目录 1. 受煤价下跌影响, 煤炭板块三季度净利润大幅下滑 中国神华业绩规模在行业内仍占绝对优势 前三季度板块净利润增速处于历史低位 煤炭板块三季度盈利能力明显下降 预计煤价在四季度较难出现明显回升 宏观经济近 2

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1 行业研究 全年业绩不乐观 煤炭行业 12 年三季报综述 分析师 : 任宪功 SAC NO: S 年 11 月 13 日 证券分析师任宪功 renxiangong@hotmail.com 投资要点 : 受煤价下跌影响, 煤炭板块三季度净利润大幅下滑 证券研 [Table_IndInvest] 行业评级煤炭 重点品种推荐永泰能源国投新集 兰花科创 推荐推荐 推荐 中性 由于煤价自六月份起快速下跌, 煤炭行业上市公司在三季度业绩大幅下滑 今年前三季度营业收入累计增速分别为 29.7% 3.% 21.3%, 归属母公司股东净利润累计增速分别为 5.5% -5.5% -.1% 从历史来看, 始自 1 年一季度的煤炭板块业绩增速下滑趋势, 已延续了 1 个季度, 从近十年的历史来看, 目前净利润增速已处于历史低位附近 煤炭板块三季度盈利能力明显下降前三季度煤炭板块毛利率 净资产收益率 销售净利率逐步下降, 尤其是净 究报 资产收益率和销售净利率在三季度出现大幅下降 从历史上来看, 煤炭板块毛利率 净利率在 8 年底以来, 已总体上下滑了 15 个季度 告 预计煤价在四季度较难出现明显回升一方面近 2 个月国内经济回稳 下游需求回暖, 另一方面煤炭进口存在规模 扩大的预期以及电厂库存高企, 此外考虑到国内煤炭产能的过剩局面短期内 难以改变, 以及前期煤价止跌回升的重要原因之一是中小煤矿的停产和限产, 我们认为国内煤炭价格在四季度难以出现明显回升, 仍将以低位波动为主 煤炭板块全年业绩不乐观 假设煤炭价格保持目前水平至年底, 以秦皇岛山西优混 (55) 为例, 在此 假设下, 年初至年底的均价为 76 元 / 吨, 上年均价为 819 元 / 吨, 同比下降 13.8%, 而前三季度均价同比下降了 1.5% 因此, 我们预计全年煤炭板块 业 ( 不含神华 ) 总体业绩下滑幅度将超过前三季度的.1%, 考虑到四季度往往费用结算较多, 我们预计煤炭板块 ( 不含神华 ) 全年业绩下滑幅度在 25% 绩 左右 综 行业估值和评级目前煤炭板块动态市盈率在 16 倍左右, 不算便宜 综合考虑煤炭价格预期以 述 及煤炭板块目前估值水平, 我们维持行业 中性 评级 推荐股票 : 具有良好成长性的焦煤企业永泰能源 ; 具有估值优势的兰花科创 ; 资源储备充足 产能增长空间较大的国投新集 风险提示 国内宏观经济超预期下滑 ; 国际煤价超预期回落 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15

2 目录 1. 受煤价下跌影响, 煤炭板块三季度净利润大幅下滑 中国神华业绩规模在行业内仍占绝对优势 前三季度板块净利润增速处于历史低位 煤炭板块三季度盈利能力明显下降 预计煤价在四季度较难出现明显回升 宏观经济近 2 月现企稳迹象 煤炭下游需求现回暖迹象 预计四季度煤价以低位波动为主 煤炭板块全年业绩不乐观 行业估值和评级 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15

3 图目录 图 1: 主要煤炭上市公司 ( 除神华 ) 前三季度营业收入... 4 图 2: 主要煤炭上市公司 ( 除神华 ) 前三季度净利润... 4 图 3: 秦皇岛港山西优混 (55) 近三年价格走势对比... 5 图 4: 煤炭板块各季度 ( 累计 ) 业绩增速 (%)... 5 图 5: 前三个季度煤炭板块业绩对比 ( 十亿元 )... 6 图 6: 煤炭板块单季度业绩同比 (%)... 6 图 7: 煤炭板块单季度业绩环比 (%)... 6 图 8: 主要煤炭上市公司前三季度净利润同比增速 (%)... 7 图 9: 主要煤炭上市公司第三季度净利润环比增速 (%)... 7 图 1: 煤炭板块单季度盈利能力对比 (%)... 8 图 11: 煤炭板块各季度 ( 累计 ) 盈利能力 (%)... 8 图 12: 主要煤炭上市公司前三季度毛利率 (%)... 9 图 13: 主要煤炭上市公司前三季度净利率 (%)... 9 图 14: 主要煤炭上市公司前三季度年化净资产收益率 (%)... 1 图 15: 中采 pmi... 1 图 16: 中采 pmi-- 需求类指数... 1 图 17: 工业增加值累计同比 (%) 图 18: 工业增加值当月同比 (%) 图 19: 固定资产投资累计同比 (%) 图 : 固定资产投资环比 - 季调 (%) 图 21: 固定资产投资累计同比 - 分行业 图 22: 国内外煤炭广州港到岸价 ( 截至 11 月 8 日 ) 图 23: 六大电厂存煤可用天数 ( 截至 11 月 9 日 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15

