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勉曹
5 years ago
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1 证券研究报告行业报告煤炭行业专题报告跨越黎明前的黑暗, 积极配置动力煤公司煤炭开采 2012 年 2 月 26 日行业专题报告推荐 ( 维持 ) 行情走势图 20% 沪深 300 煤炭开采 0% -20% -40% Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 公司深度报告煤价跌势趋缓, 正经历黎明前的黑暗, 预计煤价将在 3 月中期趋底 3 月份, 两会召开大秦线检修提前将制约供给, 支撑煤价, 以秦皇岛山西优混 (5500 大卡 ) 为例,750 元 / 吨的价格将是此一轮调整的低点预计 2012 年煤价仍将位于历史次高水平预计全年煤炭均价为 770 元 / 吨, 环比 2011 年 820 元 / 吨的水平回落 6% 左右的水平, 仍然高于 2010 年的均价水平, 从历史上看, 仍属于次高水平的价位, 盈利能力依然较强供给侧开始收缩 : 山西内蒙古限产意向明显经济逐步企稳, 软着陆可期, 流动性预期环比改善根据平安宏观预测, 经济将在一季度触底企稳, 目前 PMI 逐步回升,CPI 见顶回落,M2 增速见底回升, 流动性预期依然在改善相关研究报告煤炭行业 2011 年报前瞻 : 平淡消极延续分化煤炭行业 2012 年度投资策略 : 重组故事主导, 个股分化延续 ( 推荐 )_ 平安证券证券分析师张顺投资咨询资格编号 S zhangshun030@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容关注房地产政策的微调, 对投资产业链的修复一些地方对房地产政策的微调, 将改善房地产主导的投资产业链, 修复上游投资品 ( 煤炭水泥 ) 板块估值油价不断攀升, 助推煤炭股走势原油价格超过 100 美元 / 桶, 影响投资者行为, 助推替代能源 - 煤炭股走势历史经验证明, 在原油价格超越百元大关的上涨阶段, 煤炭股均可获得正收益投资评级 : 推荐, 上调动力煤公司配置综上, 煤价企稳后, 行业经营风险大幅降低, 估值逐步提升煤炭股正在穿透黎明前的迷雾, 第二波机会已经到来, 建议优先配置动力煤从煤炭行业上市公司盈利增速来看, 预计 2012 年煤炭行业净利润加权平均增速在 20.1% 目前重点煤炭上市公司对应 2012 年估值为 13.5 倍, 维持推荐评级, 预计上涨空间在 30% 左右重点公司推荐 : 山煤国际大有能源潞安环能永泰能源兰花科创风险提示 : 宏观经济回落超出预期 ; 煤炭资源税征收股票代码公司简称股本 ( 百每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 股价万 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 投资建议 SH 山煤国际强烈推荐 SH 潞安环能 , 强烈推荐 SH 大有能源强烈推荐 SH 永泰能源强烈推荐 SH 兰花科创强烈推荐 SH 兖州煤业 , 强烈推荐 SH 中国神华 , 强烈推荐 SH 国投新集 , 强烈推荐 SH 中煤能源 , 强烈推荐 SZ 冀中能源 , 强烈推荐

2 正文目录一煤价跌势趋缓, 正经历黎明前的黑暗预计煤价将在 3 月中期趋底预计 2012 年煤价仍将位于历史次高水平... 5 二宏观经济逐步见底,PMI 见底回升经济逐步企稳, 软着陆可期积极关注房地产政策的微调, 对投资产业链的修复油价不断攀升, 助推煤炭股走势... 7 三投资策略 : 上调动力煤公司配置, 推荐评级煤炭股行情迎来第二波 : 煤价企稳, 业绩修复投资评级 : 推荐, 上调动力煤公司配置 / 11

3 图表目录图表 1 煤炭价格三个月以来累计调整幅度比较... 4 图表 2 预计煤价将在 3 月份趋稳, 事件对煤价的支撑... 4 图表 3 三西煤炭产量举足轻重, 总占比近 50%... 5 图表 4 秦皇岛山西优混 (5500 卡 ) 分年度价格比较... 5 图表 5 预计 2012 年 1 季度是本轮周期低点... 6 图表 6 PMI 开始企稳回升... 6 图表 8 通胀已见顶回落... 6 图表 9 M2 见底回升, 流动性逐步环比改善... 6 图表 7 部分地区房地产政策微调... 7 图表 10 原油价格超过 100 元 / 桶, 助推煤炭股走势... 7 图表 11 煤炭股三波行情... 8 图表 12 重点覆盖煤炭上市公司盈利预测及评级... 9 图表 13 煤炭股投资逻辑示意图... 9 图表 14 主要煤炭上市公司 2012 年净利润加权平均增速为 20.1% / 11

