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加攀陶
5 years ago
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1 点评报告卢平王培培年 7 月 7 日短期调整提供介入机会煤炭股大跌简评能源煤炭推荐 ( 维持 ) 上证指数 2792 行业规模占比 % 股票家数 ( 只 ) 28 2 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 重点公司市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 煤炭沪深上周五, 煤炭股整体大幅度下跌, 主要是受到一些媒体关于资源税从量征收改为从价征收报道的影响我们认为, 在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下, 资源税改革方案短期内出台的可能性不大, 即使出台, 煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游, 因此对上市公司业绩影响不大继续维持行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤类喷吹煤类和资产注入类上市公司近期煤炭股暴跌基于两个方面 : 欧美煤价调整引发美国煤炭股大跌 10-20%; 国内有媒体报道资源税从量征收改为从价征收周末出台关于近期推出资源税改革方案报道的分析 : 资源税改革势在必行, 但短期出台的可能性不大即使近期出台, 在煤炭供不应求的情况下, 成本的增加将通过煤炭价格上涨完全转嫁到下游短期对各煤种的影响不一 : 对动力煤影响比较负面 ( 价格限制到 08 年底 ), 而冶金煤则可能迅速转嫁到下游静态测算资源税改革对煤炭企业净利润的影响大约平均 -13% -50 Jul/07 Oct/07 Feb/08 Jun/08 相关报告 1 炼焦煤再次大幅度提价 2008/6/12 2 炼焦煤和喷吹煤公司业绩将大幅增长 - 喷吹煤提价和炼焦煤大幅提价分析 2008/5/8 我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤类喷吹煤类和资产注入类上市公司 3 分享炼焦煤大幅提价带来的业绩增长煤炭行业 2008 年二季度投资策略 2008/4/18 4 关注炼焦煤大幅提价带来一季报业绩增长情况 2008/4/6 5 关注未来炼焦煤价和出口煤价的上涨 2008/3/19 重点公司主要财务指标股价 07EPS 08EPS 09EPS 08PE 09PE PB 评级金牛能源强烈推荐 -A 平煤天安审慎推荐 -A 西山煤电强烈推荐 -A 开滦股份强烈推荐 -A 国阳新能强烈推荐 -A 潞安环能强烈推荐 -A 中国神华强烈推荐 -A 恒源煤电审慎推荐 -A 中煤能源审慎推荐 -A 神火股份审慎推荐 -B 兰花科创审慎推荐 -B 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的免责条款

上周五, 煤炭股整体大幅度下跌, 主要是受到一些媒体关于资源税从量征收改为从价征收报道的影响我们认为, 在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下, 资源税改革方案短期内出台的可能性不大, 即使出台, 煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游, 因此对上市公司业绩影响不大继续维持行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤类喷吹煤类和资产注入类上市公司近期煤炭股暴跌基于两个方面 :

2 上周五, 煤炭股整体大幅度下跌, 主要是受到一些媒体关于资源税从量征收改为从价征收报道的影响我们认为, 在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下, 资源税改革方案短期内出台的可能性不大, 即使出台, 煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游, 因此对上市公司业绩影响不大继续维持行业推荐的投资评级, 重点推荐炼焦煤类喷吹煤类和资产注入类上市公司近期煤炭股暴跌基于两个方面 : 欧美煤价调整引发美国煤炭股大跌 10-20%; 国内有媒体报道资源税从量征收改为从价征收周末将出台欧洲阿姆斯特丹交货 (CIF) 的煤价从 7 月 1 日的美元下跌到 7 月 2 日的美元 / 吨, 下跌美元, 跌幅 9.1% 纽约商品交易所 3 个月煤炭期货价格从 7 月 1 日的美元下跌到 7 月 2 日的 130 美元 / 吨, 下跌美元, 跌幅 9.3% 图 1: 欧洲阿姆斯特丹 CIF 煤价走势 250 美元 / 吨 200 API2YR1 BBSW Index Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 资料来源 :Bloomberg 图 2: 纽约商品交易所 3 个月煤炭期货价格走势 160 美元 / 吨 140 NYME 3 个月煤炭期货 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 资料来源 :Bloomberg 美国煤炭股票整体下跌 10-20% 图 3: 美国煤炭股一周走势资料来源 : 关于近期推出资源税改革方案报道的分析 : 周五有媒体报道资源税改革方案将在周末出台, 主要内容是资源税从量征收改为从价征收, 征收的标准将会适当提高而周末并未出台该项政策敬请阅读末页的免责条款 Page 2

