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亨施
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1 我们真心为您奉献价值投资评级报告日期煤炭行业分析师严浩军有吸引力 - 维持持续提价保证了行业的盈利能力 2007 年 3 月中国煤炭行业投资策略 3 月投资策略要点煤炭行业的产量和销量继续保持稳定的增长, 但是乡镇煤矿增长显著高于全国的水平, 价 Tel yanhaojun73@hotmail.com 行业煤炭采选业行业收入利润增长 (06 年 1-12 月 ) 销售收入 ( 亿元 ) 增长率 23.72% 利润总额 ( 亿元 ) 增长率 25.34% 格也有较大幅度的提高, 行业利润总额增幅也持续回升煤炭市场价格将维持高位运行由于行业政策性因素的影响, 今年煤炭行业运行成本有所上升从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看,2007 年的合同电煤价格再次上涨了 30 元 / 吨, 预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位, 并有进一步上涨的可能焦炭行业已逐步走出困境继 1 月份山西焦炭每吨已经提高了 30 元之后, 从 2 月 1 日起, 山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价 50 元经过提价以后, 目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升 2007 年 2 月, 煤炭行业表现依然强劲, 煤炭指数增长约为 18.26%, 远高于同期沪深 300 指数 7.75% 的涨幅其中, 前期涨幅较小的煤炭行业重点公司出现了不同程度的补涨, 恒源煤电涨幅最大, 达到了 20.97% 而前期涨幅较大的股票则出现了滞涨, 神火股份仅上涨了 2.84%, 兰花科创甚至还有小幅下跌维持行业投资评级为有吸引力由于煤炭市场的价格不断走高, 其向下游行业转移成本的能力在不断增强, 因此煤炭行业的的利润空间将保持在比较稳定的水平, 我们维持行业投资评级为有吸引力建议重点关注受益于煤炭价格上涨较大收购资产或有产能释放且市盈率水平较低的公司神火股份国阳新能大同煤业等 ; 此外, 盈利能力不断增强的焦炭生产企业煤气化和山西焦化等也值得关注报告编号 :YHJ07-MIT04 相关报告 :YHJ07-MIT02 煤炭行业重点公司投资评级 (CNY,2007 年 2 月 26 日 ) EPS PER 公司名称股票代码股价 05A 06E 07E 05X 06X 07X 投资评级国阳新能 SS 跑赢大市大同煤业 SS 跑赢大市神火股份 SZ 跑赢大市最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较兰花科创 SS 大市同步西山煤电 SZ 大市同步恒源煤电 SS 大市同步兖州煤业 SS 大市同步上海能源 SS 大市同步潞安环能 SS 大市同步 Page 1

2 07 年 1 月煤炭行业运行态势分析全国原煤产量继续呈稳定增长态势 1 月份, 全国原煤产量完成万吨, 同比增加 2376 万吨, 增长 15.2% 其中, 国有重点依然保持稳定增长, 完成产量 9518 万吨, 同比增加 888 万吨, 增长 10.3%; 国有地方完成产量 2644 万吨, 同比增加 177 万吨, 增长 7.2%; 国有乡镇煤矿完成产量 5855 万吨, 同比增加 1311 万吨, 增长 28.9%, 增幅较大国有重点煤矿销售煤炭增幅仍然高于原煤产量增幅 1 月份, 国有重点煤矿销售煤炭万吨, 同比增加万吨, 增长 16.80%, 高于同期国有重点煤矿原煤产量 10.3% 的增幅其中, 供电力万吨, 同比增加万吨, 增幅 19.70%, 供电力增长较快主要是由于季节性因素的影响 ; 供冶金万吨, 同比增加万吨, 增幅 7.40% 受季节性因素影响, 秦皇岛港市场煤的交易价格与上月相比上升幅度较大发热量 6000 大卡 / 千克以上的大同优混, 在秦皇岛港的平仓价格由 12 月末的元 / 吨左右上升到 1 月末的元 / 吨, 发热量 5500 大卡 / 千克的山西优混, 在秦皇岛港的平仓价格由 12 月末的元 / 吨左右上升到 1 月末的元 / 吨左右煤炭行业利润增长率继续回升由于煤炭价格的持续上涨, 煤炭行业的利润总额增长率已由 1-11 月份 19.91% 的上升到 1-12 月的 25.34% 图 1: 煤炭行业 06 年月度利润总额及同比增长状况月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月利润总额 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 资料来源 : 聚源数据工作站, 07 年 2 月煤炭行业股票市场表现分析煤炭行业延续上月的强劲表现, 前期涨幅较小的恒源煤电等表现优异 2007 年 2 月, 煤炭行业表现依然强劲, 煤炭指数增长约为 18.26%, 远高于同期沪深 300 指数 7.75% 的涨幅 2 月, 前期涨幅较小的煤炭行业重点公司出现了不同程度的补涨, 其中, 恒源煤电涨幅最大, 达到了 20.97%, 上海能源其次, 涨幅为 16.21%, 西山煤电第三, 涨幅为 16.15% 而前期涨幅较大的股票则出现了滞涨, 神火股份仅上涨了 2.84%, 兰花科创甚至还有小幅下跌 ( 详见表 1) Page 2