4 一煤价跌势趋缓, 正经历黎明前的黑暗 1.1 预计煤价将在 3 月中期趋底从 2011 年 11 月份高点至今, 三个月以来, 秦皇岛港口动力煤价格调整幅度已达 10%, 山西坑口价动力煤及主焦煤调整幅度在 5% 左右, 配焦煤下调幅度较大, 下调 10% 以上图表 1 煤炭价格三个月以来累计调整幅度比较元 / 吨调整幅度港口价大同优混 (6000) % 山西优混 (5500) % 坑口价大同动力煤 (6000) % 古交 2 号焦煤 (5500) % 古交配焦煤 % 阳泉无烟洗中块 (7000) % 阳泉无烟末煤 (6500) % 资料来源 : 中国煤炭资源网, 平安证券研究所秦皇岛山西优混 (5500 大卡 ),750 元 / 吨将是此一轮调整的低点以秦皇岛山西优混 (5500 大卡 ) 为例, 我们认为煤价 750 元 / 吨将是此一轮调整的低点, 短期港口煤炭库存高是煤价企稳的障碍之一短期炼焦煤受下游钢铁行业不景气影响价格走势仍然较弱关注 3 月份两个事件对煤价的支撑 : 两会的召开从时间窗口来看, 目前煤价 770 元 / 吨, 预计将在 3 月中旬可调整到 750 元 / 吨, 届时两会的召开, 将使得各地煤炭安全生产压力加大, 供给侧将收缩, 使得煤价维持在高位大秦线检修提前 2012 年大秦线例行检修提前至 3 月份, 运输的制约同样会支撑煤价在高位图表 2 预计煤价将在 3 月份趋稳, 事件对煤价的支撑资料来源 :Wind, 平安证券研究所 4 / 11

1.2 预计 2012 年煤价仍将位于历史次高水平供给侧开始收缩 : 山西内蒙古限产意向明显主要产煤大省山西省内蒙古都有煤炭产量限制的意向, 比如内蒙古 2012 年煤炭产量计划限制在 10 亿吨, 山西省 2012 年煤炭产量计划限制在 9 亿吨虽然限产的实际效果有待进一步观察, 但毕竟要对供给侧产生一定约束, 对全年煤价走势也会产生支撑作用图表 3 三西煤炭产量举足轻重,

5 1.2 预计 2012 年煤价仍将位于历史次高水平供给侧开始收缩 : 山西内蒙古限产意向明显主要产煤大省山西省内蒙古都有煤炭产量限制的意向, 比如内蒙古 2012 年煤炭产量计划限制在 10 亿吨, 山西省 2012 年煤炭产量计划限制在 9 亿吨虽然限产的实际效果有待进一步观察, 但毕竟要对供给侧产生一定约束, 对全年煤价走势也会产生支撑作用图表 3 三西煤炭产量举足轻重, 总占比近 50% 资料来源 : 中国煤炭资源网, 平安证券研究所预计全年煤炭均价为 770 元 / 吨, 环比 2011 年 820 元 / 吨的水平回落 6% 左右的水平, 仍然高于 2010 年的均价水平, 从历史上看, 仍属于次高水平的价位, 盈利能力依然较强图表 4 秦皇岛山西优混 (5500 卡 ) 分年度价格比较资料来源 :Wind, 平安证券研究所 ( 均为算术平均 ) 5 / 11

预计经济将在一季度趋底企稳根据平安证券宏观组预测, 2012 年上半年是经济筑底的过程, 预计 2012

流动性预期环比改善从宏观经济方面, 流动性宽松的趋势不会改变, 虽然 1 月份 M2 增速不及市场预期,

6 二宏观经济逐步见底,PMI 见底回升 2.1 经济逐步企稳, 软着陆可期从全年来看, 我们并不悲观, 根据平安宏观观点, 经济软着陆意识大概率时间, 预计经济将在一季度趋底企稳根据平安证券宏观组预测, 2012 年上半年是经济筑底的过程, 预计 2012 年一季度探底 (GDP 增速为 8.5%), 二季度开始回升 (GDP 增速为 8.6%), 预计 2012 年全年 GDP 增速在 8.7% 左右图表 5 预计 2012 年 1 季度是本轮周期低点图表 6 PMI 开始企稳回升流动性预期环比改善从宏观经济方面, 流动性宽松的趋势不会改变, 虽然 1 月份 M2 增速不及市场预期, 但央行已下调存款准备金 0.5 个点来对冲流动性的不足根据目前的形势, 预计 2 月份流动性将继续显著改善图表 7 通胀已见顶回落图表 8 M2 见底回升, 流动性逐步环比改善资料来源 : 国家统计局, 平安证券研究所资料来源 : 国家统计局, 平安证券研究所 6 / 11

