编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 11 月 2 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 归还银行借款补充流动资金存续期

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镖苦
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1 物美控股集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 11 月 2 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述新世纪评级评级对象 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 信用等级 : A-1 评级时间 : 2015 年 11 月 2 日发行规模 : 10 亿元发行目的 : 归还银行借款补充流动资金存续期限 : 366 天偿还方式 : 一次性还本付息增级安排 : 无主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2015 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据物美集团经审计的 2012~2014 年度及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算其中 2013 年数据采用 2014 年审计报告中列示的经追溯调整后的数据分析师熊桦 Tel:(021) xh@shxsj.com 陈婷婷 Tel:(021) ctt@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 1 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对物美控股集团有限公司 ( 简称物美集团该公司或公司 ) 发行的期限为 366 天的 10 亿元 2015 年度第一期短期融资券进行了评级, 反映了物美集团在经营规模主业现金回笼及外部融资渠道等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在应对行业增速放缓市场竞争资金支出流动性及经营管控等方面所面临的压力与风险主要优势 : 规模化经营优势物美集团是国内规模较大的商业零售集团之一, 旗下拥有物美美廉美浙江供销超市湖州老大房新华百货等多个零售品牌, 经营涵盖超市百货家电等多个业态公司经营规模优势和协同优势较明显主业现金回笼较及时, 货币资金较充裕物美集团营业收入规模逐年扩大, 主业现金回笼较为及时, 且货币资金存量较充裕, 能为即期债务的到期偿还提供基本保障外部融资渠道较畅通物美集团已与多家商业银行保持了良好的合作关系, 且目前旗下拥有物美商业和新华百货两家上市公司, 融资渠道较为畅通, 能得到持续的资金支持主要风险 : 实体零售企业经营压力加大近年来国内零售行业增速持续放缓, 业内竞争不断加剧, 加之电商移动购物等新型零售模式的迅速发展, 以及人力租金成本上涨等因素, 传统实体零售企业面临较大的经营及业绩压力资金压力随着物美集团对市场的持续开拓及新项目的投入运营, 未来仍将维持一定规模的资本性支出和运营资金需求此外, 物美集团拟对下属香港上市的物美商业进行要约收购, 若实施推进, 将进一步加大公司本部的资金支出压力

3 流动性压力物美集团流动负债规模较大, 在债务中占比高, 存在一定即期偿债压力且公司债务中大量刚性债务分布在母公司, 导致其偿付压力较大此外, 公司应收账款规模较大, 且构成较为复杂, 若回收不及时或发生坏账, 会对公司资金周转产生一定影响经营管控压力加大随着物美集团经营规模的不断扩大, 以及未来外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力跨区域跨业态运营能力等提出更高要求随着 2015 年百安居中国 70% 股权收购事项的完成, 其后续发展对公司经营及财务表现预计将存在较大影响同时, 新华百货所涉及的重大资产重组等事项也需持续关注未来展望通过对物美集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA 级主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 级信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况经董事会股东会批准, 该公司拟注册发行总额度不超过 30 亿元的短期融资券, 采用分期发行方式其中, 公司 2015 年度第一期短期融资券拟发行金额为 10 亿元, 期限 366 天本期短券计划用于补充流动资金和置换银行借款图表 1. 拟发行的本期短券概况短期融资券名称 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券注册额度 : 30 亿元人民币本期发行规模 : 10 亿元人民币短期融资券期限 : 366 天定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 物美集团该公司已发行但尚未到期的债券情况如图表 2 所示 : 图表 2. 物美集团已发行未到期债券概况债券简称起息日发行总额 ( 亿元 ) 债券期限 15 物美控股 MTN 年 15 物美年 15 物美年资料来源 : 中国债券信息网 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将本期短券募集资金中的 5 亿元用于偿还银行借款, 剩余 5 亿元用于补充营运资金需求 4

