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灶尹通
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1 山西省经济建设投资集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期中期票据信用评级报告债项信用等级 : AA 级评级时间 : 2014 年 12 月 26 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 [2014] 概述新世纪评级评级对象 : 山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 12 月 26 日发行规模 : 3 亿元发行目的 : 投入在建项目存续期限 : 3 年偿还方式 : 每年付息, 到期还本增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2014 年前三季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据山西经建投经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理计算分析师陈思阳 Tel:(021) csy@shxsj.com 陈剑波 Tel:(021) cjb@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对山西省经济建设投资集团有限公司 ( 简称山西经建投该公司或公司 ) 发行的期限为 3 年的 3 亿元 2015 年度第一期中期票据进行了评级, 反映了山西经建投在股东背景业务多元化财务弹性易变现资产等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在资产质量和投资等方面所面临的压力与风险主要优势 : 股东背景良好山西经建投系山西省能源交通投资有限公司的全资子公司, 实际控制人为山西省国资委, 股东背景良好业务多元化发展除履行国有资产管理职能以外, 山西经建投积极发展贸易建筑材料生产等业务, 多元化经营使得公司收入规模不断上升, 同时也有利于分散市场风险财务弹性好山西经建投拥有较强的资本实力, 目前负债经营程度处于低水平, 后续财务弹性空间较大易变现资产充裕山西经建投拥有的可供出售金融资产已达一定规模, 能对后续债务偿还提供较大保障主要风险 : 资产质量一般山西经建投管理的资产以长期股权和债权为主, 资产盘活周期较长长期股权投资行业集中山西经建投股权投资的行业以煤炭行业为主, 煤炭行业目前不景气, 加大了公司的经营风险投资压力较大山西经建投投建的玄武岩项目尚未完成, 后续仍需投入一定的资金 1

3 未来展望通过对山西经建投及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性高, 并给予本期中票 AA 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行 5 亿元中期票据公司 2015 年度第一期中期票据拟发行金额为 3 亿元, 期限 3 年 ( 本期债券概况如图表 1), 公司拟将募集资金用于投入在建项目图表 1. 拟发行的本期中票概况中期票据名称 : 山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据注册额度 : 5 亿元人民币本期发行规模 : 3 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 山西经建投截至 2014 年 9 月末, 该公司未有公开发行债券 ( 二 ) 募集资金用途该公司大力发展战略性新兴产业, 近期投建的主要项目为玄武岩连续纤维及后制品一期项目截至 2014 年 9 月末, 该项目累计投资为 3.97 亿, 尚需投入 3.34 亿元公司拟使用本期中期票据募集的全部资金用于建设玄武岩项目二募集资金投资项目概况该公司投资的玄武岩连续纤维及后制品项目位于山西省大同市装备制造园区, 主要建设内容包括建设生产线生产车间及附属配套设施, 总建筑面积万平方米该项目分三期建设, 建成后预计可实现年产 8 万吨其中一期总投资为 7.31 亿元, 建成后生产规模为 1 万吨, 预计年产值将达到 4.51 亿元截至 2014 年 9 月末, 公司累计投资 3.97 亿元, 后续投资资金基本依靠本期债券募集资金 4

6 图表 2. 公司募集资金拟投资项目概况项目名称立项批准机关 ( 文号 ) 玄武岩连续纤维及后制品项目一期资料来源 : 山西经建投山西省发改委 ( 晋发改备案证 [2011]173 号和 [2011]91 号 ) 总投资 ( 亿元 ) 拟使用募集资金 ( 亿元 ) 该公司募集资金拟投建项目生产的主要产品玄武岩连续纤维及后制品主要用于国防军工以及建筑行业根据该项目投建计划安排, 随着玄武岩产能不断释放, 以及订单预测, 该项目后续三年收入累计收入规模为 4.79 亿元品种图表 3. 公司募集资金拟投资项目后续收入预测 ( 单位 : 吨万元 ) 预计产量 2014 年度 2015 年度 2016 年度预计销量预计收入预计产量预计销量预计收入预计产量预计销量预计收入短切纱复合筋无捻粗纱土工格栅岩棉合计资料来源 : 山西经建投作为碳纤维的主要替代品之一, 目前玄武岩连续纤维仍处于市场开拓初期, 后续市场开拓情况存在较大的不确定性, 该公司存在一定的投资风险三公司信用质量该公司前身山西省经济建设投资公司成立于 1992 年 1 月由原山西省能源交通投资公司和农业原材料加工工业投资公司合并成立, 系山西省人民政府出资组建的由原山西省计划委员会 ( 以下简称省计委 ) 监督管理的国有独资公司, 初始注册资本为 1 亿元 2003 年 7 月, 根据晋计投字 [1999]267 号和晋计投资发 [2002]822 号, 山西省人民政府委托省计委管理的中央级基本建设基金划拨给该公司作为资本金, 公司注册资本增至亿元 2011 年 8 月, 公司改制为由山西省人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称山西省国资委 ) 履行出资人职责的国有独资公司, 并更名为现名 2013 年 6 月, 山西省国资委将公司整体划转到山西能源交通投资有限公司 ( 以下简称山西能交投 ) 截至 2014 年 9 月末, 公司注册资本为亿元, 由山西能交投持有公司 100% 的股权截至 2013 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿 5

