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娣平
5 years ago
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1 行业报告未来关注合同煤价格上涨及个股量能扩张煤炭行业中报综比分析煤炭开采 2011 年 9 月 7 日行业专题报告重使用并注意阅读研究报告尾页的声明证券研究报告推荐 ( 维持 ) 行情走势图 40% 20% 0% -20% Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 相关研究报告沪深 300 煤炭开采公司深度报告煤炭行业 2011 下半年策略报告 : 小周期扰动, 关注外延增长确定的公司 ( 推荐 ) 新驱动力接力, 行情迎来下半场煤炭行业二季度投资策略报告 ( 推荐 ) 证券分析师张顺 S zhangshun030@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎成长性趋缓 : 净利润增速小幅下滑上半年煤炭价格上涨受到一定抑制, 成长性主要来自煤炭产销量的增长, 煤炭上市公司累计产量增长 14.5% 盈利能力 : 毛利率净利率小幅回落,ROE 水平维持高位上半年人工成本费用上涨较快, 营业成本同比增长 43.7%, 行业毛利率为 31.2%, 较同期下降 2.1 个百分点,ROE 年化水平为 21%, 维持在高位资本结构合理, 现金流状况良好煤炭行业资本结构稳健, 从上半年来看, 资产负债率为 44.95%, 虽较年初上升 3.3 个百分点, 仍处于合理水平煤炭行业议价能力较强, 在货币政策紧缩的情况下, 现金流状况依然较好行业发展趋势之一 : 合同煤价格上涨势不可挡合同煤限价政策无效, 煤炭公司通过提高现货煤销售比例现货价格涨幅来规避政策约束, 一定程度上减弱合同煤限价的效应目前长约合同煤与现货煤价差接近 200 元 / 吨, 未来长约合同价将补涨行业发展趋势之二 : 人工成本行业政策性成本上升较快一方面, 人工成本材料成本大幅上升, 侵蚀了行业盈利的增长 ; 另一方面, 政策性成本上涨也比较快各地不断增加可持续发展基金环境治理恢复基金以及各种调节基金等行业发展趋势之三 : 新增煤炭产能盈利贡献有限部分煤炭公司新增产能投产, 但业绩贡献不尽如人意, 原因在于部分公司新增产能煤质下降, 盈利能力低一方面, 部分新增产能来自三西地区, 煤质下降具有地区性, 另一方面, 部分新增产能来自整合小煤矿受限于成本规模, 盈利能力也难以提高投资策略 : 煤炭行业盈利确定性高, 中长线可逐步布局关注合同煤比例高的公司 ; 重点推荐 : 中国神华中煤能源国投新集未来煤炭增量确定的公司, 包括内生增长及集团资产注入, 重点推荐 : 兖州煤业永泰能源山煤国际阳泉煤业等风险提示 : 宏观经济增速回落程度超出预期, 经济陷入二次衰退股票代码公司简称股本 ( 百每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 股价万 ) 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 投资建议 SZ 神火股份 , 强烈推荐 SH 山煤国际强烈推荐 SH 兖州煤业 , 强烈推荐 SH 中国神华 , 强烈推荐 SH 中煤能源 , 强烈推荐 SH 潞安环能 , 强烈推荐 SZ 西山煤电 , 强烈推荐 SZ 冀中能源 , 强烈推荐 SH 国阳新能 , 强烈推荐 SH 昊华能源推荐 SH 大同煤业 , 推荐 SH 兰花科创推荐 SH 平煤股份 , 推荐 SH 开滦股份 , 中性 SZ 露天煤业中性平均值

