行业研究 跟踪报告 卢平 王培培 旺盛需求推动淡季煤炭价格上涨 2008 年 5 月 29 日煤炭行业 5 月份月报 能源煤炭推荐 ( 维持 ) 上

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1 跟踪报告 卢平 王培培 旺盛需求推动淡季煤炭价格上涨 8 年 5 月 29 日煤炭行业 5 月份月报 能源煤炭推荐 ( 维持 ) 上证指数 3459 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 重点公司市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 由于下游四大行业生产从雪灾中恢复, 以及煤炭消费旺季临近, 需求不断增加, 加之对国家安全整治 控制煤炭产量的预期, 各煤种价格全面上涨 我们维持对煤炭行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤 喷吹煤和资产注入类上市公司 前 4 月安监总局公布的煤炭产量增长.7% 前 4 月安监总局公布的煤炭产量为 万吨, 同比增长.7% 国家统计局公布的前 4 月煤炭产量为 万吨, 同比增长 14.4%( 高于 7 年 6.9% 的增速 ) 我们认为安监总局的增速数据更为切合实际 从三类煤矿来看, 煤炭产量增长主要来自于乡镇煤矿, 占 4 月增量 436 万吨的 92.8% 下游行业生产增速逐渐恢复到正常水平 1-4 月, 火电 生铁 和水泥产量同比分别增长 13% 8.3% 9.9%, 雪灾过后产量逐渐恢复到正常水平 各煤种价格全面上涨 山西动力煤 主焦煤和无烟煤坑口价 8 年分别上涨 元 / 吨 元 / 吨和 97-5 元 / 吨 秦皇岛大同优混 (6 大卡 ) 山西优混(55 大卡 ) 和山西大混 (5 大卡 ) 价格 8 年分别上涨 165 元 / 吨 16 元 / 吨和 125 元 / 吨 煤炭出口大幅增加 8 年 1-4 月, 我国煤炭出口 万吨, 进口 万吨, 煤炭净进口 7.57 万吨 相关报告 1 关注下游四大行业未来产量增速变化 煤炭行业 3 月份月报 8/3/24 2 煤炭需求旺盛, 煤价上涨超出预期 煤炭行业 8 年 2 月份月报 8/2/25 旺盛需求推动煤炭价格上涨, 提升上市公司业绩 我们维持对煤炭行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤 喷吹煤和资产注入类上市公司 3 库存结构变化导致坑口煤价上涨而中转地煤价回调 8/3/ 月份煤炭和焦炭价格大幅度上涨 煤炭价格旬报 8/1/7 5 煤价上涨和资产注入将持续推动 8 年煤炭行情 8 年煤炭行业投资策略 8/1/2 6 秦皇岛煤价和焦炭价格继续大幅度上涨 煤炭行业价格旬报 8/1/17 重点公司主要财务指标 股价 7EPS 8EPS 9EPS 8PE 9PE PB 评级 金牛能源 强烈推荐 -A 平煤天安 审慎推荐 -A 西山煤电 强烈推荐 -A 开滦股份 强烈推荐 -A 国阳新能 强烈推荐 -A 中国神华 强烈推荐 -A 潞安环能 强烈推荐 -A 恒源煤电 审慎推荐 -A 中煤能源 审慎推荐 -A 神火股份 审慎推荐 -B 兰花科创 审慎推荐 -B 资料来源 : 招商证券

2 正文目录 一 煤炭产量分析 安监总局的公布煤炭产量增长.7% 乡镇煤矿产量比重明显增大...5 二 煤炭运输分析 铁路运输 港口运输...7 三 煤炭下游行业分析...7 四 煤炭价格分析 国内市场煤炭价格分析 澳大利亚 BJ 现货价格... 五 煤炭进出口分析 煤炭进口分析 煤炭出口分析...12 Page 2

