也不是对本次短期融资券在银行间债券市场定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传分析师高正桥 Tel:(021) gzq@shxsj.com 熊桦 Tel:(021) xh@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 4 月 13 日上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2010) 上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券评级结果 :A-1 主要财务数据评级观点项目 2007 年 2008 年 2009 年母公司数据 : 总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 公司合并数据 : 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 EBITDA/ 流动负债优势 : 作为专业百货零售商, 凭借较强的品牌和网点优势, 百联股份近年来经营状况良好, 整体表现出较好的成长性和抗风险能力随着近年来的稳步扩张, 百联股份已形成了较明显的规模经营优势, 经营环节能够形成稳定增长的现金流, 可为其短期债务提供基本保障百联股份盈利能力较强,EBITDA 对短期刚性债务和利息的保障程度较高, 同时公司相对充足的货币资金存量和较为畅通的外部融资渠道也能够对其短期债务提供相应的缓冲风险 : 零售行业受宏观经济波动影响较为直接, 且市场化程度较高, 行业内竞争激烈百联股份处于培育期的门店会对公司整体盈利水平产生一定影响百联股份债务期限结构与资产结构匹配程度低, 短债长用现象明显, 资产流动性存在明显不足百联股份短期内仍将保持一定的投资规模进行门店扩张, 存在一定的资金压力注 : 根据百联股份 2007~2009 年经审计的财务数据整理计算评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由百联股份提供, 所引用资料的真实性由百联股份负责

4 目录一债项概况...1 二公司信用状况...1 三短期偿债分析...3 ( 一 ) 现金流分析...3 ( 二 ) 流动性分析...4 ( 三 ) 财务弹性...6 四风险揭示...6 ( 一 ) 市场波动风险...6 ( 二 ) 盈利性风险...6 ( 三 ) 自营业务扩张风险...6 ( 四 ) 流动性风险...7 五评级结论...7 附录主要财务数据及指标表...8 各项财务指标的计算公式...9 评级结果释义...10 跟踪评级安排...11

5 上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告释义百联股份, 该公司, 公司, 或债务人 : 上海百联集团股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司已于 2009 年 4 月获得 18 亿元的短期融资券注册额度 ( 中市协注 [2009]CP25 号 ) 公司于 2009 年 4 月 14 日发行了为期 365 天额度为 14 亿元的 2009 年度第一期短期融资券, 将于 2010 年 4 月 15 日到期该公司本期短期融资券的发行已经公司 2010 年第六届董事会第十七次会议决议通过本期短期融资券的发行额度为 14 亿元, 期限为 270 天 ( 如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于补充营运资金, 优化融资结构, 降低融资成本, 提高企业竞争力图表 1. 本期拟发行短期融资券概况短期融资券名称 : 上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券发行规模 : 14 亿元人民币短期融资券期限 : 270 天短期融资券定价方式 : 面值发行, 发行价格通过簿记建档集中配售的方式确定担保情况 : 本期融资券无担保资料来源 : 百联股份二公司信用状况该公司前身为创立于 1949 年 10 月的上海市第一百货商店 1992 年 4 月, 经上海市人民政府沪府财贸 (92) 第 147 号文批准, 上海市第一百货商店整体改制为上海市第一百货商店股份有限公司 ( 以下简称第一百货 );2004 年 11 月, 经中国证券监督管理委员会以证监公司字 [2004] 84 号文核准, 第一百货吸收合并上海华联商厦股份有限公司, 并更名为百 1

6 联股份 ;2006 年 6 月, 公司根据国资产权 [2006]658 号文批准, 将所持有的华联超市 35.25% 股权全数转让给上海新华发行集团有限公司公司作为上海地区规模较大的百货零售企业, 截至 2009 年末, 公司合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益合计为亿元, 其中归属于母公司所有者权益合计为亿元 ; 公司 2009 年全年实现营业收入亿元, 净利润 5.07 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润 4.04 亿元该公司作为国有控股上市公司, 已形成了较为健全的治理结构公司组织机构设置较合理, 近年来通过有效整合, 逐步实现了招商采购财务人力资源和信息等方面的集约管理, 同时通过建立健全各项内部管理制度, 有效地控制了经营管理环节的主要风险公司高级管理团队较稳定, 人员素质能够满足目前的经营管理需要零售行业市场化程度较高, 竞争激烈, 近年来行业集中度虽有所提高, 但总体仍处于相对较低水平从长期来看, 伴随着城市化进程的前行, 居民收入的提高, 国内消费市场容量将继续扩大, 我国零售行业仍有着平稳上升的空间该公司是百联集团的核心子公司, 主营业务涉及百货购物中心等零售业态经过多年发展, 公司已在经营规模网点布局品牌影响力业态多元化等方面形成了明显的竞争优势近年来通过市场拓展, 公司门店数量不断增加, 业务收入持续增长, 总体经营状况良好该公司经过多年发展, 已形成了良好的经营能力, 资本实力随着经营积累增加而不断增强公司负债经营程度处于较低水平, 但资产流动性存在较明显不足公司主营业务突出, 主业盈利能力较强, 经营活动能够形成稳定的现金流, 可以为债务偿付提供较好的保障同时, 公司资产质量较好, 货币资金较为充裕, 商业房产等资产具有较高的市场价值, 能够为债务偿还提供一定缓冲经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海百联集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见上海百联集团股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 2

