概述新世纪评级编号 : 新世纪债评 (2016) 评级对象 : 昆山国创投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2016 年 3 月 8 日发行规模 : 13 亿元发行目的 : 归还银行借款存续期

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国霍
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1 昆山国创投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述新世纪评级编号 : 新世纪债评 (2016) 评级对象 : 昆山国创投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 本期短券 ) 信用等级 : A-1( 未安排增级 ) 评级时间 : 2016 年 3 月 8 日发行规模 : 13 亿元发行目的 : 归还银行借款存续期限 : 365 天偿还方式 : 到期一次还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2015 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业总收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 昆山经开区 : GDP[ 亿元 ] GDP/ 行政面积 [ 亿元 / 平方公里 ] 一般公共预算收入 [ 亿元 ] 分析师钱进注 : 根据昆山国投集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年前三季度财务数据整理计算 qj@shxsj.com 康芳华 kfh@shxsj.com Tel:(021) Fax: (021) 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 评级观点主要优势 : 昆山经开区经济和财政实力雄厚昆山市是我国经济实力最强的县级市之一, 昆山经开区以光电显示为主导产业, 产业规模较大, 产业链较完整, 园区综合经济实力连续多年位居国家级经开区前列此外, 昆山经开区一般公共预算收入规模较大, 财政自给率高当地政府的大力支持昆山国投集团是昆山经开区内重要的基础设施建设主体, 公司在资产注入和政府补贴等方面得到了当地政府的大力支持业务结构多元化昆山国投集团业务结构多元化, 其中代建业务具有一定的区域专营性可变现资产规模较大昆山国投集团账面待出让土地规模大, 且公司持有一定数量的上市公司股权, 经营性现金流表现良好, 可为其债务偿付提供一定保障主要风险 : 昆山经开区产业集中度偏高昆山经开区经济和财政对光电显示产业依赖度较高, 经济和财政易受行业景气度波动的影响同时, 经开区经济和财政易受突发事件的影响光电显示行业竞争较为激烈目前, 昆山国投集团收入主要来源于电子产品销售业务, 该业务投资回报期长, 且行业竞争较为激烈同时, 国显光电尚处于建设期, 未来经营存在一定的不确定性即期债务偿付压力较大目前, 昆山国投集团刚性债务规模大, 且短期刚性债务占比偏高, 即期债务偿付压力较大且公司后续投资规模仍较大, 或将进一步加大公司债务偿付压力期间费用偏高, 且易受汇率波动的影响受期间费用高的影响,2012 年和 2014 年昆山国投集 1

3 团出现营业亏损同时, 公司电子产品销售业务以国外销售为主, 易受汇率波动影响存在一定的代偿风险截至 2014 年末, 昆山国投集团对外担保比率为 13.14%, 存在一定的代偿风险未来展望通过对昆山国投集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 本评级机构认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本次评级所依据的评级方法是新世纪评级城投类政府相关实体信用评级方法上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级在本期短券存续期内有效本期短券存续期内, 新世纪评级将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论, 决定维持变更暂停或中止评级对象信用等级本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 昆山国创投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况昆山国创投资集团有限公司 ( 以下简称昆山国投集团该公司公司 ) 向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过亿元短期融资券的议案已获董事会决议通过本期短券拟发行规模为亿元人民币, 公司拟将本期募集资金用于偿还银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 昆山国创投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券注册额度 : 23 亿元人民币本期发行规模 : 13 亿元人民币短期融资券期限 : 365 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 市北集团截至 2015 年 9 月末, 该公司已发行待偿还的银行间债务融资工具本金余额共计 72 亿元, 目前公司已发行债券兑付情况正常图表 2. 截至 2015 年 9 月末公司已发行债券概况债项名称发行金额 ( 亿元 ) 期限发行利率 (%) 4 发行时间注册 ( 核准 ) 额度 / 注册 ( 核准 ) 时间本息兑付情况 14 昆山经技 MTN 年年 6 月 20 亿元 /2014 年 4 月未到期 14 昆山经开 CP 天年 6 月已到期兑付 14 昆山经开 CP 天年 9 月已到期兑付 30 亿元 /2014 年 4 月 15 昆山经技 CP 天年 4 月未到期 15 昆山经技 CP 天年 7 月未到期 15 昆山经技 SCP 天年 4 月未到期 15 昆山经技 SCP 天年 4 月未到期 30 亿元 /2015 年 3 月 15 昆山经技 SCP 天年 4 月未到期 15 昆山经技 SCP 天年 5 月已到期兑付