2 推荐要点结论与投资建议 1 随着风险的逐步释放, 部分煤炭股估值已接近历史低位, 对煤炭股不用太过悲观 : 煤炭行业经过资源整合后, 现金流及资产结构良好, 抗波动能力在增强 ; 储煤旺季即将到来, 煤炭价格将继续走强 ; 随着通胀的缓解, 能源价格体系改革势在必行, 未来随着电价理顺, 也将改善煤电产业链 2 建议关注两类投资机会 : 合同煤价上涨 & 增量确定的公司关注合同煤比例高的公司 ; 重点推荐 : 中国神华中煤能源国投新集未来煤炭增量确定的公司, 包括内生增长及集团资产注入, 重点推荐 : 兖州煤业永泰能源山煤国际阳泉煤业等关键假设点 : 宏观经济小周期下行, 但不会发生硬着陆 ; 下半年煤炭价格将继续高位运行, 行业盈利确定性增强市场对煤炭上市公司 2011 年的盈利预测在二季度后期就逐步趋于稳定有别于大众的认识 : 中报比较分析后, 未来行业发展呈三大趋势 : 趋势之一 : 合同煤价格上涨势不可挡中报显示, 煤炭公司通过加大现货煤销售占比及提高现货售价来规避政策约束, 一定程度上减弱合同煤限价的效应如中国神华中煤能源等均是如此, 故合同煤限价意义已不大, 未来长约合同价将补涨趋势之二 : 人工成本行业政策性成本上升较快中报显示, 人工成本各地政策性成本大幅上升, 侵蚀了行业盈利的增长 ; 一定程度上将支撑煤价走高趋势之三 : 新增煤炭产能盈利贡献有限部分煤炭公司新增产能业绩贡献不尽如人意, 原因在于部分公司新增产能煤质下降, 盈利能力低另一方面也降低了行业产能过剩的风险股价表现催化剂 : 紧缩政策的放松核心假设风险 : 宏观经济增速回落程度超出预期, 经济陷入二次衰退 2 / 15

3 正文目录正文目录... 2 图表目录... 3 一概述 : 煤炭行业中报财务指标分析成长性趋缓 : 净利润增速小幅下滑盈利能力 : 虽受成本上升影响, 总体仍维持高位资本结构合理, 现金流状况良好... 8 二中报比较分析 : 指引行业三大发展趋势行业发展趋势之一 : 合同煤价格上涨势不可挡行业发展趋势之二 : 人工成本行业政策性成本上升较快行业发展趋势之三 : 新增煤炭产能盈利贡献有限三行业投资策略市场对煤炭上市公司的盈利预期趋于稳定建议关注两类投资机会 : 合同煤价上涨 & 增量确定的公司风险提示图表目录图表 1 重点煤炭上市公司煤炭产量增速比较... 5 图表 2 煤炭及下游行业营业收入增速小幅下滑... 6 图表 3 煤炭及下游行业净利润增速小幅下滑... 6 图表 4 煤炭行业营业收入增速二季度环比回落... 6 图表 5 煤炭行业净利润增速二季度显著下滑... 6 图表 6 重点煤炭上市公司中报财务指标比较... 6 图表 7 营业成本增速同比上升... 7 图表 8 期间费用增速二季度环比上升... 7 图表 9 煤炭及下游行业毛利率均小幅回落... 8 图表 10 煤炭及下游行业销售净利率均小幅回落 / 15

4 图表 11 煤炭行业资产负债率处于合理水平... 8 图表 12 经营现金流处于良好水平... 8 图表 13 中国神华现货煤销售比例不断提高... 9 图表 14 中煤能源现货煤销售比例提高... 9 图表 15 中国神华现货售价与长约合同售价比较... 9 图表 16 中煤能源现货煤售价与长协煤售价比较... 9 图表 17 重点煤炭上市公司煤价涨幅比较图表 18 三家煤炭上市公司成本比较图表 19 煤炭上市公司煤炭价格及吨煤净利比较图表 20 煤炭上市公司 2011 年净利润增速的市场一致预期逐步趋于稳定图表 21 煤炭板块市盈率走势及对 A 股估值溢价率比较图表 22 煤炭上市公司煤炭价格及吨煤净利比较 / 15