7 三短期偿债分析 ( 一 ) 现金流分析该公司以零售业务为主, 销售货款能够及时回收, 营业收入现金率保持在较高水平, 年分别为 % % 和 %, 总体而言, 公司主业具有较强的现金回笼能力年, 公司经营活动产生的现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 呈逐年稳步增长态势近年来该公司稳步进行业务扩张, 针对新项目实现开业一批, 筹建一批, 储备一批的经营方式年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元公司 2009 年新项目实际投资规模有所减少, 因此当年投资活动现金流出量较以前年度出现明显减少图表 2. 公司 2007 年以来现金流量情况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2008 年 2009 年经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额注 : 根据百联股份年审计报告整理计算为满足经营规模不断扩大所产生的资金需求, 该公司近三年的短期刚性债务和利息支出呈逐年增长趋势, 但公司经营性现金净流量的稳定增长, 能够为短期刚性债务和利息的偿付提供必要保障 ( 如图表 3 所示 ) 3

8 图表 3. 公司年现金流债务覆盖情况指标名称 2007 年 2008 年 2009 年经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 报告期利息支出 ( 倍 ) 注 : 根据百联股份年审计报告整理计算从 EBITDA 结构来看 ( 如图表 4 所示 ), 促使 EBITDA 增长的主要原因在于该公司利润总额折旧等的持续增长, 其中利润总额所占比重最大 2009 年度, 公司利润总额为 6.41 亿元, 占 EBITDA 的比重为 51.43%, 较 2008 年上升了 4.74 个百分点图表 4. 公司年 EBITDA 的构成 ( 单位 : 万元 ) 2009 年度 2008 年度 2007 年度利润总额列入财务费用的利息支出数报告期计提固定资产折旧报告期摊销无形资产报告期摊销其他长期资产注 : 根据百联股份年审计报告整理计算 ( 二 ) 流动性分析近年来, 随着该公司经营规模的扩张, 下属门店数量不断增加, 作为公司近期扩张的重点, 购物中心等门店一般都需要相应的培育期, 投资回收期限相对较长为节约财务费用, 公司较大量地使用了短期债务融资, 从而使得负债结构以流动负债为主年末, 公司流动比率分别为 17.33% 13.75% 和 %, 流动性水平总体处于低水平从流动负债构成情况看, 在该公司 2009 年末流动负债中, 由商业信 4

9 用 ( 包括应付账款预收账款等 ) 形成的短期债务继续扩大, 达到亿元, 占流动负债的 20.48%, 可见凭借在零售行业中的显著地位, 公司能够获得供应商提供的商业信用年末公司由短期借款应付票据和短期融资券等形成的短期刚性债务合计为亿元, 占流动负债的 50.91%; 其他应付款为亿元, 占流动负债 21.75%, 主要为控股股东百联集团提供的借款资金支持总体来看, 公司短期刚性债务规模偏大, 存在一定短期债务偿付压力从流动资产构成情况看, 该公司 2009 年末流动资产主要由货币资金其他应收款存货应收账款预付账款构成公司 2009 年末货币资金余额为 8.74 亿元, 占流动资产的比重为 65.94%, 货币资金存量较为充裕公司 2009 年末其他应收款为 1.77 亿元, 占流动资产 13.36%, 主要包括往来款保证金等,2009 年末余额中无持股 5% 以上表决权股份的股东单位欠款公司存货以库存商品为主,2009 年末余额为 1.50 亿元, 占流动资产 11.34% 公司以零售业务为主, 应收账款规模相对较小,2009 年末仅占流动资产的 8.22% 总体来看, 公司流动资产中货币资金存货等占比较大, 具有较强的变现能力, 能够为短期债务的偿还提供一定缓冲图表 5. 公司年末流动负债流动资产结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 年 2008 年 2009 年短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款其他流动负债 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 年 2008 年 2009 年货币资金应收账款预付款项其他应收款应收股利存货注 : 根据百联股份年审计报告整理绘制 5