3 图表目录图 1: 两组数据产量比较...5 图 2: 两组数据的产量累计增速...5 图 3: 三类煤矿产量占比...6 图 4: 三类煤矿产量增速比较...6 图 5: 铁路月度日均装车及累计增长...6 图 6: 铁路月度运量及累计增长...6 图 7: 煤炭产量增长与煤炭铁路运量增长比较...7 图 8: 重点港口煤炭运输及累计增长...7 图 9: 港口运量及铁路运量增速比较...7 图 : 煤炭及下游产量增速...8 图 11: 火电产量及月度累计增速...8 图 12: 生铁月度产量及累计增速...8 图 13: 焦炭月度产量及累计增速...8 图 14: 水泥月度产量及累计增速...8 图 15: 大同动力煤坑口价格走势...9 图 16: 太原动力煤坑口价格走势...9 图 17: 山西临汾主焦煤价格走势...9 图 18: 山西柳林主焦煤价格走势...9 图 19: 无烟煤坑口价格... 图 : 秦皇岛煤炭价格... 图 21: 库存与价格走势拟合... 图 22: 澳大利亚 BJ 现货价格...11 图 23:BJ 现货与秦皇岛价格比较...11 图 24: 各煤种进口占比...11 图 25: 各煤种月度进口数量...11 图 26: 各煤种进口价格...12 图 27: 各煤种出口数量...12 图 28: 各煤种出口价格...13 Page 3

4 附表 1: 煤炭产 销量 价格 成本比较 附表 2: 煤炭上市公司盈利性比较 附表 3: 煤炭上市公司成长性指标 附表 4: 上市公司及母公司十一五规划 附表 5: 母公司承诺注入煤矿资产 Page 4

5 一 煤炭产量分析 1 安监总局的公布煤炭产量增长.7% (1) 安监总局公布煤炭产量增长.7% 根据安监总局的数据,8 年 1-4 月, 全国煤炭产量为 万吨, 同比增长.7% 4 月份单月产量为 2139 万吨, 同比增长 9.9%, 较 3 月份产量增幅上涨.5% (2) 统计局公布煤炭产量增长 14.4% 根据国家统计局的数据,8 年 1-4 月, 全国煤炭产量为 万吨, 同比增长 14.4% ( 高于 7 年 6.9% 的增速 ) 4 月份单月产量为 万吨, 同比增长 13.9%, 较 3 月份产量增幅下降 3.6% 统计局的数据存在年内数据高于全年数据的现象 (7 年 1-11 月份的煤炭产量增速都在 % 以上, 年底调整为 6.9%) 我们认为年度内的安监总局的产量及增速数据更为切合实际一些 图 1: 两组数据产量比较 图 2: 两组数据的产量累计增速 25 亿吨 国家统计局数据 安监局数据 % 统计局产量增速 安监总局产量增速 资料来源 : 中国煤炭资源网 国家统计局 资料来源 : 中国煤炭资源网 国家统计局 2 乡镇煤矿产量比重明显增大 (1) 国有重点占比持续下降, 乡镇煤矿产量占比大幅上升 8 年 4 月, 国有重点煤矿 国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量分别为 1134 万吨 291 万吨和 768 万吨, 分别占总产量的 53.22% 13.61% 和 33.17% 三类煤矿产量占比继续调整 其中, 国有重点煤矿产量占比从 3 月的 67.3% 下降到 53.22%, 乡镇煤矿占比从 3 月的 18.7% 上升到 33.17%, 国有地方煤矿占比从 3 月的 14.63% 略降至 13.61% 主要原因是两会后乡镇煤炭企业陆续复产, 而国有煤矿则由春节期间的超负荷生产回归到正常生产水平 Page 5

6 (2) 煤炭产量增长主要来自乡镇煤矿 煤炭产量增长主要来自乡镇煤矿 4 月, 全国煤炭产量增长 436 万吨, 其中乡镇煤矿 和国有地方煤矿产量分别增加 3996 万吨和 413 万吨, 国有重点煤矿产量下降 3 万吨 (3) 乡镇煤矿产量增速提高较大 8 年 1-4 月, 国有重点煤矿 国有地方煤矿和乡镇煤矿的累计产量增速分别为 13.3% 6.4% 和 7.9%, 较前 3 月的.9% 4.1% 和 1%, 分别增长了 2.4% 2.3% 和 6.9% 图 3: 三类煤矿产量占比 % 8% 6% 4% % % 国有煤矿产量占比国有地方煤矿产量占比 乡镇煤矿产量占比 资料来源 : 中国煤炭资源网 图 4: 三类煤矿产量增速比较 % - 国有重点增速 国有地方增速 乡镇煤矿增速 资料来源 : 中国煤炭资源网 二 煤炭运输分析 1 铁路运输 4 月份, 铁路日均装车 车, 同比增长 9.6%(3 月为 11.7%) 煤炭铁路运量 868 万吨, 同比增长.8%(3 月为 12.71%) 1-4 月, 铁路累计日均装车 车, 累计同比增长.1% 煤炭铁路运量 万吨, 累计同比增长 13.6% 图 5 铁路月度日均装车及累计增长 图 6: 铁路月度运量及累计增长 月度铁路装车 累计增长 车 / 日 % 月度铁路煤炭运量 累计增长 % 万吨 资料来源 : 中国煤炭资源网 资料来源 : 中国煤炭资源网 Page 6

