编号 : 新世纪债评 (2015) 概述 评级对象 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称 本期中票 ) 信用等级 : AA 评级时间 : 2015 年 5 月 15 日 发行规模 : 20 亿元 发行目的 : 偿还银行借款 补充营运资金 存续期限 : 3 年

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1 物美控股集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2015 年度第一期中期票据 信用评级报告 债项信用等级 : AA 级 评级时间 : 2015 年 5 月 15 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2015) 概述 评级对象 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 ( 简称 本期中票 ) 信用等级 : AA 评级时间 : 2015 年 5 月 15 日 发行规模 : 20 亿元 发行目的 : 偿还银行借款 补充营运资金 存续期限 : 3 年 偿还方式 : 按年付息, 一次还本 增级安排 : 无 主要财务数据及指标 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 2015 年 第一季度 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 : 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据物美集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理 计算 其中 2013 年数据采用 2014 年审计报告中列示的经追溯调整后的数据 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪公司 或 本评级机构 ) 对物美控股集团有限公司 ( 简称 物美集团 该公司 或 公司 ) 发行的期限为 3 年的 20 亿元 2015 年度第一期中期票据进行了评级, 反映了物美集团在政策支持 综合实力 信息技术 外部融资渠道等方面所具有的优势, 同时也反映了公司面对宏观经济波动及市场竞争加剧, 在内部经营 资金 综合管控等方面所面临的压力与风险 主要优势 : 规模化经营优势 物美集团是国内规模较大的 商业零售集团之一, 旗下拥有 物美 美廉 美 浙江供销超市 湖州老大房 新华 百货 等多个零售品牌, 经营涵盖超市 百货 家电等多个业态 公司经营规模优势和协同优 势较明显 业务拓展及运营能力不断提升 物美集团近年 来区域化发展已具备一定成效, 经营规模持续 扩大, 并在北京 宁夏银川等地形成了一定市 场地位 同时, 公司注重加强业务运营中的信 息化管理, 以提升运营效率 主业现金回笼能力较强, 外部融资渠道较为多 样 物美集团经营活动获取现金的能力较强, 可为其债务偿付提供基本保障 公司外部融资 渠道多样, 并拥有物美商业和新华百货两家上 市公司, 具备资本市场直接融资能力 主要风险 : 分析师 熊桦 Tel:(021) xh@shxsj.com 刘云 Tel:(021) liuyun@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 1 实体零售企业经营压力加大 近年来国内零售行业增速持续放缓, 业内竞争不断加剧, 加之电商 移动购物等新型零售模式的迅速发展, 以及人力 租金成本上涨等因素, 传统实体零售企业面临加大的经营及业绩压力 资金压力 随着物美集团对市场的持续开拓及新项目的投入 运营, 资本性支出和运营资金需求大, 面临较大的资金压力

3 流动性压力 物美集团流动负债规模较大, 在债务中占比高, 存在一定即期偿债压力 且公司债务中大量刚性债务分布在母公司, 导致其偿付压力较大 此外, 公司应收账款规模较大, 且构成较为复杂, 若回收不及时或发生坏账, 会对公司资金周转产生一定影响 业务扩张带来经营管理压力加大 随着物美集团经营规模的不断扩大, 以及未来外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力 跨区域跨业态运营能力等提出更高要求 公司目前正在推进收购百安居中国 70% 股权事项, 该事项若完成, 其后续发展对公司经营及财务存在较大影响 未来展望 通过对物美集团及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 级主体信用等级, 评级展望为稳定认为本期中票还本付息安全性高, 并给予本期中票 AA 级信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 信用评级报告 一 募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司拟申请注册发行中期票据的议案已获董事会及股东会决议通过 公司拟注册发行额度为 34 亿元的中期票据, 计划分期发行 公司 2015 年度第一期中期票据拟发行金额为 20 亿元, 期限 3 年 ( 本期中期票据概况如图表 1 所示 ) 图表 1. 拟发行的本期中票概况 中期票据名称 : 物美控股集团有限公司 2015 年度第一期中期票据注册额度 : 34 亿元人民币本期发行规模 : 20 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 物美集团 ( 二 ) 募集资金用途该公司拟将募集资金中的 17 亿元用于偿还借款, 剩余 3 亿元用于补充营运资金需求 二 公司信用质量 该公司前身为成立于 1994 年 10 月的 北京物美商城有限责任公司, 系由北京北美物产公司 北京卡斯特物资公司和中国国际期货经纪有限公司共同出资组建, 初始注册资本为 1000 万元人民币 自成立以来, 公司注册资本 股权结构及名称多次发生变更, 公司于 2005 年更名为现名 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 1.55 亿元人民币, 北京卡斯特科技投资有限公司 ( 简称 卡斯特投资 ) 和西藏爱奇弘盛 4