10 ( 三 ) 财务弹性该公司近年来经营规模持续扩大, 规模优势得以体现公司经营效益较好, 经营积累的不断增加, 使得公司负债经营程度总体维持在较低水平, 2007~2009 年末公司资产负债率分别为 55.87% 57.31% 和 50.61%, 仍具有一定的后续融资空间该公司股东百联集团能够长期给予公司融资支持, 公司历年来银行借款本息偿付记录良好, 公司良好的信用和股东的担保可使其在商业银行获得持续的信贷支持截止 2009 年末, 公司在各家商业银行的授信总额为亿元, 尚有亿元授信额度未使用四风险揭示 ( 一 ) 市场波动风险该公司所处的零售行业受宏观经济影响较为直接,2008 年第四季度以来宏观经济的波动使得公司高档百货等业务需求出现下降, 短期内会对经营造成一定压力 ( 二 ) 盈利性风险随着该公司新增门店陆续投入运营, 公司收入规模有望继续扩大, 但新建门店一般需要经历一定的培育周期由于零售业竞争日趋激烈, 周边地区消费能力及未来商业布局对新开门店经营业绩会产生较大影响, 加之开办费摊销等原因, 预计处于培育期内的门店会在一定程度上影响公司整体盈利水平此外, 该公司门店已覆盖浙江等多个具有较强消费能力的省份, 区域内市场竞争激烈, 公司在当地市场环境下的适应能力将直接影响公司的经营业绩 ( 三 ) 自营业务扩张风险为应对近年来零售业日趋激烈的竞争压力, 该公司计划通过提高自营业务的比例以提升盈利水平, 未来自营商品比重将逐步提升自营业务要求公司培养专业的采购人员, 增强对商品的判断能力, 同时, 该业务模式将相应加大公司在资金存货等方面的经营风险 6

11 ( 四 ) 流动性风险近年来该公司致力于开拓优化业务结构, 随着新项目的不断投入和现有门店的扩张升级, 公司经营规模逐年扩大, 对资金的需求量也相应较大公司大量利用商业信用, 同时也通过增加短期债务融资来补充资金, 从而导致公司短期债务规模较大, 资产流动性总体偏弱, 公司面临一定短期债务偿付压力五评级结论作为百联集团控股的核心子公司之一, 该公司主要从事百货零售购物中心等的经营, 主业突出经过多年发展, 公司已在经营规模网点布局品牌影响力业态多元化等方面形成了明显的竞争优势近年来公司下属门店数量不断增加, 业务收入持续增长, 表现出了良好的成长性和抗风险能力该公司资本结构较稳定, 资本实力随着经营积累的增加持续增强尽管公司由于短债长用的投融资安排, 使得资产流动性存在不足, 但公司经营环节能够形成稳定的现金流, 可以为债务偿付提供基本保障同时, 公司货币资金较为充裕, 商业房产等资产具有较高的市场价值, 能够为债务偿还提供一定缓冲此外, 公司与各家商业银行均保持了良好合作关系, 间接融资渠道畅通总体来看, 公司整体抗风险能力强, 偿债风险较小该公司拟将本次发行的 14 亿元人民币短期融资券用于补充营运资金, 优化融资结构, 降低融资成本, 提高企业竞争力公司近年来经营性现金净流入量持续增长, 同时较为充裕的货币资金存量和较强的间接融资能力能够对本次短期融资券本息的到期偿付形成良好保障本期短期融资券的偿还安全性高鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海百联集团股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 7

12 附录一主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 2007 年 2008 年 2009 年资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产利润率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 EBITDA/ 流动负债注 : 依据百联股份年度经审计的财务数据整理计算 8

13 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债合计 / 期末资产合计 100% 长期资本固定化比率 ( 期末资产合计 - 期末流动资产合计 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债合计 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产合计 + 期末资产合计 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率净资产收益率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/ ( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产合计 + 期末资产合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属于母公司所有者权益合计 + 期末归属于母公司所有者权益合计 )/2] 100% 营业收入现金率报告期主营业务活动现金流入 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率注 : 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2) (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3) EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物 = 期末货币资金余额 + 期末短期投资 + 期末应收票据 ( 银行承兑汇票 ) 余额 9

14 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

15 附录四跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注百联股份外部经营环境的变化影响百联股份经营或财务状况的重大事件百联股份履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映百联股份本期短期融资券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短期融资券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短期融资券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对百联股份发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 百联股份应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与百联股份有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向百联股份发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向百联股份发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向百联股份发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短期融资券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 百联股份和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司二零一零年四月十三日 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013