5 一概述 : 煤炭行业中报财务指标分析 1.1 成长性趋缓 : 净利润增速小幅下滑上半年煤炭产量是主要增长驱动力, 煤炭上市公司产量累计增速为 14.5% 上半年煤炭价格上涨受到一定抑制, 且成本上升较快影响了净利润的增长, 成长性主要来自煤炭产销量的增长同时营业收入及净利润增速二季度均出现环比放缓按照整体法计算, 煤炭行业营业收入同比增长 36.6%, 较去年同期 54.75% 的增速下降 17.8 个百分点, 略好于年报营业收入 34.9% 的增速净利润增速降为 19.8%, 较去年中期 31.0% 的增速下降 11.2 个百分点, 同时也较 2010 年报 35.18% 的净利润增速下降 15.4 个百分点煤炭行业二季度环比增速放缓, 营业收入环比增长 12.4%, 较一季度回落 2.1 个百分点, 净利润环比增长 8.4%, 较一季度回落 12.8 个百分点图表 1 重点煤炭上市公司煤炭产量增速比较煤炭产量 2008 年 2009 年 2010 年 2010H1 2011H1 增速 (%) 昊华能源 % 中国神华 % 西山煤电 % 恒源煤电 % 国阳新能 % 兰花科创 % 兖州煤业 % 冀中能源 % 潞安环能 % 山煤国际 % 中煤能源 % 盘江股份 % 开滦股份 % 国投新集 % 平庄能源 % 神火股份 % 大同煤业 % 平煤天安 % 上海能源 % 合计 % 从煤炭下游行业来看, 钢铁电力行业利润增速同比大幅下滑钢铁火电行业营业收入增速为 20.1% 24.4%, 但受上游原材料价格上涨, 成本上升压力更大, 净利润增速均出现大幅下滑, 钢铁火电净利润下滑幅度为 22.4% 25.2% 钢铁电力行业二季度环比增速分化, 钢铁行业受宏观经济下行影响, 净利润环比增速为 4.3%, 较一季度 58% 的增速大幅下滑 ; 火电行业受益于二季度电价上调, 营业收入环比增长 8.6%, 净利润环比增速 417.5%, 盈利显著回升 5 / 15

图表 2 煤炭及下游行业营业收入增速小幅下滑图表 3 煤炭及下游行业净利润增速小幅下滑图表 4 煤炭行业营业收入增速二季度环比回落图表 5 煤炭行业净利润增速二季度显著下滑图表 6 重点煤炭上市公司中报财务指标比较证券代码证券简称营业收入增速净利润增速毛利率 2010H1 2010A

7% 84.9% 66.4% 53.3% 50.8% 48.4% 600546.SH 山煤国际 202.5% 84.0% 54.7% 33.5% 22.9% 46.0% 9.4% 9.1% 9.2% 600395.SH 盘江股份 13.4% 20.3% 38.5% 59.1% 35.9% 37.0% 43.

0% 000937.SZ 冀中能源 60.3% 49.6% 20.7% 39.9% 43.2% 28.3% 23.5% 25.6% 24.3% 601088.SH 中国神华 22.2% 25.3% 40.5% 16.6% 22.8% 16.1% 49.2% 46.3% 43.3% 601898.

9% 22.6% 128.7% 82.8% 9.4% 28.1% 27.1% 26.4% 600997.SH 开滦股份 77.5% 38.1% 31.0% 4.2% 5.6% 9.0% 16.4% 15.9% 14.1% 600123.SH 兰花科创 4.2% 3.5% 29.0% 5.2% 3.4% 4.