6 债项名称发行金额 ( 亿元 ) 期限发行利率 (%) 发行时间注册 ( 核准 ) 额度 / 注册 ( 核准 ) 时间本息兑付情况 15 昆山经技 SCP 天年 5 月已到期兑付 15 昆山经技 SCP 天年 5 月未到期 15 昆山经开 SCP 天年 8 月未到期 15 昆山经技 SCP 天年 8 月未到期资料来源 : 昆山国投集团 ( 二 ) 募集资金用途截至 2015 年 9 月末, 该公司金融机构借款余额为亿元, 占负债总额的 48.48%, 公司拟将本次募集资金用于偿还银行借款, 以改善公司融资结构, 进一步降低综合融资成本二公司信用质量该公司前身为昆山经济技术开发区资产经营公司, 成立于 1992 年 9 月 2 日 2002 年 6 月, 经苏州市人民政府以苏府复 [2002]31 号关于同意昆山经济技术开发区昆山资产经营公司变更为国有独资公司并授予国有资产投资主体的批复以及昆山市国有 ( 集体 ) 资产管理委员会以昆国 ( 集 ) 资字 [2002]2 号关于对昆山经济技术开发区资产经营有限公司资产授权的通知批准, 公司改制为国有独资企业, 并更名为昆山经济技术开发区资产经营有限公司, 注册资本为万元 2005 年 9 月, 昆国资办 [2005]8 号同意公司将收到的昆山经济技术开发区财政分局以财政拨款形式注入的货币资金亿元作为昆山市政府国有资产监督管理办公室 ( 以下简称昆山市国资办 ) 增加对公司的投资, 公司注册资本增至亿元截至 2015 年 9 月末, 公司注册资本仍为亿元, 昆山市国资办是公司的唯一出资人 2016 年 1 月 26 日, 公司更名为昆山国创投资集团有限公司, 注册资本和出资人未发生变更截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 ); 2014 年公司实现营业收入亿元, 实现净利润亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润亿元 ); 经营活动产生的现金净流量为亿元截至 2015 年 9 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2015 年前三季度公司实现营业收入亿元, 实现净利润

7 亿元 ( 其中归属母公司所有者净利润 3.43 亿元 ); 经营活动产生的现金净流量为亿元该公司主要从事基础设施建设房地产开发房屋租赁以及电子产品销售等业务子公司龙腾光电是国内最大的五代线 TFT-LCD 生产企业, 受益于行业景气度复苏和原材料成本的下行, 自 2013 年起实现扭亏为盈但 2015 年以来, 行业景气度低迷, 盈利下滑明显 ; 公司是昆山经开区内重要的基础设施建设主体, 承担了较多的基础设施建设项目, 但受完工结算和土地出让进度的影响, 收入波动幅度较大 ; 公司通过建造厂房办公楼等用于出租, 受宏观经济下行的影响, 租赁业务收入呈现下降态势 ; 同时, 公司还参与了部分商业地产和住宅的开发业务, 对公司主营业务收入形成一定补充该公司刚性债务规模偏大, 且以短期刚性债务为主, 即期债务偿付压力较大但公司经营活动产生的现金流呈现净流入状态, 同时公司土地资产和可变现金融资产规模较大, 可为债务偿付提供一定支撑经本评级机构信用评级委员会评审, 评定昆山国创投资集团有限公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 [ 详见于 2016 年 3 月 8 日出具的编号为新世纪企评 [2016] 第号昆山国创投资集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析年, 该公司营业收入现金率分别为 % % 和 %, 现金回收情况较好同期, 公司产生的现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 均呈现大额净流入状态 2015 年前三季度, 公司营业收入现金率为 %, 但受关联往来规模扩大的影响, 经营活动产生的现金净流量呈现净流出状态, 为亿元在投资环节, 该公司资本支出主要用于国显光电的厂房及设备投资厂房建设以及对外投资等年及 2015 年前三季度, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元随着国显光电的建成投产, 未来公司资本支出规模或将逐步减少目前, 该公司主要依赖银行借款及发行债券筹措资金