7 图 7: 煤炭产量增长与煤炭铁路运量增长比较 15 % 铁路运煤量增长 安监局煤炭产量增长 港口运输 8 年 4 月份, 重点港口煤炭运输 4322 万吨, 同比增长 %, 前 4 月累计运量 万吨, 同比增长 17.8% 港口煤炭运输的增长主要在于内贸煤运的增长 前 4 月内贸煤运量 万吨, 同比增长.63%, 而外贸煤运量为 1543 万吨, 同比下降 4.8% 重点煤炭港口运输增速为 17.8%, 高于煤炭铁路运输 13.6% 的累计增长 图 8: 重点港口煤炭运输及累计增长 图 9: 港口运量及铁路运量增速比较 45 4 万吨 重点港口月度煤炭运输 累计同比增长 % % 重点港口运量累计增长 铁路运量增长 ( 累计 ) 资料来源 : 中国煤炭资源网 资料来源 : 中国煤炭资源网 三 煤炭下游行业分析 8 年前 4 月, 全国火力发电量累计 亿千瓦时, 同比增长 13%,4 月份火电发电量 亿千瓦时, 同比增长.1% 前 4 月, 冶金行业生铁产量 万吨, 同比增长 8.3%; 焦炭产量 万吨, 同比增长 13.1% 建材行业水泥产量 万吨, 同比增长 9.9% 雪灾过后, 煤炭下游各行业生产逐渐恢复, 增速逐步回调 Page 7

8 图 : 煤炭及下游产量增速 3 煤炭累计增长水泥累计增长 % 生铁累计增速火电累计增长 合成氨累计增速 资料来源 : 国家统计局 图 11: 火电产量及月度累计增速 3 3 万吨 % 火电月度产量火电累计增长 资料来源 : 国家统计局 图 12: 生铁月度产量及累计增速 图 13: 焦炭月度产量及累计增速 万吨 生铁月度产量 累计增速 % 3 3 万吨 焦炭月度产量 % 累计增速 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 图 14: 水泥月度产量及累计增速 14 万吨 % 35 水泥月度产量 累计增长 资料来源 : 国家统计局 Page 8

9 四 煤炭价格分析 1 国内市场煤炭价格分析 (1) 山西煤炭坑口价格走势 动力煤坑口价格 5 月 日, 大同动力煤坑口价 ( 不含税 ) 为 46 元 / 吨,8 年上涨 1 元 / 吨 太原动力煤坑口价 ( 不含税 ) 为 475 元 / 吨,8 年上涨 145 元 / 吨 图 15: 大同动力煤坑口价格走势 元 / 吨 8 年上涨 1 元 / 吨 大同动力煤坑口不含税价 (6) 18 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 图 16: 太原动力煤坑口价格走势 元 / 吨 太原动力煤坑口不含税价 (63) 8 年上涨 145 元 / 吨 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 山西主焦煤坑口价格 5 月 日, 柳林主焦煤出厂含税价为 45 元 / 吨,8 年上涨 275 元 / 吨 临汾主焦煤出厂含税价为 128 元 / 吨,8 年上涨 35 元 / 吨 图 17: 山西临汾主焦煤价格走势 元 / 吨 8 年上涨 35 元 / 吨临汾主焦精煤出厂含税价临汾肥精煤出厂含税价临汾 1/3 焦精煤出厂含税价 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 图 18: 山西柳林主焦煤价格走势 元 / 吨 8 年上涨 275 元 / 吨 柳林 4 号主焦煤含税价 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 无烟煤坑口价格 Page 9

