西山煤电_000983_—高送转+持续三年的高增长.doc

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地遐华
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1 跟踪报告卢平王培培西山煤电 ( SZ)/33.91 元 2008 年 8 月 11 日高送转 + 持续三年的高增长能源煤炭强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2470 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 (MRQ) 5.3 ROE(TTM) 19.6 资产负债率 45% 主要股东山西焦煤集团公司主要股东持股比例 53.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 西山煤电沪深 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Jul-08 相关报告 1 关注公司炼焦煤提价和集团整体上市攻坚进展 2008/7/4 2 炼焦煤再次大幅度提价 2008/6/12 3 分享炼焦煤大幅提价带来的业绩增长煤炭行业 2008 年二季度投资策略 2008/4/18 4 炼焦煤大幅提价推动业绩增长西山煤电调研简报 2008/4/14 5 关注未来炼焦煤价和出口煤价的上涨 2008/3/19 6 炼焦煤和喷吹煤公司业绩将大幅增长 - 喷吹煤提价和炼焦煤大幅提价分析 2008/5/8 上半年实现每股收益 1.02 元, 同比增长 109% 业绩增长主要在于精煤价格大幅度上涨, 公司发布提价公告, 预计 08 年 1-9 月净利润同比上升 150%-200%, 并推出 10 送转 10 股, 派现 0.6 元的分配预案继续维持强烈推荐投资评级每股收益增长 109%, 推出 10 送转 10 股, 派现 0.6 元的高分配预案 :08 年 1-6 月, 公司完成收入和利润总额亿元和亿元, 同比增长 43% 和 83%, 归属于母公司所有者的净利润 12.3 亿元, 同比增长 109%, 实现每股收益 1.02 元业绩增长的主要原因是精煤价格大幅度上涨公司预计 08 年 1-9 月净利润同比上升 150%-200%, 并推出 10 送转 10 股, 派现 0.6 元的高分配预案精煤价格大涨推动综合煤价提升, 吨煤毛利增加至 283 元 / 吨 :8 月 1 日, 公司焦肥精煤再次提价 300 元 / 吨, 自去底以来四次上调炼焦精煤价格 : 焦精煤肥精煤和瘦精煤分别上调 1079 元 / 吨 1095 元 / 吨和 770 元 / 吨, 上调幅度分别为 167% 158% 和 138%, 出口煤价也由 106 美元 / 吨上调为 315 美元 / 吨 (+197%) 上半年综合煤价为 611 元 / 吨, 同比增加 195 元 / 吨 ( 或 +47%) 但公司的成本也大幅度增长, 从去年同期的 242 元 / 吨增至 328 元 / 吨, 增长 86 元 / 吨 ( 或 +35%), 吨煤毛利增加 109 元至 283 元 / 吨, 增幅 63% 投资甲醇项目, 获巨额配套煤炭资源, 拟建 400 万吨煤矿 : 公司出资 2.32 亿元 ( 持股比例 40%) 投资世林公司 4*30 万吨甲醇项目, 计划 09 年 9 月投产, 可增加每股收益 0.06 元此外, 公司还可获得配套的煤炭资源储量 10.4 亿吨 ( 接近公司本部的可采储量亿吨 ), 拟建设 400 万吨的巴彦高勒煤矿公司炼焦煤价格翘尾因素推动后续季度业绩环比能够保持较好增长, 我们预计 08 年和 09 年 EPS 分别为 2.53 元和 3.59 元, 同比分别增长 192% 和 42% 再造西煤的兴县项目 2010 年达产, 保证了公司未来三年业绩较好的增长, 我们继续维持强烈推荐的投资评级风险因素 : 下游钢铁行业增速减缓导致需求下降财务数据与估值会计年度 E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 24% 12% 66% 23% 38% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 2% 11% 159% 43% 41% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 1% 9% 192% 42% 33% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 附表 1: 煤矿资源产能煤矿煤种可采储量 ( 亿吨 ) 核定产能 ( 万吨 ) 储采比 ( 年 ) 西曲矿肥煤镇城底矿焦煤马兰矿肥煤西铭矿瘦煤贫瘦煤斜沟煤矿 (80%) 气煤合计资料来源 : 公司数据招商研发整理, 注 : 兴县斜沟煤矿 2010 年投产附表 2: 分行业收入利润同比增长主营业务收入出口精煤 ( 万元 ) % 内销精煤 ( 万元 ) % 洗精煤 ( 万元 ) % 原煤 ( 万元 ) % 洗混煤 ( 万元 ) % 煤泥 ( 万元 ) % 煤炭合计 ( 万元 ) % 电力供热 ( 万元 ) % 主营业务利润出口精煤 ( 万元 ) % 内销精煤 ( 万元 ) % 洗精煤 ( 万元 ) % 原煤 ( 万元 ) % 洗混煤 ( 万元 ) % 煤泥 ( 万元 ) % 煤炭合计 ( 万元 ) % 电力供热 ( 万元 ) % 毛利率百分点增减出口精煤 44% 33% 36% 42% 56% 53% 36% 内销精煤 35% 33% 35% 37% 33% 43% 47% 6.9 洗精煤 38% 33% 35% 37% 35% 43% 47% 6.5 原煤 46% 60% 44% 40% 48% 44% 40% -2 洗混煤 0% 0% 0% 0% 0% 20% 43% -13 煤泥 0% 0% 0% 0% 0% 46% -23% -74 煤炭合计 38% 35% 37% 