6 图表 2 煤炭及下游行业营业收入增速小幅下滑图表 3 煤炭及下游行业净利润增速小幅下滑图表 4 煤炭行业营业收入增速二季度环比回落图表 5 煤炭行业净利润增速二季度显著下滑图表 6 重点煤炭上市公司中报财务指标比较证券代码证券简称营业收入增速净利润增速毛利率 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H SH 兖州煤业 61.4% 62.1% 33.0% 38.3% 132.2% 91.2% 46.6% 45.7% 46.2% SH 昊华能源 8.6% 30.7% 75.9% 29.7% 84.9% 66.4% 53.3% 50.8% 48.4% SH 山煤国际 202.5% 84.0% 54.7% 33.5% 22.9% 46.0% 9.4% 9.1% 9.2% SH 盘江股份 13.4% 20.3% 38.5% 59.1% 35.9% 37.0% 43.6% 44.5% 43.0% SH 潞安环能 -0.7% 17.3% 27.7% 27.3% 63.0% 32.3% 40.9% 40.3% 42.9% SH 阳泉煤业 44.5% 39.7% 87.7% 41.9% 30.0% 28.7% 20.4% 20.2% 14.0% SZ 冀中能源 60.3% 49.6% 20.7% 39.9% 43.2% 28.3% 23.5% 25.6% 24.3% SH 中国神华 22.2% 25.3% 40.5% 16.6% 22.8% 16.1% 49.2% 46.3% 43.3% SH 中煤能源 55.0% 32.6% 19.4% 26.4% 4.3% 12.0% 37.3% 33.4% 35.3% SZ 西山煤电 56.5% 37.3% 66.9% 30.9% 18.6% 9.4% 39.9% 43.4% 33.6% SH 恒源煤电 64.8% 30.9% 22.6% 128.7% 82.8% 9.4% 28.1% 27.1% 26.4% SH 开滦股份 77.5% 38.1% 31.0% 4.2% 5.6% 9.0% 16.4% 15.9% 14.1% SH 兰花科创 4.2% 3.5% 29.0% 5.2% 3.4% 4.8% 37.9% 44.6% 44.5% SH 大同煤业 13.8% 10.1% 13.1% -13.1% -13.7% 3.5% 48.8% 45.8% 46.0% SZ 平庄能源 23.6% 20.0% 16.8% 25.6% 38.2% -3.8% 35.9% 37.6% 37.1% 6 / 15

证券代码证券简称营业收入增速净利润增速毛利率 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H1 601918.SH 国投新集 32.0% 41.6% 14.2% 32.2% 50.2% -5.6% 37.2% 37.0% 32.8% 601011.SH 宝泰隆 53.5% 22.4% 57.3% -10.0% 16.

9% -13.4% 42.6% 41.3% 37.6% 600508.SH 上海能源 37.7% 20.9% 11.4% 122.9% 40.3% -15.8% 37.0% 29.7% 29.6% 600121.SH 郑州煤电 81.4% 58.1% 77.5% 45.3% 13.0% -32.7% 8.5% 7.9% 6.5% 000968.SZ 煤气化 14.3% 8.5% -12.

7 证券代码证券简称营业收入增速净利润增速毛利率 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H1 2010H1 2010A 2011H SH 国投新集 32.0% 41.6% 14.2% 32.2% 50.2% -5.6% 37.2% 37.0% 32.8% SH 宝泰隆 53.5% 22.4% 57.3% -10.0% 16.7% 17.4% 16.6% SH 平煤股份 43.3% 21.5% 0.8% 44.5% 31.3% -10.4% 23.0% 20.5% 21.9% SZ 神火股份 127.7% 59.4% 60.3% 241.4% 92.9% -13.0% 18.2% 17.5% 11.1% SZ 露天煤业 46.4% 21.7% 13.7% 68.5% 48.9% -13.4% 42.6% 41.3% 37.6% SH 上海能源 37.7% 20.9% 11.4% 122.9% 40.3% -15.8% 37.0% 29.7% 29.6% SH 郑州煤电 81.4% 58.1% 77.5% 45.3% 13.0% -32.7% 8.5% 7.9% 6.5% SZ 煤气化 14.3% 8.5% -12.5% 44.6% -38.1% -44.9% 30.1% 29.0% 27.8% 1.2 盈利能力 : 虽受成本上升影响, 总体仍维持高位营业成本期间费用快速上涨上半年, 通胀一直处于高位, 同时人工成本上涨较快, 煤炭行业成本费用上升较快营业成本同比增长 43.7%, 高于营业收入 36.6% 的增长, 期间费用同比增长 17.9%, 其中与人工成本高度相关的管理费用销售费用同比增速分别为 30.8% 24.5% 图表 7 营业成本增速同比上升图表 8 期间费用增速二季度环比上升毛利率净利率小幅回落,ROE 水平维持高位受成本费用上升拖累, 煤炭行业毛利率小幅回落上半年行业毛利率为 31.2%, 较去年同期下降 2.1 个百分点, 也较 2010 年报下降 3.4 个百分点煤炭下游行业, 钢铁火电行业上半年盈利能力继续下滑, 一方面, 原材料成本上升幅度较大 ; 另一方面, 钢价走弱电价上涨受限, 相关行业均处于微利水平从净资产收益率 (ROE) 角度来看, 上半年行业整体 ROE 为 10.52%, 年化收益率为 21% 水平, 依然保持在高位, 显示盈利能力依然保持在高位 7 / 15