10 5 月 日, 阳泉无烟煤价格为 447 元 / 吨,8 年上涨 97 元 / 吨 晋城无烟煤价格为 475 元 / 吨,8 年上涨 5 元 / 吨 图 19: 无烟煤坑口价格 元 / 吨 8 年上涨 5 晋城无烟煤元 / 吨阳泉无烟煤 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 (2) 中转地秦皇岛煤炭价格 5 月 19 日, 中转地秦皇岛大同优混 (6 大卡 ) 价格为 7 元 / 吨,8 年上涨 165 元 / 吨, 创历史新高 山西优混 (55 大卡 ) 价格为 67 元 / 吨,8 年上涨 16 元 / 吨, 创历史新高 山西大混 (5 大卡 ) 价格为 59 元,8 年上涨 125 元 / 吨, 创历史新高 图 : 秦皇岛煤炭价格 图 21: 库存与价格走势拟合 元 / 吨 大同优混 (6 大卡 ) 山西优混 (55 大卡 ) 山西大混 (5 大卡 ) 8 万吨 秦皇岛存煤 ( 左轴 ) 大同优混含税平仓价 元 / 吨 J/5 M/5 S/5 J/6 M/6 S/6 J/7 M/7 S/7 J/8 M/8 F/3 J/5 J/6 J/7 2 澳大利亚 BJ 现货价格 5 月 19 日, 澳大利亚 BJ 现货价格 ( 发热量 63 大卡 ) 为 美元 / 吨, 较上期上涨 1.24 美元 / 吨 与大同优混 (6 大卡 ) 秦皇岛港口平仓价 7 元 / 吨相比, 澳煤 BJ 价格较国内高出 元 / 吨 Page

11 图 22: 澳大利亚 BJ 现货价格 图 23:BJ 现货与秦皇岛价格比较 美元 / 吨 澳煤 BJ 现货交易价格 8 6 元 / 吨 大同优混港口平仓价 BJ 现货交易价格 55 4 相差 元 / 吨 35 J/4 A/4 M/5 O/5 M/6 D/6 J/7 F/8 数据来源 : 兖州煤业网站 F/4 O/4 J/5 F/6 O/6 J/7 F/8 数据来源 : 兖州煤业网站 中国煤炭资源网 五 煤炭进出口分析 8 年 4 月, 我国煤炭进口数量为 万吨, 同比下降 31%, 煤炭出口数量为 万吨, 同比下降 1% 4 月煤炭净出口为 万吨 1 煤炭进口分析 (1) 各煤种进口情况 无烟煤 动力煤进口数量回落, 冶金煤进口数量大幅上涨 8 年 4 月, 无烟煤进口 4.48 万吨, 较上月的 万吨下降 18.68% 动力煤进口 万吨, 较上月的 9.97 万吨下降 28.54%, 同比下降 18% 冶金煤进口 万吨, 较上月的 37.3 万吨上涨 42.47%, 同比下降 % 三煤种进口数量占比分别为 6% 23% 和 17% 图 24: 各煤种进口占比 图 25: 各煤种月度进口数量 35 3 万吨 冶金煤进口量无烟煤进口量 动力煤进口量 17% 23% 6% 无烟煤动力煤冶金煤 年 1 月 5 年 月 6 年 7 月 7 年 4 月 8 年 1 月 (2) 各煤种进口价格 : 较 7 年大幅上升 8 年 4 月份, 无烟煤 动力煤和冶金煤进口价格分别为 57.6 美元 / 吨,68.98 美元 / 吨 和 美元 / 吨, 分别较 7 年的均价上升 47% 34% 和 5% Page 11

12 图 26: 各煤种进口价格 16 1 美元 / 吨 冶金煤进口价格动力煤进口价格无烟煤进口价格 年 1 月 5 年 月 6 年 7 月 7 年 4 月 8 年 1 月 2 煤炭出口分析 随着新财年煤炭出口价格的陆续确定, 国内外煤价较大的价差推动煤炭出口增加 8 年 4 月份, 我国出口煤炭 万吨, 较上月的 万吨上涨 4%, 较 7 年 平均 万吨下降 23.29% (1) 各煤种出口数量 动力煤 冶金煤出口数量大幅增长 8 年 4 月份, 动力煤出口数量为 万吨, 与去年同期基本持平, 较上月的 万吨上涨 326% 冶金煤出口数量为 万吨, 较上月的 万吨增长 213%, 同比上涨 72% 无烟煤出口量为 万吨, 较上月下降 7%, 同比下降 26% 图 27: 各煤种出口数量 8 6 万吨 冶金煤出口数量动力煤出口数量无烟煤出口数量 4 5 年 1 月 5 年 月 6 年 7 月 7 年 4 月 8 年 1 月 (2) 各煤种出口价格 无烟煤 动力煤出口价格持续上涨, 冶金煤价格回落 8 年 4 月, 无烟煤价格为 美元 / 吨, 较上月的 92.7 美元 / 吨上涨 21.88%, 较 7 年的 美元 / 吨上涨 62% 动力煤价格为 77.9 美元 / 吨, 较上月的 76.6 美元 / 吨略有上涨, 较 7 年的 57.7 美元 / 吨上涨 35% 冶金煤价格为 美元 / 吨, 较上月的 美元 / 吨下降 25.25%, Page 12