6 投资管理有限公司 ( 简称 爱奇弘盛投资 ) 分别持有公司 97.02% 和 2.98% 股权 自 2003 年以来, 卡斯特投资一直为公司的控股股东 该公司主要从事超市 百货 家电等业务的运营, 下属核心运营企业包括北京物美商业集团股份有限公司 ( 简称 物美商业, 股份代码 HK) 和银川新华百货商业集团股份有限公司 ( 简称 新华百货, 股份代码 SH) 两家上市公司 经过多年发展, 公司旗下现已拥有 物美 美廉美 浙江供销超市 湖州老大房 新华百货 等零售品牌, 在北京 宁夏银川等区域市场已形成了较高的市场知名度和综合竞争实力 截至 2014 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2014 年度实现营业收入 亿元 净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 亿元 ) 截至 2015 年 3 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2015 年第一季度实现营业收入 亿元 净利润 2.15 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 0.71 亿元 ) 该公司为国内规模较大的民营零售企业集团, 主要从事以超市 百货和家电为主的商业零售业务, 多年来持续推进以区域化为中心的全国发展战略, 注重经营集中度的提高, 经营规模不断扩大 近年来, 国内零售环境整体趋紧, 电商分流 经营成本上升等因素对公司发展带来了较大挑战, 公司面临的升级 转型压力加大 对此, 公司也在通过不断完善自身物流体系, 加强信息技术及业务的创新, 以增强竞争力 但同时, 随着未来公司外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力 跨区域跨业态运营能力等提出更高要求 近年来随着主业的不断推进, 该公司门店数量保持增长, 收入规模持续扩大 在外部经营压力加大的背景下, 公司积极进行业务调整及创新, 提高运营效率, 加强成本控制, 整体保持了较大的利润规模 但同时, 实体零售消费需求弱化, 线上线下以及实体门店之间竞争加剧, 人工 租赁成本上升等因素仍对公司经营业绩的增长带来压力 ; 且公司目前盈利构成中公允价值变动收益及投资收益的占比较高 近年来, 为满足经营规模扩大所形成的资金需求, 该公司负债持续增长, 但依靠权益的增强使得公司负债经营水平总体仍处于可控范围内 公司债务大量集中在流动负债, 面临一定即期偿债压力 但作为大 5

7 型商业零售企业, 公司在经营环节获取现金能力较强, 货币资金较充裕, 可对债务的偿付提供保障 此外, 公司对外股权投资中, 对于泰康人寿保险股份有限公司等的投资成长性较好, 可为偿债提供一定缓冲 但同时, 公司所有者权益中未分配利润占比较高, 资本结构稳定性欠佳 ; 公司资产中其他应收款项规模较大, 且构成较为复杂, 面临一定的应收款管理及回收压力 经本评级机构信用评级委员会评审, 评定物美控股集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见 物美控股集团有限公司主体信用评级报告 ] 三 风险揭示 ( 一 ) 零售行业变革加剧及电商冲击近年来, 国内宏观经济下行压力加大, 零售行业增速持续放缓, 加之政府限制 三公 消费 海外购物的兴起等, 使得国内零售环境整体趋紧 在此环境下, 国内零售行业竞争进一步加剧 尤其是近年来电商 移动购物等新型零售模式的迅速发展, 依靠其便利性及价格等优势, 对传统实体零售渠道形成了明显冲击 加之人力 租金等经营成本的持续上升, 实体零售行业面临着较大的经营及业绩压力 总体来看, 该公司在零售需求增速放缓 市场竞争日趋激烈的环境下, 自身运营的适应能力将影响公司的长期发展 ( 二 ) 资金压力近年来, 该公司持续推进对于区域市场的深耕发展, 同时积极开拓新的发展市场, 经营规模持续扩大 为应对日趋激烈的外部竞争环境, 公司不断完善自身经营能力, 提高运营效率 随着公司在网点开设 零售企业股权收购 门店升级改造 物流配套建设等方面投入的加大, 公司资本性支出和运营资金需求较大, 面临着持续较大的资金需求 此外, 该公司资产中已有较大量资产 ( 股权 物业等 ) 用于融资抵 质押, 对后续融资或造成一定压力 ( 三 ) 主业运营管理压力该公司超市 百货等业务的经营对于门店选址的要求较高, 门店周 6

