<4D F736F F F696E74202D C3BACCBFD0D0D2B5CFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F F696E74202D C3BACCBFD0D0D2B5CFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4>"

琰印
7 years ago
Views:

1 目录需求依然旺盛, 价格高位波动 27 下半年煤炭行业投资策略上海证券研究发展中心严浩军 27 年 6 月 28 日一产运销 : 保持稳定增长二进出口 : 我国已转变为煤炭净进口国三下游需求 : 主要耗煤产品煤炭消费量增速较快四行业效益 : 收入和利润增幅较大五下半年趋势 : 供需平衡成本增加六市场表现 : 煤炭行业指数表现强于沪深 3 指数七估值分析 : 估值水平大都处于合理水平八重点推荐 : 大同煤业 (611) 国阳新能(6348) 上海国际集团成员企业之一 A SIG Company 一产运销 : 保持稳定增长 1-1 全国原煤产量呈稳步增长态势全国原煤产量呈稳步增长态势其中, 国有重点增幅较快全国煤炭铁路运量呈快速增长态势国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅 1- 月份, 全国原煤产量累计完成 94.3 万吨, 同比增加 93.3 万吨, 增长 7.1% 其中, 国有重点增幅较快, 累计完成产量万吨, 同比增加 3963 万吨, 增长 8.7%, 快于全国原煤产量的增幅 ; 国有地方累计完成产量万吨, 同比增加万吨, 增长 3.%; 国有乡镇煤矿累计完成产量万吨, 同比增加 16. 万吨, 增长 6.1% 全国原煤产量及同比增长状况月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 1-2 全国煤炭铁路运量呈快速增长态势 1-3 国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅 1- 月份, 全国煤炭铁路运量累计完成万吨, 同比增加 48. 万吨, 增长 1.1% 其中,1 月份 3 月份和月份全国煤炭铁路运量都实现单月突破亿吨大关, 达到历史最好水平 1- 月份, 国有重点煤矿累计销售煤炭万吨, 同比增长 14. %, 远远高于同期国有重点煤矿累计原煤产量 7.% 的增幅其中, 月份供电力累计 391 万吨, 同比增加 116 万吨, 增幅 3.9%; 供冶金 699 万吨, 同比增加 9 万吨, 增幅 14.8% 全国煤炭铁路运量及同比增长状况月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 国有重点煤矿煤炭销量及同比增长状况月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 1

2 二我国已转变为煤炭净进口国 2-1 出口持续减少, 进口不断增加全国煤炭出口量较去年同期迅速下降受到国家为保护资源性产品调整煤炭产品进出口关税的影响, 我国煤炭出口量持续下降全国煤炭进口量较去年同期大幅增长, 我国已由煤炭净出口国转变为煤炭净进口国 1- 月份, 全国煤炭出口量为万吨, 同比减少 71.4 万吨, 增长 -26.6% 而且从 27 年各月的出口数据看, 出口量也是处于一个下降的通道之中,1 月份全国煤炭出口量为万吨, 到 4 月份就下降到万吨月份略有回升, 为 39.6 万吨 1- 月份, 全国煤炭进口量为万吨, 显著高于前个月的出口量万吨, 进口量同比增长 44.17% 而且从 27 年各月的进口数据看, 进口量一直保持了较高的水平,1 月份全国煤炭进口量为 47 万吨, 到 4 月份进一步上升为万吨月份有较大回落, 为万吨 2-2 全国煤炭出口量及同比增长状况全国煤炭进口量及同比增长状况三主要耗煤产品煤炭消费量增速较快煤炭需求保持旺盛, 下游主要耗煤产品煤炭消费量与去年同期相比保持了较快的增速月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全国市场交易煤平均价格小幅上升后在高位盘整 26 年 27 年增速 (%) 26 年 27 年增速 (%) 3-1 煤炭需求旺盛 3-2 价格高位运行 1-4 月份, 煤炭下游各主要耗煤产品煤炭消费量均保持了较快增长, 其中, 发电生铁化肥及合成氨, 以及水泥的煤炭消费量同比增幅分别为 16.84% 12,1% 9.3% 8.7%, 都明显高于原煤产量 6.4% 的同期增幅全国原煤产量及下游行业煤炭消费量同比增长状况 1- 月份, 全国市场交易煤平均价格延续了去年以来的升势, 分别为 48.1 元 / 吨,413.9 元 / 吨,414. 元 / 吨,413. 元 / 吨, 元 / 吨, 较去年同期上升的幅度分别为 4.69% 6.16% 6.%.71%,.89%, 也比 6 年 12 月份 43.2 元 / 吨的价格有一定程度的涨幅全国市场交易煤平均价格及同比增长状况原煤发电生铁化肥及合成氨水泥月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 2