8 年及 2015 年前三季度, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元,2013 年受益于经营活动现金流状况的大额净流入和投资活动现金净流出额的减少, 公司筹资活动产生的现金净流量呈现净流出状态年, 该公司 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元, 主要来源于列入财务费用的利息支出固定资产折旧和利润总额公司刚性债务规模偏大,EBITDA 对利息支出和刚性债务的保障程度偏弱图表年公司 EBITDA 及现金流对债务的覆盖情况指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 资料来源 : 昆山国投集团 ( 二 ) 流动性分析该公司资产以流动资产为主, 年末及 2015 年 9 月末, 流动资产占比分别为 74.04% 73.14% 72.96% 和 71.65% 公司流动资产主要由货币资金应收账款预付款项其他应收款和存货构成 2014 年末, 公司流动资产为亿元, 较上年末增长 9.09% 其中, 货币资金余额为亿元, 较上年末增长 33.87%, 主要由银行存款和其他货币资金构成 1, 现金比率为 23.90%, 货币资金对流动负债的保障程度偏弱 ; 应收账款余额为 9.76 亿元, 较上年末增长 25.44%, 主要为应收电子产品销售业务的售货款其中账龄在一年以内的应收账款占比为 73.39%, 公司已计提 0.05 亿元的坏账准备 ; 预付款项余额为亿元, 较上年末增长 39.02%, 主要为预付工程款以及预付的国显光电进口设备采购款 ; 其他应收款余额为亿元, 同比增长 9.94%, 主要为代建项目投入的建设资金及垫付的土地一级开发费用, 相关支出在项目完工结算后支付给公司其中, 应收昆山经济技术开发区规划建设局的款项为 5.64 亿元, 账龄在一年以内其他应收款中账龄超过 3 年的占比为 34.09%, 存在一定的回收风险 ; 存货余额为亿元, 较上年末年末, 该公司其他货币资金余额为亿元, 主要为使用受限制的银行存款定期存单和保证金 7

9 增长 3.10%, 其中开发成本余额为亿元年 9 月末, 公司流动资产余额为亿元, 较上年末小幅增长 4.59%, 主要系受关联往来增加的影响, 其他应收款余额较上年末大幅增长 73.09%, 至亿元所致年末, 该公司流动负债分别为亿元亿元和亿元, 年末同比分别增长 18.71% 和 -0.90% 公司流动负债主要以短期刚性债务 3 应付账款和其他应付款构成 2014 年末, 公司短期刚性债务余额为亿元, 较上年末增长 13.14%, 主要系当年 6 月 9 月公司新发行票面金额为 12 亿元和 1 亿元的短期融资券所致当年末短期刚性债务现金覆盖率为 36.86%, 现金类资产对短期刚性债务的覆盖程度较低 ; 应付账款余额为亿元, 同比增长 10.14%, 主要是应付供应商货款和基础设施工程款, 其中应付昆山经济技术开发区规划建设局的款项为亿元, 主要系代付的工程款尚未结算所致 ; 其他应付款余额为亿元, 同比下降 29.44%, 主要为应付昆山市财政局开发区分局和昆山金融产业园投资开发有限公司 4 ( 以下简称金融产业园公司 ) 的往来款等 2015 年 9 月末, 公司流动负债余额为亿元, 较上年末增长 11.76%, 一方面系短期刚性债务较上年末增长 9.62% 至亿元 ; 另一方面系公司增加与经开区财政局分局等的往来款项, 其他应付款较上年末增长 28.19% 至亿元所致年末及 2015 年 9 月末, 该公司流动比率分别为 % % % 和 %; 同期末, 速动比率分别为 44.89% 26.98% 36.43% 和 35.75%, 公司流动资产以存货为主, 存货变现速度受代建工程完工结算进度和当地财政状况波动的影响较大, 资产流动性偏弱 2 其中土地开发成本为亿元, 土地开发成本包含土地授权金额公司的增值开发投入成本以及资本化利息公司土地开发业务的具体运营流程可分为 : 政府完成土地的前期征收工作公司对土地进行前期开发, 使其达到五通一平状态昆山市政府将平整后的土地注入公司, 并计入资本公积土地增值开发挂牌出让公司根据经营管理的需要及市场情况择机将开发完成后的土地转入土地储备中心名下进行招拍挂, 拍卖土地金额首先计入昆山市财政专户, 待扣除相关成本费用后划至昆山市财政局开发区分局, 再由昆山市财政局开发区分局按一定比例返还给公司公司土地出让金返还不通过收入核算, 而是直接冲减存货自成立以来, 昆山市国资办先后以资产注入的方式对其注入土地 15 次, 累计面积达亩, 累计授权金额为亿元截至 2014 年末, 公司累计出让已开发完成的土地亩, 累计确认应结算的出让金金额为亿元, 累计已收到的出让金金额为亿元, 尚余亩土地可供出让 3 新世纪评级定义 : 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 交易性金融负债 + 应付短期融资券 + 一年内到期的长期借款和其他短期刚性债务 4 金融产业园公司主要负责经开区范围的金融一条街实事工程, 建成后对金融类企业出售或出租 8