4 中煤能源兖州煤业潞安环能西山煤电冀中能源阳泉煤业兰花科创盘江股份大有能源国投新集平煤股份昊华能源露天煤业上海能源恒源煤电山煤国际永泰能源开滦股份平庄能源神火股份安源煤业靖远煤电通宝能源大同煤业远兴能源郑州煤电煤气化 山煤国际 中煤能源 阳泉煤业 兖州煤业 大同煤业 西山煤电 冀中能源 神火股份 平煤股份 潞安环能 开滦股份 郑州煤电 安源煤业 大有能源 上海能源 恒源煤电 国投新集 盘江股份 兰花科创 昊华能源 永泰能源 露天煤业 通宝能源 靖远煤电 远兴能源 平庄能源 煤气化 1. 受煤价下跌影响, 煤炭板块三季度净利润大幅 下滑 1.1 中国神华业绩规模在行业内仍占绝对优势 前三季度煤炭板块 ( 此处指 sw 煤炭开采 III) 实现营业收入 6523 亿元, 其中中 国神华营业收入为 1784 亿元, 占比 27%; 煤炭板块实现归属母公司股东净利润 685 亿元, 其中中国神华为 366 亿元, 占比 53% 除神华外, 山煤国际 中煤能源 阳泉煤业 兖州煤业营业收入的规模排在板块 前列, 中煤能源 兖州煤业 潞安环能 西山煤电净利润的规模排在前列 图 1: 主要煤炭上市公司 ( 除神华 ) 前三季度营业收入 营业收入 ( 十亿元 ) 注 : 主要煤炭上市公司是指 sw 煤炭开采 III 中, 未包括爱使股份 新大洲 A 贤成矿业 金瑞矿业 *ST 天成 国创能源, 下同 图 2: 主要煤炭上市公司 ( 除神华 ) 前三季度净利润 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15

5 前三季度板块净利润增速处于历史低位 由于煤价自六月份起快速下跌, 煤炭行业上市公司在三季度业绩大幅下滑 今年 前三季度营业收入累计增速分别为 29.7% 3.% 21.3%, 归属母公司股东净 利润累计增速分别为 5.5% -5.5% -.1% 从图 4 中可以看出, 始自 1 年一季度的煤炭板块业绩增速下滑趋势, 已延续了 有 1 个季度, 从近十年的历史来看, 目前净利润增速已处于历史低位附近 图 3: 秦皇岛港山西优混 (55) 近三年价格走势对比 85 1 年 11 年 12 年 1 年同期均价 11 年同期均价 12 年均价 1 年全年均价 11 年全年均价 图 4: 煤炭板块各季度 ( 累计 ) 业绩增速 (%) 14 1 营业收入合计 ( 同比增长率 ) 归属母公司股东的净利润合计 ( 同比增长率 ) 注 : 此图煤炭板块是指 sw 煤炭开采 III 中, 不包括神华, 下同 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15

6 从今年前三季度单季度业绩对比来看, 二季度较一季度净利下滑 11.8%, 而三季度环比则大幅下滑 54.5% 主要煤炭上市公司中, 也仅有少数公司实现了业绩同比增长 图 5: 前三个季度煤炭板块业绩对比 ( 十亿元 ) 营业收入 营业成本 归属母公司股东的净利润 一季度 12 二季度 12 三季度 图 6: 煤炭板块单季度业绩同比 (%) 图 7: 煤炭板块单季度业绩环比 (%) 第一季度 12 第二季度 12 第三季度 第一季度 12 第二季度 12 第三季度 营业收入合计 ( 同比增长率 ) 营业收入合计 ( 环比增长率 ) 归属母公司股东的净利润合计 ( 同比增长率 ) 归属母公司股东的净利润合计 ( 环比增长率 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15