2.2 积极关注房地产政策的微调, 对投资产业链的修复目前一些城市开始有条件, 有选择的对房地产政策微调我们认为这将有助于改善房地产主导的投资产业链, 修复房地产上游的投资品 ( 煤炭水泥 ) 板块估值的提升图表 9 部分地区房地产政策微调 2012 年 2 月 2012 年 1 月 2012 年 1 月 2011 年 12 月上海房政微调 : 外地户籍居民持长期居住证满三年,

7 2.2 积极关注房地产政策的微调, 对投资产业链的修复目前一些城市开始有条件, 有选择的对房地产政策微调我们认为这将有助于改善房地产主导的投资产业链, 修复房地产上游的投资品 ( 煤炭水泥 ) 板块估值的提升图表 9 部分地区房地产政策微调 2012 年 2 月 2012 年 1 月 2012 年 1 月 2011 年 12 月上海房政微调 : 外地户籍居民持长期居住证满三年, 可以享受本地户籍居民同等购房资质, 即可以购买第二套房上海市计划 2012 年进一步放宽普通商品房每套总价门槛, 内环以内调整到每套 330 万元以下, 内外环间每套 200 万元以下, 外环外每套 160 万元以下中山市低调将新建住房的销售价格上限从 2011 年 11 月份设定的每平方米 5800 元上调至 6590 元无锡市规定从 2012 年 1 月 1 日起, 户口准入政策调整为 : 在本市购买成套商品住宅 ( 含二手房 ) 户均建筑面积达 70 平方米以上, 且在本市有稳定工作的人员, 准予本人配偶和未成年子女来无锡落户, 而调整之前的购房落户门槛为 100 平方米 2.3 油价不断攀升, 助推煤炭股走势受地缘政治及美国经济数据好于预期影响, 国际油价不断攀升截至 2 月 24 日, 美国 WTI 原油期货结算价为美元 / 桶, 布伦特原油期货结算价为美元 / 桶, 不断创出近期新高原油价格超过 100 美元 / 桶, 影响投资者行为, 刺激相关替代能源的走势从 2007 年至今, 原油价格一直维持在较高水平, 其中 WTI 原油期货价格为例, 超过 100 美元 / 桶的上涨阶段共有三次 :2008 年 2 月 -6 月 2012 年 3 月 -4 月 2012 年 1 月至今, 期间煤炭股均获得正收益, 保持上涨图表 10 原油价格超过 100 元 / 桶, 助推煤炭股走势资料来源 :Wind, 平安证券研究所 7 / 11

8 三投资策略 : 上调动力煤公司配置, 推荐评级 3.1 煤炭股行情迎来第二波 : 煤价企稳, 业绩修复煤炭股三波行情第一波, 行情较为迅猛, 超跌反弹, 再加上流动性预期改善的助推, 动量十足 ; 第二波, 伴随着行业运行的企稳, 预期的改善, 逐步演绎行情, 时间可持续, 可跟踪 ; 第三波, 个股的分化, 优质个股行情继续演绎很明显目前行情处于第二波, 当前估值已见底, 业绩的下调将在年报一季报迎来下调的确认, 预期的拐点已经显现煤价企稳以后, 行业面临的经营风险将大幅降低, 同时伴随着宏观经济的见底改善, 估值将逐步提升图表 11 煤炭股三波行情第一波 : 政策的拐点迎来估值修复, 超跌反弹第二波 : 行业 ( 煤价 ) 企稳, 业绩修复, 估值提升第三波 : 个股分化, 强势个股的演绎 3.2 投资评级 : 推荐, 上调动力煤公司配置综上, 我们认为煤炭股正在穿透黎明前的迷雾, 第二波机会已经到来, 建议优先配置动力煤从煤炭行业上市公司盈利增速来看, 预计 2012 年煤炭行业净利润加权平均增速在 20.1% 目前重点煤炭上市公司对应 2012 年估值为 13.5 倍, 维持推荐评级, 预计上涨空间在 30% 左右重点上市公司推荐 : 山煤国际大有能源潞安环能永泰能源兰花科创风险提示 : 宏观经济回落超出预期 ; 煤炭资源税征收 8 / 11