13 较 7 年的.21 美元 / 吨上涨 12.29% 图 28: 各煤种出口价格 美元 / 吨 冶金煤出口价格无烟煤出口价格 动力煤出口价格 年 1 月 5 年 月 6 年 7 月 7 年 4 月 8 年 1 月 Page 13

14 附表 1: 煤炭产 销量 价格 成本比较 产量 ( 万吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 成本 ( 元 / 吨 ) 单位毛利 ( 元 / 吨 ) 单位净利 ( 元 / 吨 ) 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 炼焦煤类西山煤电 开滦股份 盘江股份 金牛能源 上海能源 平煤天安 均值 中间值 无烟煤类 国阳新能 兰花科创 神火股份 郑州煤电 均值 中间值 动力煤类 大同煤业 兖州煤业 潞安环能 恒源煤电 伊泰 B 股 靖远煤业 露天煤业 中国神华 中煤能源 均值 中间值 行业均值 行业中值 数据来源 : 招商研发整理 Page 14

15 附表 2: 煤炭上市公司盈利性比较 毛利率 营业利润率 净利润率 期间费用率 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 炼焦煤类西山煤电 35% 38% 39% 39% 41% 15% 24% 25% 21% % 11% 17% 17% 14% 13% % 13% 13% 17% 19% 开滦股份 4% 43% 35% 36% 26% 19% 21% 17% % 15% 13% 17% 15% 14% 11% 22% 21% 17% 15% % 盘江股份 23% 13% 13% 12% 14% % 5% 5% 4% 4% 8% 5% 3% 3% 4% 13% 8% 8% 8% 7% 金牛能源 35% 41% 44% 38% 37% 17% 22% 25% 18% 16% 11% 16% 17% 13% 11% 18% 19% 19% 21% 19% 上海能源 26% 29% 27% 28% 26% 13% 18% 15% 15% 14% % 15% 11% 11% % 14% 12% 13% 12% 11% 平煤天安 22% 3% 29% 28% 22% 12% 22% 19% 17% 15% 8% 15% 13% 12% % 11% 8% % 11% 8% 均值 3% 32% 31% 3% 28% 14% 19% 18% 16% 14% % 14% 13% 11% % 16% 13% 13% 14% 12% 中间值 3% 34% 32% 32% 26% 14% 22% 18% 17% 15% % 15% 14% 12% % 16% 13% 13% 14% 11% 无烟煤类 国阳新能 31% 23% 23% 19% 17% 12% % 12% % 7% 9% 7% 8% 8% 5% 17% 12% % 9% 9% 兰花科创 48% 5% 54% 5% 41% 28% 33% 37% 37% 25% % 22% 25% 25% 17% % 18% 17% 14% 17% 神火股份 4% 5% 52% 45% 27% 3% 42% 43% 34% 19% % 28% 29% 21% % 11% % 9% % 7% 郑州煤电 3% 33% 32% 21% 19% 14% 19% % 9% 8% 9% 12% 13% 6% 5% 16% 15% 13% 13% % 均值 37% 39% 4% 34% 26% 21% 26% 28% 22% 15% 15% 17% 19% 15% 9% 16% 14% 12% 11% 11% 中间值 35% 42% 42% 33% 23% 21% 26% 28% 22% 13% 15% 17% 19% 14% 7% 17% 14% 11% 11% 9% 其它动力煤类 大同煤业 59% 54% 54% 54% 44% 17% 24% 23% 19% 17% 11% 16% 14% 12% % 42% 3% 31% 35% 27% 兖州煤业 54% 58% 54% 49% 47% 17% 34% 31% 23% 26% 13% 22% % 21% 16% 33% 22% 21% 24% 19% 潞安环能 33% 32% 34% 36% 29% 12% 14% 17% % 15% % % 12% 13% % 21% 18% 18% 17% 14% 恒源煤电 42% 44% 37% 39% 33% 28% 32% 24% 25% 24% 18% 24% 18% 17% 15% 15% 12% 12% 13% 9% 伊泰 B 股 72% 7% 66% 66% 44% 6% 19% 28% 25% 36% 4% 14% % 19% 3% 66% 51% 39% 42% 18% 靖远煤业 3% 45% 33% 32% 33% 8% 28% 9% 17% 17% 6% 19% % 17% 16% 23% 17% 23% 17% 13% 露天煤业 46% 38% 45% 41% 34% % 19% 32% 24% 21% 17% 17% 28% 21% 18% 25% 16% 11% 13% % 中国神华 46% 53% 51% 48% 3% 4% 38% 36% 24% 33% 3% 28% 16% 13% 13% 12% 中煤能源 44% 37% 41% 43% 13% 15% 13% 19% % 12% % 15% 3% 21% 27% 27% 均值 48% 48% 46% 45% 39% 15% 24% 24% 23% 23% 11% 17% % 18% 18% 32% 24% 21% 22% 17% 中间值 46% 45% 45% 41% 43% 17% 24% 24% 23% 21% 11% 17% % 17% 16% 25% 18% 21% 17% 14% 全行业均值 39% 41% 4% 38% 33% 16% 23% 23% % 19% 12% 16% 17% 15% 13% 23% 18% 17% 17% 14% 全行业中间值 35% 43% 37% 39% 33% 15% 22% 23% % 17% 11% 16% 17% 14% 11% % 16% 13% 14% 12% 数据来源 : 招商研发整理 Page 15