7 通宝能源郑州煤电中煤能源永泰能源中国神华恒源煤电兰花科创大有能源冀中能源昊华能源潞安环能上海能源阳泉煤业露天煤业安源煤业西山煤电盘江股份山煤国际国投新集平庄能源平煤股份开滦股份煤气化兖州煤业神火股份大同煤业 兰花科创远兴能源中国神华国投新集通宝能源安源煤业大有能源盘江股份中煤能源靖远煤电恒源煤电潞安环能兖州煤业冀中能源平庄能源西山煤电昊华能源露天煤业开滦股份阳泉煤业上海能源山煤国际郑州煤电平煤股份神火股份大同煤业 图 8: 主要煤炭上市公司前三季度净利润同比增速 (%) - -4 归属母公司股东的净利润 ( 同比增长率 ) -6-8 注 : 主要煤炭上市公司中, 永泰能源 煤气化因数值偏大, 未放入此图, 二者前三季度净利润同比增速分别为 171% -246% 图 9: 主要煤炭上市公司第三季度净利润环比增速 (%) 归属母公司股东的净利润环比增长率 注 : 主要煤炭上市公司中, 靖远煤电 远兴能源因数值偏大, 未放入此图, 二者第三季度净利润环比增速分别为 433% 392% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15

8 煤炭板块三季度盈利能力明显下降 前三季度煤炭板块毛利率 净资产收益率 销售净利率逐步下降, 尤其是净资产 收益率和销售净利率在三季度出现大幅下降 从历史上来看, 煤炭板块毛利率 净利率在 8 年底以来, 已总体上下滑了 15 个 季度 图 1: 煤炭板块单季度盈利能力对比 (%) 24.2 毛利率 ( 整体法 ) ROE- 摊薄 ( 整体法 ) 销售净利率 ( 整体法 ) 第一季度 12 第二季度 12 第三季度 图 11: 煤炭板块各季度 ( 累计 ) 盈利能力 (%) 6 5 销售毛利率 ( 整体法 ) 销售净利率 ( 整体法 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15

9 中国神华兰花科创盘江股份平庄能源露天煤业昊华能源国投新集大有能源潞安环能永泰能源兖州煤业中煤能源远兴能源恒源煤电靖远煤电上海能源西山煤电冀中能源通宝能源平煤股份开滦股份阳泉煤业大同煤业安源煤业神火股份山煤国际郑州煤电煤气化 兰花科创盘江股份永泰能源潞安环能昊华能源远兴能源中国神华平庄能源中煤能源国投新集大有能源露天煤业靖远煤电西山煤电冀中能源恒源煤电上海能源兖州煤业平煤股份通宝能源煤气化大同煤业开滦股份阳泉煤业神火股份安源煤业山煤国际郑州煤电 主要煤炭上市公司中, 前三季度兰花科创 盘江股份 永泰能源 潞安环能 昊华能源毛利率水平排在行业前列 ; 中国神华 兰花科创 盘江股份 平庄能源 露天煤业净利率排在行业前列 ; 靖远煤电 大有能源 兰花科创 露天煤业 盘江股份净资产收益率排在行业前列 图 12: 主要煤炭上市公司前三季度毛利率 (%) 销售毛利率 图 13: 主要煤炭上市公司前三季度净利率 (%) 销售净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15

10 靖远煤电大有能源兰花科创露天煤业盘江股份中国神华潞安环能安源煤业阳泉煤业国投新集西山煤电昊华能源冀中能源兖州煤业恒源煤电平庄能源永泰能源上海能源通宝能源平煤股份中煤能源山煤国际开滦股份神火股份远兴能源大同煤业郑州煤电煤气化 图 14: 主要煤炭上市公司前三季度年化净资产收益率 (%) 年化 ROE 预计煤价在四季度较难出现明显回升 3.1 宏观经济近 2 月现企稳迹象 从最新公布的 1 月份工业增加值增速 固定资产投资增速, 以及 1 月 PMI 数据 来看, 宏观经济保持回稳迹象 其中, 工业增加值当月同比 全国固定资产投资 额累计同比及月度季调环比 PMI 指数均连续 2 个月小幅回升 在固定资产投资中, 尤以基建投资值得关注, 目前基建投资累计增速已连续 8 个 月持续提高, 至 1 月份累计增速已增至 14.1% 图 15: 中采 pmi 图 16: 中采 pmi-- 需求类指数 65 中采 PMI(%) 65 PMI: 新订单 (%) 6 6 PMI: 新出口订单 荣枯分界线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 15