6 二公司信用质量该公司前身为成立于 1994 年 10 月的北京物美商城有限责任公司, 系由北京北美物产公司北京卡斯特物资公司和中国国际期货经纪有限公司共同出资组建, 初始注册资本为 1000 万元人民币自成立以来, 公司注册资本股权结构及名称多次发生变更, 公司于 2005 年更名为现名截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 1.55 亿元人民币, 北京卡斯特科技投资有限公司 ( 简称卡斯特投资 ) 和西藏爱奇弘盛投资管理有限公司 ( 简称爱奇弘盛投资 ) 分别持有公司 97.02% 和 2.98% 股权自 2003 年以来, 卡斯特投资一直为公司的控股股东该公司主要从事超市百货家电等业务的运营, 下属核心运营企业包括北京物美商业集团股份有限公司 ( 简称物美商业, 股份代码 HK) 和银川新华百货商业集团股份有限公司 ( 简称新华百货, 股份代码 SH) 两家上市公司经过多年发展, 公司旗下现已拥有物美美廉美浙江供销超市湖州老大房新华百货等零售品牌, 在北京宁夏银川等区域市场已形成了较高的市场知名度和综合竞争实力截至 2014 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年度实现营业收入亿元, 实现净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润亿元 ) 2014 年经营性现金流量净额为亿元截至 2015 年 3 月末, 公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2015 年第一季度实现营业收入亿元, 实现净利润 2.15 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 0.71 亿元 );2015 年第一季度经营性现金流量净额为亿元该公司为国内规模较大的民营零售企业集团, 主要从事以超市百货和家电为主的商业零售业务, 多年来持续推进以区域化为中心的全国发展战略, 注重经营集中度的提高, 经营规模不断扩大近年来, 国内零售环境整体趋紧, 电商分流经营成本上升等因素对公司发展带来了较大挑战, 公司面临的升级转型压力加大对此, 公司也在通过不断完善自身物流体系, 加强信息技术及业务的创新, 以增强竞争力但同时, 随着未来公司外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力跨区域跨业态运营能力等提出更高要求 5

7 近年来随着主业的不断推进, 该公司门店数量保持增长, 收入规模持续扩大在外部经营压力加大的背景下, 公司积极进行业务调整及创新, 提高运营效率, 加强成本控制, 整体保持了较大的利润规模但同时, 实体零售消费需求弱化, 线上线下以及实体门店之间竞争加剧, 人工租赁成本上升等因素仍对公司经营业绩的增长带来压力 ; 且公司目前盈利构成中公允价值变动收益及投资收益的占比较高近年来, 为满足经营规模扩大所形成的资金需求, 该公司负债持续增长, 但依靠权益的增强使得公司负债经营水平总体仍处于可控范围内公司债务大量集中在流动负债, 面临一定即期偿债压力但作为大型商业零售企业, 公司在经营环节获取现金能力较强, 货币资金较充裕, 可对债务的偿付提供保障此外, 公司对外股权投资中, 对于泰康人寿保险股份有限公司等的投资成长性较好, 可为偿债提供一定缓冲但同时, 公司所有者权益中未分配利润占比较高, 资本结构稳定性欠佳 ; 公司资产中其他应收款项规模较大, 且构成较为复杂, 面临一定的应收款管理及回收压力经本评级机构信用评级委员会评审, 评定物美控股集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见物美控股集团有限公司主体信用评级报告 ] 三短期偿债能力分析 ( 一 ) 现金流分析该公司以商业零售业务为主, 销售货款回笼较及时 2012~2014 年和 2015 年第一季度, 公司营业收入现金率分别为 % % % 和 %, 业务现金回笼情况较好近年来, 该公司持续推进区域市场的深耕发展, 不断提高经营效率, 经营规模持续扩大公司主业收入不断增长, 为其带来较为充裕的现金流入 ; 公司经营性现金流出主要包括支付的货款物业租金员工薪酬及资金往来等 2012~2014 年和 2015 年第一季度, 公司经营性现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元受此影响,2012~2014 年公司经营性现金净流入量与流动负债的比率分别为 16.48% 7.46% 和 11.08%, 虽有所波动, 但整体仍处于较高水平随着该公司在网点开设门店升级改造物流配套建设等方面投入 6

8 的推进, 公司近年投资性支出量较大 ; 加之公司加强闲置资金运作, 理财投资规模较大总体来看, 近年来公司投资活动所产生的现金流量净额均形成较大缺口,2012~2014 年分别为亿元亿元和亿元 2015 年第一季度, 公司投资活动现金呈净流入状态, 为亿元, 主要是当期收回理财投资规模较大所致总体来看, 该公司近年来依靠经营环节回笼资金, 加之通过银行借款发行债券等多元化外部融资途径, 能够有效地满足其资本性支出需求图表年以来公司现金流量情况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额注 : 根据物美集团提供数据整理绘制从 EBITDA 构成来看, 该公司 EBITDA 中利润总额的贡献度最大近三年受利润总额变动影响, 公司 EBITDA 亦呈现一定波动,2012~2014 年分别为亿元亿元和亿元图表 ~2014 年公司 EBITDA 构成情况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据物美集团提供数据整理绘制该公司近三年 EBITDA 对短期刚性债务的覆盖率分别为 0.58 倍 0.43 倍和 0.44 倍, 对当期利息支出的覆盖率分别为 8.99 倍 7.01 倍和 7.53 倍总体看, 随着外部融资规模的扩大,EBITDA 对短期刚性债务和利息的保障程度有所下滑, 但仍处于相对较高水平 7