16 附表 3: 煤炭上市公司成长性指标 主业务收入增长率 净利润增长率 炼焦煤类西山煤电 36% 32% 49% 23% 13% 47% 111% 54% % 8% 开滦股份 11% 48% 67% 22% 73% 18% 89% 52% 14% 36% 盘江股份 44% 77% 48% -3% -2% 9% 5% 3% 4% 16% 金牛能源 -8% 87% 33% 15% 43% -27% 179% 4% -9% 18% 上海能源 9% 44% 5% 16% 21% 3% 9% 11% % 15% 平煤天安 54% 45% 4% 48% 195% 25% -5% 28% 均值 18% 57% 49% 13% 33% % 115% 31% 2% % 中间值 11% 51% 49% 16% 32% 9% 1% 32% 2% 17% 无烟煤类国阳新能 64% 111% 52% 18% 21% 19% 69% 67% % -29% 兰花科创 35% 49% 32% 32% 55% 6% 63% 52% 31% 3% 神火股份 12% 52% 34% 19% 335% 45% 111% 38% -15% 4% 郑州煤电 9% 41% 16% 74% 42% 6% 86% 24% -25% 23% 均值 3% 63% 33% 36% 113% 44% 82% 45% 3% 25% 中间值 24% 51% 33% 25% 48% 32% 78% 45% 3% 13% 动力煤类大同煤业 23% 26% 24% 31% 71% 16% 7% 4% 兖州煤业 8% 41% 4% 4% 25% % 145% -8% -3% 54% 潞安环能 58% 36% 27% 38% 68% 6% 19% 18% 恒源煤电 8% 86% 73% 4% % 5% 145% 3% -3% 3% 伊泰 B 股 % 53% 37% 4% 41% 6% 381% 2% % 118% 靖远煤业 45% 5% -9% 52% 17% -2955% 411% -1% 6% 3% 露天煤业 8% 46% 8% 19% 38% 9% 48% 197% -13% 17% 中国神华 33% 23% 28% 86% 12% % 中煤能源 46% 9% 3% -11% -16% 9% 均值 18% 51% 36% 18% 29% -585% 181% 52% -2% 33% 中间值 8% 5% 36% 19% 31% 6% 145% 3%.% 39% 全行业均值 22% 56% 4% % 33% -193% 134% 44%.4% 3% 全行业中间值 12% 5% 37% 19% 43% 9% 9% 38%.% 19% 数据来源 : 招商研发整理 Page 16