3 煤炭属于区域市场, 国内煤价仍然处于上升通道中, 此次下跌主要是受到资源税改革报道的影响我们认为 : 资源税改革势在必行, 但短期出台的可能性不大 : 提高资源税征收标准后将有利于保护资源的滥采滥挖, 提高资源的回采率我们认为 : 在国家限制动力煤出矿价的情况下, 短期内再实施资源税改革的可能性较小即使近期出台, 在煤炭供不应求的情况下, 成本的增加将通过煤炭价格上涨完全转嫁到下游短期对各煤种的影响不一 : 对动力煤影响比较负面 ( 价格限制到 08 年底 ), 而冶金煤则可能迅速转嫁到下游静态测算资源税改革对煤炭企业净利润的影响大约平均 -13% 资源税以前按照从量征收, 征收标准为 2-8 元 / 吨 ( 相当于从价征收 1%), 拟改为从价征收, 以前的说法是按照出矿价, 征收比例为 3-5%, 征收 4% 的可能性比较大以 07 年的煤价计算, 资源税改革增加成本平均相当于价格的 3%, 或者平均相当于提高煤炭成本 12 元 / 吨 ( 损益表中在税金及附加项中核算, 由于没有各个公司的出矿价数据, 我们按照销售价格测算, 则增加成本的绝对额和比例将高于实际数 ) 对净利润的影响 : 暂不考虑煤价上涨抵消成本的增加, 按照 07 年和 08 年的销售净利率测算, 对煤炭上市公司的净利润影响 07 年平均为 -23%,08 年平均为 -13%( 按照全年测算, 由于该测算没有考虑到煤炭上市公司的非煤产业, 对非煤产业较大的企业净利润的影响将低于我们的测算数 ) 表 1: 资源税改革增加成本的比例单位 : 元 / 吨原资源税标准 07 年煤价相当于从价征改为从价征收收比例 (4%) 成本增加成本增加的从价比例兖州煤业 % % 兰花科创 % % 神火股份 % % 上海能源 % % 国阳新能 % % 西山煤电 % % 开滦股份 % % 恒源煤电 % % 盘江股份 % % 露天煤业 % % 金牛能源 % % 平煤天安 % % 大同煤业 % % 潞安环能 % % 中国神华 % % 国投新集 % % 中煤能源 % % 平均 % % 资料来源 : 公司公告招商研发整理敬请阅读末页的免责条款 Page 3

4 表 2: 资源税改革对净利润影响 2007 年 2008 年 (E) 成本增加相当销售净利从价改革后的净利润下从价改革后的净利润下收入的比例销售净利率率销售净利率降销售净利率降神火股份 3.1% 10% 7% -24% 8% 6% -29% 盘江股份 3.5% 4.0% 1% -66% 9% 7% -29% 国阳新能 3.0% 5% 3% -47% 8% 6% -27% 大同煤业 3.0% 10% 7% -23% 11% 9% -20% 上海能源 3.5% 10% 7% -27% 14% 12% -18% 恒源煤电 3.5% 15% 13% -17% 16% 13% -17% 国投新集 3.4% 11% 9% -23% 16% 13% -17% 潞安环能 3.2% 10% 7% -24% 15% 13% -16% 中煤能源 3.2% 15% 12% -16% 17% 15% -14% 开滦股份 3.4% 11% 9% -22% 19% 16% -14% 兰花科创 3.2% 17% 14% -15% 18% 16% -13% 平煤天安 2.9% 10% 8% -22% 18% 15% -12% 金牛能源 3.3% 11% 8% -23% 26% 23% -10% 兖州煤业 3.2% 16% 14% -15% 27% 25% -9% 中国神华 3.0% 28% 26% -8% 26% 24% -9% 西山煤电 2.0% 13% 12% -11% 20% 18% -8% 露天煤业 0.6% 18% 17% -3% 18% 18% -2% 平均值 3% 13% 10% -23% 17% 15% -13% 中间值 3% 11% 9% -22% 17% 15% -14% 资料来源 : 公司公告招商研发整理注 1: 我们按照全年测算影响数 ;2 对非煤产业较大的企业的实际影响将小于我们的测算数总体结论 : 在煤炭供不应求和国家限制动力煤价的态势下, 短期内该项政策出台的可能性不大即使出台, 我们认为也将完全转嫁到下游, 对煤炭上市公司的净利润影响较小目前国内煤炭股 08 年 PE 平均只有 18 倍, 远远低于美国的 32 倍, 国内煤炭上市公司的市净率 6 倍, 也远低于美国的 8.9 倍, 我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级表 3: 国内煤炭公司估值比较股价 07EPS 08EPS 09EPS 07 年 PE( ) 08 年 PE( ) 09 年 PE( ) 每股净资产市净率 ( ) 炼焦煤类金牛能源西山煤电开滦股份平煤天安喷吹煤类国阳新能潞安环能资产注入类中国神华恒源煤电中煤能源企业转型类神火股份兰花科创平均资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的免责条款 Page 4

5 表 4: 美国煤炭公司估值市值股价每股收益 ( 美元 ) 每股净市盈率 ( ) 市净 ( 亿美 ( 美资产率 ( ) 元 ) 元 ) 2007(ttm) 2008E 2009E ( 美元 ) E 2009E 煤矿出租公司 PVR NRP 均值煤炭生产公司 BTU ANR CNX FCL ACI MEE yzc 中值均值煤变油公司 SSL 资料来源 : 招商证券表 5: 香港煤炭上市公司估值 A 股价港股价 ( 港元 ) A/H 溢价每股收益市盈率 ( ) 2007A 2008E 2009E E 2009E 每股净资产市净率 ( ) 中国神华中煤能源兖州煤业平均敬请阅读末页的免责条款 Page 5

6 分析师简介卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验荣获 2007 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师第二名王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加盟招商证券分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的免责条款 Page 6

西山煤电_000983_—高送转+持续三年的高增长.doc

西山煤电_000983_—高送转+持续三年的高增长.doc 跟踪报告卢平 86-10-88087949 luping@cmschina.com.cn 王培培 86-10-88086945 wangpp@cmschina.com.cn 西山煤电 (000983.SZ)/33.91 元 2008 年 8 月 11 日高送转 + 持续三年的高增长能源煤炭强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2470 总股本 ( 万股 ) 121200 已上市流通股