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燕予鲍
5 years ago
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1 汪刘胜范玉琢年 11 月 23 日公司研究跟踪报告威孚高科 ( SZ)/16.82 元排放标准升级是必然, 公司将充分受益工业汽车目标估值 : 元强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 3308 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 95 流通市值 ( 亿元 ) 59 每股净资产 (MRQ) 4.7 ROE(TTM) 9.8 资产负债率 41.7% 主要股东无锡产业发展集团主要股东持股比例 17.6% 股价表现 % 绝对表现相对表现 (%) 300 威孚高科沪深 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 相关报告 1 威孚高科- 业绩增长可见, 发展前景可期 2009/11/2 2 威孚高科- 工程动力核心企业, 长期受益节能减排 2009/10/28 3 威孚高科- 本部经营逐渐改善, 未来受益节能减排 2009/9/14 4 威孚高科- 短期业绩压力较大, 长期投资价值仍在 2009/4/ 年汽车行业中期投资策略报告 2009/6/ 年汽车行业二季度投资策略报告 2009/4/ 年汽车行业投资策略报告 2008/12/ 年汽车行业投资策略报告 2008/1/9 我们认为汽车排放标准升级是大势所趋,2010 年轻型商用车的国 Ⅲ 标准有望执行, 公司相关业务将充分受益, 我们上调公司 2010 年 EPS 至 0.99 元 ( 原预测值为 0.91 元 ), 公司按照 2010 年倍 PE 估值相对合理, 给予目标估值元, 继续维持强烈推荐 -A 投资评级我们预计 09 年 EPS 达到 0.7 元, 即 4 季度 EPS 为 0.3 元公司 1-3 季度季报实现净利润 2.26 亿元, 对应 EPS0.4 元, 其中投资收益 1.53 亿元 ; 我们预计博世汽柴和中联电子 09 年全年净利润分别为 5.2 亿元和 6.8 亿元, 预计 09 年公司实现投资收益 3.21 亿元 ( 其中四季度 1.68 亿元 ), 实现净利润 3.94 亿元, 对应 EPS 为 0.7 元轻型车国 Ⅲ 标准明年实施的可能性较大在大力发展低碳经济积极促进节能减排的背景下, 我们预计国内汽车排放标准的不断升级是大势所趋 ; 个别大城市如北京上海的排放标准已经提前升级, 对其他地区的执行有带动作用 ; 我们预计 N1 类 (3.5 吨以下 ) 载货车的国 Ⅲ 标准将在 2010 年执行的可能性较大公司相关业务将受益于排放标准升级参股公司博世汽柴将成为柴油车排放标准升级的最大受益者, 高压共轨系统将成为主流的技术升级路线, 我们预计其 09 年 10 年的净利润分别为 5.2 亿元和 7.5 亿元, 贡献投资收益分别为 1.56 亿元和 2.25 亿元 ; 控股 80% 的威孚金宁生产的电控 VE 泵作为一种轻型商用车国 Ⅲ 技术路线, 也将受益于排放标准升级, 预计 09 年 10 年的净利润分别为 0.48 亿元和 0.6 亿元维持强烈推荐 -A 评级, 上调目标估值区间至元目前公司股价对应年 PE 估值水平分别为 24 和 17 倍 ; 威孚高科本部业务发展方向明确, 投资收益稳定增长, 符合节能减排经济发展趋势, 我们预计明年公司业务将受益于排放标准升级, 预计 EPS 为 0.99 元, 按 2010 年 EPS20-25 倍 PE 比较合理, 给予目标价元, 维持强烈推荐 -A 投资评级财务数据与估值会计年度 E 2010E 2011E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 17% -3% -18% 28% 22% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 106% -14% 81% 46% 21% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 147% -16% 104% 42% 20% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 表 1:09 年前三季度业绩回顾 ( 合并报表 ) 单位 : 百万元 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 08Q1-3 09Q1-3 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司所有者净利润 EPS( 元 ) 主要比率毛利率 20.6% 20.9% 17.1% 13.7% 14.1% 20.2% 22.2% 19.8% 19.6% 营业利润率 4.7% 12.7% 5.8% 9.6% -5.0% 16.9% 16.3% 7.8% 11.4% 净利率 3.7% 11.5% 5.3% 6.8% -5.8% 16.4% 16.6% 6.8% 11.2% 营业费率 2.9% 4.2% 3.1% 8.1% 2.1% 2.2% 3.8% 3.4% 2.8% 管理费率 10.0% 10.8% 12.3% 17.1% 11.6% 8.2% 12.4% 10.9% 10.7% 实际税率 16.1% 5.3% 2.2% -15.2% -9.4% 4.4% 2.7% 7.3% 4.9% YOY 收入增长率 23.9% 7.1% -17.4% -28.4% -49.2% -14.1% 32.8% 55.3% -15.9% 归属母公司所有者净利润 -35.8% 104.1% 47.2% -71.4% -206% 23.6% 306.1% 70.2% 40.1% 资料来源 : 公司报表, 招商证券表 2: 母公司单季度利润表分析单位 : 百万元 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 08Q1-3 08Q1-3 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润主要利润指标毛利费用支出测算的经营性利润主要比率毛利率 13.9% 13.1% 9.6% 6.8% 4.0% 14.9% 16.9% 12.5% 13.1% 营业利润率 