3 四煤炭行业销售收入增长率和利润总额增长率都有较大增幅 4-1 煤炭行业收入和利润都实现了较高的增幅煤炭行业销售收入增长率维持在较高水平, 利润总额增长率继续大幅回升由于煤炭产销量和价格的持续上涨, 煤炭行业产品销售收入的增长率继续保持了较高的水平, 27 年 1-2 月实现煤炭销售收入 11.1 亿元, 累积增幅达到 33.3% 实现利润总额亿元, 增长率更是达到了 7.24% 全国煤炭开采及洗选业产品销售收入及同比增长 ( 单位 : 百万元 ) 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 全国煤炭开采及洗选业产品利润总额及同比增长 ( 单位 : 百万元 ) 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 26 年 27 年增速 (%) 五下半年趋势 : 供需平衡成本增加 -1 煤价高位波动, 焦炭已经 3 次提价受成本上升和下游的旺盛需求影响, 煤炭市场的价格基本维持在高位运行经过几次提价以后, 焦炭行业盈利能力进一步好转焦煤的资源税上调山西省煤炭可持续发展基金开始征收焦炭及煤焦油出口税率进一步调高关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大的影响安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素煤炭市场价格将维持高位运行, 会有季节性小幅波动从目前的情况来看, 受成本上升和下游的旺盛需求影响, 煤炭市场的价格基本维持在高位运行, 随着 3 季度的到来, 发电用煤的需求将进一步加大, 预计煤价全年将处于一个高位波动的局面经过几次提价以后, 焦炭行业盈利能力进一步好转继 1 月份山西焦炭每吨已经提高了 3 元之后, 从 2 月 1 日起, 山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价元, 月份山西再次将每吨焦炭价格提高 12 元, 至此,27 年每吨焦炭价格累计提高了 2 元与此同时,4 月份焦炭平均每吨出口单价为美元, 较去年同期上涨 3% 经过三次提价以后, 目前焦炭生产企业不仅能够将排污费等政策性成本向下游转移, 而且行业的盈利水平正进一步好转煤炭交易市场化进程加快月 1 日, 国务院正式批准在山西建立中国太原煤炭交易中心交易中心的批准建立标志着煤炭交易市场体系的构建开始布局, 我国煤炭交易市场化进程即将开始加速 -2 税收政策调整致使成本提高 -3 关闭小煤矿和安全生产对煤炭市场的供给影响很大焦煤的资源税上调自 27 年 2 月 1 日起, 将焦煤的资源税适用税额标准每吨 3.2 元上调为每吨 8 元这是自 1994 年我国开始实施按煤炭销售量缴纳煤炭资源税制度以来第七次上调资源税, 也是首次按煤种区分来进行资源税调整此次焦煤资源税上调额度是历史上最大一次作为煤炭品种中附加值最高品种, 焦煤被列为第一个实施新资源税的调整品种, 充分显示出该资源在市场上的稀缺性山西省煤炭可持续发展基金开始征收 27 年 3 月 1 日, 山西省依照国务院关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复和有关规定, 结合本省实际, 制定了山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法并开始施行该办法规定, 全省统一的适用煤种征收标准为 : 动力煤 - 1 元 / 吨, 无烟煤 1-2 元 / 吨, 焦煤 1-2 元 / 吨矿井核定产能规模调节系数为 9 万吨及以上的为 1.,4-9 万吨的调节系数为 1.,4 万吨以下的调节系数为 2. 因此, 山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加焦炭及煤焦油出口税率进一步调高国家财政部日前宣布调高中国焦炭及煤焦油出口税率焦炭出口税率由 % 提高至 1% 煤焦油出口税率由 % 提高到 1% 国家财政部同时调高了煤炭进口税率, 由 %-1% 调至 %-3% 新税策自 6 月 1 日开始执行新税率的实施标志着国家进一步控制高耗能高污染和资源性产品出口的决心我国小煤矿整顿关闭工作取得明显成效到 27 年月底, 全国累计完成关闭小煤矿 8884 处, 但当前煤炭工业在快速发展过程中还存在一些不容忽视的问题煤炭产业集中度仍然偏低, 我国全部矿井的平均单井规模仅为 12.4 万吨, 低水平重复建设问题十分突出在各地的小煤矿关闭中, 一直存在着虚报重复关闭, 不能彻底关实关死等现象, 因此, 关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大的影响安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素因此, 安全生产状况也将使煤炭市场的供给产生一定的波动 3

