公司第 4 季度业绩环比回落 55.9% EPS: 公司 12 年实现净利润 25.7 亿元, 同比下滑 33.1 %, 折合每股收益 1.12 元, 其中 12 年 1-4 季度单季 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元 0.22 元和 0.10 元,4 季度业绩环比回落 55.9%, 主要

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琬龙
7 years ago
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1 年报点评煤炭开采 Ⅲ 证券研究报告潞安环能 ( SH) 核心观点 : 预计 13 年整合矿开始释放利润公司第 4 季度业绩环比回落 56% 公司 12 年实现净利润 25.7 亿元, 同比下滑 33 %, 折合每股收益 1.12 元, 其中 12 年 1-4 季度单季 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元 0.22 元和 0.10 元,4 季度业绩环比回落 55.9%, 主要源自于管理费用大幅上涨 12 年公司商品煤均价同比下降 6.4%, 吨原煤成本增长 1.1% 12 年公司煤炭产销量分别为 3334 万吨和 2872 万吨, 同比减少 2.6% 和 3.3%; 其中下半年产销量分别为 1687 万吨和 1528 万吨, 环比增加 2.4% 和 14% 12 年公司商品煤均价 622 元, 同比下降 6.4%; 其中下半年均价 608 元, 环比下跌 16%; 原煤开采成本 322 元 / 吨, 同比增长 1.1%; 其中下半年成本环比下跌 0.8% 预计 13 年整合矿开始释放利润, 未来三年产量复合增长 12% 公司忻州和临汾地区共整合煤矿资源 1500 万吨, 加上此前的温庄上庄姚家山煤矿, 未来 3 年新增产能达到 2000 万吨预计随着整合矿井的陆续投产, 公司年产量将分别为 3645 万吨 4155 万吨和 4710 万吨, 复合增速为 12% 集团后备资源丰富, 注入预期较强大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司,2011 年集团既有矿产量 7718 万吨, 是上市公司的 2.2 倍, 其中司马矿 (52%,300 万吨 ) 郭庄矿(70%,180 万吨 ) 慈林山矿(93%,300 万吨 ) 和高河煤矿 (55%,600 万吨 ) 具备注入条件预计年每股收益分别为 1.28 元 1.53 元 1.71 元不考虑资产注入, 预计公司 13 年 PE 14 倍, 略低于行业平均公司整合煤矿将从 13 年开始释放利润, 且存在资产注入预期, 维持买入评级风险提示 : 整合矿盈利能力低于预期煤矿生产的安全隐患盈利预测 : 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万元 ) 22, , , , , 增长率 (%) 4.66% % 8.73% 18.86% 12.90% EBITDA( 百万元 ) 7, , , , , 净利润 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 (%) 11.62% % 14.46% 20.05% 11.49% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级买入当前价格元合理价值元前次评级买入报告日期相对市场表现潞安环能沪深 % -4% -22% -40% 分析师 : 沈涛 S shentao@gf.com.cn 分析师 : 安鹏 S anpeng@gf.com.cn 相关研究 : 潞安环能 ( sh): 喷吹煤量价齐跌致 3 季度业绩回落, 未来增长相对确定潞安环能 ( sh): 合同煤占比高支撑煤价, 成本费用控制能力强潞安环能 ( sh): 季度净利润同比持平,12 年看资产注入 1 / 8