17 附表 4: 上市公司及母公司十一五规划 7 年产量公司名称煤种 ( 万吨 ) 母公司母公司 十一五 规划 炼焦煤类 西山煤电焦煤和肥煤 1612 山西焦煤集团 / 西山煤电 开滦股份肥煤 751 开滦集团 盘江股份 金牛能源 肥煤 焦煤 气煤 1/3 焦煤 贫瘦煤 无烟煤 168 盘江煤电集团 1135 金能集团 西山矿务局 8 万吨 ; 汾西形成 万吨的生产能力 ; 霍州形成 万吨的生产能力 山西焦煤集团总产量将超过 1.2 亿吨蔚州规划达到 万吨规模,8 年开滦由 万吨扩大到 3 万吨 年达到 95 万吨, 洗选加工能力达 万吨 / 年, 到 7 年, 金能集团煤炭产量实现 万吨 / 年以上, 其中精煤产量 69 万吨 / 年以上, 到 年, 煤炭产量实现 28 万吨 / 年以上, 其中精煤产量 万吨 / 年以上 上海能源 1/3 焦煤和气肥煤 78 中煤能源 15 万吨 平煤天安 1/3 焦煤 焦肥煤 2624 平顶山煤业 5 万吨 无烟煤类 1178 国阳新能 无烟煤 958 阳煤集团 6 万吨 兰花科创 无烟煤 山西兰花集团 煤炭 186 万吨, 尿素 168 万吨 神火股份 无烟煤 1287 神火集团 煤炭 15 万吨 郑州煤电 无烟煤和贫煤 519 郑煤集团 煤炭 15 万吨, 资产规模 亿元以上 动力煤类 423 大同煤业弱粘结煤 59 同煤集团 15 万吨兖州煤业气煤 684 兖矿集团 万吨皖北煤电集煤炭产量 万吨, 力争到 年实现集团恒源煤电贫煤 514 团煤炭主业整体上市靖远矿区的年生产能力为 6 年 76 万吨, 靖远煤业弱粘结煤靖远煤业 8 年达到 万吨 煤炭产量达到 7 万吨左右 ( 加上下组煤开发潞安环能贫 瘦煤 1747 潞安集团和扩大整合地方煤炭, 总产量达 1 亿吨 ) 中电霍煤集 3564 露天煤业褐煤团 4 万吨中国神华动力煤 41 神华集团 4 万吨中煤能源动力煤炼焦煤 34 中煤集团 15 万吨 数据来源 : 招商研发整理 Page 17

18 附表 5: 母公司承诺注入煤矿资产 单位 : 万吨 7 年产量 母公司 6 年产量 母公司十一五规划 母公司承诺 国阳新能 待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后, 立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购 潞安环能 未来 5- 年内, 根据股份公司的资金实力, 市场时机 战略规划和发展需求, 集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司, 使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体 大同煤业 大同煤业及同煤集团将根据自身的资金实力, 发展需求和市场时机, 利用多种持续融资手段, 采取大同煤业主动收购或其他合法有效的方式, 逐步将同煤集团全部煤炭生产经营性优质资产投入大同煤业, 5- 年内 ( 不迟于 14 年 ), 使大同煤业成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体 西山煤电 公司认为整体上市大势所趋 平煤天安 如因国家政策 法规等有所限制, 而必须由平煤集团先行实施的, 授予平煤天安不可撤销优先收购权, 可优先购买平煤集团与上市公司构成同业竞争的业务 露天煤业 中电霍煤承诺上市后即将取得的 2 号露天矿 3 号露天矿采矿权完整的转让给上市公司, 以及白音华煤电公司的股权 (25%) 转让给露天煤业, 母公司承诺通过转让 入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业, 实现集团的整体上市 中国神华 给与中国神华对神华集团内对现有及未来可能的竞争性业务的优先交易及选择权 优先受让权和优先收购权 恒源煤电 34 在 年之前母公司逐步淡出煤炭主业, 由恒源煤电根据自身发展需要和市场时机, 收购集团下属优质矿井及煤炭业务相关部门, 成为皖北煤电集团下属企业中从事煤炭采选业的唯一主体 金牛能源 保证逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入上市公司, 消除同业竞争 资料来源 : 招商研发整理 Page 18

19 分析师简介 卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士 具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验 荣获 7 年度 新财富 煤炭开采行业最佳分析师第二名 王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士 具有证券从业资格和期货从业资格 7 年 7 月加盟招商证券 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 投资评级定义 我公司从 8 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义 公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变 调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见 关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 % 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 Page 19