10 ( 三 ) 财务弹性该公司与多家商业银行存在长期合作关系, 近年来整体信用状况良好截至 2015 年 9 月末, 公司合并口径可用的人民币授信规模为亿元, 尚未使用额度为亿元, 可为其资金周转提供支持此外, 公司也可得到政府的财政补贴,2014 年政府补贴收入为 0.88 亿元四风险揭示 ( 一 ) 昆山经开区产业集中度偏高昆山经开区经济和财政对光电显示产业依赖度较高, 经济和财政易受行业景气度波动的影响同时, 经开区的经济和财政易受突发事件的影响 ( 二 ) 光电显示行业竞争较为激烈目前, 该公司收入主要来源于龙腾光电的电子产品销售业务, 年电子产品销售收入占比分别为 70.65% 86.65% 和 83.65% 该业务投资回报期长, 且行业竞争较为激烈国显光电尚处于建设期, 投资规模大, 未来经营存在一定的不确定性 ( 三 ) 即期债务偿付压力较大年末, 该公司刚性债务分别为亿元亿元和亿元, 其中短期刚性债务分别为亿元亿元和亿元, 短期刚性债务占比偏高同期末, 短期刚性债务现金覆盖率分别为 32.93% 31.25% 和 36.86%, 即期债务偿付压力较大且公司后续投资规模仍较大, 或将进一步加大公司债务偿付压力 ( 四 ) 期间费用偏高, 且易受汇率波动的影响年, 该公司期间费用分别为 9.07 亿元 7.47 亿元和亿元, 期间费用率分别为 14.33% 13.87% 和 19.87% 受期间费用偏高的影响,2012 年和 2014 年公司出现营业亏损同时, 公司的电子产品销售业务以外销为主, 易受汇率波动的影响 9

11 ( 五 ) 存在一定的代偿风险年末, 该公司担保比率分别为 2.31% 13.79% 和 13.14%, 被担保企业以国有企业为主, 目前经营状况良好, 但仍存在一定的代偿风险五结论该公司是昆山经开区重要的基础设施建设投融资主体, 自成立以来公司得到了昆山市政府和昆山经开区管委会的大力支持公司业务结构多元, 收入来源较为稳定, 可变现资产规模较大, 融资能力较强, 可为债务偿付提供支撑同时, 昆山经开区经济和财政实力较为雄厚, 为公司提供了良好的外部环境 10

12 跟踪评级安排根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短期融资券存续期 ( 本期短期融资券发行日至到期兑付日止 ) 内, 本评级机构将对其进行跟踪评级定期跟踪评级报告每年出具一次, 跟踪评级结果和报告于本期短券发行后 6 个月内出具定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时, 本评级机构将启动不定期跟踪评级程序, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料, 本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范, 采取公告延迟披露跟踪评级报告, 或暂停评级终止评级等评级行动 11

13 附录一 : 公司与实际控制人关系图昆山市政府国有资产监督管理办公室 100% 昆山国创投资集团有限公司注 : 根据昆山国投集团提供的资料绘制 ( 截至 2016 年 1 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据昆山国投集团提供的资料绘制 ( 截至 2016 年 1 月末 ) 12

14 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年前三季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业总收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据昆山国投集团经审计的年及未经审计的 2015 年前三季度财务报表整理计算 13

15 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 应付利息 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 14

16 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013