元, 所有者权益为 72.98 亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为 72.56 亿元 );2013 年实现营业收入 17.49 亿元, 实现净利润 0.85 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.

近年来公司还不断发展实体业务, 已形成了以商品贸易为主, 房地产开发材料生产制造和资产管理等业务共同发展的业务格局受益于贸易业务的迅速发展, 公司收入规模快速增长, 但经营效益有待提升, 且公司投建玄武岩连续纤维项目处于起步阶段, 公司仍面临一定投资压力和风险

7 元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 );2013 年实现营业收入亿元, 实现净利润 0.85 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.85 亿元 ) 截至 2014 年 9 月末, 公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 );2014 年前三季度实现营业收入亿元, 实现净利润 0.60 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.60 亿元 ) 该公司为国有独资企业, 自山西省人民政府授权山西省国资委对其履行出资人职责, 成为自负盈亏的企业主体以来, 按现代企业制度要求, 逐步建立并完善了公司法人治理结构该公司主要履行国有资产经营管理的职能, 管理的存量资产经过多年回收以及处置, 资产质量已有明显提升近年来公司还不断发展实体业务, 已形成了以商品贸易为主, 房地产开发材料生产制造和资产管理等业务共同发展的业务格局受益于贸易业务的迅速发展, 公司收入规模快速增长, 但经营效益有待提升, 且公司投建玄武岩连续纤维项目处于起步阶段, 公司仍面临一定投资压力和风险受贸易业务盈利能力不强以及占用的营运资金量逐年增加的影响, 该公司总体盈利能力尚弱, 经营性现金流表现不够理想且公司仍需继续投资扩建玄武岩项目产能, 后续融资压力较大但公司目前资产负债率较低, 较为充裕的易变现资产可为债务偿还提供重要资金来源, 公司偿债能力整体较强经本评级机构信用评级委员会评审, 评定山西省经济建设投资集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见山西省经济建设投资集团有限公司主体信用评级报告 ] 四风险揭示 ( 一 ) 资产质量一般该公司管理的资产以长期股权和委托债权为主, 资产盘活周期较长 ( 二 ) 长期股权投资行业集中该公司股权投资的行业以煤炭行业为主, 煤炭行业长期不景气, 加大了公司的经营风险 6

8 ( 三 ) 投资压力较大该公司投建的玄武岩项目尚未完成, 后续仍需投入一定的资金, 公司对外融资需求压力将持续较长一段时间五结论该公司拟发行 3 亿元人民币 2015 年度第一期中期票据, 全部用于玄武岩项目投入公司贸易业务已达一定规模, 且随着玄武岩项目产能不断释放, 其销售收入可对本期中期票据本息债务偿还形成一定保障此外公司易变现资产规模可完全覆盖本期中期票据本息, 公司本期中期票据的还本付息安全性高 7

9 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 8

10 附录一 : 公司与实际控制人关系图山西省国资委 % 山西省能交投 % 山西省经济建设投资集团有限公司注 : 根据山西经建投提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据山西经建投提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 9

11 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年前三季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据山西经建投经审计的年度及未经审计的 2014 年前三季度财务数据, 整理计算 10

12 附录四 : 指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 11

13 附录五 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低投资级 AA 级 A 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险投机级 B 级 CCC 级 CC 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013