9 图表 5. 公司短期偿债能力指标指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 报告期利息支出 ( 倍 ) 经营性现金净流入量 / 短期刚性债务 (%) 注 : 根据物美集团提供数据整理绘制 ( 二 ) 流动性分析该公司作为大型商业零售集团, 以流动负债为主的债务结构导致其资产流动性偏弱 2012~2014 年末和 2015 年 3 月末, 公司流动比率分别为 73.69% 65.48% 66.43% 和 75.19%, 速动比率分别为 58.80% 47.94% 48.92% 和 57.27% 公司业务特点造成资产流动性存在一定不足从流动负债构成情况看, 该公司近年流动负债主要由应付账款短期刚性债务预收款项和其他应付款构成 2014 年末, 公司应付账款为亿元, 其中 99% 以上账龄在 1 年以内 ( 含 1 年 ), 主要为尚未结算的采购款及工程款等, 随着公司主业规模的扩张, 应付账款规模逐年扩大公司年末短期刚性债务为亿元, 较上年末增长 17.19%, 主要为新增的短期借款 ; 预收款项为亿元, 较上年末小幅减少 2.47%, 主要为预收的消费款 ; 其他应付款为亿元, 较上年末增加 34.54%, 主要为往来款, 其中应付关联企业款项占比为 26.13% 截至 2015 年 3 月末, 公司流动负债进一步增至亿元, 增量部分主要为短期刚性债务, 期末为亿元, 占流动负债的比重升至 46.25% 从流动资产构成情况看,2014 年末, 该公司流动资产主要由货币资金其他应收款和存货构成, 占流动资产的比重分别为 38.33% 23.02% 和 19.49% 公司年末货币资金为亿元, 其中受限金额为亿元, 主要为预售购物卡保证金等公司 2014 年末其他应收款为亿元, 主要包括往来款代垫款应收配送费租赁定金门店备用金等, 其中年末应收关联方款项余额为 9.61 亿元, 公司其他应收款构成较为复杂, 面临一定的应收款管理及回收压力公司年末存货为亿元, 主要为零售业务的库存商品 (20.76 亿元 ) 此外,2014 年末公司其他流动资产为 8.31 亿元, 以待抵扣 / 认证进项税为主, 此外还 8

10 包括物美商业的委托贷款 1 店面租金等公司年末预付款项为 7.46 亿元, 较上年末增长 27.63%, 主要集中在一年以内, 包括零售业务的预 2 付货款工程款, 以及预付土地出让金等公司年末应收账款为 3.80 亿元, 系零售业务应收货款 ; 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1.06 亿元, 为信托理财产品截至 2015 年 3 月末, 该公司流动资产为亿元, 较上年末增长 23.16%, 主要为货币资金存货理财投资等的增加所致公司近年来保持了较大规模的货币资金存量,2014 年和 2015 年 3 月末分别为亿元和亿元, 现金比率分别处于 26.14% 和 37.59% 的较高水平总体来看, 该公司流动性指标虽有所不足, 但公司主业具备较好的收现能力, 且持有的货币资金存量近年来保持充裕, 可为其短期刚性债务的偿付提供基本保障图表年以来公司流动资产与流动负债构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 3 月末货币资金交易性金融资产应收账款预付款项其他应收款存货其他流动资产其他年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 3 月末短期刚性债务应付账款预收款项其他应付款其他注 : 根据物美集团提供的数据绘制 1 金额亿元, 利率 7.41% 目前由于相关方未能正常履约, 公司已提起诉讼亿元, 账龄 3 年以上, 为新华百货预付银川市国土资源局款项, 该项土地使用权出让合同已签订, 拆迁尚未完成, 土地使用证尚未办理 9