11 图 17: 工业增加值累计同比 (%) 图 18: 工业增加值当月同比 (%) 25 工业增加值 : 全国 : 累计同比 25 工业增加值 : 全国 : 当月同比 图 19: 固定资产投资累计同比 (%) 图 : 固定资产投资环比 - 季调 (%) 4 固定资产投资完成额 : 全国 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比 2.5 固定资产投资完成额 : 环比 : 季调 图 21: 固定资产投资累计同比 - 分行业 % 基础建设投资 : 累计同比更新改造投资 : 累计同比房地产投资 : 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15

12 3.2 煤炭下游需求现回暖迹象 电力行业 : 1-1 月, 全国发电量累计同比增长 3.9%, 较上月累计增速提高了.3 个百分点, 这是自年初以来持续下滑了 9 个月之后的首次回升 从全国发电量当月同比 环比来看, 也有积极的变化 :1 月当月同比为 6.4%, 处于年内较高的水平, 与 9 月相比, 更是大幅提高了 4.9 个百分点,1 月份全国发电量环比下降.24%, 是十一五以来同期环比降幅最小的年度 钢铁行业 : 1-1 月, 全国钢材累计产量同比增长 6.3%, 较前 9 月累计增速提高.4 个百分点, 也是近 4 个月以来难得的一次小幅回升, 在年内也处于较高的增速 ; 从当月同比来看,1 月钢材产量当月同比增长 11.7%, 明显高于十一五以来的 8 1 年, 且已接近 11 年的水平, 较上月亦大幅提高 6.8 个百分点, 在年内也处于最高水平 建材行业 : 1-1 月, 全国水泥累计产量同比增长 6.7%, 与上月累计增速持平, 近 2 个月的累计增速较之前的 5 个月明显回升 ;1 月水泥产量当月同比增长 11.5%, 虽然较上月略回落.5 个百分点, 但近 2 个月均处于年内较高水平, 与历史同期对比, 也处于中等水平 3.3 预计四季度煤价以低位波动为主 煤炭行业近期值得关注的是国际煤价的持续回落, 预计这将导致未来几个月进口 煤规模明显扩大, 从而对国内煤价构成压制, 同时, 全社会以及电厂的库存仍处 于高位, 这两方面因素也是近期港口煤价再次小幅回落的重要原因 一方面近 2 个月国内经济回稳 下游需求回暖, 另一方面煤炭进口存在规模扩大的预期以及电厂库存高企, 此外考虑到国内煤炭产能的过剩局面短期内难以改变, 以及前期煤价止跌回升的重要原因之一是中小煤矿的停产和限产, 我们认为国内煤炭价格在四季度难以出现明显回升, 仍将以低位波动为主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15

13 图 22: 国内外煤炭广州港到岸价 ( 截至 11 月 8 日 ) 图 23: 六大电厂存煤可用天数 ( 截至 11 月 9 日 ) 六大电厂存煤可用天数 7 澳大利亚 BJ 动力煤广州港到岸价 ( 元 / 吨 )( 转为 55) 山西优混 (55) 广州港到岸价 ( 元 / 吨 ) 国际 国内 ( 元 / 吨 )(55) (1) Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 资料来源 : 海关总署, 渤海证券研究所 3.4 煤炭板块全年业绩不乐观 假设煤炭价格保持目前水平至年底, 以秦皇岛山西优混 (55) 为例, 在此假设下, 年初至年底的均价为 76 元 / 吨, 上年均价为 819 元 / 吨, 同比下降 13.8%, 而前三季度均价同比下降了 1.5% 因此, 我们预计全年煤炭板块 ( 不含神华 ) 总体业绩下滑幅度将超过前三季度的.1%, 考虑到四季度往往费用结算较多, 我们预计煤炭板块 ( 不含神华 ) 全年业绩下滑幅度在 25% 左右 4. 行业估值和评级 目前煤炭板块动态市盈率在 16 倍左右, 不算便宜 综合考虑前文预计煤炭价格难 以大幅回升, 未来一段时期将以低位波动为主, 以及煤炭板块目前估值水平, 我 们维持行业 中性 评级 推荐股票 : 具有良好成长性的焦煤企业永泰能源 ; 具有估值优势的兰花科创 ; 资 源储备充足 产能增长空间较大的国投新集 5. 风险提示 国内宏观经济超预期下滑 ; 国际煤价超预期回落 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15

14 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 强烈推荐未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅超过 % 公司评级标准 推荐未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~% 之间持有未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 回避 未来 6 个月内相对沪深 3 指数跌幅超过 1% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 3 指数涨幅超过 1% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 3 指数涨幅介于 -1%-1% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 3 指数跌幅超过 1% 重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 重要声明 2: 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15

15 渤海证券研究所机构销售团队 朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 :3381 电话 :(22) 传真 :(22) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 :137 电话 : (1) 传真 : (1) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15