3 图 2:2007 年 1 月煤炭指数表现 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 1 月 26 日 1 月 31 日 2 月 5 日 2 月 10 日 2 月 15 日 2 月 20 日 2 月 25 日煤炭与消费用燃料沪深 300 资料来源 :Wind, 表 1: 煤炭行业重点公司市场表现 (CNY) 公司名称股票代码股价股价涨幅 (%) 兰花科创 SS 国阳新能 SS 西山煤电 SZ 恒源煤电 SS 神火股份 SZ 兖州煤业 SS 上海能源 SS 大同煤业 SS 潞安环能 SS 资料来源 :Wind, 07 年 3 月煤炭行业运行趋势展望煤炭市场价格将维持高位运行随着中国经济快速增长, 预期十一五期间国内煤炭需求将继续保持快速增长而且由于行业政策性因素的影响, 今年煤炭行业运行成本有所上升从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看,2007 年的合同电煤价格再次上涨了 30 元 / 吨, 预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位, 并有进一步上涨的可能控制煤炭产能的关键在于关闭小煤矿的进度在中国现有煤炭行业中, 小煤矿比重过高经过近两年的整顿, 目前尚有小煤矿 1.7 万处, 小煤矿产量占全国煤矿三分之一, 事故死亡人数却占全国煤矿三分之二, 其中年产 3 万吨以下矿井约占三分之一据中国国务院安委会办公室下发的通知,2007 年中国将关闭 2209 处问题煤矿, 这将在一定程度上抑制中国煤炭生产能力的过快增长焦炭行业已逐步走出困境继 1 月份山西焦炭每吨已经提高了 30 元之后, 从 2 月 1 日起, 山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价 50 元由于山西焦炭产量占据了全国焦炭总产量的 40%, 占据了整个世界焦炭市场的六分之一, 因此其有能力左右市场经过提价以后, 目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升 Page 3

4 07 年 3 月煤炭行业重点公司投资建议维持行业投资评级为有吸引力由于煤炭市场的价格不断走高, 其向下游行业转移成本的能力在不断增强, 因此煤炭行业的的利润空间将保持在比较稳定的水平, 而且目前国内煤炭行业年度的平均市盈率水平已明显低于香港市场的平均市盈率水平, 因此我们维持行业投资评级为有吸引力关注受益于煤炭价格上涨较大收购资产或有产能释放且市盈率水平较低的公司从目前的估值水平来看, 神火股份国阳新能大同煤业 07 年的市盈率水平都低于行业的平均市盈率水平其中, 神火股份通过收购资产逐步成为煤 - 电 - 铝一体化公司 ; 大同煤业主导产品动力煤的价格将充分受益于年电煤价格的市场化改革, 并且塔山煤矿 1500 万吨 / 年的产能已开始逐步释放 ; 国阳新能拟投资并绝对控股山西平舒煤业有限公司, 并且后期存在进一步收购集团资产的可能, 我们建议重点关注这些公司此外, 焦炭生产企业由于价格不断提高, 其毛利率水平也在逐步回升, 因此可以重点关注煤气化和山西焦化表 2: 中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较股票名称股票代码货币 EPS PER 股票价格 05A 06E 07E 05X 06X 07X 兰花科创 SS CNY 国阳新能 SS CNY 西山煤电 SZ CNY 恒源煤电 SS CNY 神火股份 SZ CNY 兖州煤业 SS CNY 上海能源 SS CNY 大同煤业 SS CNY 潞安环能 SS CNY 国内市场样本均值 YANZHOU COAL MINING CO-H CHINA SHENHUA ENERGY CO - H 1171 HKD HKD 中国香港市场样本均值 CONSOL ENERGY INC CNX US USD ALPHA NATURAL RESOURCES INC PEABODY ENERGY CORP WESTMORELAND COAL CO ANR US USD BTU US USD WLB US USD ARCH COAL INC ACI US USD NATURAL RESOURCE PARTNERS LP NRP US USD Page 4

5 PENN VIRGINIA RESOURCE PARTN FOUNDATION COAL HOLDINGS INC PVR US USD FCL US USD 国外市场样本均值数据来源 : 公司报告,,Bloomberg; 相关公司 05EPS 经过除权处理上海证券投资评级体系与评级定义类别分级定义超强大市 Superperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将强于沪深 300 指数 20% 以上股票投资评级跑赢大市 Outperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将强于沪深 300 指数 10% 以上大市同步 In-Line 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将介于沪深 300 指数 ±10% 之间落后大市 Underperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将弱于沪深 300 指数 10% 以上有吸引力 Attractive 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将强于沪深 300 指数 5% 以上行业投资评级中性 Neutral 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将介于沪深 300 指数 ±5% 之间谨慎 Cautious 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将弱于沪深 300 指数 5% 以上重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如遵循原文本意地引用刊发, 需注明出处为 Page 5

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<4D F736F F F696E74202D C3BACCBFD0D0D2B5CFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4> 目录需求依然旺盛, 价格高位波动 27 下半年煤炭行业投资策略上海证券研究发展中心严浩军 27 年 6 月 28 日一产运销 : 保持稳定增长二进出口 : 我国已转变为煤炭净进口国三下游需求 : 主要耗煤产品煤炭消费量增速较快四行业效益 : 收入和利润增幅较大五下半年趋势 : 供需平衡成本增加六市场表现 : 煤炭行业指数表现强于沪深 3 指数七估值分析 : 估值水平大都处于合理水平八