2 公司第 4 季度业绩环比回落 55.9% EPS: 公司 12 年实现净利润 25.7 亿元, 同比下滑 33.1 %, 折合每股收益 1.12 元, 其中 12 年 1-4 季度单季 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元 0.22 元和 0.10 元,4 季度业绩环比回落 55.9%, 主要源自于管理费用大幅上涨营业收入和成本 : 公司 12 年实现营业收入亿元, 同比回落 10.5%; 营业成本亿元, 同比下滑 3.9%;12 年 4 季度公司营业收入和营业成本分别为 51.9 亿元和 30.6 亿元, 环比分别上涨 10.3% 和 2.3% 毛利率 : 公司 12 年整体毛利率为 41.1%, 同比下滑 4.1 个百分点, 其中 4 季度毛利率为 41.0%, 环比提升 4.6 个百分点 ; 分产品来看,12 年公司煤炭和焦炭毛利率分别为 43.5% 和 -11.4%, 同比分别下滑 4.6 个和 11.7 个百分点期间费用率 : 公司 12 年期间费用率为 25.1%, 同比上涨 1.3 百分点, 其中管理费用率销售费用率和财务费用率同比分别持平上涨 0.1 个和上涨 1.2 个百分点其中 4 季度公司期间费用率为 36.1%, 环比上涨 11.8 个百分点现金流 :12 年公司经营活动现金流量净额 / 营业收入比值为 17.3%, 同比下滑 15.4 个百分点 Q1-Q4 比值分别为 23.3% 1.1% 34.0% 和 13.2%,4 季度收款情况略有恶化股利分配 : 公司拟每 10 股派发现金股利 3.36 元 ( 含税 ) 表 1: 公司利润表数据 2011A 2012A 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 营业收入 ( 亿元 ) 营业成本 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 45.1% 41.1% 43.5% 43.1% 36.4% 41.0% 管理费用 ( 亿元 ) 管理费用率 (%) 21.6% 21.6% 15.6% 18.6% 22.1% 29.7% 销售费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 期间费用率 (%) 23.8% 25.1% 18.5% 21.1% 24.4% 36.1% 营业利润 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 归属母公司净利润 ( 亿元 ) 净经营现金流 ( 亿元 ) 经营现金流 / 收入 (%) 32.6% 17.3% 23.3% 1.1% 34.0% 13.2% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 2 / 8

3 潞安环能年报点评下半年公司吨煤价格环比回落 15.8% 12 年公司煤炭产销量分别为 3334 万吨和 2872 万吨, 其中下半年产销量分别为 1687 万吨和 1528 万吨, 环比分别上涨 2.4% 和 13.8% 12 年公司商品煤均价 622 元, 其中下半年均价 608 元, 环比下跌 15.8% 根据煤炭资源网相关数据显示,12 年公司所在长治地区喷吹煤和动力煤车板均价分别为 1025 元和 635 元, 同比分别下跌 9.6% 和 4.1%, 其中 4 季度均价分别为 867 元和 571 元, 环比分别下跌 11.7% 和 4.1% 表 2: 公司煤炭业务主要数据 2012n 2012H2 2012H1 2011n 2011H2 2011H1 12n 同比 12H2 环比原煤产量 ( 万吨 ) % 2.4% 商品煤销量 ( 万吨 ) % 商品煤均价 ( 元 / 吨 ) % 毛利率 (%) 43.5% 41.8% 45.1% 48.1% 50.5% 45.4% -4.6% -3.3% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心表 3: 公司所在长治地区的坑口价当前价格 12Q4 12Q3 2012n 均价 2011n 均价 Q4 环比 12n 同比长治喷吹煤 ( 元 / 吨 ) % -9.6% 屯留动力煤 ( 元 / 吨 ) % -4.1% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心图 1:12 年公司所在地煤价走势长治喷吹煤车板价屯留动力煤车板价数据来源 :sxcoal 广发证券发展研究中心 3 / 8