16.4% 15.6% 6.4% 13.4% -3.5% 21.3% 21.6% 13.4% 15.5% 净利率 16.0% 15.0% 6.2% 7.4% -4.2% 21.3% 21.5% 13.0% 15.3% 营业费率 3.6% 5.2% 3.8% 10.8% 2.0% 2.4% 4.9% 4.3% 3.3% 管理费率 6.1% 4.9% 7.8% 25.3% 7.4% 3.1% 7.1% 6.1% 5.7% 实际税率 0.7% -0.7% -0.9% -8.8% -1.7% -0.2% 0.0% -0.1% 0.0% YOY 收入增长率 12.1% 15.8% 5.1% -21.1% -43.7% -13.6% 28.9% 55.4% -13.3% 净利润 106.9% 80.7% 18.2% -75.5% -115% 22.6% 349.3% 121.5% 1.8% 资料来源 : 公司报表, 招商证券表 3: 威孚高科分业务部利润贡献预测 ( 单位 : 百万元 ) 2006 年 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 净利润本部威孚汽柴威孚力达威孚金宁博世汽柴中联电子权益比例本部 100% 100% 100% 100% 100% 100% 威孚汽柴 70% 70% 70% 70% 70% 70% 威孚力达 95% 95% 95% 95% 95% 95% 威孚金宁 80% 80% 80% 80% 80% 80% 博世汽柴 30% 30% 30% 30% 30% 30% 中联电子 20% 20% 20% 20% 20% 20% 权益净利润本部威孚汽柴威孚力达威孚金宁博世汽柴中联电子其他合计 EPS 资料来源 : 公司报表, 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 1: 威孚高科历史 PE Band 图 2: 威孚高科历史 PB Band ( 元 ) 35 ( 元 ) Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 60x 50x 40x 30x 20x Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May x 5.1x 3.7x 2.4x 1.0x 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心参考报告 : 1 威孚高科(000581)- 业绩增长可见, 发展前景可期 2009/11/2; 2 威孚高科(000581)- 工程动力核心企业, 长期受益节能减排 2009/10/28; 3 威孚高科(000581)- 本部经营逐渐改善, 未来受益节能减排 2009/9/14; 4 威孚高科(000581)- 短期业绩压力较大, 长期投资价值仍在 2009/4/20; 5 汽车行业 2009 年中期投资策略 - 乘用车增长相对确定商用车冀望经济复苏 2009/6/16; 6 汽车行业 2009 年二季度投资策略 - 行业平稳增长格局不变 2009/4/10; 年汽车行业投资策略报告 2008/12/17 看好乘用车, 看空商用车 ; 年汽车行业投资策略报告 2008/1/9 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2010E 2011E 单位 : 百万元 E 2010E 2011E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2010E 2011E 其他年成长率负债合计营业收入 17% -3% -18% 28% 22% 股本营业利润 106% -14% 81% 46% 21% 资本公积金净利润 147% -16% 104% 42% 20% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 22.1% 18.8% 20.4% 21.9% 21.9% 母公司所有者权益净利率 7.4% 6.4% 15.9% 17.6% 17.4% 负债及权益合计 ROE 9.6% 7.7% 14.1% 17.3% 17.7% ROIC 8.6% 8.5% 11.4% 14.3% 15.3% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2010E 2011E 资产负债率 48.8% 40.7% 34.5% 33.9% 31.6% 经营活动现金流净负债比率 29.0% 18.3% 17.0% 15.6% 12.5% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (321) (411) (467) 资产周转率营运资金变动 294 (149) (146) 存货周转率其它 (142) 应收帐款周转率投资活动现金流 (76) (118) (465) (490) (500) 应付帐款周转率资本支出 (180) (190) (200) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 (285) (300) (300) 每股收益筹资活动现金流 (174) (874) 每股经营现金借款变动 (57) 41 (75) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (102) (113) (113) PE 其他 PB 现金净增加额 (66) (183) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师简介汪刘胜,1998 年毕业于上海同济大学机械系,7 年产业从业经历, 招商证券研究发展中心从事汽车新能源行业研究 4 年 2008 年获得英国金融时报与 Starmine( 全球知名证券分析师专业评级机构 ) 全球最佳分析师 - 亚太区最佳选股师奖, 亚太区汽车行业分析师排名第三名 ; 并入围新财富最佳分析师评选现为新能源网行业顾问, 并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问范玉琢, 浙江大学电气工程及其自动化专业学士, 上海财经大学金融学硕士, 现为招商证券研究发展中心助理分析师主要研究特点 : 客观独立, 准确把握行业发展规律, 并综合经济的发展形势对行业的影响分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013