40% 40% 42% 46% 4.5 电力及供热 3% -5% 12% 13% 30% 31% 18% -17 资料来源 : 公司数据敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 附表 3: 煤炭业务同比增长煤炭产量 ( 万吨 ) % 煤炭销量 ( 万吨 ) % 洗精煤产量 ( 万吨 ) % 其中 : 焦精煤销量 ( 万吨 ) % 肥精煤销量 ( 万吨 ) % 瘦精煤销量 ( 万吨 ) % 电精煤销量 ( 万吨 ) % 原煤销量 ( 万吨 ) % 洗混煤销量 ( 万吨 ) % 煤泥销量 ( 万吨 ) % 综合煤价 ( 元 / 吨 ) % 其中 : 焦精煤价格 ( 元 / 吨 ) % 肥精煤价格 ( 元 / 吨 ) % 瘦精煤价格 ( 元 / 吨 ) % 电精煤价格 ( 元 / 吨 ) % 原煤价格 ( 元 / 吨 ) % 洗混煤价格 ( 元 / 吨 ) % 煤泥价格 ( 元 / 吨 ) % 综合煤炭成本 ( 元 / 吨 ) % 煤炭毛利率 40% 42% 420% 46% 11% 资料来源 : 公司数据招商研发整理附图 1: 西山煤电动态 PE band 附图 2: 西山煤电 PB band 股价 10x 15x 20x 25x 30x 股价 2x 4x 6x 8x 10x 资料来源 :WIND 资料来源 :WIND 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附表 4: 国内煤炭公司估值比较股价 ( 元 ) 07EPS ( 元 ) 08EPS ( 元 ) 09EPS ( 元 ) 07 年 PE 08 年 PE 09 年 PE 每股净资产 ( 元 ) 公司研究市净率炼焦煤类西山煤电金牛能源开滦股份平煤天安盘江股份喷吹煤类国阳新能潞安环能动力煤类中国神华恒源煤电中煤能源兖州煤业转型类神火股份兰花科创平均资料来源 : 招商研发整理附表 5: 美国煤炭上市公司估值比较市值 ( 亿美元 ) 股价 ( 美元 ) 每股收益 ( 美元 ) 每股市盈率净资产 ( 美元 ) E 2009E 市净率 2007(ttm) 2008E 2009E 煤矿出租公司 PVR NRP 均值煤炭生产公司 BTU ANR CNX FCL ACI MEE YZC 中值均值煤变油公司 SSL 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附表 6: 香港煤炭上市公司估值比较每股收益 ( 元 ) 市盈率 A 股价港股价 A/H 溢价 E 2009E E 2008E 每股净资产 ( 元 ) 公司研究市净率中国神华中煤能源兖州煤业平均资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2009E 2010E 单位 : 百万元 E 2009E 2010E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2009E 2010E 其他年成长率负债合计营业收入 24% 12% 66% 23% 38% 股本营业利润 2% 11% 159% 43% 41% 资本公积金净利润 1% 9% 192% 42% 33% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 38.4% 40.6% 45.2% 51.1% 52.8% 母公司所有者权益净利率 13.8% 13.5% 23.7% 27.3% 26.4% 负债及权益合计 ROE 18.6% 17.8% 38.9% 40.6% 40.0% ROIC 13.5% 13.2% 24.5% 26.3% 32.1% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2009E 2010E 资产负债率 47.5% 45.4% 39.4% 35.4% 31.8% 经营活动现金流净负债比率 24.4% 21.5% 19.4% 16.0% 11.9% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (51) (55) (56) 资产周转率营运资金变动 (1609) (268) (868) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (963) (903) (1049) (1050) (550) 应付帐款周转率资本支出 (1007) 0 (1050) (1050) (550) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 (0) 0 每股收益筹资活动现金流 (476) (270) (1024) (1193) (1765) 每股经营现金借款变动 40 (40) (140) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (622) 0 (1074) (1524) (2029) PE 其他 (202) (37) (4) PB 现金净增加额 (418) 910 (56) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 分析师简介卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验荣获 2007 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师第二名英国金融时报与 starmine 2007 年度最佳分析师亚洲区能源行业第二名王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加盟招商证券分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 回避 : 公司长期评级公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013