4 六煤炭行业指数和公司表现较强 6-1 煤炭行业指数表现显著强于沪深 3 指数煤炭行业指数表现显著强于沪深 3 指数, 煤气化大同煤业等表现优异 27 年上半年, 煤炭行业表现比较强劲, 煤炭指数增长约为 %, 显著高于同期沪深 3 指数 9.2% 的涨幅上半年, 煤炭行业重点公司出现了较大程度的上涨, 其中, 得益于焦炭行业的景气度回升的煤气化涨幅最大, 达到了 %, 大同煤业涨幅其次, 达到了 %, 而兰花科创由于去年涨幅较大, 上半年涨幅最低, 为 49.83% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1 月 4 日 1 月 18 日 2 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 3 月 1 日 3 月 29 日 4 月 12 日 4 月 26 日月 1 日月 24 日煤炭与消费用燃料沪深煤气化大同煤业等表现优异年 1 季度煤炭行业上市公司主营业务利润率略有下降公司名称兰花科创国阳新能西山煤电恒源煤电神火股份股票代码 6123 SS 6348 SS 983 SZ 6971 SS 933 SZ 股价股价涨幅 (%) 从国内煤炭行业主要上市公司的主营业务利润率变化情况我们可以看出, 多数公司 27 年 1 季度的主营业务利润率与 26 年相比出现了小幅负增长,6 年国内煤炭行业重点公司主营业务利润率平均为 34.98%, 今年下降到 34.1%, 同比减少了.97 个百分点, 这也充分说明了煤炭行业的利润增幅低于收入的增幅考虑到 1 季度为煤炭销售的旺季之一, 因此 7 年全年的主营业务利润率水平应该低于 1 季度的水平兖州煤业 6188 SS 上海能源 68 SS 大同煤业 611 SS 潞安环能 SS 煤气化 968 SZ 山西焦化 674 SS 煤炭行业重点公司主营业务利润率 ( 单位 :%) 七煤炭行业上市公司估值水平大都较为合理公司名称兰花科创国阳新能西山煤电恒源煤电神火股份兖州煤业上海能源大同煤业潞安环能煤气化股票代码 6123 SS 6348 SS 983 SZ 6971 SS 933 SZ 6188 SS 68 SS 611 SS SS 968 SZ 26 年年 1 季度同比增加 ( 百分点 ) 国内外市场相对估值比较显示, 目前中国煤炭行业上市公司的估值水平较高, 其 7-8 年平均动态市盈率为倍和 24.3 倍, 明显高于中国香港市场 7-8 年倍和倍的行业平均市盈率, 以及国外 21.7 倍和倍的行业平均市盈率考虑到目前我国煤炭行业的下游需求依然旺盛, 煤炭价格高位运行利润总额增幅维持稳定的情况, 我们认为其 2-3 倍的市盈率是较为合理的水平从下表可以看出, 目前国内煤炭上市公司的估值水平大多接近这一水平, 部分业绩增长较快的公司 ( 如兰花科创神火股份 ) 的估值水平较具优势山西焦化 674 SS 平均值