3 个百分点作为上游行业, 煤炭行业议价能力依然比较强, 虽然在货币政策紧缩的情况下, 现金流状况依然较好图表 11 煤炭行业资产负债率处于合理水平图表 12

8 图表 9 煤炭及下游行业毛利率均小幅回落图表 10 煤炭及下游行业销售净利率均小幅回落 1.3 资本结构合理, 现金流状况良好煤炭行业资本结构稳健, 资产负债率一直处于合理水平, 从上半年来看, 资产负债率为 44.95%, 较年初上升 3.3 个百分点作为上游行业, 煤炭行业议价能力依然比较强, 虽然在货币政策紧缩的情况下, 现金流状况依然较好图表 11 煤炭行业资产负债率处于合理水平图表 12 经营现金流处于良好水平二中报比较分析 : 指引行业三大发展趋势 2.1 行业发展趋势之一 : 合同煤价格上涨势不可挡现货煤价格涨幅较大, 以补偿合同煤限价的影响合同煤限价对煤炭公司盈利造成了不利影响 ; 但煤炭公司则通过提高现货煤销售比例现货价格涨幅来规避政策约束, 一定程度上减少合同煤限价带来的影响 8 / 15

9 典型的如中国神华中煤能源等公司, 一方面, 压缩非电力用户的合同煤量, 尽可能增加现货煤销售量 ; 另一方面, 大幅提高现货煤价格以补偿合同煤的限价目前长约合同煤与现货煤价差接近 200 元 / 吨, 实际上, 合同煤限价助长了现货煤的上涨动力, 使得差距继续扩大图表 13 中国神华现货煤销售比例不断提高图表 14 中煤能源现货煤销售比例提高图表 15 中国神华现货售价与长约合同售价比较图表 16 中煤能源现货煤售价与长协煤售价比较冶金煤价格上涨幅度更大从中报来看, 冶金煤价格 ( 包括炼焦煤炼焦配煤喷吹煤 ) 依然保持较好的上涨弹性, 总体上涨幅度高于动力煤 9 / 15

10 图表 17 重点煤炭上市公司煤价涨幅比较 2008A 2009A 2010A 2010H1 2011H1 增长率 (%) 山煤国际 %* 兰花科创 % 神火股份 % 兖州煤业 % 潞安环能 % 大同煤业 % 西山煤电 % 平庄能源 % 盘江股份 % 平煤天安 % 开滦股份 % 国阳新能 % 中煤能源 % 国投新集 % 恒源煤电 % 中国神华 % 冀中能源 % 昊华能源 % (* 煤种结构变化较大, 故综合煤价涨幅较大 ) 2.2 行业发展趋势之二 : 人工成本行业政策性成本上升较快人工成本材料成本大幅上升, 侵蚀了行业盈利的增长从煤炭行业中报分析来看, 煤炭生产成本上涨较为刚性, 主要源于人工成本材料成本及政策性成本的上涨从行业整体来看, 人工成本平均上涨幅度在 10% 左右 ; 材料成本与通胀密切相关, 上涨幅度在 8% 左右的水平 ; 图表 18 三家煤炭上市公司成本比较公司项目 2010H1 2011H1 增长率中煤能源煤炭生产成本 % 其中 : 原材料燃料和动力 % 人工成本 % 中国神华煤炭生产成本 ( 不含运输费 ) % 其中 : 原材料燃料和动力 % 人工成本 % 国投新集一制造成本 % 其中 : 原材料燃料和动力 % 人工成本 % 政策性成本上涨也比较快 10 / 15