9 图表 12 重点覆盖煤炭上市公司盈利预测及评级股票代码公司简称股本 ( 百每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 股价万 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 投资建议 SH 山煤国际强烈推荐 SH 潞安环能 , 强烈推荐 SH 大有能源强烈推荐 SH 永泰能源强烈推荐 SH 兰花科创强烈推荐 SH 兖州煤业 , 强烈推荐 SH 中国神华 , 强烈推荐 SH 国投新集 , 强烈推荐 SH 中煤能源 , 强烈推荐 SZ 冀中能源 , 强烈推荐 SZ 西山煤电 , 推荐 SZ 神火股份 , 推荐 SH 阳泉煤业 , 推荐 SH 昊华能源推荐 SH 大同煤业 , 中性 SH 平煤股份 , 中性 SH 开滦股份 , 中性 SZ 露天煤业中性平均值图表 13 煤炭股投资逻辑示意图杀估值宏观经济景气预期下行股价下跌预期业绩下滑 ( 煤价下跌 ) 杀业绩煤价下跌预期开始, 业绩预期下滑股价下跌 ( 估值降低 ) 经济面持续恶化, 行业层面逐步感受到下游需求的压力政策积极转向, 拐点出现经济预期企稳股价企稳, 估值逐步见底经济逐步触底, 业绩下滑确认 ( 滞后性 ) 政策拐点迎来估值修复经济触底企稳, 复苏上行, 进一步抬升估值, 股价上行 9 / 11

10 图表 14 主要煤炭上市公司 2012 年净利润加权平均增速为 20.1% 煤炭上市公司股本 ( 百万 ) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011H1 2011E 2012E SZ 靖远煤电 % 17.2% -25.7% 6.1% 15.8% 7.6% SZ 平庄能源 % -9.4% 38.2% -3.8% 14.1% 9.0% SZ 神火股份 % 37.0% -46.8% 92.9% -13.0% 13.1% 48.6% SZ 冀中能源 % 182.4% -39.2% 43.2% 28.3% 30.9% 21.0% SZ 煤气化 % 117.8% -40.2% -38.1% -44.9% 48.6% 114.0% SZ 西山煤电 % 130.1% -24.7% 18.6% 9.4% 30.5% 24.8% SZ 露天煤业 % 49.5% 53.3% 48.9% -13.4% -2.6% 16.3% SH 郑州煤电 % -27.1% -3.8% 13.0% -32.7% 83.0% SH 兰花科创 % 98.3% 1.7% 3.4% 4.8% 25.4% 35.5% SH 兖州煤业 % 101.4% -38.6% 132.2% 91.2% -0.8% 11.2% SH 国阳新能 % 83.8% 99.6% 30.0% 28.7% 23.5% 12.2% SH 盘江股份 % 441.2% 83.2% 35.9% 37.0% 30.5% 20.7% SH 大有能源 % SH 上海能源 % 78.9% -8.3% 40.3% -15.8% 2.8% 6.3% SH 山煤国际 % 22.9% 46.0% 49.1% 49.7% SH 恒源煤电 % 20.4% -13.8% 82.8% 9.4% 19.7% 11.2% SH 开滦股份 % 32.7% 1.4% 5.6% 9.0% 7.5% 9.9% SH 大同煤业 % 170.7% 2.5% -13.7% 3.5% 2.6% 17.2% SH 宝泰隆 % -35.9% 57.3% -10.0% 21.7% 67.7% SH 中国神华 % 29.7% 16.6% 22.8% 16.1% 20.3% 14.7% SH 昊华能源 % 114.8% -34.0% 84.9% 66.4% 66.4% 14.4% SH 平煤股份 % 79.3% -47.2% 31.3% -10.4% 18.6% 14.7% SH 潞安环能 % 96.4% 0.4% 63.0% 32.3% 16.9% 14.0% SH 中煤能源 % 17.7% 18.1% 4.3% 12.0% 36.1% 18.5% SH 国投新集 % 120.6% -23.2% 50.2% -5.6% 5.4% 25.1% 净利润加权平均增速 33.3% 66.0% 4.9% 33.0% 18.0% 21.7% 20.1% 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 ( 其中盈利增速取市场一致预期 (2 月 24 日 ), 整体法加权平均净利润增速 ) 10 / 11

11 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ doc 公司报告烽火通信 (6498) 收入较快增长, 利润率存压通信行业 212 年 8 月 15 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :24.5 元主要数据行业公司网址通信行业 Fiberhome.com 大股东烽火科技 /55.9% 实际控制人武汉邮科院 /55.9% 总股本 ( 股 ) 482 流通 A 股 ( 股 ) 443 流通 B/H 股 ( 股 ) 总市值 (