11 ( 三 ) 财务弹性随着该公司经营规模的不断扩大, 近年债务规模总体呈现上升态势, 但权益的增强使得公司负债经营水平仍能保持在较合理的范围, 2012~2014 年末和 2015 年 3 月末资产负债率分别为 65.52% 65.40% 64.77% 和 65.74% 该公司外部融资渠道较为畅通, 银行资信情况较好公司已与多家银行保持了良好的合作关系截至 2015 年 3 月末, 公司 ( 母公司 ) 获得的银行授信额度共计亿元, 尚有 7.30 亿元未使用, 后续仍有一定融资空间 ( 四 ) 其他补充来源及可靠性该公司拥有物美商业和新华百货两家上市公司, 具有较强的资本市场融资能力 ; 同时, 公司拥有通过发行企业债中期票据等债券品种在国内债券市场进行融资的经验, 公司融资手段灵活, 融资渠道呈现多元化目前新华百货正在推进 2015 年度非公开发行 A 股股票, 拟募集资金不超过 10 亿元四风险揭示 ( 一 ) 零售行业变革加剧及电商冲击近年来, 国内宏观经济下行压力加大, 零售行业增速持续放缓, 加之政府限制三公消费海外购物的兴起等, 使得国内零售环境整体趋紧在此环境下, 国内零售行业竞争进一步加剧尤其是近年来电商移动购物等新型零售模式的迅速发展, 依靠其便利性及价格等优势, 对传统实体零售渠道形成了明显冲击加之人力租金等经营成本的持续上升, 实体零售行业面临着较大的经营及业绩压力总体来看, 该公司在零售需求增速放缓市场竞争日趋激烈的环境下, 自身运营的适应能力将影响公司的长期发展 ( 二 ) 资金压力近年来, 该公司持续推进对于区域市场的深耕发展, 同时积极开拓新的发展市场, 经营规模持续扩大为应对日趋激烈的外部竞争环境, 10

12 公司不断完善自身经营能力, 提高运营效率随着公司在网点开设零售企业股权收购门店升级改造物流配套建设等方面投入的加大, 公司资本性支出和运营资金需求较大, 面临着持续较大的资金需求此外,2015 年 10 月 20 日, 物美商业发布公告, 其控股股东物美控股集团有限公司及其间接全资附属公司物美商业 ( 香港 ) 有限公司拟根据收购守则就 H 股及内资股进行自愿有条件要约, 根据公告测算,H 股要约的最高价值约为亿港元内资股要约的最高价值约为 2.22 亿元人民币该事项若最终通过各项审批得以实施, 将终止物美商业的上市地位, 实现公司对其的私有化, 但同时也将加重公司本部的短期资金支出压力 ( 三 ) 主业运营管理压力该公司超市百货等业务的经营对于门店选址的要求较高, 门店周边居住人群及消费偏好交通状况周边现有门店分布等因素都会对门店运营效率产生影响在当前零售行业发展整体趋紧, 线上线下竞争激烈的环境下, 公司零售门店在巩固及提升客流增加客单价缩短门店培育期等方面存在持续经营压力随着该公司主业规模的不断扩大, 相应面临的业务整合商品质量管控零供关系维护采购及运输体系建设运营成本控制公共安全等方面的经营管理压力加大而公司多元化的业务形态也对公司在确保各业态可持续发展提升业务整体协同效应等方面提出了更高的要求同时, 随着公司商业门店数量的不断增加, 对于门店管理人才的需求加大 ; 而国内劳动力市场供给的波动, 会对公司门店的一线用工形成制约此外, 公司多采用轻资产的模式以加快各项主业发展, 门店多以租赁为主, 运营过程中将有可能面临因需续租物业而产生的风险, 以及业主提租断租的风险等此外, 为获取零售物业, 公司存在向出租方提供贷款等事项, 相关合同履行情况, 贷款本息回收情况等有待关注从该公司发展战略来看, 未来随着外延式并购以及试水电子商务等规划的实施, 或将对公司融资能力跨区域跨业态运营能力等提出更高要求随着 2015 年公司收购百安居中国 3 70% 股权事项的完成, 公司业务将拓展至家装建材零售业态, 经营规模将进一步提升但同时跨业态经营, 扭转百安居中国现有亏损局面等都将为公司带来新的挑战, 从而 3 百安居中国是一家 DIY 连锁家装建材零售公司, 截至 2014 年 6 月末在国内共有 38 家零售门店和 1 家概念店, 门店主要分布在上海北京深圳广州等地近年来, 受到国内家装建材零售行业竞争激烈房地产市场降温以及电商分流等因素影响, 百安居中国经营持续亏损 11