11 各地不断增加可持续发展基金环境治理恢复基金以及各种调节基金等, 比如山西省自 3 月 1 日起, 上调煤炭可持续发展基金 3 元 / 吨, 江苏开征可持续发展基金 (20 元 / 吨 ), 河南湖南等地开征煤炭调节基金 (20 元 / 吨 ), 平抑煤价, 补贴电力企业 ; 安徽等地开征煤炭出省调节基金我们认为人工成本及政策成本的增长较为刚性, 同时也是煤炭成本逐步趋于完全化 ( 即充分包含公共环境污染治理的成本 ) 的体现, 未来也将进一步支撑煤价 2.3 行业发展趋势之三 : 新增煤炭产能盈利贡献有限高盈利的不成长, 高成长的盈利低从中报来看, 虽然部分煤炭公司新增产能投产, 但业绩贡献不尽如人意, 原因在于部分公司新增产能煤质较差, 盈利能力低, 具体在于 : 部分煤炭公司新增产能来自三西地区, 尤其以内蒙古为主, 煤质在煤化程度发热量等方面要低于东部地区行业内典型公司如昊华能源中国神华冀中能源西山煤电等此外, 部分煤炭公司的新增产能重要一部分来自收购整合的小煤矿, 受成本规模限制, 盈利能力也难以提升此类公司如神火股份兰花科创平煤股份等中长期来看, 煤炭行业新增产能的煤质呈趋势性下降, 一定程度上降低了行业供给过剩的风险煤炭公司受新增产能煤质下降的影响在于, 煤炭销售结构发生变化, 优质煤占比下降, 综合煤价同比下滑, 同时吨煤净利也在下滑从下表可以看出, 昊华能源西山煤电中国神华等均面临这种经营情况, 这也是相关公司业绩不及市场预期的重要原因之一, 故未来投资者应更关注相关煤炭公司有效产量的增长图表 19 煤炭上市公司煤炭价格及吨煤净利比较证券代码煤炭价格 ( 元 / 吨 ) 吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 2009A 2010A 2010H1 2011H1 增长率 2009A 2010A 2010H1 2011H1 增长率昊华能源 % % 国投新集 % % 西山煤电 % % 恒源煤电 % % 平庄能源 % % 平煤天安 % % 中国神华 % % 中煤能源 % % 开滦股份 % % 盘江股份 % % 兰花科创 % % 国阳新能 % % 潞安环能 % % 神火股份 % % 冀中能源 % % 大同煤业 % % 山煤国际 %* % 兖州煤业 % % 11 / 15

12 三行业投资策略 3.1 市场对煤炭上市公司的盈利预期趋于稳定预计下半年煤炭价格将继续高位运行, 行业盈利确定性增强市场对煤炭上市公司 2011 年的盈利预测在二季度后期就逐步趋于稳定, 截至 9 月 1 日, 市场对煤炭股 2011 年净利润增速的一致预期为 23.3%, 且中报期间净利润增速上调了 1% 我们认为这意味着煤炭公司中报总体表现良好, 市场预期对全年净利润增速也趋于稳定, 认同度增强实际上, 从二季度开始, 我们一直就在强调煤炭股盈利的确定性, 其中主要逻辑在于经过煤炭资源整合以后, 煤炭价格易涨难跌, 穿透 ( 小 ) 周期的能力在增强年初以来, 煤价一直保持在高位, 预计全年煤价将保持高位运行图表 20 煤炭上市公司 2011 年净利润增速的市场一致预期逐步趋于稳定 ( 取每月初市场对煤炭公司盈利增速一致预期, 然后加权平均为行业增速 ) 市场情绪悲观, 估值中枢下移, 建议短期观望, 中长线逐步布局优质煤炭股短期市场情绪悲观, 国际方面, 欧美债务危机制约这全球经济的复苏, 目前仍处于无解状态, 市场已开始担忧未来对出口的影响国内方面, 通胀依然高位, 紧缩政策短期内不会放松, 同时对房地产的打压, 也将影响固定资产投资增速, 进而影响经济增长市场缺乏上涨动力, 而煤炭股前期一直表现坚挺, 预计随着市场估值中枢的下移, 短期煤炭股走势承压随着风险的逐步释放, 部分煤炭股估值已接近历史低位, 我们认为对煤炭股不用太过悲观 : 煤炭行业经过资源整合后, 现金流及资产结构良好, 抗波动能力在增强 ; 储煤旺季即将到来, 煤炭价格将继续走强 ; 随着通胀的缓解, 能源价格体系改革势在必行, 未来随着电价理顺, 也将改善煤电产业链国内部分地区依然存在着严重的电荒, 能源价格改革势在必行, 预计通胀的缓解将为此类问题的解决提供有利的政策环境 12 / 15