5 7-1 中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较 7-2 中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较 YANZHOU COAL MINING CO-H 1171 HKD CHINA COAL ENERGY CO - H 1898 HKD 股票名称股票代码货币股票价格 6A EPS 7E 8E 6X PER 7X 8X CHINA SHENHUA ENERGY CO - H 188 HKD 中国香港市场样本均值兰花科创 6123 SS 国阳新能 6348 SS 西山煤电 983 SZ CONSOL ENERGY INC CNX US 恒源煤电 6971 SS ALPHA NATURAL RESOURCES INC ANR US 神火股份兖州煤业 933 SZ 6188 SS PEABODY ENERGY CORP BTU US 上海能源 68 SS WESTMORELAND COAL CO WLB US 大同煤业 611 SS ARCH COAL INC ACI US 潞安环能煤气化 SS 968 SZ NATURAL RESOURCE PARTNERS LP NRP US 山西焦化 674 SS PENN VIRGINIA RESOURCE PARTN PVR US 国内市场样本均值 FOUNDATION COAL HOLDINGS INC FCL US 国外市场样本均值八煤炭行业上市公司投资策略大同煤业 (611.SS) 由于来源于下游行业的煤炭需求依然旺盛, 因此虽然煤炭行业的成本在不断上升, 但是价格也一直维持在高位运行, 这就避免了其利润空间被逐步地侵蚀考虑到目前证券市场的整体市盈率水平较高, 而煤炭行业的平均市盈率水平较为适中, 因此我们给与煤炭行业的评级为有吸引力我们认为煤炭行业中的投资机会主要蕴藏于有产能扩展潜力, 以及收购大股东资产的公司, 建议关注大同煤业国阳新能兰花科创和神火股份 26 年 7 月大同煤业投资控股的同煤大唐塔山煤矿开始试生产, 今年全年将完全投产公司拟与大同煤矿集团有限责任公司国电电力发展股份有限公司共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司, 共同开发建设一个年产 1 万吨的煤矿公司计划发行 H 股不超过 3 万股收购与煤炭经营有关的资产, 以及投资开发符合公司发展战略的新煤矿项目催化剂 : H 股获批准发行大同煤业 (611.SS ) 国阳新能 (6348.SS) 风险 : 煤炭安全生产状况 26 年公司原煤产量, 销量和煤炭综合售价都保持了稳定的增长公司的毛利率 6 年仅为 18%, 远远低于同业的水平, 这主要由于从母 26A 3, E, H 2, E 7, 公司采购入洗煤价格较高集团现有资产收购完成后, 公司商品煤成本将大幅降低毛利率有望获得大幅提升集团拥有丰富的煤炭资产, 6 年原煤产量约为 2, 万吨目前集团公司还有几个新矿正在建设中, 如设计产能为 3 万吨的新元矿已经部分投产, 设计产能为 6 万吨的寺家庄煤矿预计已经开工公司承诺国阳新能将成为旗下唯一的煤炭生产业务, 因此收购一旦完成, 国阳新能未来产能扩张的空间较大催化剂 : 公司收购集团资产

6 国阳新能 (6348.SS) 神火股份 (933.SZ) 风险 : 收购的时间有一定的不确定性 26A 8, E 9, H 4, E 9, 年公司全年生产煤炭万吨, 较上年同期增长.7% 公司计划 27 年全年生产煤炭 423 万吨 26 年公司电解铝实现收入 1.36 亿元, 这是因为 26 年公司以增资方式取得沁阳沁澳铝业有限公司 7% 股权, 并按照规定合并其 26 年 1 12 月份会计报表,27 年将全年并表公司下属的刘河煤矿已于 26 年 12 月按计划投入试生产, 将形成 4 万吨 / 年的生产能力 ; 收购的 19. 万千瓦电厂也将产生效益 ; 此外, 公司还拟非公开发行不超过 6 万股, 神火集团和第四大股东商丘新创投资管理有限公司将以其持有的商丘市神火佛光铝业有限公司的权益认购不少于 4 万股通过收购资产, 神火股份逐步成为煤 - 电 - 铝一体化公司, 其煤电铝产能将有较大幅度的提升神火股份 (933.SZ) 兰花科创 (6123.SS) 风险 : 拟非公开发行的时间有一定的不确定性 26A 1, E 4, H 1, E 6, 年公司全年生产煤炭 41.9 万吨, 同比增长 11.87%; 生产尿素万吨, 同比增长 33.7% 27 年全年计划生产煤炭万吨, 尿素 6 万吨公司的煤矿技改项目 - 大阳和唐安煤矿改扩建至 1 万吨项目伯方煤矿改扩建至 18 万吨和望云煤矿西区建设项目已经进入尾声或验收阶段, 其产能释放将在 27 年得以体现此外, 兰花科创参股 36% 的亚美大宁煤矿 ( 产能为 4 万股 ) 有望于 27 年下半年投产, 公司的煤炭产能将进一步得到提升从 27 年 3 月 1 日起, 兰花科创将按 18 元 / 吨缴纳煤炭工业可持续发展基金, 同时公司原缴纳的山西能源基地建设基金 2 元 / 吨, 将不再征收, 因而预计此项政策的执行对公司 27 年度的业绩不会产生重大影响兰花科创 (6123.SS) 风险 : 尿素的价格有一定的不确定性 26A 27E 27H 28E 2,24. 2, ,

untitled

untitled ... 1... 1... 3... 4... 6... 6... 6... 8... 8... 9... 10... 12... 12... 12... 14... 14... 15... 15... 15... 16... 18... 18... 18... 20... 22... 23 I ... 25... 26... 27... 28... 30... 30... 31... 33...