4 未来三年产量复合增长 12% 公司忻州和临汾地区共整合煤矿资源 1500 万吨, 加上此前的温庄上庄姚家山煤矿, 未来 3 年新增产能达到 2000 万吨我们预计 13 年起公司的整合煤矿将开始陆续贡献产量, 从而为公司未来数年的成长提供充分保障预计随着整合矿井的陆续投产, 公司年产量将分别为 3645 万吨 4155 万吨和 4710 万吨, 复合增速为 12% 临汾地区整合进展较快, 预计 13 年初开始贡献产量公司在临汾地区的整合资源保有储量合计为 3.75 亿吨, 权益保有储量 2.54 亿吨整合后将规划建设 9 座矿井, 合计产能 720 万吨, 权益产能 481 万吨, 主要煤种为优质肥煤主焦煤和肥气煤其中新良友开拓后堡 3 座矿井有望于 2013 年初投产表 4: 公司临汾地区整合小矿概况权益比例煤种保有储量整合后产能 (%) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 黑龙煤业 60% 肥煤主焦煤县伊田肥煤业 60% 肥煤主焦煤元兴煤业 83% 肥气煤宇鑫煤业 70% 焦煤配焦煤新良友煤业 80% 肥煤肥气煤黑龙关煤业 55% 肥煤开拓煤业 60% 肥气煤后堡煤业 60% 肥气煤隰东煤业 80% 肥煤肥气煤总计权益量数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心忻州地区矿井预计 14 年后逐步投产公司依托旗下子公司潞宁煤业 (57.81%) 总共整合忻州宁武地区的地方煤矿 26 座, 保有储量合计为亿吨, 权益保有储量 6 亿吨整合前产能近 500 万吨 ; 整合后规划建设矿井 8 座, 规划产能 780 万吨 / 年 ( 与原煤矿整合后 1000 万吨 ), 权益产能 412 万吨, 主要煤种为动力煤由于资金人员储备等因素, 潞宁整合进度较临汾地区慢, 预计 14 年以后逐步投产表 5: 公司忻州地区整合小矿概况权益比例煤种保有储量整合后产能 (%) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 静安煤业 51% 主焦煤 / 8

5 大汉沟煤业 100% 主焦煤前文明煤业 100% 主焦煤忻峪煤业 51% 主焦煤大木厂煤业 100% 主焦煤孟家窑煤业 100% 主焦煤忻丰煤业 100% 主焦煤忻岭煤业 100% 主焦煤总计权益量数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心除临汾忻州地区外, 公司目前正在整合的矿井项目主要还包括温庄煤业上庄矿和姚家山矿表 6: 公司其他地区整合小矿概况权益比例煤种保有储量整合后产能 (%) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 温庄煤业 67.50% 贫瘦煤焦煤上庄煤矿 60% 贫瘦煤贫煤姚家山煤矿 90% 贫瘦煤总计权益量数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心集团后备资源丰富, 注入预期较强大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司,2011 年集团既有矿产量 7718 万吨, 是上市公司 2.2 倍, 其中司马矿 (52%,300 万吨 ) 郭庄矿 (70%,180 万吨 ) 慈林山矿 (93%,300 万吨 ) 和高河煤矿 (55%,600 万吨 ) 具备注入条件表 7: 集团可注入资源概况煤矿名称煤种比例产能可采储量备注 (%) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 慈林山煤矿无烟煤 93% 具备注入条件在产郭庄煤矿无烟煤 70% 待注入, 潞安集团 51.72% 煤矿待注入, 潞安集团 70% 职工股司马煤矿无烟煤 52% % 在建古城矿井贫煤无烟煤 100% 在建, 预计 2014 投产 5 / 8

6 煤矿李村煤矿贫煤无烟煤 100% 在建, 预计 2014 投产高河煤矿动力煤 55% 已投产, 外资参股, 具备注入条件新疆煤化工长焰煤在建整合煤矿数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心预计年每股收益为 1.28 元 1.53 元 1.71 元不考虑资产注入, 预计公司 13 年 PE 14 倍, 低于行业平均公司整合煤矿将从 13 年开始释放利润, 且存在资产注入预期, 维持买入评级风险提示 : 整合矿盈利能力低于预期煤矿生产的安全隐患 6 / 8

7 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 8

8 广发煤炭行业研究小组沈涛 : 安鹏 : 分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,4 年煤炭行业研究经验,2012 年进入广发证券发展研究中心分析师, 上海交通大学金融学硕士,3 年煤炭行业研究经验,2012 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 8 / 8

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2.

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2. 中科电气 (002335) 深度报告 2013.3.1 姚玮 ( 首席分析师 ) 姬浩 ( 助理研究员 ) 电话 : 020-88836125 020-88831169 邮箱 : yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号 : A1310512110002 强烈推荐 ( 维持 ) 现价 : 12.66 目