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天姐裘
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1 钱江水利开发股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期中期票据信用评级报告债项信用等级 : AA 级评级时间 : 2012 年 12 月 24 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪债评 (2012)010576 概述评级对象 : 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 12 月 24 日发行规模 : 1 亿元发行目的 : 补充营运资金及偿还银行借款存续期限 : 5 年偿还方式 : 每年付息一次, 最后一期利随本金一起支付增级安排 : 无

2 编号 : 新世纪债评 (2012) 概述评级对象 : 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2012 年 12 月 24 日发行规模 : 1 亿元发行目的 : 补充营运资金及偿还银行借款存续期限 : 5 年偿还方式 : 每年付息一次, 最后一期利随本金一起支付增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2012 年前三季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据钱江水利经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理计算分析师甘金珏 Tel:(021) gjj@shxsj.com 叶晓明 Tel:(021) yxm@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对钱江水利开发股份有限公司 ( 简称钱江水利该公司或公司 ) 发行的期限为 5 年的 1 亿元 2013 年度第一期中期票据进行了评级, 反映了钱江水利在业务规模融资渠道及多元化经营等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在水价调整价债务规模及业务结构调整等方面所面临的压力与风险主要优势 : 钱江水利近几年水务业务通过并购与新建, 业务规模实现进一步扩大, 随着在建水厂的陆续完工以及各大水厂整合效应的体现, 主业盈利能力将获得提升钱江水利作为上市公司, 融资方式较为多元化, 有利于公司保持稳定的现金周转能力, 提高债务保障能力钱江水利对天堂硅谷的长期股权投资在一定程度上体现了公司尝试多元化经营的发展战略长期股权投资在一定程度上增加了公司的现金收入, 为公司提供了可观的投资收益主要风险 : 水价作为公用事业收费调整政策性较强, 从调价建议提出到调价实施具有一定的时滞, 对钱江水利盈利性及稳定经营造成一定影响钱江水利债务结构偏向于短期, 其流动负债占负债总额比重较大, 以短期刚性负债居多虽然公司拥有一定规模的货币资金储备, 但公司仍然面临有一定的短期偿债压力为增强整体盈利能力, 钱江水利面临一定业务结构调整压力, 使其产生一定的跨行业投资需求, 整体稳健的经营策略可能受到一定程度影响未来展望通过对钱江水利及其发行的本期中票主要信用风 1

3 险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性很强, 并给与本期中票 AA 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行总额度不超过 4 亿元的中期票据, 发行计划已获董事会会批准公司 2013 年度第一期中期票据拟发行金额为 1 亿元, 期限为 5 年 ( 本期拟发行中票概况如图表 1 所示 ) 图表 1. 拟发行的本次中期票据概况中期票据名称 : 钱江水利开发股份有限公司 2013 年度第一期中期票据注册额度 : 4 亿元人民币本期发行规模 : 1 亿元人民币中期票据期限 : 5 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 钱江水利截至 2012 年 9 月末, 该公司及子公司无待偿债券余额 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期债券所募资金中的 1 亿元用于补充营运资金及偿还银行贷款, 能有效缓解公司的短期偿债压力, 保证公司经营的稳定性二公司信用质量该公司系根据浙江省人民政府浙政发 (1998)266 号关于设立钱江水利开发股份有限公司的批复, 由水利部综合开发管理中心等联合发起设立, 于 1998 年 12 月 30 日在浙江省工商行政管理局登记注册, 取得注册号为的企业法人营业执照, 初始注册资本为 2.00 亿元公司股票于 2000 年 10 月 18 日在上海证券交易所挂牌交易, 并于 2006 年 12 月 27 日完成股权分置改革, 截至 2012 年 9 月末, 公司注册资本为 2.85 亿元该公司系国有水务公司, 主营浙江省内跨区域的自来水的生产销 4

6 售管网输送及污水处理, 目前业务分布的主要区域为舟山金华及丽水地区截至 2011 年末, 公司自来水用户总数达 57 万户, 设计总供水能力 123 万吨 / 日, 当年累计供水万吨该公司作为上市公司, 设立了较为合理的组织结构和较为全面的内部管理制度, 生产经营管理规范高层管理团队成员在公司任职多年, 具有丰富的水务行业从业经验, 在一定程度上能够满足公司日常经营管理的需要该公司主营浙江省内跨区域自来水的生产销售管网输送及污水处理, 其中水务业务因其公用事业性质, 利润空间有限但较稳定公司以管道安装与房地产开发业务为补充, 并在创投领域实施了部分长期股权投资, 为公司带来了一定的投资收益通过股权投资, 丰富了公司的利润来源, 提高了整体抗风险能力近年来, 房地产开发受到一定的调控影响, 出于整体战略的考虑, 公司或将退出房地产行业, 将资源逐步集中于主业发展该公司营业收入较为稳定, 多元化经营使公司整体的抗风险能力有所加强, 货币资金储备相对较为充足近年来公司主动降低房地产项目的投资节奏和规模, 使其负债率仍保持在一个较为合理的水平上, 降低了整体的经营风险, 公司经营风格趋于稳健但由于主营业务盈利能力有限, 公司整体盈利能力很大程度上取决于长期股权投资带来的投资收益的波动经本评级机构信用评级委员会评审, 评定钱江水利开发股份有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见钱江水利开发股份有限公司主体信用评级报告 ] 三风险揭示 ( 一 ) 价格调整受限公用事业收费的调整需平衡各方利益, 同时自调价建议的提出到调价的实施需通过听证审批等各道程序, 具有一定的时滞在此期间企业须自行消化成本上升带来的影响 ( 二 ) 短期债务比重较大该公司债务结构偏向于短期, 其流动负债占负债总额比重较大刚 5

7 性负债方面, 也以短期刚性负债居多, 虽然公司拥有一定规模的货币资金储备, 但公司仍然具有一定的短期偿债压力 ( 三 ) 基础设施投资较大近年来该公司加大对老旧管网的改造, 综合漏损率也由 2009 年的 19.31% 下降至 2011 年的 15.52%, 特别是舟山丽水地区的供水产销差率为 14% 左右已达行业中上水平 ; 此外公司计划进一步扩大在浙江其他区域的水务投资, 其水务基础设施建设方面的投资较大四结论该公司主业现金获取能力强, 近年来经营环节现金流状况良好,2011 年及 2012 年前三季度分别为 0.21 亿元和 0.65 亿元由于主业稳定性较强, 公司经营性现金净流入未来预计将稳步增长, 对公司偿债能力形成有力支撑, 有效提升了本期债券信用水平近年来该公司货币资金持有量较大,2011 年末及 2012 年 9 月末余额分别为 3.07 亿元和 2.78 亿元, 现金比率分别为 24.20% 和 23.86% 目前公司货币资金对即期债务的实际覆盖程度尚可公司外部融资能力较强, 截至 2012 年 9 月末, 公司获得的商业银行授信额度合计为亿元, 其中未使用额度为 5.43 亿元同时, 较大的净资产规模也为其进一步扩大债券市场融资规模提供了支撑 6

8 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 7

9 附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据钱江水利提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图能乸妃佶眭仧佶蒿仧佶扴痁刏箲寽诽蘆釈聟梔哨搬呩娰咴佶蒿仧闛寽诽酄悗缫瑢赾勽篽瑢酄佝篽酄拱趠酄悗缫瑢勺凈尀伖勷趠滬酄蒿仧佶勺凈尀搃能吞能凈呔注 : 根据钱江水利提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 8

10 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据钱江水利经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度度财务报表, 整理计算 9

11 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 10

12 附录五 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013