13 图表 21 煤炭板块市盈率走势及对 A 股估值溢价率比较 3.2 建议关注两类投资机会 : 合同煤价上涨 & 增量确定的公司综上分析, 对于未来煤炭股的投资路线, 我们建议关注两类机会 : 明年合同煤价格将确定性补涨, 关注合同煤比例高的煤炭股 ; 限价政策基本失败, 一方面, 导致资源错配, 带来寻租空间 ; 另一方面, 现货煤的高涨对冲了合同煤的限价, 同时合同煤价上涨一定程度上可抑制市场现货煤价的高涨此外, 成本的大幅上涨将进一步支撑煤价走高煤炭成本上涨近乎刚性, 尤其是政策性成本及人工成本上涨较快, 人工成本将趋势性年均上涨 10%, 政策性成本也在不断累加合同煤比例高的煤炭公司, 重点推荐 : 中国神华中煤能源国投新集未来煤炭增量确定的公司, 包括内生增长及集团资产注入式的外延扩张由价格驱动的成长在放缓, 积极关注由量驱动的成长目前煤价已接近历史高点, 未来煤价上涨更多将来自成本的推动, 意味着煤炭盈利也将逐步见顶, 即吨煤盈利的顶点故关注增量确定的煤炭公司, 包括内生增长极集团资产注入成长性公司, 重点推荐 : 兖州煤业永泰能源山煤国际 ; 另外, 关注煤炭行业资产注入, 关注集团资产 / 上市公司资产比值高的公司, 重点推荐 : 阳泉煤业盘江股份开滦股份等 13 / 15

14 图表 22 煤炭上市公司煤炭价格及吨煤净利比较股票代码公司简称股本 ( 百每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 股价万 ) 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 投资建议 SZ 神火股份 , 强烈推荐 SH 山煤国际强烈推荐 SH 兖州煤业 , 强烈推荐 SH 中国神华 , 强烈推荐 SH 中煤能源 , 强烈推荐 SH 潞安环能 , 强烈推荐 SZ 西山煤电 , 强烈推荐 SZ 冀中能源 , 强烈推荐 SH 国阳新能 , 强烈推荐 SH 昊华能源推荐 SH 大同煤业 , 推荐 SH 兰花科创推荐 SH 平煤股份 , 推荐 SH 开滦股份 , 中性 SZ 露天煤业中性平均值风险提示宏观经济增速回落程度超出预期, 经济陷入二次衰退 14 / 15

15 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 分析师声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2011 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ doc 行业点评报告 2009 年 9 月 1 日煤炭开采 Ⅲ 肖汉平 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 23 总市值 ( 亿元 ) 13203 占 A 股比例 (%) 2.21% 平均市盈率 ( 倍 ) 20.51 煤炭开采 Ⅲ 行业行业估值水平大幅度回落带来投资机会看好截止 8 月 31 日, 煤炭行业 23 家中期业绩发布完毕