13 增加了公司经营的不确定性此外, 该公司目前主业仍大量集中于下属两家上市公司, 整体发展对其依赖程度高公司相应在上市公司资源调动维持对上市公司的控股地位等方面存在制约或压力 2015 年以来, 上海宝银创赢投资管理有限公司及其一致行动人上海兆赢股权投资基金管理有限公司多次增持新华百货股份, 截至 2015 年 9 月末已合计持有新华百货约 29% 股份, 并多次提出召开股东大会, 改组董事会等议案同期末, 物美控股已增持新华百货股份至 30.93% 同时新华百货因筹划重大事项, 构成重大资产重组, 其股票目前处于停牌中本评级机构将关注相关事项进展及其影响 ( 四 ) 流动性压力受主业特点影响, 该公司债务主要集中在流动负债, 造成流动性指标欠佳,2014 年末和 2015 年 3 月末流动比率分别仅为 66.43% 和 75.19% 该公司流动资产中其他应收款占比较高 2014 年末其他应收款为亿元, 占流动资产的比重为 23.02%, 主要包括往来款代垫款应收配送费租赁定金门店备用金等其中, 应收关联方款项余额为 9.61 亿元公司其他应收款规模较大, 且构成较为复杂, 应收关联方账款占比较高, 若回收不及时或发生坏账, 会对公司资金周转产生一定影响公司面临一定的应收款管理及回收压力该公司刚性债务大量分布在母公司, 而经营性业务主要分布在两家上市公司公司母公司层面债务负担较重,2014 年末, 公司刚性债务为亿元, 其中母公司刚性债务为亿元, 且全部为短期刚性债务且公司年末资产中已有较大量资产 ( 股权物业等 ) 用于融资抵质押, 对后续融资或造成一定压力五结论作为国内规模较大的零售企业集团, 该公司多年来持续推进以区域化为中心的全国发展战略经过多年发展, 公司旗下已拥有物美美廉美浙江供销超市湖州老大房新华百货等零售品牌, 在北京宁夏银川等区域市场已形成了较高的知名度和综合竞争实力公司经营规模不断扩大, 收入持续增长但同时, 近年来国内零售环境整体趋紧, 电商分流经营成本上升等因素对公司发展带来了较大挑战, 12

14 公司面临的升级转型主业盈利提升等压力加大对此, 公司也在积极通过不断完善自身物流体系, 加强信息技术及业务的创新, 以增强竞争力未来随着公司外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力跨区域跨业态运营能力等提出更高要求此外, 公司现阶段涉及下属上市公司的要约收购重大资产重组等事项较多, 其影响有待持续关注近年来, 该公司负债规模不断扩大, 但依靠权益的增强, 公司负债经营水平总体处于可控范围公司债务大量集中在流动负债, 面临一定即期偿债压力此外, 公司也存在着权益结构稳定性欠佳其他应收款规模偏大大量资产已用于融资抵质押等方面的压力但总体来看, 作为大型商业零售企业, 公司在经营环节获取现金能力较强, 货币资金较充裕, 可对债务的偿付提供基本保障 13

15 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期短券存续期 ( 本期短券发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期短券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期短券的持续跟踪评级的期限为融资券发行日至融资券到期日定期跟踪评级将在本期短券成功发行后每 6 个月出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期短券投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 14

16 附录一 : 公司与实际控制人关系图张文中北京京西硅谷科技有限公司张文中 99% 1% 100% 北京中胜华特科技有限公司 20% 北京京西硅谷科技有限公司 80% 北京卡斯特科技投资有限公司西藏爱奇弘盛投资管理有限公司 97.02% 2.98% 物美控股集团有限公司注 : 根据物美集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 15

17 供应链务稽核力资源息中展管理部发新世纪评级附录二 : 公司组织结构图股东会监事董事会总经理部集团办财公室计部信心集团采据购中部数心发部法部人展学部资院产注 : 根据物美集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 16

18 附录三 : 主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据物美集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务报表数据整理计算其中 2013 年数据采用 2014 年审计报告中列示的经追溯调整后的数据 17

19 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% ( 期末货币资金 + 期末交易性金融资产 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 18

20 附录五 : 评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013