8 边居住人群及消费偏好 交通状况 周边现有门店分布等因素都会对门 店运营效率产生影响 在当前零售行业发展整体趋紧, 线上线下竞争激 烈的环境下, 公司零售门店在巩固及提升客流 增加客单价 缩短门店 培育期等方面存在持续经营压力 随着该公司主业规模的不断扩大, 相应面临的业务整合 商品质量 管控 零供关系维护 采购及运输体系建设 运营成本控制 公共安全 等方面的经营管理压力加大 而公司多元化的业务形态也对公司在确保 各业态可持续发展 提升业务整体协同效应等方面提出了更高的要求 同时, 随着公司商业门店数量的不断增加, 对于门店管理人才的需求加 大 ; 而国内劳动力市场供给的波动, 会对公司门店的一线用工形成制约 此外, 公司多采用轻资产的模式以加快各项主业发展, 门店多以租赁为 主, 运营过程中将有可能面临因需续租物业而产生的风险, 以及业主提 租 断租的风险等 从该公司发展战略来看, 未来随着外延式并购以及试水电子商务等 规划的实施, 或将对公司融资能力 跨区域跨业态运营能力等提出更高 要求 公司目前正在推进收购百安居中国 1 70% 股权事项, 该项交易若完 成, 公司业务将拓展至家装建材零售业态, 经营规模将进一步提升 但 同时跨业态经营, 扭转百安居中国现有亏损局面等都将为公司带来新的 挑战, 从而增加了公司经营的不确定性 ( 四 ) 流动性压力 受主业特点影响, 该公司债务主要集中在流动负债, 造成流动性指 标欠佳,2014 年末和 2015 年 3 月末流动比率分别为 66.43% 和 75.19% 该公司流动资产中其他应收款占比较高 2014 年末其他应收款为 亿元, 占流动资产的比重为 23.02%, 主要包括往来款 代垫款 应收配送费 租赁定金 门店备用金等 其中, 应收关联方款项余额为 9.61 亿元 公司其他应收款规模较大, 且构成较为复杂, 应收关联方账 款占比较高, 若回收不及时或发生坏账, 会对公司资金周转产生一定影 响 公司面临一定的应收款管理及回收压力 此外, 该公司刚性债务大量分布在母公司, 而经营性业务主要分布 在两家上市公司 公司母公司层面债务负担较重,2014 年末, 公司刚性 债务为 亿元, 其中母公司刚性债务为 亿元, 且全部为短期刚 1 百安居中国是一家 DIY 连锁家装建材零售公司, 截至 2014 年 6 月末在国内共有 38 家零售门店和 1 家概念店, 门店主要分布在上海 北京 深圳 广州等地 近年来, 受到国内家装建材零售行业竞争激烈 房地产市场降温以及电商分流等因素影响, 百安居中国经营持续亏损 7

9 性债务 四 结论 作为国内规模较大的零售企业集团, 该公司多年来持续推进以区域化为中心的全国发展战略 经过多年发展, 公司旗下已拥有 物美 美廉美 浙江供销超市 湖州老大房 新华百货 等零售品牌, 在北京 宁夏银川等区域市场已形成了较高的知名度和综合竞争实力 公司经营规模不断扩大, 收入持续增长 但同时, 近年来国内零售环境整体趋紧, 电商分流 经营成本上升等因素对公司发展带来了较大挑战, 公司面临的升级转型 主业盈利提升等压力加大 对此, 公司也在积极通过不断完善自身物流体系, 加强信息技术及业务的创新, 以增强竞争力 未来随着公司外延式并购以及试水电子商务等发展规划的实施, 或将对公司融资能力 跨区域跨业态运营能力等提出更高要求 近年来, 该公司负债规模不断扩大, 但依靠权益的增强, 公司负债经营水平总体处于可控范围 公司债务大量集中在流动负债, 面临一定即期偿债压力 此外, 公司也存在着权益结构稳定性欠佳 其他应收款规模偏大 大量资产已用于融资抵质押等方面的压力 但总体来看, 作为大型商业零售企业, 公司在经营环节获取现金能力较强, 货币资金较充裕, 可对债务的偿付提供基本保障 8

10 跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日 定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 本期中期票据投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 9

11 附录一 : 公司与实际控制人关系图 张文中北京京西硅谷科技有限公司张文中 99% 1% 100% 北京中胜华特科技有限公司 20% 北京京西硅谷科技有限公司 80% 北京卡斯特科技投资有限公司 西藏爱奇弘盛投资管理有限公司 97.02% 2.98% 物美控股集团有限公司 注 : 根据物美集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 10

12 供应链务稽核力资源息中展管理部发新世纪评级 附录二 : 公司组织结构图 股东会 监事 董事会 总经理 部集团办财公室计部信心集团据采购中部数心发部法部人展学院部资产注 : 根据物美集团提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 11

13 附录三 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据物美集团经审计的 2012~2014 年度及未经审计的 2015 年第一季度财务报表整理 计算 其中 2013 年数据采用 2014 年审计报告中列示的经追溯调整后的数据 12

14 附录四 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 \ 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 13

15 附录五 : 评级结果释义 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级 含义 投资级 投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 14

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